外媒看中概 | 會(huì)員增長(zhǎng)令人印象深刻，愛(ài)奇藝被嚴(yán)重低估

與許多中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)同行一樣，愛(ài)奇藝今年在資本市場(chǎng)表現(xiàn)并不好，自2月份接近28美元的年初高位以來(lái)，已經(jīng)下跌約35％的市值，但這很大程度上是因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易戰(zhàn)的緊張局勢(shì)，而不是因?yàn)榛久妗?/p>

在我看來(lái)，投資者應(yīng)該在最近的疲軟時(shí)買(mǎi)入愛(ài)奇藝，然后耐心持有等待反彈。它的估值在當(dāng)前水平上極具吸引力。當(dāng)前愛(ài)奇藝的股價(jià)是18美元，市值為135億美元。扣除該公司的180億元現(xiàn)金和160億元債務(wù)之后，我們剩下20億元的現(xiàn)金凈額 ，按今天的匯率7.06美元兌換1美元，相當(dāng)于2.832億美元凈頭寸，這使愛(ài)奇藝的企業(yè)價(jià)值達(dá)到132億美元。

對(duì)于FY20，分析師預(yù)計(jì)共識(shí)收入為53.1億美元，同比增長(zhǎng)23％，超過(guò)當(dāng)前預(yù)計(jì)的43.1億美元。這使得愛(ài)奇藝2.5倍EV / FY20收入的估值非常適中。

愛(ài)奇藝在中國(guó)保持快速增長(zhǎng)，是市場(chǎng)領(lǐng)先的流媒體平臺(tái)，這個(gè)國(guó)家擁有快速增長(zhǎng)的中產(chǎn)階級(jí)，在某些情況下，愛(ài)奇藝的會(huì)員數(shù)增長(zhǎng)將超過(guò)Netflix。像Netflix一樣，愛(ài)奇藝的原創(chuàng)自制內(nèi)容是中國(guó)最受歡迎的節(jié)目之一。雖然該公司可能遇到短期障礙，但長(zhǎng)期來(lái)看，愛(ài)奇藝值得長(zhǎng)期投資，而且僅僅是2.5倍的FY20收入，這是一筆不可思議的交易。

內(nèi)容驅(qū)動(dòng)的策略，推動(dòng)訂閱增長(zhǎng)

我們現(xiàn)在考慮一下愛(ài)奇藝的增長(zhǎng)問(wèn)題。最近幾個(gè)季度以來(lái)，隨著愛(ài)奇藝將重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到會(huì)員增長(zhǎng)上，愛(ài)奇藝的收入增長(zhǎng)率受到在線廣告收入回落的影響。然而，訂閱收入取得了巨大進(jìn)步。

以下是該公司的最新財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)：

雖然總收入同比增長(zhǎng)15％至71.1億元（符合華爾街的預(yù)期），但基礎(chǔ)會(huì)員（訂閱）收入實(shí)際上增長(zhǎng)得更快，同比增長(zhǎng)38％至34.1日元。會(huì)員收入已成為愛(ài)奇藝整體收入組合中的較大部分，占現(xiàn)在總收入的48％（比去年同期的40％增加了8個(gè)百分點(diǎn)）。

該公司報(bào)告說(shuō)，該季度的訂閱強(qiáng)度是由愛(ài)奇藝的優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容產(chǎn)品推動(dòng)的。愛(ài)奇藝首席執(zhí)行官龔宇在第二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議是這樣評(píng)價(jià)的：

舉幾個(gè)例子。在第二季度，我們推出了幾部原創(chuàng)劇集，如動(dòng)物管理局，這部自制劇采用了科幻小說(shuō)和漫畫(huà)元素，吸引了更年輕的觀眾群體。我們種類(lèi)繁多的內(nèi)容迎合了越來(lái)越多樣化的用戶(hù)口味，特別是因?yàn)槲覀兊挠脩?hù)已達(dá)到臨界質(zhì)量。此外，我們進(jìn)一步部署人工智能技術(shù)，為我們的訂戶(hù)策劃個(gè)性化內(nèi)容推薦。

與Netflix一樣，愛(ài)奇藝的主要武器是生產(chǎn)原創(chuàng)內(nèi)容產(chǎn)品的實(shí)力和受歡迎程度?；叵胍幌拢ツ?，愛(ài)奇藝宣布有超過(guò)7億人收看觀看原創(chuàng)節(jié)目的《延禧攻略》，這占中國(guó)人口的一半以上。愛(ài)奇藝的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容使其與HBO類(lèi)似，為其提供了一個(gè)吸引和留住訂閱者的強(qiáng)大平臺(tái)。

當(dāng)然，內(nèi)容制作很昂貴，這帶來(lái)的結(jié)果是，愛(ài)奇藝的GAAP每股收益為-0.49美元，低于華爾街0.45美元的預(yù)期，我們注意到愛(ài)奇藝的虧損并沒(méi)有像許多人擔(dān)心的那樣失控。凈虧損僅同比增長(zhǎng)10％至23.3億元，凈利潤(rùn)率為-33％（比去年同期的-34％好一個(gè)點(diǎn)）。

盡管用戶(hù)增長(zhǎng)面臨不確定性，但愛(ài)奇藝仍有許多增長(zhǎng)動(dòng)力

從表面看，同比收入增長(zhǎng)38％令人印象深刻。相比之下，Netflix 在最近一個(gè)季度的收入同比增長(zhǎng)26％。然而，一些投資者對(duì)于減速的前景發(fā)出了警告。畢竟，在第一季度，愛(ài)奇藝的訂閱收入增長(zhǎng)率同比增長(zhǎng)64％。

愛(ài)奇藝首席執(zhí)行官龔宇也承認(rèn)出現(xiàn)近期逆風(fēng)，并注意如下：

最近幾個(gè)月，我們觀察到用戶(hù)增長(zhǎng)放緩，導(dǎo)致會(huì)員訂閱凈增加量低于我們預(yù)期。這主要是由于某些主要內(nèi)容的延遲上映。然而，我們對(duì)訂閱業(yè)務(wù)的未來(lái)增長(zhǎng)潛力仍然充滿(mǎn)信心。鑒于中國(guó)人口規(guī)模和整體人口結(jié)構(gòu)，快速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施以及愛(ài)奇藝不斷提升的品牌知名度和原始內(nèi)容質(zhì)量聲譽(yù)，

回想一下，愛(ài)奇藝在6月24日宣布會(huì)員訂閱已超過(guò)1億; 到第二季度末，這一數(shù)字進(jìn)一步飆升。無(wú)論如何，這是一個(gè)令人印象深刻的數(shù)字 - Netflix在最近一個(gè)季度宣布有1.516億訂閱用戶(hù)，其中6010萬(wàn)（40％）是美國(guó)本土用戶(hù)。

不同之處在于，Netflix的國(guó)內(nèi)用戶(hù)數(shù)量表明它已經(jīng)達(dá)到美國(guó)人口的20％左右。另一方面，在中國(guó)快速增長(zhǎng)的中產(chǎn)階級(jí)，愛(ài)奇藝僅占中國(guó)14億人口的7％。雖然Netflix在美國(guó)本地市場(chǎng)的飽和（加上關(guān)鍵節(jié)目的削減和會(huì)員訂閱價(jià)格上漲）導(dǎo)致用戶(hù)數(shù)下降，但愛(ài)奇藝對(duì)其本土市場(chǎng)的滲透率相對(duì)較低，這會(huì)成為未來(lái)增長(zhǎng)的主要工具。雖然內(nèi)容發(fā)布時(shí)間表和宏觀條件可能會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)的逆風(fēng)，但愛(ài)奇藝未來(lái)的增長(zhǎng)仍有很多需求。

愛(ài)奇藝也將目光投向海外?；叵胍幌拢?月，該公司與馬來(lái)西亞最大的電視提供商簽署了主要的分銷(xiāo)合作伙伴關(guān)系。8月，該公司還推出了一家新的合資企業(yè)，與印度尼西亞的媒體公司合作經(jīng)營(yíng)OTT流媒體服務(wù)，印度尼西亞是東南亞最大的國(guó)家，也擁有世界第四多的人口數(shù)量。

在愛(ài)奇藝面前的市場(chǎng)機(jī)會(huì)是巨大的。該公司不僅對(duì)其龐大的中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的滲透率最低，而且還為東南亞的增長(zhǎng)播下了種子。愛(ài)奇藝的180億元現(xiàn)金儲(chǔ)備也使其具有足夠的靈活性，可以繼續(xù)投資內(nèi)容和用戶(hù)增長(zhǎng)。讓我們忽略短期的噪音，投資“中國(guó)的Netflix”，最終你會(huì)獲得相當(dāng)不錯(cuò)的回報(bào)。

本文編譯自seekingalpha，首發(fā)于美股研究社——旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專(zhuān)注報(bào)道美股企業(yè)。

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