Netflix 是真盈利還是假盈利？

本文轉(zhuǎn)載自知乎日?qǐng)?bào)， 作者：Wei Xia。

通過(guò)「聰明」的會(huì)計(jì)調(diào)整，讓 Netflix 實(shí)現(xiàn)賬面盈利，而其真實(shí)的現(xiàn)金流仍然是每年負(fù)增長(zhǎng)。

為什么說(shuō) Netflix 是賬面盈利？

當(dāng)我們說(shuō)一家公司已經(jīng)盈利的時(shí)候，我們通常指的是其利潤(rùn)表（Income Statement）上顯示凈收入（Net Income）是正值，即收入減去支出是正數(shù)。

那我們就逐一看看 Netflix 2019 年的收入與支出構(gòu)成。

Netflix 收入構(gòu)成

Netflix 是一家商業(yè)模式極其簡(jiǎn)單的公司，你甚至可以用一句話來(lái)概括：Netflix 收入的 98% 都是來(lái)自于會(huì)員費(fèi)。

以上是 Netflix 2019 年的收入構(gòu)成，其中來(lái)自美國(guó)地區(qū)的會(huì)員費(fèi)是 92.43 億美元，來(lái)自非美國(guó)地區(qū)的會(huì)員費(fèi)是 106.16 億美元，同時(shí)傳統(tǒng)的 DVD 販賣業(yè)務(wù)仍然有 2.97 億美元的收入。

全球會(huì)員費(fèi)合計(jì) 92.43 + 106.16 = 198.59 億美元，占全部收入 201.56 億美元的 98.52%。

Netflix 支出構(gòu)成

我們?cè)傧瓤纯?Netflix 2019 年年度的利潤(rùn)表（Income Statement）。如下圖：

2019 年全年?duì)I收是 201.56 億美元，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本是 124.40 億美元，市場(chǎng)營(yíng)銷花費(fèi) 26.52 億美元，研發(fā)投入是 15.45 億美元，一般與行政支出是 9.14 億美元，這么一算，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是 26 億美元。

第二部分是公司債務(wù)的利息支出與收入，兩者合計(jì)為負(fù)的 (5.4) 億美元，所以到目前為止稅前利潤(rùn)是 26 - 5.4 = 20.6 億美元，扣完稅后的凈利潤(rùn)是 18.67 億美元，即表中的凈利潤(rùn)（Net Income）是 1,866,916,000 美元。

所以，當(dāng)我們說(shuō) Netflix 是一家「盈利」的公司，就是指它在過(guò)去的一年的凈利潤(rùn)是正值。

主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的計(jì)算

我們看到，在計(jì)算凈利潤(rùn)的時(shí)候，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本（Cost of revenues）是 124.4 億美元，占全年?duì)I收的 62%，是很相當(dāng)大的比重。

在 Netflix 2019 年財(cái)報(bào)^[1]中（第 22 頁(yè)），它是這么對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本（Cost of Revenues）解釋的：

Amortization of streaming content assets makes up the majority of cost of revenues. Expenses associated with the acquisition, licensing and production of streaming content (such as payroll and related personnel expenses, costs associated with obtaining rights to music included in our content, overall deals with talent, miscellaneous production related costs and participations and residuals), streaming delivery costs and other operations costs make up the remainder of cost of revenues.

簡(jiǎn)單翻譯過(guò)來(lái)就是：流媒體內(nèi)容資產(chǎn)的攤銷占了主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的絕大部分，收購(gòu)許可過(guò)程中的人工費(fèi)、雜費(fèi)、內(nèi)容中的音樂(lè)版權(quán)、流媒體的網(wǎng)絡(luò)傳輸以及運(yùn)營(yíng)成本則占了剩下的部分。

所以說(shuō)，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的多少直接決定了凈利潤(rùn)（Net Income）是正數(shù)還是負(fù)數(shù)，即賬面上的是否「盈利」，而流媒體內(nèi)容資產(chǎn)的攤銷則決定了主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的多少。

因而我們可以下這么一個(gè)結(jié)論：凈利潤(rùn)（Net Income）與當(dāng)年內(nèi)容資產(chǎn)的攤銷（amortization of streaming content assets）關(guān)系十分緊密。

如何公允地計(jì)算流媒體內(nèi)容的投入與產(chǎn)出？

Netflix 是一家媒體公司，它需要做的是數(shù)字內(nèi)容的分發(fā)，并不涉及具體實(shí)物。因?yàn)閮?nèi)容制作涉及到制作的長(zhǎng)短期合約，不同內(nèi)容也有不同的制作周期，直接購(gòu)買(mǎi)內(nèi)容版權(quán)時(shí)簽約長(zhǎng)短也不一致，因而每月的花費(fèi)也不盡相同。

為了解決這一會(huì)計(jì)問(wèn)題，媒體公司會(huì)把內(nèi)容的制作成本當(dāng)做資產(chǎn)一次性注入到資產(chǎn)負(fù)債表（Balance Sheet）中，當(dāng)做內(nèi)容資產(chǎn)（Content Assets）處理，然后再按不同的時(shí)間長(zhǎng)短攤銷（Amortization）這一部分的資產(chǎn)，攤銷的金額則被當(dāng)做主營(yíng)業(yè)務(wù)成本（Cost of revenues）則會(huì)被納入到利潤(rùn)表（Income Statement），而當(dāng)年的內(nèi)容制作支出則被算入現(xiàn)金流量表（Cash Flow Sheet）中來(lái)計(jì)算當(dāng)年現(xiàn)金流表現(xiàn)。

通俗地說(shuō)：在內(nèi)容未上線之前，該內(nèi)容的制作支出均不算入當(dāng)年的利潤(rùn)，而是算作內(nèi)容資產(chǎn)，當(dāng)該內(nèi)容上線后，該部分內(nèi)容資產(chǎn)將在 N 年內(nèi)被逐漸攤銷, 內(nèi)容的所屬權(quán)將決定 N 年的大小。

Netflix 在其投資者關(guān)系網(wǎng)站^[2]也對(duì)這一套會(huì)計(jì)方法如何公允地計(jì)算其內(nèi)容的收入與支出做了介紹^[3]。

Netflix 流媒體內(nèi)容的組成

要厘清 Netflix 的攤銷方法，首先需要理解不同內(nèi)容的所屬權(quán)，Netflix 將其媒體庫(kù)的內(nèi)容分成了三個(gè)部分：

1. Netflix 完全獨(dú)立制作的內(nèi)容（自主擁有內(nèi)容，擁有完全知識(shí)產(chǎn)權(quán)）

2. 第三方工作室或公司完全獨(dú)立制作，或與 Netflix 合作制作，完成后由 Netflix 獨(dú)播（許可內(nèi)容，有版權(quán)期限）

3. 第三方工作室或公司完全獨(dú)立制作，在有線電視上播完后，再由 Netflix 提供流媒體播放（許可內(nèi)容，有版權(quán)期限）

其中第一部分和第二部分在影片開(kāi)頭都有 Netflix logo 的五秒開(kāi)場(chǎng)畫(huà)面，與第三部分內(nèi)容很容易區(qū)分。第一部分是自身?yè)碛械?，第二與第三部分是許可的。

目前的趨勢(shì)是，Netflix 正擴(kuò)充第一部分內(nèi)容（自主擁有內(nèi)容），制作更多擁有完全知識(shí)產(chǎn)權(quán)的電影電視節(jié)目；而第二部分因?yàn)樾枰推渌ぷ魇液献?，Netflix 通過(guò)招兵買(mǎi)馬、成立所屬工作室，將第二部分的投入慢慢轉(zhuǎn)移到第一部分去，減少中間商賺差價(jià)，還能擁有完全的版權(quán)；第三部分也在快速減少，因?yàn)閭鹘y(tǒng)媒體行業(yè)都開(kāi)始自建自己的媒體平臺(tái)，比如 Disney 的 Disney Plus，當(dāng)現(xiàn)有合約結(jié)束后，他們也會(huì)把曾經(jīng)賣給 Netflix 的內(nèi)容轉(zhuǎn)移到自家媒體平臺(tái)上獨(dú)播。

下圖是 2016 ~ 2019 年，Netflix 自主擁有內(nèi)容與許可內(nèi)容的比例，藍(lán)色部分（即許可內(nèi)容）增長(zhǎng)緩慢，而黑色部分（即自主擁有內(nèi)容）增長(zhǎng)迅速。

流媒體內(nèi)容資產(chǎn)的攤銷原則

關(guān)于如何攤銷流媒體內(nèi)容資產(chǎn)，Netflix 的財(cái)報(bào)采用了 ASC 920: Entertainment - Broadcasting和ASC 926: Entertainment - Films這兩個(gè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，它們規(guī)定了什么樣的內(nèi)容可以認(rèn)為是公司的內(nèi)容資產(chǎn)，以及如何多年攤銷這筆屬于公司的內(nèi)容資產(chǎn)，具體細(xì)節(jié)可參見(jiàn)安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所的這篇指引^[4]。

概括起來(lái)有這么幾個(gè)準(zhǔn)則：

1. 攤銷時(shí)間表是按歷史觀看數(shù)據(jù)來(lái)估算的，且每個(gè)季度會(huì)重新計(jì)算一次

2. 內(nèi)容是按加速攤銷原則來(lái)計(jì)算的

3. 內(nèi)容資產(chǎn)的攤銷期限是計(jì)算到版權(quán)到期日截止，沒(méi)有到期日（即原創(chuàng)內(nèi)容）則按十年估算

4. 超過(guò) 90%的內(nèi)容資產(chǎn)會(huì)在其上線后四年內(nèi)被攤銷完成

Netflix 流媒體內(nèi)容資產(chǎn)有幾何

說(shuō)完攤銷原則，我們來(lái)看看 Netflix 財(cái)報(bào)中有多少內(nèi)容資產(chǎn)需要被攤銷，其時(shí)間表又是如何。

根據(jù) 2019 年年報(bào)顯示，Netflix 的內(nèi)容資產(chǎn)有如下幾個(gè)部分：

內(nèi)容組成的第二與第三部分，即許可的內(nèi)容資產(chǎn)（Licensed Content）有 147.03 億美元，第一部分即自身?yè)碛械膬?nèi)容資產(chǎn)（Produced Content）有 98.01 億美元。其中，許可內(nèi)容以及自身內(nèi)容中的已上線的內(nèi)容可以納入年度攤銷中去，即圖中的紅圈部分，英文小字則注明未來(lái)三年具體的攤銷金額，我已整理成表：

上表顯示，未來(lái)三年需要攤銷 156.65 億美元的內(nèi)容資產(chǎn)，占可攤銷內(nèi)容資產(chǎn) 190.86 億的 82.08%，而可攤銷內(nèi)容資產(chǎn)又占全部?jī)?nèi)容資產(chǎn) 245.05 億的 77.89%。

為什么說(shuō) Netflix 其實(shí)是逐年虧損的？

這是基于其現(xiàn)金流量表（Cash Flow Statement）得出來(lái)的結(jié)論，同樣，我們看一下 Netflix 在 2019 年的現(xiàn)金流量表：

可以看出，雖然 2019 年凈利潤(rùn)雖是盈利 18.67 億美元，但最后的凈現(xiàn)金流量是負(fù)的 (28.87) 億美元。

主要原因是紅色區(qū)域的兩個(gè)數(shù)字，即 2019 年當(dāng)年的現(xiàn)金支出是 146.10 億美元，而攤銷費(fèi)用只有 92.16 億美元，進(jìn)而導(dǎo)致最后的負(fù)現(xiàn)金的產(chǎn)生。兩者相除，即 146.1/92.16 = 1.59 倍，就是現(xiàn)金支出與內(nèi)容攤銷的比率（cash spend on content to Produced and Licensed content spend ratio），該比例越大說(shuō)明現(xiàn)金支出與內(nèi)容攤銷差距越大，即我們常說(shuō)的燒錢(qián)速度，數(shù)字越大，燒錢(qián)速度越快。

下圖是過(guò)去幾年的現(xiàn)金支出與內(nèi)容攤銷的比例：

負(fù)現(xiàn)金流的情況也發(fā)生在過(guò)去的 2018 年和 2017 年，因?yàn)槊磕戤a(chǎn)生大量的負(fù)現(xiàn)金流，為了維持當(dāng)年和未來(lái)的開(kāi)支，Netflix 需要舉債度日，這就解釋了下圖紅色區(qū)域的長(zhǎng)期債務(wù)逐年增加。

更多的債務(wù)，也會(huì)導(dǎo)致每年利息支出的逐年增加，數(shù)字也印證了這一點(diǎn)，因而美聯(lián)儲(chǔ)的基礎(chǔ)利率也對(duì) Netflix 很重要，高貸款利率意味著更低的利潤(rùn)率。

盈利的本質(zhì)

所以到現(xiàn)在，大家也應(yīng)該看明白了 Netflix 盈利的本質(zhì)：財(cái)報(bào)當(dāng)年的攤銷費(fèi)用實(shí)際上是三四年前較少內(nèi)容制作支出的一部分，而當(dāng)年的攤銷費(fèi)用則占當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)支出的很大一部分，因?yàn)楫?dāng)年收入是沒(méi)有「延遲的」，所以導(dǎo)致收入大于支出，財(cái)報(bào)顯示「盈利」。而實(shí)際上，當(dāng)年的現(xiàn)金支出已經(jīng)顯著增長(zhǎng)，延遲的攤銷無(wú)法覆蓋當(dāng)年的現(xiàn)金支出，因而當(dāng)年的現(xiàn)金流是負(fù)數(shù)，即 Netflix 收不抵支。

Netflix 成本會(huì)計(jì)存在的風(fēng)險(xiǎn)

綜上所述，Netflix 在財(cái)報(bào)中顯示「盈利」是通過(guò)會(huì)計(jì)手段「粉飾」出來(lái)的（此處「粉飾」是中性詞），把內(nèi)容制作成本算成自己公司資產(chǎn)縱然沒(méi)錯(cuò)，當(dāng)然很多媒體公司也一直這么處理，因而如何攤銷這筆資產(chǎn)顯得格外重要。

截止到今天 2020 年 2 月 17 日，Netflix 目前雖然顯示盈利，但每股每年僅僅盈利 4.13 美元（TTM），其對(duì)應(yīng)的 PE Ratio 是 92.11 倍（TTM），面對(duì)未來(lái)幾年逐年增加的內(nèi)容制作支出和每年需要攤銷的金額，給賬面維持盈利也帶來(lái)諸多不確定性。

所以說(shuō)，盈利和正現(xiàn)金流對(duì)于 Netflix 來(lái)說(shuō)是一個(gè)蹺蹺板，目前攤銷小、支出大就會(huì)顯示盈利但有負(fù)現(xiàn)金流；如果未來(lái) Netflix 減少內(nèi)容制作，攤銷延用這幾年的大筆支出，就會(huì)有攤銷大、支出小的情況發(fā)生，那時(shí)便是錄得正現(xiàn)金流但是利潤(rùn)是虧損的；最理想的狀態(tài)是，維持較少的內(nèi)容制作，但擁有龐大又穩(wěn)定的用戶基數(shù)人群，這樣收入可以完成覆蓋當(dāng)年的攤銷，顯示有盈利的同時(shí)也可以錄得正現(xiàn)金流。

Netflix 的未來(lái)

Netflix 每年都在擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表，盡管現(xiàn)金流量表里是負(fù)數(shù)，但利潤(rùn)表里仍然顯示「盈利」。

今年內(nèi)容制作的開(kāi)支相當(dāng)于是在透支未來(lái)三到四年的營(yíng)業(yè)收入，即「寅吃卯糧」的行為，該商業(yè)模式?jīng)]有對(duì)錯(cuò)之分，但需要未來(lái)有穩(wěn)定的收入來(lái)源才能支撐起來(lái)，一旦訂閱人數(shù)被其他媒體平臺(tái)蠶食后人數(shù)降低，Netflix 會(huì)很快陷入負(fù)現(xiàn)金流和快速虧損的境地。

當(dāng)然，我個(gè)人預(yù)計(jì)該情況不會(huì)發(fā)生，盡管目前美國(guó)市場(chǎng)的流媒體之戰(zhàn)打得非?；馃?，但依舊是「一超多強(qiáng)」的局面，「一超」是 Netflix，「多強(qiáng)」有 Disney+, Amazon Prime Video, Apple TV+, CBS All Access, HBO Max 等等，國(guó)際市場(chǎng)更是 Netflix 獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。

未來(lái)幾年，可以預(yù)計(jì) Netflix 訂閱人數(shù)增長(zhǎng)會(huì)有所放緩，但其他流媒體平臺(tái)也無(wú)法支撐長(zhǎng)久的價(jià)格用戶戰(zhàn)，合并與收購(gòu)也有可能發(fā)生，退出競(jìng)爭(zhēng)后的媒體公司則會(huì)再次專注于內(nèi)容制作并售賣版權(quán)，最終留下三個(gè)左右的巨頭壟斷全球的流媒體市場(chǎng)，而 Netflix 必能分一杯羹。

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