8月19日晚間，唯品會公布今年第二季度未經(jīng)審計財報。財報顯示，唯品會第二季度凈收入達(dá)241億元，同比增長6.0%，高于市場預(yù)期的237.84億元。
盡管這是唯品會連續(xù)31個季度實現(xiàn)盈利，但資本市場顯然并不買賬，8月20日，唯品會盤中一度跌幅超過20%，最終收盤跌19.45%，創(chuàng)下2018年5月以來最大單日跌幅。
CFO離職，高瓴資本減持，唯品會徹底涼涼
拋開股價來看，唯品會在本季度算是交出了一份相對穩(wěn)健的財報。雖然受到疫情影響，但從唯品會表現(xiàn)來看，一季度僅營收微跌，凈利潤實現(xiàn)逆勢上揚，二季度業(yè)績進(jìn)一步反彈，特別是活躍用戶恢復(fù)了雙位數(shù)增長。
股價暴跌的原因，市場認(rèn)為或與其CFO楊東皓辭職有關(guān)。財報顯示，楊東皓因個人原因?qū)⒂诮衲?1月辭去公司CFO職務(wù)，公司董事會已將其任命為新的非執(zhí)行董事。截至目前，唯品會尚未對外披露新的CFO人選，僅對外表示已開始新CFO的調(diào)查程序。
公開資料顯示，自2011年起，楊東皓開始擔(dān)任唯品會CFO一職，經(jīng)歷了唯品會上市、與京東騰訊聯(lián)盟、收購杉杉集團(tuán)等重要時刻。任職期間，楊東皓曾多次接受媒體采訪，并向媒體傳遞唯品會的業(yè)務(wù)方向及業(yè)務(wù)重心相關(guān)信息。
臨發(fā)財報才換CFO/審計機(jī)構(gòu)，本就是上市公司大忌，容易引發(fā)外界遐想。唯品會還在財報里官宣CFO離職，確實是撞正在槍口上。美股投資者經(jīng)歷瑞幸財報造假之后，本來就如驚弓之鳥，再被唯品會騷操作一嚇，自然奪路而逃。
截止成稿前，唯品會公司仍未就楊東皓離職作進(jìn)一步解釋，這一定程度上加劇了資本市場的擔(dān)憂。不過，據(jù)市場消息，唯品會此次CFO離職是被某美妝國貨之光品牌高薪挖角，是正常市場行為，與唯品會本身并無太大干系。
值得一提的是，高瓴資本正在從唯品會的股東陣營中有序撤出。今年8月，高瓴資本在美國證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布的公司2020年第二季度的美股持倉情況顯示，其減持了持有的唯品會股份股票，合計156.77萬股，也減持了京東409.46萬股。
作為有著全球視野，且管理著亞洲最具資產(chǎn)規(guī)模的基金，高領(lǐng)資本投資了包括騰訊、百度、京東、攜程在內(nèi)的500多家企業(yè)，對中國市場投資尤為敏感，高瓴資本保持了一貫長期結(jié)構(gòu)性價值投資原則，在投資上高領(lǐng)資本一貫堅持重倉中國理念。
高瓴資本創(chuàng)始人張磊曾這樣表示：“重倉中國是高瓴資本一個長期的發(fā)展。中國腹地遼闊，在一二線城市發(fā)展之后，還有三四線城市，仍然充滿了創(chuàng)業(yè)機(jī)會。中國不僅是企業(yè)家的寶地，也是價值投資者的天堂?！?/p>
高瓴資本作為今年最成功的基金之一，很多時候也是中概股投資的風(fēng)向標(biāo)。如今大幅減持唯品會，一定程度上也說明了對唯品會未來的擔(dān)憂，這對資本市場的影響無疑是巨大的。
營收增速掉隊，長期盈利可能是罪魁禍?zhǔn)?/strong>
比楊東皓的離職對股價影響更為重要的是，唯品會對三季度的業(yè)績預(yù)期持悲觀態(tài)度，公司的業(yè)績指引稱三季度營收區(qū)間為206億元至216億元，同比增長5%至10%，這一數(shù)值低于分析師的預(yù)期。在京東單季營收突破2000億，增長提速之際，唯品會的業(yè)績無疑顯得相當(dāng)慘淡。
事實上，二季度因為疫情，中美電商均呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。京東、亞馬遜、SE、ETSY這些中美電商巨頭，二季度的增速都是明顯加快，但唯品會顯然沒有獲得疫情紅利。不出意外的話，唯品會的業(yè)績增長勢必也會遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于拼多多和阿里巴巴，在電商行業(yè)開始掉隊。
在唯品會財報公布暴跌之后，一度有人認(rèn)為被資本市場錯殺，給出的理由是「由于受到疫情沖擊影響，1至6月份，中國社會消費品零售總額172256億元，同比下降11.4%。雖然網(wǎng)絡(luò)零售要比線下零售好一些，全國實物商品網(wǎng)上零售額達(dá)4.35萬億，但也僅同比增長14.3%，而服飾類商品下降2.9%。所以以服飾為主的唯品會能夠取得6%的營收增長和9%的GMV增長，已經(jīng)非常不容易」。
深究這個看多的邏輯，無疑存在巨大的漏洞。眾所周知，一季度中國零售經(jīng)歷了斷崖式下跌，但上半年線上零售卻已經(jīng)率先同比14.3%增長，這恰恰說明二季度的報復(fù)性消費帶來了強(qiáng)勢復(fù)蘇。從李寧、耐克、阿迪達(dá)斯和斯凱奇等公司的二季度財報來看，線上銷售額普遍實現(xiàn)了同比兩位數(shù)的增長，京東的財報也證實了6月的電商大促所有品類都在恢復(fù)增長，這其中也包括服飾類。一系列的證據(jù)都在佐證，唯品會二季度取得6%的營收增長，明顯是大幅跑輸了整個行業(yè)。
唯品會跑輸行業(yè)，這可能和長期追求盈利有著莫大關(guān)系。在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，電商是典型的燒錢行業(yè)。除了阿里之外，保持長期盈利的很少。京東成立12年，今年才走向盈利，拼多多更是被戲稱為一臺“碎鈔機(jī)”。背后的邏輯很簡單，比起盈利，增長其實更加重要，但唯品會卻是個例外，據(jù)唯品會財報顯示，截至2020年3月31日，唯品會已經(jīng)實現(xiàn)了連續(xù)30個季度盈利，這家公司一直把盈利當(dāng)成是首要目標(biāo)。
近年來唯品會的凈利潤增速遠(yuǎn)高于營收，主要原因是公司大幅削減經(jīng)營費用，同時將低毛利的品類由自營轉(zhuǎn)向第三方商家供應(yīng)，并放棄了自營物流公司品駿快遞。本季度，在營收增速下滑的同時，唯品會進(jìn)一步削減了不少成本，包括核心的研發(fā)投入等。財報顯示，唯品會2020年第二季度的技術(shù)與內(nèi)容開支為3.054億元，而2019年同期為4.223億元，同比驟降27.7%。這也意味著，唯品會必然采取了裁員、降薪等手段。
這其實已經(jīng)給唯品會的未來埋下了隱憂。本質(zhì)上，唯品會平臺的用戶粘性來自于平臺產(chǎn)品的性價比，當(dāng)其他電商平臺給出更高的性價比時，用戶自然會選擇性價比更高的一方。站在市場角度觀察，拼多多挑起的百億補(bǔ)貼戰(zhàn)，已經(jīng)蔓延至各大頭部平臺及幾乎所有常見品類，各大電商平臺都在燒錢爭搶用戶，而唯品會似乎一直在不斷收縮。
唯品會近年營收增速明顯放緩，直接原因就在于新增用戶停滯，以及客單價難有提升。盡管得到微信和京東的流量入口，但唯品會的新增用戶數(shù)量有限，而且與競爭對手距離被逐步拋開——從活躍用戶規(guī)?？?，唯品會今年的月活躍用戶徘徊在3000萬左右，去年年活躍用戶規(guī)模也只有6900萬，與阿里、拼多多和京東4億至7億的體量無法相提并論。
當(dāng)整個電商市場都在積極爭搶用戶的時候，唯品會更把更多心思放在盈利上，最終的掉隊實則是一種必然。
電商平臺進(jìn)入飛輪轉(zhuǎn)動時代，唯品會已經(jīng)失去未來
每當(dāng)說起亞馬遜的發(fā)展，“飛輪效應(yīng)（Flywheel Effect）”都是一個必定被談及的話題，這個來自于管理專家吉姆·柯林斯（Jim Colins）《從優(yōu)秀到卓越（Good to Great）》一書的概念在諸多科技巨頭的發(fā)展中都起到了至關(guān)重要的作用。
我們復(fù)盤已經(jīng)公布二季度財報的一系列電商公司，一個很明顯的趨勢，那就是電商平臺們都不再只是依靠電商，而是更多的將業(yè)務(wù)進(jìn)行多元化發(fā)展，進(jìn)行飛輪轉(zhuǎn)動。亞馬遜和阿里自不用說，在線上電商蓬勃發(fā)展的同時，云計算、線下零售、流媒體和移動支付等各項業(yè)務(wù)都在加速。
剛剛單季度收入突破2000億元的京東，在核心電商業(yè)務(wù)高速發(fā)展的同時，京喜正逐漸幫助這家公司深入下沉市場，但更值得我們注意的是，京東物流、京東健康、京東數(shù)科成為了新的三駕馬車，京東旅游也在不斷拓展邊界，這一切都在給投資者帶來新的想象力。
東南亞電商巨頭Sea則依靠游戲產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，不斷支撐電商業(yè)務(wù)發(fā)展，而電商訂單持續(xù)增長又進(jìn)一步帶動支付錢包金融業(yè)務(wù)，最終一環(huán)閉一環(huán)，一旦越來越多用戶習(xí)慣使用Sea提供的電商、游戲、電子支付等服務(wù)，Sea從每個用戶身上賺取的費用也會更大，這自然會有很大潛力提高它的市值增長。
拉丁美洲的電商巨頭Meli同樣是遵循類似的發(fā)展邏輯，在電商業(yè)務(wù)高速發(fā)展的同時，以Paypal為模型的付款系統(tǒng)Mercado Pago正在成為這家公司新的飛輪，移動支付業(yè)務(wù)的發(fā)展又反過來推動電商業(yè)務(wù)的增長。如今金融業(yè)務(wù)已占這家公司營收的33.78%，重要性日益增長。
這一切的變化其實都在告訴我們一件事，那就是電商巨頭們都在探索多元化發(fā)展，遵循貝索斯飛輪效應(yīng)的理論，用高速發(fā)展的電商平臺，不斷拓展自身的邊界，以便更好的應(yīng)對市場帶來的不確定性，但這一切卻和唯品會沒有什么關(guān)系。
唯品會CFO楊東皓曾表示，未來唯品會將形成以“電商、金融、物流”為支持的“三駕馬車”架構(gòu)，但唯品會的“三駕馬車”如今已分崩離析，物流業(yè)務(wù)“賣身”順豐物流，金融業(yè)務(wù)也大幅收縮，只剩下特賣業(yè)務(wù)在苦苦掙扎。
唯品會短期內(nèi)可能仍然會繼續(xù)盈利下去，但淘寶、京東、拼多多在品牌補(bǔ)貼、低價方面不斷燒錢，唯品會乃以生存的品牌特賣正遭遇前所未有的沖擊。沒有多元化的業(yè)務(wù)布局，唯品會的未來正面臨諸多的不確定性。
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