科創(chuàng)板牛市已到來？

當前，科創(chuàng)板已沉寂了近一年時間，自2020年7月初的一輪普漲之后，科創(chuàng)板50指數(shù)持續(xù)高位盤整。在盈利的強勁驅(qū)動下，估值水平持續(xù)下移，已處于歷史估值底部位置。

消費、醫(yī)藥、科技是A股市場公認的三大投資主線，消費、醫(yī)藥均已有了出色表現(xiàn)，以科創(chuàng)板為代表的科技股能否迎來春天呢？

估值處于歷史底部，風險快速釋放

自上市以來，科創(chuàng)板的板塊估值持續(xù)處于高位，最高達到110倍（20200218），遠高于創(chuàng)業(yè)板水平，更是顯著高于主板水平。高估值意味著高風險，很多投資者謹遵低估值買入的原則，對科創(chuàng)板避而遠之。

但變化一直都在發(fā)生，強勁的盈利增長正大幅降低科創(chuàng)板的估值水平。數(shù)據(jù)顯示，2020年，科創(chuàng)板實現(xiàn)歸母凈利潤500.86億元，同比增長59.13%；2021年一季度，實現(xiàn)歸母凈利潤119.91億元，同比增長216.40%。

盈利的釋放快速壓低估值水平。隨著年報、1季報于4月底披露完畢，2021年5月的第一個交易日，科創(chuàng)板平均市盈率由節(jié)前的86.48倍驟降至59.01倍，處于板塊上市以來最低位置，與創(chuàng)業(yè)板的估值差距也大幅收窄。

關于股票估值，新手看市盈率PE，進階選手看PEG（市盈率相對盈利增長比率），即市盈率的絕對值高低并非關鍵，市盈率與增長率的對比更有價值。如彼得·林奇所說：

“任何一家公司股票如果定價合理的話，市盈率就會與收益增長率相等。一般來說，如果一家公司的股票市盈率只有收益增長率的一半，那么這只股票賺錢的可能性就相當大；如果股票市盈率是收益增長率的兩倍，那么這只股票虧錢的可能就非常大?！?/p>

也就是說，10倍市盈率對應5%的增速和60倍市盈率對應60%的增速，后者的吸引力更大一些。

據(jù)券商統(tǒng)計，科創(chuàng)板近三年歸母凈利潤復合增速為39.1%。假定未來保持這個增速，則當前科創(chuàng)板的PEG約為1.54，優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板的水平。

科創(chuàng)板的“硬科技”成色

十四五規(guī)劃中，明確提出要“增強科創(chuàng)板‘硬科技’特色”?？梢?，硬科技就是科創(chuàng)板的底色。

截止2021年5月21日，科創(chuàng)板共有上市公司281家，以市值為權重，半導體與半導體生產(chǎn)設備為第一大行業(yè)，占比24.1%；“制藥、生物科技與生命科學”為第二大行業(yè)，占比21%，技術硬件與設備、資本貨物、軟件與服務、材料、醫(yī)療保健設備等行業(yè)依此居后，構成了科創(chuàng)板的硬科技底色。

具體行業(yè)板塊來看，半導體與半導體生產(chǎn)設備業(yè)的靜態(tài)市盈率（2021年5月21日總市值/2020年凈利潤，剔除虧損樣本，下同）為94倍，2020年凈利潤增速為99%；‘制藥、生物科技與生命科學’業(yè)的靜態(tài)市盈率為48倍，利潤增速為163%。就這兩大行業(yè)來看，靜態(tài)市盈率均低于盈利增速，PEG處于有吸引力的水平。

科創(chuàng)板的硬科技特色還體現(xiàn)在研發(fā)投入上。

據(jù)上交所統(tǒng)計，2020年科創(chuàng)板公司合計投入研發(fā)資金384億元，同比增長22.6%，研發(fā)投入的營收占比為12%，同比提升1.1個百分點。從員工結構看，研發(fā)人員平均占比近30%，且41%的科創(chuàng)板公司已推出股權激勵計劃，覆蓋了包括核心技術人員、管理人員及其他骨干人員在內(nèi)的近23%的員工。

高研發(fā)投入疊加高股權激勵，驅(qū)動科創(chuàng)板公司在科技創(chuàng)新方面取得了一系列新進展、新突破。據(jù)統(tǒng)計，2020年科創(chuàng)板公司合計新增知識產(chǎn)權16300項，其中發(fā)明專利4500項。

科技是第一生產(chǎn)力，圍繞“科技”的高投入為科創(chuàng)板的持續(xù)快速增長奠定了基礎。

科技，當前A股市場的主線邏輯

股價走勢是基本面與市場情緒碰撞的結果。很多時候，基本面好，但市場情緒不在這里，也難有大的行情?？苿?chuàng)板的基本面無疑是好的，估值水平也回落至歷史低位，未來三五年的投資價值要看與市場情緒的契合度。

歷史上看，每一輪大牛市都存在一條市場主線，這條主線與經(jīng)濟發(fā)展的時代大背景相契合，最容易形成大多數(shù)人的共識，引發(fā)基本面與市場情緒的共振。

如2007年的那輪牛市，金融地產(chǎn)是牛市主線。當時，中國加入WTO后經(jīng)濟步入快速增長期，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速推進，金融和地產(chǎn)是最具確定性的受益板塊，順理成章成為牛市旗手。

2015年的那輪牛市，互聯(lián)網(wǎng)是牛市主線。當時，智能手機驅(qū)動移動互聯(lián)網(wǎng)崛起，各行各業(yè)的“互聯(lián)網(wǎng)+”如火如荼，互聯(lián)網(wǎng)成為最具確定性的受益板塊，以東方財富、樂視網(wǎng)為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成為牛市旗手。

2019年以來的這輪牛市行情，消費、醫(yī)藥、科技是公認的三條主線，這三條主線的邏輯并不相同。消費、醫(yī)藥是長牛板塊，這兩年走牛，主要是在貿(mào)易戰(zhàn)、新冠疫情等事件沖擊下，市場不確定性增強，消費、醫(yī)藥等確定性強的板塊產(chǎn)生估值溢價，順勢崛起，但這只是暫時的，待市場情緒回歸常態(tài)后，這兩大板塊的行情將難以持續(xù)。

唯有科技這條線，與宏觀經(jīng)濟層面的產(chǎn)業(yè)升級、智能制造等大背景相契合，最易凝聚市場共識。隨著新冠疫苗接種的普及，市場風險偏好逐步回升，以智能制造為代表的科技板塊有望快速崛起，成為新一輪的牛市旗手。

在此背景下，科創(chuàng)板的投資價值正日益凸顯。

本文由公眾號“薛洪言微語”原創(chuàng)，作者為蘇寧金融研究院副院長薛洪言

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