富曼歐潘福平： “匯率市場(chǎng)化”改革臨門一腳不能軟

伴隨著人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)升破6.55，市場(chǎng)從擔(dān)心人民幣大幅貶值轉(zhuǎn)換為擔(dān)心人民幣持續(xù)升值。當(dāng)初，人民幣對(duì)美元一度跌至接近7.0的關(guān)口，到現(xiàn)在半年多的時(shí)間升幅已接近6%。對(duì)于這樣一大“成果”，在長(zhǎng)期研究人民幣匯率的富曼歐資本董事長(zhǎng)潘福平先生看來(lái)，并不能由衷地感到欣慰。

“扭轉(zhuǎn)了貶值預(yù)期當(dāng)然是件好事，但你要看是用什么手段來(lái)扭轉(zhuǎn)的，付出的代價(jià)是什么?！迸烁Ｆ饺缡强创@個(gè)問(wèn)題。

在潘福平看來(lái)，這次人民幣匯率的“維穩(wěn)”代價(jià)太大。首先，是把正在進(jìn)行中的“人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制”的改革中斷掉了，甚至走了回頭路。2015年推出的“811匯改”，其核心是以前日收盤價(jià)決定當(dāng)日中間價(jià)，大方向是完全正確的。然而，由于頂不住短期人民幣的貶值壓力，在2016年2月，央行推出了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制，弱化了收盤匯率的權(quán)重。2017年5月底，央行又在中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入“逆周期因子”。根據(jù)央行2017年《第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》的解釋，在市場(chǎng)單邊預(yù)期下，簡(jiǎn)單的“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”可能會(huì)導(dǎo)致中間價(jià)比較多地反映與預(yù)期方向一致的變化，少反映或不反映與預(yù)期方向不一致的基本面變化，呈現(xiàn)出一定的非對(duì)稱性。為了校正這種非對(duì)稱性，在原定價(jià)公式中引入了“逆周期因子”，以使中間價(jià)更好反映經(jīng)濟(jì)的基本面和市場(chǎng)供求的合理變化。

盡管“一籃子貨幣”及“逆周期因子”的引入有助于減小單貨幣的單邊走勢(shì)對(duì)人民幣匯率的沖擊，增強(qiáng)人民幣幣值的穩(wěn)定性，但顯然，這是對(duì)真正的“浮動(dòng)”匯率制度的一種偏離，它與“人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制”改革的整體目標(biāo)是背離的。

“事實(shí)上，在國(guó)際貨幣基金組織的189個(gè)成員國(guó)中絕大部分國(guó)家，包括所有發(fā)達(dá)國(guó)家和重要發(fā)展中國(guó)家，都實(shí)行了浮動(dòng)匯率制度。中國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度世界第一，持續(xù)維持經(jīng)常項(xiàng)目順及資本項(xiàng)目雙順差多年，外匯儲(chǔ)備全球第一，而中國(guó)外債占GDP之比處于比較低的水平，通貨膨脹率也很低，居民儲(chǔ)蓄率非常高。世界上有哪個(gè)國(guó)家具有比中國(guó)更好的實(shí)行浮動(dòng)匯率的條件？”潘福平質(zhì)問(wèn)的語(yǔ)氣帶著一些遺憾。

不僅如此，為了人民幣匯率的穩(wěn)定而強(qiáng)化“資本管制“也損害了人民幣的國(guó)際地位，甚至損害了中國(guó)作為“開放大國(guó)”的形象。潘福平先生已經(jīng)在多個(gè)場(chǎng)合呼吁：由于美元并沒(méi)有出現(xiàn)超強(qiáng)周期，人民幣國(guó)際化的時(shí)間窗口再次開啟，中國(guó)應(yīng)該重啟人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

“我的觀點(diǎn)也許在當(dāng)前不合時(shí)宜。但國(guó)際資本市場(chǎng)就是這樣，瞬息萬(wàn)變，如果等到所有的人都認(rèn)識(shí)到的時(shí)候，往往機(jī)會(huì)已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了。”潘福平對(duì)于未來(lái)仍抱樂(lè)觀的期待：“我相信這個(gè)時(shí)機(jī)管理層也已經(jīng)看到了。但關(guān)鍵的是，要有決心，臨門一腳一定不能軟。”

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