智能投顧在中國真的水土不服嗎？

最近，赴美IPO的中概股動輒“翻倍”，反觀A股則是“慢熊”，跌跌不休。筆者對此戲稱，“在美股，想象力很重要;在A股，跑得快最重要。賺了要隨時準備跑，虧了要隨時跑。”

話雖如此，但投資本身是反人性的，對于大部分普通投資者來說，要規(guī)避人性中“追漲殺跌”的情緒化缺點難上加難。2015年興起的智能投顧，借助投資組合理論、大數(shù)據(jù)和AI技術(shù)，讓普通投資者多了一種選擇。

然而，A股與新興市場今年的大跌讓智能投顧行業(yè)遭遇了水土不服的質(zhì)疑。智能投顧在中國真的水土不服嗎?有哪些智能投顧公司跑贏了市場，背后又有何原因?帶著這些疑問，查看了6家智能投顧(1家美國公司，5家中國公司)的策略、資產(chǎn)配置組合與收益情況。

對于投資者來說，投資結(jié)果好壞的唯一標準是：“相對于基準，投資人是否能在牛市中賺到錢，或在熊市中少虧錢”。

投資者在選擇智能投顧平臺時有兩點很重要，一是看智能投顧的“真?zhèn)?rdquo;，果斷拋棄“噱頭”式的平臺;二是是否完整經(jīng)歷過牛熊市，尤其是成功穿越熊市才是智能投顧必經(jīng)的“洗禮”。

平臺“真?zhèn)?rdquo;之辨

2011年，智能投顧起源于美國，而國內(nèi)智能投顧始于2015年。

雖然智能投顧在中國起步較晚，但據(jù) Statista估算，2017年中國的智能投顧管理的資產(chǎn)達289億美元，其年增長率高達261%;預(yù)計到2022年，中國的智能投顧管理資產(chǎn)總額將超6600億美元，用戶數(shù)量超過1億。

從參與機構(gòu)來看，多家銀行、券商、基金、第三方財富紛紛推出智能投顧產(chǎn)品，涵蓋了個股推薦、股票組合推薦和基金組合推薦等類型。

不過，中國的智能投顧行業(yè)尚處于起步階段，面臨諸多挑戰(zhàn)。

“國內(nèi)智能投顧整體智能化程度低，專業(yè)水平不足，服務(wù)隨意性強，并且利益導(dǎo)向嚴重。”埃森哲在一份研究報告中指出。

一方面，有許多平臺跟風(fēng)炒作智能投顧。許多“偽智能投顧”平臺實質(zhì)為人工干預(yù)的營銷基金和推薦股票，將智能投顧當做一種多產(chǎn)品捆綁銷售的方式而已。

另一方面，真正在探索智能投顧的參與者往往也是對標美國的智能投顧企業(yè)，拷貝國外模式，實質(zhì)性創(chuàng)新不足。

出現(xiàn)上述問題的原因之一，是國內(nèi)金融市場缺乏大類資產(chǎn)金融工具，無法真正依據(jù)投資組合理論來構(gòu)建資產(chǎn)配置組合，真正做到數(shù)字化資產(chǎn)配置的平臺屈指可數(shù)。

原因之二，是中國投資者以個人為主，風(fēng)險管理意識沒有完全建立，以分散風(fēng)險為主且年收益率低于10%的資產(chǎn)大類配置模式在短期內(nèi)無法占據(jù)主流。

從國外的發(fā)展來看，不同于傳統(tǒng)投顧以銷售產(chǎn)品為導(dǎo)向或者薦股薦基，不同于那些“偽”平臺，真正的智能投顧平臺應(yīng)通過匹配用戶的風(fēng)險等級、產(chǎn)品的風(fēng)險收益情況，為用戶提供個性化的資產(chǎn)配置服務(wù)，實現(xiàn)雙贏。

具體來看，智能投顧平臺應(yīng)該通過追蹤市場變化、凈值異常變動等情況,及時提示客戶投資機會、風(fēng)險、提供合理資產(chǎn)配置調(diào)整方案，幫助客戶規(guī)避風(fēng)險，達到收益與風(fēng)險的平衡。而這正是以璇璣為代表的智能投顧平臺正在做的。

收益“好壞”歸因

有一種說法，“智能投顧的復(fù)雜性遠遠超過了無人駕駛”，靠AI能否突破非理性投資的難關(guān)?

無論是國內(nèi)的智能投顧還是美國AI ETF Fund,都是以做多股市獲得收益,因此當市場多頭時(如2017年),投資人想通過投資賺錢，似乎不是難事。

從美國的AI ETF (AIEQ)的表現(xiàn)看，今年以來美國標普500指數(shù)的總回報為7.92%，而AIEQ同期收益為12.36%，為投資人提供了超過基準4%的超額收益。

但當市場有震蕩時(如 2018年年初)，基于機器學(xué)習(xí)的投資是否還能有平穩(wěn)的表現(xiàn)，是更多投資者關(guān)心的問題。

近期，上證綜指創(chuàng)下2016年2月后的低點，此時國內(nèi)的千人千面、機器學(xué)習(xí)算法,是否能像海外的AI ETF一樣最大回撤低于指數(shù)的投資表現(xiàn)?

《2018上半年中美智能投顧產(chǎn)品表現(xiàn)測評》報告，研究了國內(nèi)五家智能投顧服務(wù)商產(chǎn)品，它們分別是招行摩羯智投、工行AI投、第三方財富宜信投米RA、理財魔方、璇璣(to B為主)在2017/12/31-2018/8/19期間的表現(xiàn)。

這五家智能投顧服務(wù)商均對外聲稱提供全球資產(chǎn)配置服務(wù),但2018年至今的投資結(jié)果迥異。

以最積極型客戶的投資組合表現(xiàn)為例，五家機構(gòu)中，只有璇璣以5.3%的絕對收益提供了較好的風(fēng)險/收益結(jié)果，相比滬深300指數(shù)同期逾10%的跌幅，是不錯的階段性成績。其余機構(gòu)2018年至今都是負回報，銀行系智能投顧表現(xiàn)墊底。

在回撤方面，璇璣也是表現(xiàn)最好。

智能投顧機構(gòu)投資表現(xiàn)產(chǎn)生差距的原因何在?具體來看，可以從趨勢挖掘能力、基金選擇偏好及再平衡有效性三方面來分析。

值得重視的是，趨勢挖據(jù)能力與再平衡有效性是相輔相成的——找準趨勢但不調(diào)整配置，對投資者來說也是枉然。幾家智能投顧機構(gòu)對于機器學(xué)習(xí)應(yīng)用的有效性，從各個市場的配置便可看出端倪。

從A股配置來看，5家機構(gòu)中，璇璣大幅降低國內(nèi)A股配置、增強國內(nèi)債市配置,成功避免了一季度后的A股股災(zāi)。相反，仍維持高配比的平臺，客戶承擔(dān)了一定的損失。

從港股與新興市場來看，二季度后海外新興市場資金大幅流出，港股同受A股影響出現(xiàn)回落，投米與璇璣的提前預(yù)判對于避免虧損起到了正面效應(yīng);但持續(xù)增配港股市場的平臺，客戶無法累積正收益。

從基金選擇偏好來看，璇璣和投米的基金選擇都比較清晰：璇璣的基金偏向性主要以市場選擇為主，包含景順滬深300、嘉實美國成長、南方原油等基金;投米的基金選擇主要包含嘉實基本面50、易方達標普500、海富通阿爾法對沖等。

結(jié)語

當前，中國市場投資者對于理財?shù)恼J知還處于較初級階段，但龐大的高收入群體對理財有強烈的需求。隨著資管新規(guī)的推出，剛性兌付將逐漸被打破，這對于投資人以及整個財富管理行業(yè)來說，都將是不小的挑戰(zhàn)。

假以時日，未來當投資者對于財富和投資都有了更深的認識，相信會迎來智能投顧行業(yè)的下一個爆發(fā)期。

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