小米IPO首日破發(fā) 上市后仍需邁過三道坎

自5月3日早間向港交所提交招股書以來，小米2個月的IPO之路終于迎來終點。

小米創(chuàng)始人、董事長兼CEO雷軍今日率領(lǐng)眾高管和175名小米員工共同見證小米的上市時刻。在開盤前的致辭中，雷軍一度哽咽。

雷軍在昨日的一封公開信中指出，最近資本市場跌宕起伏，小米能夠成功上市就意味著巨大的成功。似乎對今日的股價變動已經(jīng)有了預(yù)期并做好了準(zhǔn)備。

小米今日開盤16.6港元，較發(fā)行價下跌2.35%，若以開盤價計算，小米目前市值473.26億美元，相較上一輪融資中的450億美元的估值僅高出23億美元。

目前香港資本市場大環(huán)境并不好，同時外界對小米估值也有爭議。此前就有外界預(yù)測小米上市首日將破發(fā)，最終應(yīng)驗。

不過，對于小米來說，更艱難的還在后面。

雷軍一直向外界強調(diào)小米不是一家單純的硬件公司，而是互聯(lián)網(wǎng)公司。不過目前小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的營收占比不大，手機業(yè)務(wù)仍是支撐起小米龐大營收的最重要部分。而小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)對手機業(yè)務(wù)的增長依賴又極為嚴(yán)重，在越來越激烈的智能手機市場競爭中，小米必須實現(xiàn)持續(xù)增長。

此外，小米智能手機業(yè)務(wù)的開拓也離不開持續(xù)的研發(fā)投入的支撐，這對于小米目前正在大力推進的國際化戰(zhàn)略極為重要。目前研發(fā)投入在小米營收中的占比仍舊較低。

互聯(lián)網(wǎng)營收占比待提升

在此前公布招股書的同時，雷軍在一封公開信中指出，小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)公司。不過這種定義也引來了外界的爭議，一個關(guān)鍵點就在于小米目前的營收結(jié)構(gòu)。

招股書顯示，小米營收由2015年的人民幣668億元增至2016年的人民幣684億元，再增至2017年的人民幣1146億元。其中，大部分收入來自智能手機銷售。截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度，智能手機部分分別貢獻其總收入的80.4%、71.3%及70.3%。作為對比的是，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)分部分別貢獻小米總收入的4.9%、9.6%及8.6%。這一比例在2017年甚至出現(xiàn)了下滑。

2018年第一季度，這一形式有所好轉(zhuǎn)。智能手機營收占比進一步降至67.80%，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入占比則增至9.43%。不過如果對比蘋果來看，蘋果在2018財年第二財季中，來自于服務(wù)的營收在總營收中的占比超過15%。

此外，招股書顯示，其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率2015-2017年依次為64.2%、64.4%、60.2%，雖然遠(yuǎn)高于智能手機業(yè)務(wù)，但互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入毛利占總毛利比例在逐年走低。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)計算，2015-2017年小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利占總比分別為77.0%、58.1%和39.3%。

上市之后，小米需要繼續(xù)擴大互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營收的規(guī)模，以向投資者和用戶證明其互聯(lián)網(wǎng)公司的定位。

智能手機業(yè)務(wù)的增長壓力

在小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入中，目前主要依賴廣告服務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)（主要包括游戲）?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)收入的增長最終取決于用戶群規(guī)模及用戶參與度和支出水平。這也意味著小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入一定程度上是比較依賴小米的智能手機銷量的。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，小米在2014年成功登頂中國智能手機市場。不過2015年，小米未完成當(dāng)年的出貨量目標(biāo)；而2016年，小米在全球和中國份額都跌出第五，成為others。經(jīng)過2017年的補課之后，小米今年恢復(fù)了高速增長。今年第一季度，小米手機全球銷量第四，同比增長87.8%；其中中國市場同比增長41.8%，位居第四。

小米在線下和供應(yīng)鏈等方面的短板正在補足，這也減小了小米出現(xiàn)類似于2015年和2016年的過山車現(xiàn)象。不過一個不好的消息是，包括小米在內(nèi)的智能手機廠商們開始要面臨中國和全球智能手機行業(yè)增速放緩甚至出現(xiàn)下滑的形勢。

在今年的小米年會上，雷軍設(shè)立了10個季度內(nèi)重回國內(nèi)市場第一的目標(biāo)，也強調(diào)小米在2018年要“派出更多的精兵強直接去全球各地開疆拓土”。根據(jù)小米方面公布的數(shù)據(jù)，2017年小米手機銷量在14個國家進入前五。而到今年一季度末，小米手機銷量已在20個國家進入前五位。

小米國際化的一個重點和經(jīng)典案例便是印度市場。IDC數(shù)據(jù)顯示，小米今年一季度在印度市場份額達(dá)到30.3%，銷量第一。不過招股書顯示，2018年1-3月，小米印度的營收為61.27億元，凈利潤為-1.31億元。這意味著小米在印度為了銷量而犧牲了一部分利潤。

此外，不只是小米，華為、OV等中國市場的頭部玩家們都在大力推進海外戰(zhàn)略。中國玩家們將在國內(nèi)和海外兩個戰(zhàn)場同時作戰(zhàn)，恢復(fù)增長后的小米面臨的市場競爭絲毫沒有減弱。

研發(fā)投入不足帶來的業(yè)務(wù)風(fēng)險

招股書披露，2015年、2016年、2017年和2018年1-3月，小米研發(fā)費用分別為15.12億元、21.04億元、31.51億元和11.04億元，研發(fā)投入占總營收比例分別為2.26%、3.07%、2.75%和3.21%。

這個比例不僅低于美的、格力等硬件企業(yè)，與小米定位同一類別的百度、阿里巴巴等相比，更是相形見絀。而與研發(fā)投入相關(guān)的不僅是小米和其產(chǎn)品的創(chuàng)新能力，更是與小米目前正在大力推進的國際化息息相關(guān)。

影響最大的莫過于2014年12月，愛立信在印度起訴小米，稱其涉嫌侵犯愛立信所擁有的ARM、EDGE、3G等相關(guān)技術(shù)等8項專利，小米的一些產(chǎn)品一度在印度被禁售。小米最終進行了妥協(xié)，在每臺設(shè)備向法院預(yù)繳100盧比（當(dāng)時約合人民幣10.12元）的前提下，小米得以暫時繼續(xù)在印度市場銷售搭載高通芯片的智能手機。

在IPO期間，小米也先后遭遇了酷派和專利權(quán)人袁弓夷的專利訴訟，為IPO進程帶來了不少麻煩。

根據(jù)小米方面的說法，截止2018年3月31日，小米已經(jīng)提交23000多項專利申請，其中包括國內(nèi)3600多項授權(quán)專利，海外也已經(jīng)注冊了3500多項專利，還有16000多項國內(nèi)外專利申請正在受理當(dāng)中。

不過對于正在大力拓展海外市場的小米來說，面對海外眾多的專利壁壘和專利流氓，進一步加大研發(fā)投入、增強專利儲備，已是不得不做的功課。

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