2018中國科技IPO觀察：融資額占全球40% 數(shù)量及金額遠(yuǎn)超硅谷

極客網(wǎng)?極客觀察（小刀）10月9日，在過去將近一年的時(shí)間里，中國科技企業(yè)迎來豐收年，從投資者口袋拿到大量資金。 根據(jù)Dealogic統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2018年有40多家中國科技企業(yè)IPO，融資150億美元，占了全球科技IPO融資總額的40%。

自2014年以來，這是融資最多的一年，2014年阿里巴巴在紐約上市，融資250億美元，所以當(dāng)年總額很高。如果將阿里巴巴剔除，2018年是中國科技IPO有史以來融資最多的一年，不要忘了，2018年還有3個(gè)月才結(jié)束。

還有一些企業(yè)正在排隊(duì)IPO。例如，騰訊音樂準(zhǔn)備在美國上市，融資10億美元。線上電影訂票服務(wù)提供商貓眼微影也準(zhǔn)備IPO，融資額和騰訊音樂差不多。

安永亞太I(xiàn)PO主管Ringo Choi說，中國科技企業(yè)已經(jīng)成為全球最熱主題。他還說：“在2018年最后一個(gè)季度及明年一季度，還會(huì)有一些大型IPO到來?！北M管如此，今年有一些企業(yè)在IPO時(shí)遇冷。投資者擔(dān)心中美國貿(mào)易戰(zhàn)，擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)放緩，擔(dān)心監(jiān)管收緊，對(duì)中國科技企業(yè)的真實(shí)估值感到困惑。

Choi認(rèn)為，如果有更多中國IPO表現(xiàn)糟糕，那些準(zhǔn)備IPO的企業(yè)可能會(huì)將時(shí)間押后。

香港或者紐約

上個(gè)月，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)在香港IPO，融資42億美元，定價(jià)接近區(qū)間價(jià)最上方。第一天美團(tuán)點(diǎn)評(píng)股價(jià)上漲，現(xiàn)在卻比發(fā)行價(jià)降了6%。

7月份，小米風(fēng)光上市，備受期待，但至今表現(xiàn)糟糕，有報(bào)道說，小米原計(jì)劃融資100億美元，結(jié)果融資額不到計(jì)劃的一半。小米定價(jià)處于目標(biāo)區(qū)間最下方位置，在香港上市之后第一天價(jià)格就下跌15%。

在香港上市的中國企業(yè)今年壓力尤其大。恒生指數(shù)上個(gè)月進(jìn)入熊市區(qū)，內(nèi)地投資者將資金從香港股市撤走。

安永在報(bào)告中指出，一些中國企業(yè)加速前進(jìn)，匆匆完成上市，目的是確保公司獲得更高估值。

在美國IPO的企業(yè)表現(xiàn)好一些。

今年愛奇藝在美國IPO，3月份登陸納斯達(dá)克，融資23億美元，現(xiàn)在交易價(jià)比發(fā)行價(jià)高出近50%。7月份，拼多多在紐約上市，融資16億美元，現(xiàn)在已經(jīng)上漲40%。

連續(xù)超越硅谷

今年至今，中國科技IPO的融資規(guī)模繼續(xù)超越硅谷，這是連續(xù)第三年超越硅谷。2018年至今，中國科技企業(yè)的融資額相當(dāng)于美國同行的兩倍還要多。

然而，陰云已經(jīng)籠罩在企業(yè)頭頂。

螞蟻金服估值約為1500億美元，現(xiàn)在它決定將IPO時(shí)間推遲，至少要等到2019年年底才能上市。滴滴出行估值約為560億美元，它正在與監(jiān)管機(jī)構(gòu)周旋，女乘客遇害也讓公司焦頭爛額。

按照Venture Beat的統(tǒng)計(jì)，2018年有23家中國企業(yè)在美國上市，這是2010年以來最多的。10-12月，還會(huì)有更多企業(yè)在美國IPO。

7月至9月，大約有10家中國科技企業(yè)成功融資，同一時(shí)間上市的美國科技企業(yè)只有4家。

例如，拼多多融資16億美元，愛奇藝融資24億美元，美國Eventbrite 9月IPO，融資只有2.3億美元，SurveyMonkey也只融資1.8億美元。

VIE架構(gòu)成風(fēng)

當(dāng)中國企業(yè)在海外上市時(shí)，越來越依賴一種不穩(wěn)定的法律架構(gòu)，律師之前認(rèn)為這種架構(gòu)已經(jīng)過時(shí)。

騰訊音樂提交招股書，準(zhǔn)備在紐約上市，從IPO計(jì)劃可以看出，VIE架構(gòu)（variable interest entities，可變利益實(shí)體）仍然生機(jī)勃勃。

根據(jù)Fredrik Oqvist的統(tǒng)計(jì)，7年前，在納斯達(dá)克上市的中國企業(yè)有53%使用VIE架構(gòu)，現(xiàn)在已經(jīng)上升到92%。在同一時(shí)間段，在紐交所上市的中國企業(yè)使用VIE架構(gòu)的比例從64%上升到29%。除了紐約，VIE架構(gòu)也在香港及其它市場流行起來。

除了騰訊音樂，還有一些企業(yè)在IPO時(shí)選擇VIE架構(gòu)，比如拼多多、小米、Nio、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、愛奇藝。阿里巴巴、騰訊、百度、京東也用VIE架構(gòu)上市。

2015年時(shí)，外國投資法(草案)發(fā)布，當(dāng)時(shí)VIE似乎快要死亡了，但是草案還沒有變成確定法案。如果投資者向VIE企業(yè)投資，會(huì)有一些風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樯鲜泄静⒉皇侵袊\(yùn)營企業(yè)的實(shí)際擁有者，一旦中國法律和政策調(diào)整，上市公司對(duì)運(yùn)營實(shí)體的控制可能會(huì)被破壞。

騰訊音樂在招股書中寫道：“我們在中國的一些業(yè)務(wù)根據(jù)協(xié)議確定的架構(gòu)運(yùn)營，如果政府認(rèn)為協(xié)議不符合相關(guān)行業(yè)法規(guī)，這些監(jiān)管規(guī)定或者對(duì)現(xiàn)有規(guī)定的解釋在未來發(fā)生變化，我們可能會(huì)遭受嚴(yán)懲，或者被迫在這些運(yùn)營業(yè)務(wù)中放棄某些利益。”

不論是拼多多、騰訊音樂還是其它VIE中國企業(yè)，VIE運(yùn)營實(shí)體控制了絕大部會(huì)或者全部營收。

市場觀察者認(rèn)為，對(duì)于這種潛在風(fēng)險(xiǎn)，投資者的重視程度還不夠。在騰訊音樂招股書中，VIE風(fēng)險(xiǎn)明明白白寫了出來，希望能引起投資者注意。

為什么喜歡赴美上市

雖然中國希望企業(yè)能在本國上市，但是普永華道統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年只有4家TMT（科技、媒體、通信）企業(yè)在上海上市，一年前有19家，在深圳上市的企業(yè)從39家降到10家。KPMG統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，香港市場保持平穩(wěn)，維持在17家。

Aurora Mobile首席財(cái)務(wù)官Bong Shan-nen說：“我們甚至都沒有考慮過在中國內(nèi)地或者香港上市?！盇urora為移動(dòng)APP開發(fā)者提供數(shù)據(jù)分析工具，7月在納斯克達(dá)IPO，融資7700萬美元。

Bong Shan-nen解釋說，Aurora認(rèn)為在紐約上市可以幫助公司在全球提升品牌知名度，招募國外數(shù)據(jù)科學(xué)家也會(huì)更容易一些；另外，有些投資者看重企業(yè)治理標(biāo)準(zhǔn)，在海外上市他們更放心一些。

拼多多也有相似看法。公司新聞發(fā)言人說：“我們的全球同行已經(jīng)在美國上市，比如阿里巴巴、京東、亞馬遜，我們選擇在那里上市也是很自然的?！彼€說：“拼多多想成為一個(gè)全球化平臺(tái)，希望能吸引全球最佳投資者的關(guān)注。”

在紐約上市還有一個(gè)原因：那里資金充沛。資產(chǎn)管理公司Parametric Portfolio Associates的投資策略主管Tim Atwill說：“大型交易所有很高的流動(dòng)性，在這樣的交易所上市估值最高，所以有吸引力?！?/p>

普信6月在紐約上市，公司CFO Peng Wang認(rèn)為，香港投資者喜歡那些擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流、重視派息的公司，而不是那些還沒有獲得利潤的新經(jīng)濟(jì)股票。

他還說：“大多美國投資者很專業(yè)，他們是機(jī)構(gòu)投資者而非個(gè)體投資者，所以會(huì)關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)預(yù)期。我們認(rèn)為美國投資者接受的教育更好?！?/p>

新加坡投資基金Vertex Holdings的CEO Chua Kee-lock說：“香港交易所的投資者評(píng)估企業(yè)時(shí)會(huì)更加關(guān)注過往財(cái)務(wù)表現(xiàn)，而紐交所、納斯達(dá)克投資者更看重未來利潤和增長?！?/p>

還有一些中國科技企業(yè)認(rèn)為，香港內(nèi)地的政策調(diào)整速度太慢，調(diào)整太遲。

二手車交易平臺(tái)優(yōu)信6月在納斯達(dá)克上市，融資4億美元。優(yōu)信設(shè)立雙層股票結(jié)構(gòu)，有些股票擁有更大的投票權(quán)，美國很早就允許企業(yè)設(shè)立雙層股票架構(gòu)，大陸不允許上市公司這樣做。4月末香港才允許一些設(shè)立雙層股票的企業(yè)在當(dāng)?shù)厣鲜?，在此之前?yōu)信已經(jīng)在籌備IPO。

企業(yè)如果想設(shè)立雙層股票，必須具備創(chuàng)新力，增長很快，而且市值至少達(dá)到100億港元，還有其它一些要求。

Baker McKenzie律師事務(wù)所合伙人Wang Hang說：“新制度如何運(yùn)行？我們還不清楚?！彼耐耏olanda Zheng則說：“美國遵循基于披露、削弱集中監(jiān)管的上市機(jī)制，為企業(yè)提供更大的伸縮空間?！?/p>

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