老虎證券：說走就走的攜程，股價漲不漲？

數(shù)據(jù)顯示，2017年在線旅游市場交易規(guī)模達7106.9億元，增長率為20.4%，預計2018年交易規(guī)模達到8363.4億元。如今正值暑假出行高峰，夏日旅游消費也變得火熱起來,本期《虎侃美港股》節(jié)目邀請到老虎證券分析師馮超老師，新旅界創(chuàng)始人兼CEO李陽，對在線旅游行業(yè)龍頭攜程發(fā)起了討論。

2018年新上市的中概股大多給投資者們帶來了不錯的收益，但反觀美股“老兵”攜程，2018年股價長期潛伏在50美元以下，這其中的原因是什么？《虎侃美港股》嘉賓認為可以從以下幾方面考慮：

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1.攜程目前的的估值已經(jīng)不便宜

攜程今年預期每股收益計算的市盈率達45倍，高于大部分中國互聯(lián)網(wǎng)公司和外國同類公司。比如Booking Holdings為40倍左右，可以說目前攜程的估值已經(jīng)不便宜。另外，攜程在國內(nèi)OTA市場中，已經(jīng)成為行業(yè)龍頭，業(yè)績進入穩(wěn)定期，想要有突破并不是一件容易的事情，

2.投資者投資預期不高

最近今年，攜程似乎一直處于“水逆期”，負面新聞不斷：

2017年10月，韓雪等明星怒斥攜程捆綁銷售，提出“攜程，我要和你說再見了嗎?”的疑問;11月， “攜程親子園虐童”震驚全國，被媒體大肆報道，本想解決員工子女在上幼兒園之前無人照顧問題,卻不想發(fā)生了個別教職員工嚴重失職的事件，傷了內(nèi)部員工的心;

今年3月，“6千元機票退票收9千元”事件被投訴。

應對這一系列的負面事件，攜程的危機公關并沒有做好處理，這一系列事件的連續(xù)曝光，讓攜程股價出現(xiàn)連續(xù)整體下挫大概22%，之后一直未能再恢復到此前55美元以上的水平。

為修復之前事件對攜程的影響，攜程提出“以客戶為中心”，更加方便用戶，并且取消機票附加費，退票不加收服務費等動作，一定程度上對其利潤增長造成了影響，影響了市場對攜程的預期;

3.自身沒有強拉動事件

2018年之前，攜程曾多次進行收購并購動作， 2015年5月，攜程戰(zhàn)略投資藝龍旅行網(wǎng);10月，攜程與百度達成股權置換交易;2016年11月，收購英國機票搜索平臺天巡。每次擴大規(guī)模均會為攜程的股價帶來一定拉升。但今年攜程至今尚未發(fā)生類似的動作，股價表現(xiàn)也維持在50美元以下。

4.業(yè)績表現(xiàn)理想 出現(xiàn)小幅拉升

從攜程的財報可以看出以下幾個數(shù)據(jù)：

(1)攜程2018年第一季度收入增長11%至67億元;

(2)歸屬股東的凈利潤按年上漲19倍至11億元相較于去年的5200萬上漲了增長了111%;

(3)去除Skyscanner的票務業(yè)務，攜程的國際票務業(yè)務占到集團所有票務業(yè)務的40%。攜程會繼續(xù)享受中國游客出境游所帶來的紅利;

(4)線下門店數(shù)量截止到2018年第一季度增長了50%。

從財報數(shù)據(jù)可以看出，攜程的業(yè)績實現(xiàn)了一定幅度的攀升，為攜程的股價帶來了2018年小幅度上漲。

綜上所述，攜程在2018年的表現(xiàn)可以說是，前期負面新聞影響和后期自身業(yè)務表現(xiàn)良好的博弈過程。

攜程目前在OTA領域的市場份額已經(jīng)過半，在行業(yè)內(nèi)應該擁有一定的定價權，但是攜程作為頭部企業(yè)，為何盈利能力并不好？老虎證券《虎侃美港股》嘉賓表示：

攜程在業(yè)界具備一定定價權，攜程的傭金模式跟它平臺上的合作伙伴，一直處在一個不斷博弈的過程，它要跟航空公司以及酒店進行分傭，這樣的形式其實讓航空公司和酒店是又愛又恨的一種狀態(tài)。近年來航空公司和酒店也在積極的尋找其它的流量獲取的方式，比如說航空公司通過會員計劃，讓更多的消費者從它的官網(wǎng)進行票的預訂，很多的酒店集團發(fā)展它的會員的忠誠計劃，所以在這方面攜程(CTRP)也要考慮之間的這種平衡點，平衡好與民航局和酒店之間的關系。

另一方面，相較于其他競爭對手，比如飛豬，飛豬和酒店之間的合作，推出了未來酒店計劃，根據(jù)支付寶信用可以免押金入住，這種合作關系，和攜程相比更加穩(wěn)固。另外飛豬向酒店方收取的服務費為2%-8%，攜程網(wǎng)的傭金比例在15%-20%，低傭金、直銷模式、會員數(shù)據(jù)等讓越來越多的酒店選擇與飛豬合作，基于此，攜程更不敢隨意定價來提升自己的盈利能力。這個行業(yè)注定是低利潤的行業(yè)，一旦提高利潤率，就會有新的競爭者以低價的方式進入，跟當初去哪兒出現(xiàn)的方式一樣，現(xiàn)在還有飛豬、美團等，攜程利潤很難有大幅提升空間。

攜程2018年第一季度毛利為54.87億元，但是營業(yè)利潤只有5.9億元。收入很高但盈利能力確實不強，盈利能力不強的主要原因是因為產(chǎn)品研發(fā)費用和銷售及營銷費用，2018年一季度研發(fā)費用和銷售費用分別為21.6億和20.91億，兩項費用占到毛利的77.4%，作為互聯(lián)網(wǎng)+旅游的典型企業(yè)，這兩項費用高也在情理之中，所以攜程盈利能力是否能夠得到改善，關鍵要看是否能夠有效的降低上述兩項費用!

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