老虎證券：紅利消退 直播平臺(tái)面臨艱難一戰(zhàn)

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8月14日，虎牙公布2018第二季度財(cái)務(wù)報(bào)告，股價(jià)盤后下跌超8%，次日盤前一度下跌9%。直播平臺(tái)在經(jīng)歷過(guò)爆發(fā)期逐漸趨于穩(wěn)定，今天就來(lái)帶大家從虎牙財(cái)報(bào)說(shuō)起，聊聊整個(gè)直播行業(yè)。

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行情來(lái)源：老虎證券

營(yíng)收成本快速擴(kuò)張

與營(yíng)收增長(zhǎng)相伴的是成本亦快速擴(kuò)張，虎牙2季度營(yíng)收人民幣10.383億元，同比增長(zhǎng)125.1%，而2季度的收入成本為8.72億元，同比增長(zhǎng)115.9%。從數(shù)據(jù)來(lái)看，虎牙仍然擺脫不了母公司在財(cái)務(wù)管理方面的習(xí)慣和影子，營(yíng)收增長(zhǎng)率不高，營(yíng)收與高額成本仍然呈正相關(guān)。

歸屬虎牙的凈虧損為人民幣21.254億元(約合3.212億美元)，上年同期的凈虧損為人民幣1500萬(wàn)元。財(cái)報(bào)中解釋稱這是因?yàn)槭状喂_發(fā)行前存在的優(yōu)先股衍生負(fù)債，在公司上市時(shí)價(jià)格導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值增加。

除此之外，虎牙2季度用戶數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳

虎牙作為游戲直播平臺(tái)，在關(guān)注營(yíng)收和凈利潤(rùn)外，最需要關(guān)注的指標(biāo)就是MAU 和付費(fèi)用戶數(shù)，平臺(tái)粘性和用戶數(shù)量增速、用戶付費(fèi)意愿都做為公司貨幣化的基礎(chǔ)，也就是說(shuō)增速下滑，代表著未來(lái)營(yíng)收凈利的下滑，必然導(dǎo)致估值下降。

虎牙第二季度平均月活躍用戶為9150萬(wàn)人，較去年同期的8250萬(wàn)人增長(zhǎng)10.8%，一季度為9290萬(wàn)

虎牙第二季度付費(fèi)用戶總數(shù)為340萬(wàn)人，較去年同期的240萬(wàn)人增長(zhǎng)40.7%。，與此前的一季度付費(fèi)用戶數(shù)持平。

而虎牙2季度的財(cái)報(bào)也確實(shí)不如預(yù)期，虎牙2季度整體MAU(月活用戶數(shù))同比增10.8%，較1季度19.1%的增速有所下滑。

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老虎證券制圖

而虎牙的問(wèn)題，更可以說(shuō)成是整個(gè)直播行業(yè)的都存在的問(wèn)題，下面老虎證券投研團(tuán)隊(duì)通過(guò)由上而下(也就是政策-行業(yè)-公司)的方式來(lái)分析虎牙及其他直播公司所存在的問(wèn)題。

政策的風(fēng)險(xiǎn)

文旅部門的執(zhí)法行動(dòng)目前已經(jīng)成為常態(tài)，對(duì)于直播行業(yè)的加查力度正在逐漸加強(qiáng)。在四月的“監(jiān)管風(fēng)暴”中，文旅部再次進(jìn)行了針對(duì)直播平臺(tái)的審查，排查手機(jī)直播應(yīng)用4939款、責(zé)令下架370個(gè)直播視頻app，對(duì)花椒直播、六間房、熊貓直播、斗魚直播、虎牙直播、映客直播等30家網(wǎng)絡(luò)表演平臺(tái)開展了集中執(zhí)法檢查。在隨后的7月更是對(duì)b站下架一月的出發(fā)，可以看到對(duì)于直播視頻的監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)。

直播市場(chǎng)趨于飽和

對(duì)于整個(gè)直播市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，2015年和2016年是游戲直播平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)最激烈、發(fā)展最快的兩年。各種平臺(tái)層出不窮，用戶迅猛增長(zhǎng)、資本爭(zhēng)相進(jìn)入，直播市場(chǎng)一度被稱之為風(fēng)口上的豬，風(fēng)來(lái)了，豬都可以起飛。在此階段集中體現(xiàn)為優(yōu)秀初創(chuàng)企業(yè)誕生、如YY 天鴿互動(dòng)這類老牌公司鞏固勢(shì)力、如陌陌人人這類公司轉(zhuǎn)型直播。

在平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)流量的早期，多家平臺(tái)紛紛與大主播簽下動(dòng)輒千萬(wàn)的大合同，資本十分活躍，燒錢圈地的時(shí)期。同時(shí)間段內(nèi)國(guó)家推出的“光進(jìn)銅退”政策全面提升網(wǎng)速，在客觀上也助力催生了大量的主播。

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老虎證券制圖

2017年市場(chǎng)進(jìn)入了平穩(wěn)期、資本的注入會(huì)更加理性。YY陌陌等平臺(tái)在鞏固自己市場(chǎng)地位后，隨著而來(lái)的是流量的爆發(fā)，基于前期的積累，直播市場(chǎng)的貨幣化表現(xiàn)良好。其中游戲直播平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模從120%以上增長(zhǎng)率降到了43.5%，，預(yù)計(jì)2018年市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)率會(huì)降到19.6%。

而目前直播行業(yè)在面臨的也是這個(gè)問(wèn)題、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步飽和、流量成本越來(lái)越高、效率降低?？吹胶芏嗪芏嗤顿Y者提議國(guó)內(nèi)平臺(tái)國(guó)際化的話，實(shí)際上國(guó)際化并不如我們想的那么容易，本土平臺(tái)國(guó)際化很可能會(huì)水土不服，就比如說(shuō)國(guó)內(nèi)直播平臺(tái)營(yíng)收主要來(lái)源于打賞、而海外的則主要來(lái)源于訂閱和廣告、再比如說(shuō)國(guó)內(nèi)傾向于在移動(dòng)端看直播，而國(guó)外還是傾向于在pc端甚至是電視上觀看。

如果不考慮國(guó)際化，很多直播公司都選擇了上市。今年以來(lái)，虎牙已經(jīng)率先赴美上市、緊隨其后的是映客、而斗魚、花椒、快手也都傳出了今年將上市的消息，直播行業(yè)迎來(lái)上市潮。然而，上市或許能為直播平臺(tái)輸血，但整個(gè)行業(yè)仍面臨用戶增速放緩。下一步各家直播公司的競(jìng)爭(zhēng)也就會(huì)越來(lái)越劇烈，就比如說(shuō)我們吃餅，當(dāng)餅的大小不變了，我們想吃的多一些的話，就只能從別人口中搶份額。

頭部直播平臺(tái)的業(yè)務(wù)對(duì)比

正如老虎證券投研團(tuán)隊(duì)在《陌陌、YY、虎牙、以及映客的估值對(duì)比》提到的：

1、映客以純素人為導(dǎo)向的模式更加突出，主播是平臺(tái)的主要內(nèi)容貢獻(xiàn)，內(nèi)容類別也依據(jù)主播的自主選擇。映客通過(guò)虛擬商品、虛擬服務(wù)連接主播與觀眾的互動(dòng)，再基于不同觀眾的喜好推薦不同風(fēng)格的主播。

2、直播對(duì)于陌陌來(lái)說(shuō)從原有的生態(tài)增加了視頻內(nèi)容生態(tài)。陌陌與其他傳統(tǒng)類或純秀場(chǎng)類的直播不同的是陌陌通過(guò)直播盤活了很多原有的社交關(guān)系中。陌陌不僅僅依賴頭部直播以及土豪用戶打賞,腰部直播的用戶量以及營(yíng)收比例占據(jù)整個(gè)陌陌的50%。

3、YY則以秀場(chǎng)起家，更重視頭部直播以及土豪用戶打賞， YY一直在尋找更多能變現(xiàn)的直播場(chǎng)景,因?yàn)檫@樣會(huì)涉及大量的道具使用和打賞

4、虎牙號(hào)稱游戲直播第一股，它是從YY 中拆分上市，相比于前面幾個(gè)，虎牙更聚焦，以游戲?yàn)閷?dǎo)向，雖有知名主播，但虎牙對(duì)熱門游戲依賴較強(qiáng)，比如絕地求生、王者榮耀。。

不過(guò)說(shuō)到游戲直播，人們更喜歡用斗魚與虎牙做對(duì)比，因?yàn)閮烧呔劢褂螒蚍矫?，屬于游戲直播第一梯?duì)，游戲直播不同于其他，游戲直播需要抓住爆款游戲，比如虎牙就是抓住了騰訊王者榮耀與吃雞，而斗魚當(dāng)時(shí)則抓住了英雄聯(lián)盟。相比于虎牙來(lái)說(shuō)，斗魚的業(yè)務(wù)更多元化，除了時(shí)下流行的爆款游戲直播以外，還會(huì)有很多老游戲。

除了內(nèi)部趨向于同質(zhì)化，競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈外，還要補(bǔ)充一下在直播行業(yè)逐漸飽和的情況下，短視頻行業(yè)迎來(lái)爆發(fā)期，有北抖音南快手之說(shuō)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至去年12月，短視頻行業(yè)用戶規(guī)模已經(jīng)達(dá)到4.1億人?？焓值娜栈钣脩粢呀?jīng)超過(guò)1.2億，抖音的日活更是達(dá)到1.5億?？焓趾投兑舾窍群笮奸_啟直播功能，兩大行業(yè)有進(jìn)一步融合的趨勢(shì)?；谝陨系闹辈ザ桃曨lAPP都在占據(jù)用戶碎片化時(shí)間，彼此存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，此消彼長(zhǎng)。

從市占率和財(cái)務(wù)狀況來(lái)說(shuō)

市占率及月活對(duì)比

2017年移動(dòng)直播市占率排行，分別是：陌陌29%，映客15.3%，YY15%，抖音直播13.7%，剩下的就是斗魚虎牙都在5.5%以下，斗魚略勝虎牙，雖然游戲市占率小，但是勝在用戶群穩(wěn)定，消費(fèi)能力強(qiáng)，不過(guò)直播公司的主要營(yíng)收還是基于打賞為主，也就是說(shuō)，用戶的增速對(duì)于這些APP尤其重要。

從招股書來(lái)看，映客的平均MAUs在2016年迅速增長(zhǎng)，從第一季度的1537萬(wàn)攀升至2016年第四季度的3000.6萬(wàn)，但從2017年開始，映客的MAUs出現(xiàn)下滑，四個(gè)季度的月活數(shù)在2212萬(wàn)和2518萬(wàn)之間。

虎牙的招股書顯示，2017年第四季度平均MAUs 8670萬(wàn)，其中移動(dòng)MAUs為3880萬(wàn)。移動(dòng)端日使用時(shí)長(zhǎng)99分鐘。

YY 根據(jù)2017年第四季度財(cái)報(bào)來(lái)看，2017年第四季度，在YY直播和虎牙的雙重推動(dòng)之下，YY的移動(dòng)視頻直播月度活躍用戶人數(shù)(MAU)同比增長(zhǎng)36.6%，至7650萬(wàn)人

陌陌根據(jù)2017年第四季度財(cái)報(bào)來(lái)，2017年12月，陌陌月活用戶達(dá)到9910萬(wàn)，創(chuàng)下了歷史新高。

各大直播平臺(tái)的REV/MAU，映客為157.64元，陌陌為104.41元，YY為72.51元，虎牙為30.33元，這個(gè)價(jià)值鏈條可以說(shuō)比較清楚。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比

根據(jù)映客招股書，映客2017年?duì)I收達(dá)到39.41億，毛利13.95億元。16年毛利率達(dá)37.8%，17年達(dá)35.4%， 映客一直處在盈利狀態(tài)。2015年、2016年和2017年凈利分別為150萬(wàn)元、5.682億元及7.92億元。

根據(jù)虎牙招股書顯示，虎牙2016年、2017年的營(yíng)收分別為7.969億元、21.84億元，毛利分別為-2.97億元和2.54億元。2017年歸屬虎牙的凈虧損為人民幣8100萬(wàn)元(約合1240萬(wàn)美元)，上年同期歸屬虎牙的凈虧損為人民幣6.256億元。

根據(jù)2017年第四季度及全年財(cái)報(bào)，2017全年，YY凈營(yíng)收為人民幣115.948億元(約合17.821億美元)，比2016財(cái)年的人民幣82.041億元增長(zhǎng)41.3%;凈利潤(rùn)為人民幣24.932億元(約合3.832億美元)，比2016財(cái)年的人民幣15.239億元增長(zhǎng)63.6%;

根據(jù)2017年第四季度及全年財(cái)報(bào)，2017年全年，陌陌凈營(yíng)收達(dá)到83.6億人民幣(約13.183億美元)，同比增長(zhǎng)138%。不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量，2017年全年歸屬于陌陌的凈利潤(rùn)23.4億人民幣(約3.682億美元)。

老虎證券制圖

老虎證券制圖

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，直播行業(yè)內(nèi)部市場(chǎng)飽和、平臺(tái)趨于同質(zhì)化，外部又受到了短視頻等新業(yè)務(wù)的沖擊，另有政策方面的壓力，所有類似于虎牙一樣還在直播界摸爬滾打的公司都面臨這樣的問(wèn)題：如何保持業(yè)務(wù)高增速、如何向股東和用戶說(shuō)一個(gè)“新故事”

老虎證券提示：證券投資是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識(shí)學(xué)習(xí)資料，并不構(gòu)成任何投資建議。

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