老虎證券：營收大增25倍卻虧65億 拼多多深陷三大泥潭

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股市中新鮮故事層出不窮，增長故事則百聽不厭。但凡講故事，必會遭遇“增長”話題。拼多多作為電商賽道最新黑馬選手，一方面身陷輿論質(zhì)疑，另一方面憑借高增速吸引資本市場眼球，隨著上市后首份財報的發(fā)出，拼多多將如何書寫接下來的故事?

美國時間8月30日盤后，拼多多發(fā)布了上市以來發(fā)布的首份財報。一起看看財報最直觀的兩個指標(biāo)：

拼多多第二季度總營收為人民幣27.090億元(約合4.094億美元)，與去年同期相比增長2489%。

第二季度歸屬于普通股股東的凈虧損為人民幣64.939億元(約合9.814億美元)，去年同期為凈虧損人民幣1.095億元。

非美國通用會計準(zhǔn)則下，第二季度歸屬于普通股股東的凈虧損為人民幣6.734億元(約合1.018億美元)，去年同期為人民幣1.067億元。

簡單來說，拼多多保持高增長，但虧損很大。市場對于財報的反應(yīng)是，盤后上漲5%。但不應(yīng)忽視財報發(fā)出當(dāng)日，拼多多大跌近15%。也不應(yīng)忽視再往前的三個交易日，拼多多累計漲幅超20%。

行情來源：老虎證券

關(guān)鍵數(shù)據(jù)一瞥

總覽營收和凈利后，老虎證券投研團隊從三個關(guān)鍵指標(biāo)，進一步剖析拼多多的“增長故事”。

1、營收增速

拼多多第二季度總營收為人民幣27.090億元(約合4.094億美元)，較去年同期的人民幣1.046億元增長2489%;較上一季度的人民幣13.846億元增長96%。而因為拼多多17年的爆發(fā)式增長，可能環(huán)比數(shù)據(jù)更能讓你看清拼多多的增長態(tài)勢。從下圖曲線來看，環(huán)比增勢雖亮眼，有減弱趨勢。

拼多多自己總結(jié)說，第二季度營收的同比及環(huán)比增長，主要受在線營銷服務(wù)營收大幅增長的推動。拼多多營收由兩部分構(gòu)成：在線營銷服務(wù)收入和傭金費的收入。

二季度拼多多在線營銷服務(wù)23.710億元(約合3.583億美元)，去年同期為3210萬元，環(huán)比增長114%;傭金費收入3.381億元(約合5110萬美元)，同比增長366%，環(huán)比增長22%。

季度環(huán)比營收增速96%，確定拼多多依然處于超高速增長中。尤其占拼多多營收87.52%的在線營銷收入的環(huán)比增長114%，分外亮眼。但更應(yīng)密切關(guān)注下季度數(shù)據(jù)，因為正是三季度的7月26日拼多多上市，而后遭遇輿論危機開始雙打行動，

在8月2日至8月9日期間，拼多多平臺已強制關(guān)店1128家，下架商品近430萬件，批量攔截疑似假冒商品鏈接超過45萬條?？偨Y(jié)：營收增速依然強力。

2、GMV

在截至2018年6月30日的12個月時間里，拼多多的商品總額(GMV)為人民幣2621億元(約合396億美元)，與截至2017年6月30日的12個月時間里的人民幣384億元相比增長583%。

拼多多并沒有披露二季度GMV，只是公布了過往12個月整體GMV數(shù)據(jù)。不過華爾街見聞推測出了單季度GMV，數(shù)據(jù)如下，

如同營收環(huán)比增速較17年下降一個臺階，可見GMV環(huán)比增速大降。

3，MAU

2018年第一季度，拼多多平均月活躍用戶為1.66億，Q2這一數(shù)字為1.95億。過往六個季度，具體MAU數(shù)據(jù)和環(huán)比增速如下圖所示，

可知2017年是拼多多爆炸增長的一年，環(huán)比增速處在100%水平。步入2018，MAU環(huán)比增速驟降，如同營收及GMV環(huán)比增速。但預(yù)計之后的同比增速還會亮眼。

小結(jié)：

拼多多自上市初大漲，而后遭遇輿論危機，至在美集體訴訟，股價一路下落，最高跌幅37%。老虎證券投研團隊認(rèn)為，拼多多首份財報表現(xiàn)雖沒有出離“增長”劇本，但增速相對17年已現(xiàn)弱勢。Q2財報之后，拼多多一路展示在資本面前的“爆炸式增長”形象，將漸遠離，步入“高速”增長時代。衡量拼多多的增長指標(biāo)，也將從環(huán)比增速，漸變?yōu)橥仍鏊佟?/p>

三大泥潭

1、電商同行對比

二季度電商財報，阿里營收同比增長56%，京東營收同比增長31.5%，而拼多多二季度同比增長2489%，環(huán)比增長96%。

財報后，阿里依然被看好，京東則被認(rèn)為增長手段已用盡。對比而言，拼多多在高速增長，受制于體量問題，還需進一步驗證后續(xù)數(shù)據(jù)。

2、背靠巨頭的隱憂

拼多多一路高速生長，伴隨著“社交電商”的名頭。分析多認(rèn)為拼多多攫取到的微信流量紅利，表現(xiàn)為拼多多獲客成本低廉，從而在已經(jīng)成熟運作的阿里京東系之外，殺出一條血路。

招股書顯示，2017年拼多多的獲客成本僅11元/人，遠低于京東和阿里高于200/人的獲客成本。然而背靠微信起家，也可認(rèn)為是拼多多成長的雙刃劍，可參考案例如趣店之于螞蟻金服。此外，拼多多也會面臨微信紅利挖掘漸盡的風(fēng)險。

3、低價優(yōu)勢與售假標(biāo)簽

拼多多能夠在激烈競爭的電商行業(yè)迅速裂變，低價拼團是成功首要因素。在爆款的另一面，有假貨與山寨的身影。所以拼多多上市首日大漲40%，引起的是群情激奮，遭遇是輿論一邊倒質(zhì)疑，“消費降級”“劣幣驅(qū)逐良幣”的討論不絕于耳。

和趣店很像的一點是，拼多多PR方面名聲已差。趣店從資本的寵兒到棄子，滑落軌跡用了不到一年。人們會警醒一個壞名聲的企業(yè)能走多遠。但同時需要區(qū)別媒體眼中的拼多多，和用戶眼中的拼多多。低價爆款模式的殺傷力在考驗人性，遠不是一句消費降級和升級所能解釋的。

高增速仍將持續(xù)

老虎證券投研團隊認(rèn)為，美股漲漲跌跌，財報是錨，增長是風(fēng)。不僅看增長，還追逐增速。目前來看，拼多多的高速增長還會持續(xù)一段時間。

老虎證券提示：證券投資是一項有風(fēng)險的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識學(xué)習(xí)資料，并不構(gòu)成任何投資建議。

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