當前中美貨幣政策操作出現(xiàn)背離。一方面，中國央行開啟結構性降息，12月19日，中國央行創(chuàng)設定向中期借貸便利工具(TMLF)，該工具操作利率比中期借貸便利(MLF)利率優(yōu)惠15個基點，此外，還決定增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1000億元。而另一方面，美聯(lián)儲則幾乎同時召開議息會議，表示上調聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間至2.25%-2.50%。中美利率操作背離的背后原因何在?有何影響?
在筆者看來，央行創(chuàng)立TMLF新工具開啟了結構性降息，其政策出發(fā)點是緩解民營經濟困境。TMLF作為一種定向支持工具，既強調數(shù)量調控，也強調價格調控，其操作利率比MLF更低。當前房地產調控仍趨嚴，金融去杠桿也已取得階段性成效，全面降息可能會引發(fā)資金仍然停留在房地產、金融體系的擔憂，本次創(chuàng)設TMLF也體現(xiàn)了中國貨幣當局避免全面降息的考慮。
美聯(lián)儲加息則符合預期，并可能對人民幣匯率帶來短期壓力。當前美國經濟仍然向好，良好的基本面支撐了本次加息。G20中美雙方領導人成功會晤之后，貿易戰(zhàn)風險暫時緩和，人民幣匯率隨之走出一波升勢;外匯管理局副局長陸磊近日表態(tài)中國外匯儲備穩(wěn)定，外債風險可控，人民幣匯率將保持基本穩(wěn)定。盡管整體來看人民幣大概率將在特定區(qū)間內保持動態(tài)雙向波動，幾乎沒有破7的風險;但從中美貨幣政策背離對資產價格及跨境資金流動的短期影響來看，人民幣匯率或將再度承壓。
展望明年，美聯(lián)儲加息節(jié)奏大概率放緩，美元走勢將向弱。隨著特朗普減稅基數(shù)效應的消失，明年美國經濟大概率降溫，美聯(lián)儲本次議息會議聲明下調18年GDP增速預測0.1個百分點至3%，下調19年GDP增速預測0.2個百分點至2.3%;加息頻率及幅度預計也較為有限，近期美聯(lián)儲官員的鴿派表態(tài)可以印證這一點。在此背景下，2019年美元有很大可能將會走弱。
對中國而言，一方面，經濟下行壓力下貨幣政策將保持寬松，中國央行今年以來已多次降準，本次創(chuàng)設TMLF也開啟了降息的大門，符合筆者之前“降準、降息均在中國央行的政策工具箱內”的的判斷;可以預期，較大的經濟下行壓力之下，合理運用寬松貨幣政策進行逆周期調控很有必要，本次結構性降息已經開啟了貨幣寬松的道路，考慮到當前準備金率仍較高，預期明年降準也有較大空間。
另一方面，盡管短期內人民幣匯率面臨沖擊，可能再度降至6.9以上，但總體而言明年匯率大概率將保持穩(wěn)定，破7概率很低。從近期央行官員關于人民幣匯率的表態(tài)來看，央行有意愿與能力將人民幣兌美元匯率維持在特定水平上;此外，未來一年美元的走弱趨勢也將為人民幣匯率提供支撐。
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