老虎證券：中煙香港業(yè)績爆雷 “煙草第一股”輝煌不再？

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中煙香港(06055)上市來第一份成績單，現(xiàn)已經(jīng)交出。營收同比下降2.9%凈利同比下降29.6%，市場也許并未充分預(yù)期。老虎證券投研團隊認為，財報自然難稱利好，而財報次日上午一度低開高走的態(tài)勢，則是所謂懂的人懂行情。

進口業(yè)務(wù)致營收下降，營收結(jié)構(gòu)相對均衡

從營收來看，煙葉類產(chǎn)品進口業(yè)務(wù)由去年同期34.86億港元降至21.74億港元，是營收分部唯一同比下降的業(yè)務(wù)，也是總營收同比為負的原因。

??煙葉類產(chǎn)品進口業(yè)務(wù)，主要將來自世界各地煙葉原產(chǎn)國或地區(qū)(目前受到國際制裁的國家或地區(qū)除外)進口煙葉類產(chǎn)品至中國內(nèi)地。收入和毛利同比下降的主要原因是，貿(mào)易摩擦的出現(xiàn)及加劇，導(dǎo)致中煙暫無自美國採購煙葉。關(guān)于這部分波動的不確定性，公司稱不排除增加自其它優(yōu)質(zhì)煙葉進口國別採購量的可能性，以減輕對此塊業(yè)務(wù)的不利影響。

老虎證券投研團隊認為，本次財報釋放的一些業(yè)務(wù)層面的利好，諸如中煙香港和國內(nèi)合作免稅店增加到100個，下半年推15個新品到國內(nèi)、香港、澳門免稅店，以及新型煙草出口下半年有大幅增長，很可能屬于資金層面可以躁動的理由。而如果有人愿意將貿(mào)易摩擦視為一次性事件，則畢竟剔除進口業(yè)務(wù)的不利表現(xiàn)，其余幾塊業(yè)務(wù)的同比增長數(shù)字為212%。

從營收結(jié)構(gòu)來說，進口業(yè)務(wù)從去年同期的獨占86%到今年55%，整體來說更為均衡，也許是本次表現(xiàn)亮點所在。

整體毛利率進一步走低，進口毛利率持續(xù)微升

2019年上半年中煙香港整體毛利率為4.72%，從歷史來看，有進一步走低趨勢。

不到5%的毛利率，放在其他行業(yè)，大概率要虧損。而煙草行業(yè)的特殊經(jīng)營，中煙香港沒有銷售費用財務(wù)費用，公司得以在如此低毛利率下就能實現(xiàn)盈利。

公司當前幾塊業(yè)務(wù)來看，盡管占比最大的進口業(yè)務(wù)毛利率有所提升，因為營收同比大降，因而無法提振凈利。有意思在于進口業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)三年保持微升姿勢。而煙葉出口，卷煙出口業(yè)務(wù)毛利率則繼續(xù)下行。

最后

中煙香港 (06055)財報營收凈利下降為既成事實，盡管有宏觀背景因素似可僥幸，以及管理層對下半年的樂觀預(yù)期?？紤]到上市至今的股價走勢對應(yīng)的PE水平，在一份整體數(shù)據(jù)不利的財報面前，觀望應(yīng)非下策。

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