老虎證券：大數(shù)據(jù)分析——如何在港股打新中“薅羊毛”

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2019年的港股打新市場給投資者增添了希望，雖然不是每一簽都能中，但畢竟港交所的規(guī)則還是更傾向于中小投資者的，全市場平均中簽率能達到60%，而且不少還是100%中簽率。老虎證券投研團隊整理分析2019全年港股新股數(shù)據(jù)，得出了這一份港股打新“薅羊毛”秘籍。

　　何時賣出賺的更多?

2019年香港一共164只可打新股，有些券商并不是每只新股都開放申購，尤其是創(chuàng)業(yè)板。但隨著新股市場競爭白熱化，越來越多的人會采用多賬戶打新，也倒逼著券商重視每一只新股。

占用金額最多的是翰森制藥(03692)，如果只以現(xiàn)金申購的話，同期遇到同時申購的情況，需要鎖定的金額為47105港元。就算券商以120%的比例鎖定，理論上賬戶里滿足條件的最小閑置資金也不到6萬港幣，就算6萬港幣好了;如果是融資申購，大部分券商都能提供超過5倍的融資杠桿，假若申購數(shù)量不超過5手，需要的保證金也不用超過6萬港幣。(如果是追求無論如何都要“必中一手”，SPROCOMM INTEL(01401)就需要150萬港幣，即便有10倍杠桿，保證金要求也不會低于15萬港元。這是土豪玩法。)

最好的情況，如果所有新股都參與申購并都能中一手(“歐皇”體質(zhì))，刨除手續(xù)費后： 以第一天開盤價來結(jié)算，理論的收益總額為46814.2港元，理論年化收益率78%; 以第一天最高價來結(jié)算，理論的收益總額為134397.3港元，理論年化收益率224%; 以第一天收盤價來結(jié)算，理論的收益總額為30450.1港元，理論年化收益率51%;

以下還有第2-7天收盤價來結(jié)算的結(jié)果：

上市當天開盤價賣出要比收盤價賣出的總收益更大。這或許是越來越多人參與到打新投資(投機)中來，并且傾向于在第一天賣出，導(dǎo)致第一天賣壓更大。

但好歹是有賺錢的盼頭的。對平民玩家來說，更重要的是收益率，畢竟中簽率不都是100%，也極少有錦鯉能“每簽必中”。于是，結(jié)合一手中簽率，就能計算出第一天賣出的收益期望和，

理論期望：開盤賣22459港元，收盤賣25542港元

實際期望：開盤賣5542港元，收盤賣8621港元

這樣算下來，實際收益期望的年化收益率(以6萬港幣算)為14.4%，比恒生指數(shù)2019年的8.98%還是稍好一些。

注意一點，從期望來看，收盤賣反而比開盤賣更好，這說明中簽率較高的票，在IPO當天高走的概率更大。

同時，創(chuàng)業(yè)板的票，實際收益期望和是開盤遠大于收盤，一句話，創(chuàng)業(yè)板的票別貪留。

勝率上來看，理論收益為正的88只，正好收平的27只，總計不虧的115只，占比70%;實際收益為正的67只，占比41%。也就是說有48只票原本就處在盈虧邊緣，最后會因為手續(xù)費“吃面”。

與收益率不同的是，主板票的勝率反而低一些，148家中有57家最后實際收益是正的，占比38%，而創(chuàng)業(yè)板這一比例有62%，畢竟池子小，波動大，投機性也更大。

老虎證券投研團隊總結(jié)了幾個特點。

特點一：兩級分化嚴重，盈利Top10占總收益的169%

按第一天收盤價賣出的實際收益來看，盈利中位數(shù)是-125.5港元，一半以上的票都是虧錢的，中位數(shù)以上的票總計收益為74059港元，其中收益前10%的就有55738港元。中位數(shù)以上收益期望和31387港元，遠大于整體的8621港元。

特點二：一手中簽率100%的票，實際收益低

依然按第一天收盤價賣出的實際收益，中簽率小于25%的收益期望2014.5港元，25%至50%為3765港元，50%至75%為2800港元，大于75%為40.3港元，其中，中簽率100%的票實際收益期望總和是-104.9港元。

特點三：無基石投資者的票，最容易被首日賣出

雖然此前有媒體統(tǒng)計過2019年某最?；顿Y者參與的票100%取得當日正回報，但這只是個例。老虎證券投研團隊分析發(fā)現(xiàn)，從整體來看，基石投資者并沒有在上市初期帶來什么特別大的效應(yīng)，與首日回報也沒有相關(guān)性(下文有提到)，但是也有一些規(guī)律。

無基石的新股，開盤賺錢的比例為45.1%，收盤賺錢比例41.5%，而有基石的反而為36.6%和34.1%。因此，基石投資者在幫助新股致勝率上完全沒有幫助。

從收益上來看，有基石的新股第一天開盤的收益總和為25981港元，無基石的是20833港元，相差并不多，但是到了第一天收盤，無基石的新股收益總和只剩下5378港元，而有基石的總和27535港元。換句話說，無基石的票，“投機”的成分更大，更容易在第一天被賣出。從期望上來看亦是如此，且無基石的票第一天期望總和是負的，說明無基石的票里面，賺錢的中簽率很低，虧錢的中簽率高。

但是以上結(jié)論僅限第一天，而第二天之后情況開始發(fā)生變化，有基石的票的收益總和和期望在遞減，而無基石的票卻在波動回升，并在第三天超越有基石的票。這說明，無基石的票中，有不少在上市首日之后存在大量的博弈機會。

因此，雖然基石投資者與收益難有相關(guān)性。但依然存在一些特點，可以幫助我們更好理解。絕大多數(shù)的基石投資者有禁售期，有基石的票中，有翰森制藥和保利物業(yè)(06049)這樣的超強勢股，占了收益的大頭，而無基石的票在第一天之后的大幅拉升也并不是普遍現(xiàn)象，整個市場還是更遵循兩極分化的特點。

　　如何挑選打新標的?

對于散戶來說，參與到兩極分化明顯的港股打新交易中，有沒有什么可以參考的因素?

老虎證券投研團隊分析了幾個因素與首日表現(xiàn)的相關(guān)性，相關(guān)性 |r|越接近0表示結(jié)果越隨機，越接近1表明兩者相關(guān)性越顯著。通過分析一手中簽率、超額認購倍數(shù)、基石投資者、定價在發(fā)行區(qū)間的位置、招股時長、募資總額等等，發(fā)現(xiàn)：

第一，沒有明顯相關(guān)性的指標：基石投資者、募資總額、招股時長、發(fā)行價區(qū)間。

這幾個指標與首日收盤收益的 |r|<0.1，相關(guān)性非常非常弱。其中基石的r還是負的。

對招股時長來說，避免超長招股期的票。2019年有5家公司招股期超過10天，4家是虧的，其中超過20天的3家全部虧損。當然這個統(tǒng)計樣本還是偏小。

而發(fā)行價區(qū)間與首日收益率的關(guān)系分布也較為隨機：

第二：呈弱相關(guān)性的指標：超購倍數(shù)、一手中簽率。

超額認購倍數(shù)算是投資者能在截止申購前可能獲得的最后一個信息，根據(jù)數(shù)據(jù)結(jié)果，超購倍數(shù)與首日收盤收益的相關(guān)性 |r|超過0.225，與首日開盤收益的 |r|超過0.28，雖然也是弱相關(guān)，但這在所有指標中算是高的。也就是說，申購熱門股票還是更容易更高收益。

而一手中簽率則是上市前的最后一個指標，投資者只可遠觀不可褻玩。一手中簽率與首日收盤收益的相關(guān)性 |r|>0.14，但是與首日開盤收益的相關(guān)性 |r|超過了0.41，甚至達到了統(tǒng)計學(xué)上的顯著相關(guān)。但一手中簽率是一個較為滯后的數(shù)據(jù)，超購倍數(shù)還可以參考。

老虎證券投研團隊將今年所有的164只票的超購倍數(shù)分為四等分，分別為四分之一位數(shù)的2.5倍、中位數(shù)11.1倍、四分之三位數(shù)42.1倍。分別展示各個位數(shù)上實際收益的總和和收益期望：

可以發(fā)現(xiàn)，中位數(shù)以上的票第一天收盤的實際收益期望最高，達到14875港元，比全市場實際收益期望8621港元高了一倍。

如果再考慮中簽率的因素，“歐皇”體質(zhì)的朋友，25%上中簽率的都能中，“非酋”體質(zhì)的，只看75%以上。普通人，看50%以上的就可以。

在最普通的情況下，選擇打新超購倍數(shù)中位數(shù)以上的票性價比最高。2019年全市場超購倍數(shù)中位數(shù)是11.1倍，2018年是14.2倍。綜合來看，選擇10倍以上是個較為穩(wěn)妥的方式。

第三：承銷商的因素。

原則上來說，承銷商的歷史表現(xiàn)更重要，應(yīng)該看歷史總和。但即便如此，有些投行承銷基數(shù)依然很小，沒統(tǒng)計學(xué)意義。

僅從保薦人的角度看(包括聯(lián)席保薦)，2019年承銷最多的是中金，總計16家，但中金的成績慘不忍睹，僅4家首日賺錢(實際收益是正的)，占25%。其次的大摩、中信里昂各11家，8家賺錢，占比54.5%，而高盛承銷的5家全部賺錢。中資券商中，工銀、交銀、中信建投的盈利比在60%，相對還好。

保薦人并不一定是穩(wěn)價機構(gòu)，所以這些業(yè)績并不能說明太大問題。外資券商固然有威信稍高的，比較高盛、大摩，但也有坑爹的法巴(5家全虧)、花旗(賺2虧5)，中資券商自然是要避開中金這個大坑貨。但這些都奈何不住真正有質(zhì)量、有熱度的好票。

所以，港股打新依然是一門隨機性較強的投資，雖然有史可鑒，但仍然計劃趕不上變化。最近更是出現(xiàn)了熱票非常熱，超購常超百倍，而涼票非常涼，開盤跌一半的長尾效應(yīng)。比如九毛九(09922)、新石文化(01740)，如果沒有好好規(guī)劃，常常會出現(xiàn)"賠了夫人又折兵"的現(xiàn)象。

因此，在無限的市場變化中，利用好有限的信息已經(jīng)成了港股打新越來越高的要求。

本文不構(gòu)成且不應(yīng)被視為任何購買證券或其他金融產(chǎn)品的協(xié)議、要約、要約邀請、意見或建議。本文中的任何內(nèi)容均不構(gòu)成老虎證券在投資、法律、會計或稅務(wù)方面的意見，也不構(gòu)成某種投資或策略是否適合于您個人情況的陳述，或其他任何針對您個人的推薦。

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