老虎證券：疫情沖擊電商業(yè)務(wù)，釘釘、盒馬能否彌補(bǔ)阿里的損失？

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阿里巴巴今日發(fā)布截至2019年12月31日的2020財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)，這份報(bào)告?zhèn)涫荜P(guān)注，這不僅是阿里強(qiáng)勢(shì)回歸港股后的第一個(gè)財(cái)報(bào)，也是疫情以來(lái)第一家發(fā)布財(cái)報(bào)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的巨頭，此前百度推遲了財(cái)報(bào)發(fā)布時(shí)間。

顯然，如期發(fā)布財(cái)報(bào)的阿里沒(méi)有讓大家失望，營(yíng)收和利潤(rùn)都雙雙大超市場(chǎng)預(yù)期，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，第三財(cái)季是擁有雙十一的電商大季，已知的2019雙十一天貓全天成交額2684億，阿里必然會(huì)交出亮眼的成績(jī)。但當(dāng)時(shí)還沒(méi)有疫情黑天鵝，市場(chǎng)所有焦點(diǎn)將集中于今年的第一季度也就是阿里2020第四財(cái)季的情況，疫情爆發(fā)期，阿里這般巨頭是否會(huì)傷筋動(dòng)骨?

核心電商業(yè)務(wù)穩(wěn)健，阿里云收入首破百億

阿里巴巴第三財(cái)季營(yíng)收為人民幣1614億元，同比增38%，好于市場(chǎng)預(yù)期的1592.09億元。非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，季度凈利潤(rùn)為人民幣464.94億元，同比增長(zhǎng)56%。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，阿里千億體量下，仍保持收入38%、利潤(rùn)56%的增長(zhǎng)實(shí)屬不易。當(dāng)季亮點(diǎn)在于首次公開(kāi)的淘寶直播數(shù)據(jù)，截至2019年12月，觀看淘寶直播的月活躍用戶(hù)和淘寶直播帶動(dòng)的GMV，同比增長(zhǎng)超過(guò)一倍。

阿里核心電商業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入1414.75億元，同比增長(zhǎng)38%，占比總收入的88%。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，核心電商收入堪稱(chēng)阿里集團(tuán)的供血機(jī)，并且是唯一盈利的業(yè)務(wù)，阿里靠電商業(yè)務(wù)為集團(tuán)帶來(lái)源源不斷的現(xiàn)金流去長(zhǎng)期投資于云業(yè)務(wù)的建設(shè)和創(chuàng)新項(xiàng)目中。

核心電商業(yè)務(wù)中，又以中國(guó)零售市場(chǎng)的客戶(hù)管理(廣告)、平臺(tái)傭金、以及新零售和直營(yíng)為主的其他業(yè)務(wù)為主要收入貢獻(xiàn)。本季度，傭金部分增速已經(jīng)下降到16%，下降明顯，主要由于雙十一期間的銷(xiāo)售額補(bǔ)貼政策將傭金返還給平臺(tái)(天貓平臺(tái)年費(fèi)按照GMV總額進(jìn)行50%或100%的返還)。

云計(jì)算繼續(xù)擔(dān)當(dāng)保增速重任，第三財(cái)季云業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)62%至人民幣107.21億元，主要由于公有云和混合云推動(dòng)。這是阿里云收入首次破百億，但從圖中可見(jiàn)云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，但放緩速遞有限。另一方面，云業(yè)務(wù)本身調(diào)整后EBITA虧損為人民幣3.56億元，虧損率進(jìn)一步縮窄至-3%，臨近扭虧點(diǎn)，是一個(gè)好的兆頭。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，參考國(guó)外頭部云計(jì)算公司，隨著企業(yè)客戶(hù)的增加，規(guī)模產(chǎn)生邊際效應(yīng)，相應(yīng)阿里云的春天很快到來(lái)。

疫情將使阿里增長(zhǎng)放緩，但促進(jìn)釘釘、新零售滲透

去年的業(yè)績(jī)代表過(guò)去，當(dāng)下的才是未來(lái)。在阿里電話(huà)會(huì)上幾乎每一個(gè)提問(wèn)都跟疫情有關(guān)。這個(gè)年度黑天鵝降臨讓投資者不得不擔(dān)憂(yōu)阿里2020財(cái)年第四季度(即日歷年2020第一季度)的業(yè)績(jī)。阿里在電話(huà)會(huì)上明確表示，疫情對(duì)其供應(yīng)鏈、物流有很大的影響。尤其是菜鳥(niǎo)，雖然財(cái)務(wù)上基數(shù)小不會(huì)很明顯，但由于人員尚未返工，當(dāng)前物流運(yùn)力只有10%多，嚴(yán)重影響物流效率。

此前阿里巴巴出臺(tái)一系列抗疫扶助計(jì)劃來(lái)幫助平臺(tái)的商戶(hù)。這其中包括：

減免平臺(tái)商家經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，對(duì)所有天貓商家，免去2020上半年的平臺(tái)服務(wù)年費(fèi);

提供資金支持，為商家提供低息免息貸款;

聯(lián)合菜鳥(niǎo)設(shè)立10億元專(zhuān)項(xiàng)基金，用于補(bǔ)貼供應(yīng)鏈和物流;

等等

其中第一條，對(duì)天貓商家免去上半年年的平臺(tái)服務(wù)年費(fèi)對(duì)阿里巴巴上半年的核心電商收入有一定的影響。正如老虎證券投研團(tuán)隊(duì)上文提到的，阿里的主要收入支撐是淘寶天貓的廣告和傭金業(yè)務(wù)，第三財(cái)季，這兩項(xiàng)收入加起來(lái)為人民幣846.44億元，同比增長(zhǎng)21%，天貓平臺(tái)服務(wù)費(fèi)分為3萬(wàn)和6萬(wàn)檔，根據(jù)華興資本此前測(cè)算，如果按平均商家平均年費(fèi)為3.5萬(wàn)，天貓25萬(wàn)商家，這項(xiàng)措施將令阿里今年上半年損失超過(guò)40億元人民幣。加上，如果疫情期間經(jīng)營(yíng)環(huán)境不好，商戶(hù)很可以減少?gòu)V告預(yù)算，受到影響將更大。

阿里電話(huà)會(huì)議中也明確回答，疫情將會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)有直接影響，收入增長(zhǎng)將會(huì)放緩，不排除大服務(wù)的放緩，淘寶、天貓和本地審核服務(wù)也可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，阿里這么說(shuō)，明顯是在管理投資者預(yù)期，也自行先釋放風(fēng)險(xiǎn)，讓分析師將下季度的預(yù)期給下調(diào)，以免到時(shí)候大幅不及預(yù)期導(dǎo)致股價(jià)暴跌。

另一方面，疫情也催生了一些新業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)，阿里釘釘作為國(guó)內(nèi)首屈一指的在線(xiàn)辦公軟件近期下載量激增，2月6日，釘釘下載量首次超過(guò)微信躍居免費(fèi)排行榜總榜第一名。根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，盒馬生鮮的app在春節(jié)期間日均DAU同比增長(zhǎng)127.5%，在眾多生鮮電商APP中排名第一。但是這兩個(gè)領(lǐng)域?qū)τ诎⒗锏暮诵碾娚虡I(yè)務(wù)來(lái)講都微不足道，即便如此大幅增長(zhǎng)也無(wú)法彌補(bǔ)電商的損失。

總結(jié)

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，疫情當(dāng)前，阿里的業(yè)績(jī)將受到較大的沖擊，甚至大于之前市場(chǎng)的預(yù)期，短期股價(jià)可能會(huì)波動(dòng)。但作為一家市值6000多億美元的中國(guó)第一大互聯(lián)網(wǎng)公司，阿里在下行周期的優(yōu)勢(shì)也是其強(qiáng)大的現(xiàn)金流所創(chuàng)造的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。截至2019年12月31日，阿里經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)人民幣965億元，Non-GAAP下自由現(xiàn)金流達(dá)人民幣782.79億元，集團(tuán)賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物更是超過(guò)3000億元人民幣。

相信業(yè)務(wù)多元化、穩(wěn)定的盈利以及健康的現(xiàn)金流能夠保證了阿里從容應(yīng)對(duì)當(dāng)前的黑天鵝，并具備轉(zhuǎn)為危機(jī)發(fā)展新業(yè)務(wù)，以及扶助中小企業(yè)的能力。

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