重估小米：慘遭印度“打劫”，市值縮水七成，汽車(chē)爆發(fā)在即

引言 |

不知不覺(jué)間，2023年的時(shí)鐘快要走完一半。跟去年相比，科技、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)稍稍回暖，但龍頭企業(yè)市值、股價(jià)仍處于低位，競(jìng)爭(zhēng)也愈發(fā)慘烈。遭資本冷待的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，究竟還有多少潛力？巨頭們的市值被低估了嗎？

為解答這些問(wèn)題，價(jià)值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）特別策劃“價(jià)值重估”系列報(bào)道，全方位剖析科技、互聯(lián)網(wǎng)巨頭的現(xiàn)狀及未來(lái)，用事實(shí)、數(shù)據(jù)撥開(kāi)層層迷霧。第一個(gè)要把脈的公司，就是近期遭遇不少煩心事的小米。

6月9日，印度執(zhí)法局披露的一份文件顯示，因涉嫌違反該國(guó)《外匯管理法》的規(guī)定向外國(guó)實(shí)體轉(zhuǎn)移資金，小米技術(shù)印度私人有限公司、小米印度分公司被正式發(fā)出指控。目前，印度政府已扣押小米印度公司約6.8億美元資金?？垩和ㄖl(fā)出，實(shí)際上也意味著小米這部分資金已被沒(méi)收。

深耕印度市場(chǎng)多年，最終受到如此待遇，小米內(nèi)心肯定五味雜陳。更何況，小米的煩心事遠(yuǎn)不止這一件：造車(chē)進(jìn)入沖刺期，管理層卻一再變動(dòng)，前路充滿(mǎn)未知；智能手機(jī)市場(chǎng)仍在衰落，一季度全球出貨量大跌13%；互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入增長(zhǎng)停滯，去年已經(jīng)砍掉多項(xiàng)業(yè)務(wù)……

小米業(yè)務(wù)上的種種難處，也完美反映在股價(jià)、市值上。但在各項(xiàng)指標(biāo)均跌至近年低點(diǎn)后，價(jià)值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）依舊看好小米的前景，對(duì)其逆襲報(bào)以充分耐心。

為什么看好小米逆襲？我們得回歸到它的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中尋找答案：

手機(jī)：大環(huán)境持衰落，沖高端真是唯一出路？

IoT：萬(wàn)物互聯(lián)概念不再新鮮，品質(zhì)才是勝負(fù)手

互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：增長(zhǎng)日漸放緩，利潤(rùn)依舊可觀

汽車(chē)：量產(chǎn)沖刺期，在夢(mèng)想與現(xiàn)實(shí)間尋找平衡

未來(lái)更多可能：小米大模型能玩出什么新花樣？

跟隨這些主題，讓我們開(kāi)啟重估小米之旅。

（圖片來(lái)自小米官方微博）

小米的現(xiàn)狀：市值、市盈率均處低位

從股市的一系列指標(biāo)來(lái)看，現(xiàn)在就算不是小米的至暗時(shí)刻，也絕對(duì)算得上是低潮期。

截止發(fā)稿時(shí)，小米市值定格在2739億港元，股價(jià)則徘徊在10港元附近，和20日、10日移動(dòng)均線均基本持平，低位震蕩已經(jīng)延續(xù)一段時(shí)間。小米股價(jià)年內(nèi)高點(diǎn)也才不過(guò)14.1港元，和35.9港元的歷史高位相去甚遠(yuǎn)，市值則較巔峰期蒸發(fā)69.3%。

至于科技企業(yè)最引以為傲的市盈率，小米也沒(méi)有太好的表現(xiàn)。小米當(dāng)前的12個(gè)月滾動(dòng)市盈率僅為33.01，不止巔峰期170.71的零頭，進(jìn)入2023年之后跌幅更加明顯。

不過(guò)小米的處境也是一眾中概股的縮影，股價(jià)市值大幅縮水跟大環(huán)境惡化脫不了干系。和同行們相比，小米算是比上不足比下有余。

以6月15日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，表現(xiàn)好于小米的大有人在，比如“股王”騰訊的市值“僅僅”較2021年的巔峰期跌去約53%，百度跌幅則為44%；京東、美團(tuán)、阿里的跌幅和小米相差不大，分別約為65%、69%和71%；表現(xiàn)比小米糟糕的也不少，比如快手市值較峰值直接蒸發(fā)85%。

大環(huán)境的變化非小米可以控制，單憑這些客觀因素和股市指標(biāo)也很難判斷小米是否被低估。市值、股價(jià)暴跌的根源，終究還是要回到小米自身的業(yè)務(wù)上，還是要在財(cái)務(wù)報(bào)表中尋找答案。

資本的估值邏輯其實(shí)不復(fù)雜，歸納起來(lái)不外乎幾條原則：基本盤(pán)是否穩(wěn)定、自身業(yè)務(wù)和所處行業(yè)是否具備增長(zhǎng)性。前者揭示企業(yè)的現(xiàn)狀，是短期投資回報(bào)的保障；后者則代表作企業(yè)的潛力和長(zhǎng)期回報(bào)前景。反映到財(cái)務(wù)報(bào)表上，我們可以從營(yíng)收、利潤(rùn)等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)中找到小米遭資本冷遇的原因。

今年一季度，小米總營(yíng)收為595億元，和市場(chǎng)預(yù)期基本一致、跌幅也較上一季度有所收窄，但很難憑此斷定小米已經(jīng)重回正軌。畢竟過(guò)去幾個(gè)季度，小米的起伏一直很大：自去年一季度以來(lái)小米營(yíng)收一直處于負(fù)增長(zhǎng)狀況，同比增速分別錄得-4.6%、-20.1%、-9.7%、-22.8%和-18.9%。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，手機(jī)、IoT、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)是小米的三駕馬車(chē)，一季度營(yíng)收占比分別為58.8%、28.3%和11.8%。這當(dāng)中，手機(jī)的下滑是最嚴(yán)重的，一季度實(shí)現(xiàn)收入僅有350億元，同比減少了23.6%。IoT、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)半斤八兩，前者收入同比下滑13.6%至168億元，后者也小幅下滑1.2%至70億元，但好在基本達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。

以前文提及的兩條估值原則判斷，小米的基本盤(pán)賣(mài)相著實(shí)一般。

那么著眼未來(lái)呢？小米這幾項(xiàng)業(yè)務(wù)是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存：手機(jī)、IoT業(yè)務(wù)受挫都受大環(huán)境衰退拖累，不過(guò)前者正在發(fā)力高端試圖扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，后者也在尋找新路線；互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)則處于調(diào)整期，去年接連關(guān)停多項(xiàng)業(yè)務(wù)后，小米仍需時(shí)間適應(yīng)新節(jié)奏。除此之外別忘了，小米還有新能源車(chē)這個(gè)X因素。

細(xì)看小米四大業(yè)務(wù)，誰(shuí)最有機(jī)會(huì)成為集團(tuán)復(fù)蘇的引擎？

手機(jī)：大環(huán)境持續(xù)衰落，沖高端真是唯一出路？

作為小米的基本盤(pán)，手機(jī)業(yè)務(wù)的重要地位不言而喻。單看最近幾個(gè)季度，小米手機(jī)在國(guó)內(nèi)、海外市場(chǎng)的表現(xiàn)相差不大，出貨量隨大盤(pán)的萎縮而震蕩下滑。

今年一季度，小米智能手機(jī)全球出貨量3040萬(wàn)臺(tái)，同比下滑21%，國(guó)內(nèi)、海外市場(chǎng)的降幅分別約為200萬(wàn)臺(tái)和500萬(wàn)臺(tái)，全球市場(chǎng)份額則為11.3%位列第三，較去年同期略降0.8%。

當(dāng)然其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況也沒(méi)多好，市場(chǎng)份額排名全球第四、五名的OPPO、vivo一季度出貨量同比分別下滑了7%和16%。即便強(qiáng)如三星、蘋(píng)果，一季度的出貨量也分別下滑了18.8%和3.5%，智能手機(jī)市場(chǎng)可謂一片蕭條。

拋開(kāi)大環(huán)境衰退這個(gè)可觀因素不談，聚焦到自身業(yè)務(wù)上，另一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)值得注意：小米手機(jī)均價(jià)正在下滑。

財(cái)報(bào)顯示，小米智能手機(jī)一季度均價(jià)同比下滑3.2%至1151元，且已連續(xù)四個(gè)季度下滑。在雷軍高調(diào)喊出對(duì)標(biāo)蘋(píng)果的口號(hào)、堅(jiān)決執(zhí)行高端化策略?xún)赡旰?，小米手機(jī)似乎還是回到了舊路上。

不過(guò)往好的方面想，降價(jià)是為了盡快處理掉庫(kù)存的老機(jī)型，加速產(chǎn)品更新?lián)Q代。一季度智能手機(jī)銷(xiāo)售毛利率同比回升1.3個(gè)百分點(diǎn)至11.2%，并創(chuàng)下近六個(gè)季度新高，也說(shuō)明公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在優(yōu)化，高端旗艦產(chǎn)品的加入提升了利潤(rùn)空間。

盧偉冰在上個(gè)月的財(cái)報(bào)電話會(huì)上強(qiáng)調(diào)，小米不會(huì)動(dòng)搖投入自研芯片的決心，已經(jīng)做好打持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。這個(gè)月初，小米旗下芯片公司上海玄戒技術(shù)有限公司就被爆出增資至19.2 億元，增幅達(dá)到28%。從上述舉措能看出，小米仍堅(jiān)持高端路線，朝著挑戰(zhàn)蘋(píng)果、三星的目標(biāo)邁進(jìn)，自研芯片就是其中一個(gè)突破口。

在OPPO旗下的哲庫(kù)宣告解散之后，所有人都為小米、vivo捏一把汗。原因無(wú)他：現(xiàn)在的智能手機(jī)行業(yè)確實(shí)不景氣，自研芯片也真的很燒錢(qián)。不過(guò)小米此前已先后產(chǎn)出影像處理芯片澎湃C1、快充芯片澎湃P1、電池管理芯片澎湃G1等多款產(chǎn)品，中間雖停滯了幾年，整體實(shí)力并不比哲庫(kù)差很多。

哲庫(kù)倒下當(dāng)然令人唏噓，但對(duì)仍在堅(jiān)守的小米們來(lái)說(shuō)未必是壞事：哲庫(kù)囤積的研發(fā)人才大量涌入市場(chǎng)，可以緩解芯片企業(yè)的用人缺口，上下游優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商資源也是同理。

不過(guò)沖高端不能單靠自研芯片，正如雷軍自己所說(shuō)，高端之路是一次技術(shù)、產(chǎn)品、品牌、品質(zhì)、服務(wù)的全面突破——這就牽涉到用戶(hù)運(yùn)營(yíng)、銷(xiāo)售售后等各種環(huán)節(jié)。

、還好，在自研芯片、高端旗艦機(jī)型之外，小米手機(jī)在其他環(huán)節(jié)還有很多能拿出手的武器。想深一層，即便沖高端短期內(nèi)無(wú)法取得更大突破，這些優(yōu)勢(shì)也足夠穩(wěn)住小米的基本盤(pán)。

比如強(qiáng)大的經(jīng)銷(xiāo)渠道，尤其是在電商不及國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)的海外市場(chǎng)。公開(kāi)資料顯示，小米2014年進(jìn)入東南亞，2017年登陸西班牙試水歐洲市場(chǎng)，隨后陸續(xù)向意大利、法國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家全面進(jìn)軍，2020年還在德國(guó)設(shè)立了西歐總部，和當(dāng)?shù)氐拇笮徒?jīng)銷(xiāo)商建立了穩(wěn)定合作關(guān)系。

在國(guó)內(nèi)，小米門(mén)店數(shù)早已突破萬(wàn)家，今年一季度單店GMV實(shí)現(xiàn)30%的同比增長(zhǎng)。展望未來(lái)一年，小米線下門(mén)店重點(diǎn)不再是擴(kuò)張，是提效，基于規(guī)模效益進(jìn)一步提升盈利能力。

可以說(shuō)，智能手機(jī)這個(gè)基本盤(pán)還很穩(wěn)定，能托住小米的下限。至于能否突破更高上限，就要看沖高端的結(jié)果了。

IoT：除了智能生態(tài)，品質(zhì)也是勝負(fù)手

另一個(gè)營(yíng)收支柱IoT，情況和手機(jī)有些相似：都受大環(huán)境拖累，也在高端和高性?xún)r(jià)比路線之間努力尋找平衡點(diǎn)。

從最新財(cái)報(bào)來(lái)看，小米大家電產(chǎn)品的狀況最令人擔(dān)憂，一季度小米電視出貨量下滑9.4%，主要IoT產(chǎn)品收入則同比下滑8.6%至121億元。反倒是平板、耳機(jī)、手環(huán)等產(chǎn)品找回了場(chǎng)子，小米平板5（含Pro）、小米Buds 4 Pro的收入都有所增加。

核心戰(zhàn)略從AI+loT升級(jí)成手機(jī)×AIoT，小米過(guò)去幾年對(duì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)投入了大量資源，戰(zhàn)略也一直很明確：構(gòu)筑一個(gè)以手機(jī)和IoT產(chǎn)品為核心的智能生態(tài)，踐行萬(wàn)物互聯(lián)的理念。為此，小米IoT不斷擴(kuò)張，產(chǎn)品矩陣覆蓋電視、空調(diào)、洗衣機(jī)等大型家電和智能插座、智能攝像頭甚至智能開(kāi)關(guān)等新興產(chǎn)品。

但直到目前，小米IoT的主力產(chǎn)品還是電視、平板和筆記本電腦，營(yíng)收占比在接近三分之一。而小米一直在追逐的萬(wàn)物互聯(lián)風(fēng)口，也沒(méi)有想象中那么美好。

從去年開(kāi)始，小米IoT生態(tài)鏈企業(yè)的“出逃”就成為一個(gè)熱門(mén)話題，較知名的有華米、綠米、智米和石頭科技等。石頭科技甚至在招股書(shū)中直接寫(xiě)道“過(guò)于依賴(lài)小米營(yíng)銷(xiāo)渠道和供應(yīng)鏈可能造成毛利率過(guò)低的風(fēng)險(xiǎn)”。直白點(diǎn)說(shuō)就是，跟著小米混沒(méi)有想象中那么賺錢(qián)，不是所有用戶(hù)都會(huì)為萬(wàn)物互聯(lián)這個(gè)概念買(mǎi)單。

不過(guò)小米最不缺變通精神。既然萬(wàn)物互聯(lián)的故事不再性感，那就換一種方式打動(dòng)消費(fèi)者——比如回歸到最基本的產(chǎn)品品質(zhì)上。

6月13日，小米空調(diào)宣布和松下簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方日后將在產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)方面進(jìn)行資源共享，包括聯(lián)合開(kāi)發(fā)新風(fēng)空調(diào)。在空調(diào)之外，小米和松下之后會(huì)在更多產(chǎn)品線展開(kāi)合作。

在日系家電品牌日漸式微之后，松下的日子越來(lái)越不好過(guò)，卻始終沒(méi)有放棄中國(guó)這片沃土，多次計(jì)劃卷土重來(lái)。如今和小米達(dá)成合作，雙方完全可以取長(zhǎng)補(bǔ)短：松下強(qiáng)在研發(fā)、生產(chǎn)，數(shù)十年的積累賦予其極強(qiáng)的品控能力；小米具備互聯(lián)網(wǎng)基因，更懂用戶(hù)也更善于創(chuàng)新。

從小米大家電部總裁張峰在社交平臺(tái)發(fā)布的公開(kāi)信來(lái)看，小米和松下的合作模式可以簡(jiǎn)單歸結(jié)為小米設(shè)計(jì)+松下代工，在新風(fēng)空調(diào)這個(gè)重點(diǎn)合作項(xiàng)目中，后者還會(huì)提供定制米家壓縮機(jī)，正好對(duì)應(yīng)上面提到的雙方優(yōu)勢(shì)。

用張峰的話來(lái)說(shuō)，小米旗下的家電產(chǎn)品之后將對(duì)標(biāo)松下的品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，小米是要借松下之手補(bǔ)強(qiáng)自己的短板。發(fā)力新風(fēng)空調(diào)等產(chǎn)品，則意味著小米要向高端市場(chǎng)進(jìn)發(fā)，如同一次全新轉(zhuǎn)型。

轉(zhuǎn)型、摸索新方向，極有可能遭遇陣痛。小米IoT未來(lái)能走到哪一步，我們大可耐心觀察，靜候佳音。

互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：增長(zhǎng)日漸放緩，利潤(rùn)依舊可觀

和前面兩項(xiàng)業(yè)務(wù)相比，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營(yíng)收規(guī)模不算高，但勝在利潤(rùn)很高。

一季度，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利潤(rùn)為50.8億元，同比增長(zhǎng)0.9%，毛利率則同比增長(zhǎng)1.5%至72.3%，幾乎相當(dāng)于手機(jī)業(yè)務(wù)的七倍、IoT業(yè)務(wù)的六倍，絕對(duì)是賺錢(qián)最輕松的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。

從細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，廣告仍占據(jù)大頭，一季度總收入44億元，境外效果廣告和品牌廣告收入都創(chuàng)下新高；游戲收入則為13億元，同比增長(zhǎng)16.3%實(shí)現(xiàn)七連漲，不過(guò)其他增值服務(wù)收入同比減少了約2億元至13億元?？紤]到國(guó)內(nèi)、全球數(shù)字廣告、游戲市場(chǎng)處境都不算太好，小米這份成績(jī)單已經(jīng)算十分出色。

和蘋(píng)果、華為等互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)出類(lèi)拔萃的同行一樣，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的成功秘訣在于善用流量。經(jīng)過(guò)近十年狂飆猛進(jìn)之后，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的流量紅利日漸枯竭，患上流量焦慮癥的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們不斷發(fā)掘各種流量場(chǎng)域的潛力，手機(jī)廠商原生應(yīng)用的價(jià)值就是在此前提下不斷上升。

不過(guò)小米并非高枕無(wú)憂，流量焦慮沒(méi)有放過(guò)任何人。數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末MIUI 月活用戶(hù)為5.95億，同比增長(zhǎng)12.4%，增速自2021年三季度之后一直處于下滑狀態(tài)。用戶(hù)的ARPU值則同比下滑12%至11.8元，從2020年三季度開(kāi)始一直呈負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

正如前文所說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的大環(huán)境不算太好。在這種形勢(shì)下逆市擴(kuò)張要冒很大風(fēng)險(xiǎn)，守住現(xiàn)有江山對(duì)小米來(lái)說(shuō)更符合實(shí)際利益。將時(shí)間軸拉長(zhǎng)可以發(fā)現(xiàn)，過(guò)去幾年小米已經(jīng)陸續(xù)關(guān)停許多不賺錢(qián)的邊緣項(xiàng)目，比如聊天軟件米聊、會(huì)員電商平臺(tái)有品有魚(yú)，只有消費(fèi)金融業(yè)務(wù)仍在加速開(kāi)發(fā)下沉市場(chǎng)。

事實(shí)上，小米已經(jīng)把軟硬件流量循環(huán)玩得出神入化，走在大多數(shù)同行的前列。雖然有不少用戶(hù)抱怨MIUI廣告過(guò)多，但并沒(méi)有對(duì)用戶(hù)黏性產(chǎn)生太大影響。小米游戲、小米影音也都基本打通內(nèi)容生態(tài)閉環(huán)，較用戶(hù)留存率保持在較為穩(wěn)定的水平。

以小米游戲?yàn)槔?，既有商城、工具和?huì)員體系等多種場(chǎng)域，還和大多數(shù)頭部游戲廠商達(dá)成合作，比如成為國(guó)內(nèi)首個(gè)和米哈游聯(lián)運(yùn)《原神》的手機(jī)廠商游戲平臺(tái)。

展望未來(lái)，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的賺錢(qián)速度可能沒(méi)有之前那么快，但肯定還是一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金牛。

汽車(chē)：量產(chǎn)沖刺期，在夢(mèng)想與現(xiàn)實(shí)間尋找平衡

如果說(shuō)上述三大主營(yíng)業(yè)務(wù)托住小米的下限，那么小米的上限無(wú)疑將寄托在汽車(chē)業(yè)務(wù)身上。不過(guò)正如價(jià)值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）在此前的報(bào)道《小米汽車(chē)，沖！》中提到的情況，進(jìn)入量產(chǎn)沖刺期的小米汽車(chē)還有一些難題需要解決，尤其是在研發(fā)環(huán)節(jié)。

小米汽車(chē)技術(shù)上的挑戰(zhàn)，某種程度上源自雷軍的野心。去年8月，小米在官宣造車(chē)后首次披露最新進(jìn)展，雷軍提出了一個(gè)雄心勃勃的目標(biāo)：?jiǎn)⒂萌珬Ｗ匝兴惴?，?shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛技術(shù)、算法全場(chǎng)景覆蓋。雷軍給小米自動(dòng)駕駛制定的另一個(gè)目標(biāo)，則是2024年進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)。

回顧小米造車(chē)歷程不難發(fā)現(xiàn)，雷軍從一開(kāi)始就不想走尋常路。2021年下半年開(kāi)始，他親自帶隊(duì)參觀了上汽通用五菱、長(zhǎng)城汽車(chē)總部，不僅看生產(chǎn)線，更要看軟件工程、高階智能輔助駕駛這些前沿技術(shù)。再到后來(lái)小米汽車(chē)價(jià)格被曝光，外界終于意識(shí)到小米汽車(chē)和小米手機(jī)/家電是兩種截然不同的定位。

雷軍之所以選擇這條路，也有自己的考量。小米手機(jī)和IoT業(yè)務(wù)毛利率長(zhǎng)期徘徊低位，根源就是定價(jià)不高、缺乏溢價(jià)空間。最新消息顯示，雷軍在內(nèi)部立下“軍令狀”，要求團(tuán)隊(duì)將汽車(chē)硬件的利潤(rùn)率控制在1%以?xún)?nèi)，通過(guò)軟件升級(jí)和生態(tài)體系獲取更多利潤(rùn)。這當(dāng)中最值錢(qián)的軟件，可不就是自動(dòng)駕駛。

相似的路線，在特斯拉身上得到驗(yàn)證。去年四季度，特斯拉FSD收入達(dá)到3.24億美元，未來(lái)預(yù)計(jì)還會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。申港證券的研報(bào)就指出，到2025年特斯拉軟件收入占總營(yíng)收的比例將漲至18%，2020-2025年年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)63%。軟件比硬件利潤(rùn)率更高，確實(shí)是業(yè)內(nèi)共識(shí)。

然而，要實(shí)現(xiàn)“軟件賺錢(qián)硬件花”的完美閉環(huán)有一個(gè)前提：自動(dòng)駕駛技術(shù)足夠完善，只有這樣用戶(hù)才會(huì)心甘情愿掏錢(qián)買(mǎi)單。

可惜現(xiàn)實(shí)沒(méi)有夢(mèng)想那么完美。雷軍提出進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)等宏偉目標(biāo)的時(shí)候，小米汽車(chē)的自動(dòng)駕駛測(cè)試只推進(jìn)到自動(dòng)環(huán)島繞行、自動(dòng)連續(xù)下坡、機(jī)械臂自動(dòng)充電、無(wú)保護(hù)場(chǎng)景自動(dòng)掉頭和自動(dòng)領(lǐng)航等環(huán)節(jié)，還處于較為初級(jí)階段。要是對(duì)標(biāo)第一陣營(yíng)的特斯拉，差距其實(shí)十分明顯。

或許是高層意識(shí)到全棧自研的難度，去年下半年陸續(xù)傳出消息，小米汽車(chē)很有可能轉(zhuǎn)向?qū)で笸獠亢献鳌?/strong>

這種轉(zhuǎn)變也有跡可循：一是去年11月以來(lái)小米汽車(chē)放出的自動(dòng)駕駛崗位明顯減少，目前正重點(diǎn)招募整車(chē)制造、供應(yīng)鏈和設(shè)計(jì)相關(guān)領(lǐng)域，比如硬件工程師、供應(yīng)鏈采購(gòu)經(jīng)理、銷(xiāo)售內(nèi)控等；二是加大對(duì)自動(dòng)駕駛企業(yè)的投資力度，包括收購(gòu)深動(dòng)科技，增加對(duì)Momenta等企業(yè)的投資。

（圖片來(lái)自小米招聘官網(wǎng)）

現(xiàn)階段，全棧自研自動(dòng)駕駛對(duì)車(chē)企來(lái)說(shuō)還是一個(gè)遙不可及的夢(mèng)想。即便高傲如馬斯克也不得不承認(rèn)“自動(dòng)駕駛比想象中難”，傳聞中的完全版FSD到現(xiàn)在還沒(méi)有亮相。

對(duì)于一家根基未穩(wěn)的新車(chē)企來(lái)說(shuō)，和外部供應(yīng)商合作研發(fā)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)不是什么新鮮事。特斯拉Autopilot的起步就有賴(lài)于英特爾旗下Mobileye的輔助，馬斯克也承認(rèn)特斯拉的工程團(tuán)隊(duì)最初是在Mobileye的方案基礎(chǔ)上編寫(xiě)了大量代碼。

更何況，在全棧自研自動(dòng)駕駛技術(shù)之外，小米汽車(chē)還可以努力建立其他護(hù)城河：比如穩(wěn)定的上游供應(yīng)鏈，成熟的生產(chǎn)線。

2021年3月官宣造車(chē)后，小米就開(kāi)始著手組建供應(yīng)鏈，同年10年亮相小米產(chǎn)投 Demo Day的百余家供應(yīng)商中，汽車(chē)供應(yīng)鏈企業(yè)占比接近四成。特別是在動(dòng)力電池、傳感器、芯片等核心領(lǐng)域，小米系的小米產(chǎn)業(yè)投資基金、順為資本累計(jì)投資了數(shù)十家頭部企業(yè)、初創(chuàng)公司，建立了一張龐大的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)關(guān)系網(wǎng)。

落戶(hù)北京亦莊的小米汽車(chē)工廠首期、二期工程目標(biāo)產(chǎn)能均為15萬(wàn)輛，一期工廠預(yù)計(jì)今年二季度竣工，為明年上半年的量產(chǎn)保駕護(hù)航。小米汽車(chē)工廠的產(chǎn)能當(dāng)然沒(méi)法和特斯拉超級(jí)工廠相提并論，但橫向?qū)Ρ葒?guó)內(nèi)其他造車(chē)新勢(shì)力毫不遜色。

比如小鵬耗資30億在大本營(yíng)廣州興建的新工廠、總投資高達(dá)100億的武漢工廠產(chǎn)能規(guī)劃都只有10萬(wàn)輛，理想即將落成的北京工廠目標(biāo)產(chǎn)能也是10萬(wàn)輛。

產(chǎn)能是一家新能源車(chē)企的生命線，“蔚小理”數(shù)年的沉浮充分印證了這個(gè)定律。新能源車(chē)的競(jìng)爭(zhēng)確實(shí)相當(dāng)殘酷，但還沒(méi)殺成紅海——一切順利的話，小米還能趕上末班車(chē)。前提是利用好最后半年沖刺時(shí)間，順利邁過(guò)量產(chǎn)這道坎。

未來(lái)更多可能：小米大模型能玩出什么新花樣？

說(shuō)完現(xiàn)有的業(yè)務(wù)，我們還得思考一下小米未來(lái)的更多可能性。目前最受關(guān)注的一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，非大模型莫屬。

在一季度財(cái)報(bào)中，小米證實(shí)已于4月組建AI實(shí)驗(yàn)室大模型團(tuán)隊(duì)，外界對(duì)此并不意外。4月14日，雷軍就在一次訪談中談到大模型、AIGC等話題，并透露“小米正在研發(fā)一些有趣的技術(shù)和產(chǎn)品”。不過(guò)小米這個(gè)新團(tuán)隊(duì)身上還有很多謎團(tuán)，高層沒(méi)有對(duì)外透露太多信息，研發(fā)方向也并不確定。

在上個(gè)月的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，小米總裁盧偉冰只是提到不會(huì)研發(fā)像openAI那樣的通用大模型產(chǎn)品，而是將AIGC技術(shù)和小米的業(yè)務(wù)深度融合在一起，目的是借助AI提升內(nèi)部工作效率。雷軍的說(shuō)法更加含糊，只留下一句“等（產(chǎn)品和技術(shù)）打磨好了，我們?cè)僬故窘o大家”。

盡管剛剛起步且充滿(mǎn)未知，外界還是對(duì)小米大模型抱有很高期待。原因無(wú)他：小米深耕AI領(lǐng)域多年，積攢了大量人才、專(zhuān)利，具備開(kāi)發(fā)大模型產(chǎn)品的基礎(chǔ)。

上文提到，截止今年一季度末MIUI月活用戶(hù)達(dá)到5.95億，IoT平臺(tái)連接設(shè)備數(shù)（不包含智能手機(jī)、平板及筆記本電腦）高達(dá)6.18億，擁有海量數(shù)據(jù)樣本。訓(xùn)練大模型，數(shù)據(jù)量是基礎(chǔ)，小米無(wú)疑擁有不輸阿里、百度、360的底氣。

數(shù)據(jù)樣本之外，算力是訓(xùn)練大模型的第一個(gè)基礎(chǔ)條件。這方面小米可能比不上阿里、百度，但有金山云的輔助也不至于太遜色。特別需要注意的是，金山云早在2017年就加速部署彈性GPU物理服務(wù)器，是國(guó)內(nèi)最早提及AI概念的云服務(wù)商之一。

算力、數(shù)據(jù)兩個(gè)基礎(chǔ)條件準(zhǔn)備妥當(dāng)了，小米還有一個(gè)承載開(kāi)發(fā)任務(wù)的可靠團(tuán)隊(duì)——小米AI實(shí)驗(yàn)室。

公開(kāi)資料顯示，小米AI實(shí)驗(yàn)室前身是成立于2014年的小米探索實(shí)驗(yàn)室，2016年正式轉(zhuǎn)型，聚焦計(jì)算機(jī)視覺(jué)、聲學(xué)、智能語(yǔ)音和知識(shí)圖譜等AI技術(shù)研發(fā)，目前研發(fā)人員已超1200人。2021年，小米AI實(shí)驗(yàn)室還入選了《麻省理工科技評(píng)論》雜志評(píng)選的“10家最具技術(shù)創(chuàng)新力AI實(shí)驗(yàn)室”榜單。

《麻省理工科技評(píng)論》給出的評(píng)選理由中，有一條尤為關(guān)鍵：小米成功將AI技術(shù)全面融入C端用戶(hù)細(xì)分生活場(chǎng)景。從小愛(ài)同學(xué)和IoT設(shè)備的交互功能，再到手機(jī)產(chǎn)品使用過(guò)的萬(wàn)物追焦、邊緣畫(huà)質(zhì)提升、HDR等功能，背后都少不了AI技術(shù)的支持。

這也正好呼應(yīng)了盧偉冰所說(shuō)的計(jì)劃：將AI技術(shù)融入具體場(chǎng)景，以AI武裝小米的IoT、手機(jī)甚至汽車(chē)等業(yè)務(wù)。百度、阿里、科大訊飛等國(guó)內(nèi)大廠都在做ChatGPT式通用大模型，另辟蹊徑的小米沒(méi)準(zhǔn)真能帶來(lái)驚喜。

寫(xiě)在最后

最后的最后，我們可以再次回答文章開(kāi)頭提出的問(wèn)題：小米被低估了嗎？

答案應(yīng)該是肯定的。小米市值跌至歷年低點(diǎn)，是諸多客觀因素共同作用的結(jié)果。三項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)中，手機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)以穩(wěn)為主、守住小米基本盤(pán)，前者還明確了沖高端的方向；IoT處境不算太理想，正積極謀劃轉(zhuǎn)型。最大的不確定性是汽車(chē)，不過(guò)新能源車(chē)市場(chǎng)前景廣闊，小米汽車(chē)還有機(jī)會(huì)摘到勝利果實(shí)。

將時(shí)鐘撥回年初，雷軍在內(nèi)部信中喊出“為未來(lái)2-3年的新一輪爆發(fā)做好充分準(zhǔn)備”這一幕給人留下深刻印象。這番話，和任正非的“把寒氣傳給每一個(gè)人”形成鮮明對(duì)照，既揭露了兩位大佬截然不同的行事作風(fēng)、行業(yè)研判眼光，也為兩家公司定下新一年的基調(diào)。

和焦慮的同行們相比，小米處境算不上多好，但雷軍從未喪失信心，也堅(jiān)持向投資者傳遞樂(lè)觀信號(hào)?，F(xiàn)在看，雷軍有樂(lè)觀的道理——畢竟小米已經(jīng)具備逆襲所需的各種要素。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

本文不構(gòu)成任何投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。