較巔峰期蒸發(fā)近七成，美團市值已到反彈時刻？

在一眾互聯(lián)網(wǎng)大廠中，美團是相對低調(diào)的一個：向來不熱衷于組織架構(gòu)調(diào)整，出海擴張十分謹(jǐn)慎，對外投資也集中在消費、零售行業(yè)。

但進入2023年之后，美團明顯比以往更加活躍了。

這一邊上線直播固定入口，大舉殺向抖音心臟地帶，那一邊正式開辟香港市場，還收購光年之外并入股智譜AI，積極布局AI大模型產(chǎn)業(yè)。最新消息顯示，美團2024年屆校招技術(shù)類崗位擴招超50%，在大廠仍堅持降本增效的時候，打響了重新擴張的第一槍。

美團一改常態(tài)，有賴于大環(huán)境回暖、行業(yè)復(fù)蘇的推動，也是考慮到自身的需求。自從2021年觸頂回落之后，美團市值、股價已經(jīng)蟄伏了很長一段時間。從多項指標(biāo)來看，美團的市值都被嚴(yán)重低估——為了提振投資者信心，美團必須拿出誠意和魄力，找回自己的主場。

（圖片由圈外財經(jīng)攝制）

本文要點如下：

市值緩慢反彈，美團仍在等待曙光

穩(wěn)定的外賣：增長遇上瓶頸，利潤大有改善

復(fù)蘇的酒旅/到店：直播能否成為新王牌？

進擊的即時零售：和阿里、京東終有一戰(zhàn)

尚未發(fā)力的To B業(yè)務(wù)：快驢還能跑更快？

不功不過的新業(yè)務(wù)：社區(qū)團購和大模型還想拼一把

市值緩慢反彈，美團仍在等待曙光

截止發(fā)稿時，美團的市值約為8600億港元，距離萬億俱樂部漸行漸遠。這個數(shù)字和美團巔峰的2.66萬億相比，已經(jīng)縮水接近七成。而且從各項指標(biāo)來看，資本市場也并不十分看好美團后續(xù)表現(xiàn)。

首先，美團市值30分位值和70分位值分別達到10363.97億和15702.24億港元，均高于當(dāng)前市值。巔峰時期，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市值大多高于70分位值，低于50分位值已經(jīng)可以算被低估。如今美團的市值甚至不如30分位值，其頹勢可見一斑。

其次，美團的靜態(tài)市盈率、市凈率也都低于30分位值，資本市場對其估值遠比想象中保守。此外，美團市現(xiàn)率在二季度陡然走高，表明外界不看好其每股現(xiàn)金流和每股收益。

然而，如果聯(lián)系到美團近期的財務(wù)表現(xiàn)、行業(yè)的復(fù)蘇勢頭，8600億可能是一個被嚴(yán)重低估的數(shù)字——甚至和一眾同樣處于市值低谷的互聯(lián)網(wǎng)巨頭比，美團被低估的程度要高很多。

今年一季度，美團交出了一份相當(dāng)不錯的成績單：營收、利潤均超過市場預(yù)期，新業(yè)務(wù)減虧明顯，毛利率更是爆發(fā)式增長，履約成本也在下降。

其中，美團一季度總營收586億元，超過市場預(yù)期的575億，同比增長26.7%，增速環(huán)比、同比均有提升；經(jīng)調(diào)整凈利潤則錄得55億元，凈利潤率約為9.4%，較市場預(yù)期的19億高出近兩倍，經(jīng)營利潤則從去年同期的-56億暴漲至如今的36億元。

各項業(yè)務(wù)中，得益于疫情的平復(fù)，外賣、酒旅、到店全面復(fù)蘇。財報顯示，一季度美團傭金收入同比大漲32.4%至158億元，高于市場預(yù)期的142億元?？紤]到外賣抽傭比例相對固定，酒旅、到店必然充當(dāng)了一季度的增長引擎。

雖然有抖音、阿里等競爭對手步步緊逼，美團的江山短期內(nèi)還是難以撼動。但熬過去年的最低潮之后，阿里反彈幅度要遠高于美團。數(shù)據(jù)顯示，截至發(fā)稿時，阿里市值較年內(nèi)低點反彈52%，美團則不足40%。

差異從何而來？

市場估值邏輯的變化很關(guān)鍵。阿里可以說是近期國內(nèi)調(diào)整最多、變動最大的巨頭，尤其是實行1+6+N組織架構(gòu)改革后，阿里打開了全新的想象空間。資本市場改用分部估值法測算其估值，阿里云、菜鳥、阿里國際數(shù)字商業(yè)等業(yè)務(wù)集團的價值得到重視。

回到美團身上，由于外賣、到店、酒旅等業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密，內(nèi)部組織架構(gòu)也未像阿里、騰訊等大廠一樣涇渭分明，外界還是將其視作一個整體，采用更傳統(tǒng)的市盈率、市凈率估值法為其定價。問題恰恰就在于，市場過于強調(diào)整體、忽視了細節(jié)，在美團這個龐大的商業(yè)帝國之下，部分業(yè)務(wù)的價值被忽略了。

事實上，美團也意識到這些局限，并頻繁調(diào)整財報中的統(tǒng)計口徑，試圖重新梳理各項業(yè)務(wù)的營收貢獻率、加強獨立性。

從去年四季度開始，美團將業(yè)務(wù)劃分為核心本地商業(yè)和新業(yè)務(wù)兩個板塊，前者細分為外賣與閃購、到店、酒旅及交通票務(wù)，后者則劃分為社區(qū)團購、美團買菜、To B、出行和其他，分類比之前更加詳細。從占比來看，核心本地商業(yè)貢獻了集團80%以上的收入，自然也是支撐美團估值的主力。

雖然這番調(diào)整不似阿里的1+6+N那么轟動，但也展示了美團的變化。順著這些業(yè)務(wù)重估美團，我們或許能得到一個和8600億港元截然不同的估值。

穩(wěn)定的外賣：增長遇上瓶頸，利潤大有改善

外賣無疑是美團最重要的營收支柱和流量來源，也是美團護城河最堅固的一塊陣地。

目前餐飲外賣行業(yè)主要奉行PS（市銷率估值法），最看重的指標(biāo)是銷售額和增長速度。企業(yè)的銷售額、訂單量增長越快，機構(gòu)給出的PS倍數(shù)就越高，當(dāng)然也會對照行業(yè)的中位數(shù)和對標(biāo)企業(yè)的情況。

不過正如前文所說，美團在外賣行業(yè)的地位是特殊的，沒有對標(biāo)公司的PS值可以參考。國內(nèi)的餓了么，國外的Uber是最接近美團的對手，但業(yè)務(wù)量都和美團有很大差距。考慮至此，我們只能從美團外賣的營收（增速）、占有率著手，對比這些關(guān)鍵指標(biāo)和美團巔峰時期的差距及不同時期估值，推算如今的PS倍數(shù)。

從業(yè)務(wù)量和收入來看，美團外賣已經(jīng)度過了快速增長期，增速趨于平穩(wěn)，估值潛力肯定會較巔峰期有所下滑。財報顯示，美團一季度即配（含外賣和閃購）訂單量為42.7億單，同比增長14.9%，其中外賣訂單約為38億?？v向?qū)Ρ?，一季度訂單量增速比去年四季?3.6%略高一些，但和巔峰期還是有不少差距。

此外，1-2月受疫情進入高峰期和春節(jié)返鄉(xiāng)潮等因素影響，美團外賣的運力一直不穩(wěn)定。為了籠絡(luò)商家、留住用戶，平臺也作出了讓步，單票配送均價環(huán)比下滑約3%，也導(dǎo)致外賣配送收入增速回落。數(shù)據(jù)顯示，一季度外賣配送收入同比增長18.8%至169億元，是近三個季度新低。

根據(jù)Wind的統(tǒng)計，在2020年三季度至2021年一季度的市值巔峰時期，方正證券、國泰君安證券等頭部券商給美團外賣開出的PS值是8倍，單業(yè)務(wù)對應(yīng)市值約為1.1萬億元。而在當(dāng)時，機構(gòu)預(yù)計美團未來三年的總訂單數(shù)、GTV增速都在30%以上。

由此折算，美團外賣如今的PS倍數(shù)恐怕至少要打個8折，對應(yīng)估值不低于8000億元。不得不說，美團外賣遇到了任何一個行業(yè)的霸主都要面對的瓶頸期：向上看，天花板近在眼前，增長空間已然有限；向下看，競爭對手虎視眈眈，餓了么、抖音乃至微信都想分走美團的蛋糕。

接下去該怎么辦？除了維持份額優(yōu)勢外，美團現(xiàn)在唯一能做的就是提高利潤空間，持續(xù)壓縮成本、優(yōu)化現(xiàn)金流。

從一季度來看，美團毛利率、毛利潤增速都是令人欣喜的，毛利率較市場預(yù)期高出近6個百分點，毛利潤則創(chuàng)下近六個季度新高的198億元?？紤]到外賣是營收主力，也是主要成本支出項，集團利潤指標(biāo)的改善無疑和外賣利潤的提升密不可分。

利潤的改善，得益于美團對運力、成本的精細化調(diào)控。美團的運力從來不需要懷疑，履約效率也是其王牌之一。這一點也是其與Crubhub、Delivery Hero、Foodpanda等海外同行的最大區(qū)別，強大的運力讓美團在國內(nèi)市場形成碾壓之勢，這是上述平臺無法做到的。

從占有率來看，美團外賣的霸主地位是很難動搖的，想尋找新的增量空間也很難了。改善利潤、守住基本盤，至少能保證估值不再縮水，還能減輕集團的經(jīng)營壓力。至于要想重拾巔峰期的增速，恐怕就只能靠香港等新市場快點走上正軌。

復(fù)蘇的酒旅/到店：直播能否成為新王牌？

外賣賺吆喝、酒旅/到店賺利潤，是美團早些年的常態(tài)。不過這兩項業(yè)務(wù)的估值方法一直較為復(fù)雜，PS、PE（市盈率估值法）都有不少機構(gòu)使用，沒有統(tǒng)一的選項。

考慮到國內(nèi)市場的狀況：市場規(guī)模龐大且競爭激烈，幾個頭部平臺你追我趕，使用PS估值法顯得更合理一些。換句話說，美團到店、酒旅業(yè)務(wù)的估值，還是要靠增速和訂單量說話。

先看酒旅的情況。雖然美團沒有獨立統(tǒng)計酒旅業(yè)務(wù)的收入，從去年開始也不再披露GTV，但由于去年同期對比基數(shù)較低，酒旅業(yè)務(wù)今年一季度的反彈速度想必是驚人的。機構(gòu)測算顯示，今年一季度美團酒旅業(yè)務(wù)GTV約為1140億元，是近兩年的第二高水平，同比增長約31%。

從美團近期的舉動來看，高層也愿意犧牲短期利潤，趁著市場復(fù)蘇抓住機會搶占更多份額。特別是針對三線及以下下沉市場，美團酒旅下調(diào)了抽傭比例，高層在財報電話會上暗示二季度GTV增長將超出預(yù)期。這種做法當(dāng)然是資本樂于看到的，畢竟PS估值模型最看重增速。

再看到店業(yè)務(wù)。和外賣相比，美團到店在保持了強大統(tǒng)治力的同時，還有一個很大的優(yōu)點：增長潛力大。這既和線下餐飲市場的復(fù)蘇有關(guān)，也得益于其創(chuàng)新空間。不像外賣只能靠價格、履約能力取勝，到店領(lǐng)域還有很多可以嘗試的新玩法。

數(shù)據(jù)顯示，截止去年年底美團到店業(yè)務(wù)市場份額約為62%，較第二名高出近一倍。抖音的大舉進攻未能改寫行業(yè)格局，美團勝在交易鏈條完善，在抖音、小紅書種草，到大眾點評拔草是很多用戶的真實寫照。

財報的數(shù)據(jù)則顯示，今年一季度美團到店年度活躍用戶創(chuàng)下歷史新高，春節(jié)黃金周期間雖然叫外賣的人少了，但堂食優(yōu)惠券的消費欲望一點都沒下降。其中，美團多人堂食套餐訂單量同比增長53%，夜間消費占比較去年同期上漲了49%。

現(xiàn)在，美團到店還找到了一個新的突破口：直播。

圈外財經(jīng)（ID：quanwaicaijing）在此前的報道《美團直播，喜憂參半》中分析過，得益于平臺的引流能力和交易閉環(huán)，美團直播商家訂單轉(zhuǎn)化率平均達30%-40%，門店套餐及優(yōu)惠券核銷率則高達90%。這兩項數(shù)據(jù)不僅顯著領(lǐng)先于同行，也較開通直播前大有長進，讓外界對美團到店業(yè)務(wù)的估值抱有更大期望。

（圖片來自美團）

同樣來自Wind的數(shù)據(jù)顯示，兩年前的巔峰時期機構(gòu)給予美團到店、酒旅業(yè)務(wù)的估值大約為1000-1200億之間，對應(yīng)PS倍數(shù)約為3.6-4.2，但機構(gòu)當(dāng)時看中的是其穩(wěn)定性，而非成長性。

如今在直播、內(nèi)容化的加持下，到店、酒旅的增長空間明顯超出了預(yù)期，對應(yīng)的PS倍數(shù)也應(yīng)該上調(diào)。以美團到店和酒旅訂單、DAU同比增長均超50%的數(shù)據(jù)為對照，靠訂單量驅(qū)動的PS倍數(shù)上調(diào)幅度也應(yīng)該在50%左右，對應(yīng)該估值則上升至1500-1800億元。

對美團來說，在外賣撞上增長天花板之后，想實現(xiàn)估值的反彈，酒旅、到店就是最值得依賴的業(yè)務(wù)。當(dāng)然了，光靠酒旅、到店也不夠，美團還需要更多業(yè)務(wù)站出來，充當(dāng)外賣之外的新引擎。

進擊的即時零售：和阿里、京東終有一戰(zhàn)

美團另一個正處于上升趨勢的業(yè)務(wù)，是即時零售，這也是最有機會比肩外賣、到店、酒旅，成為集團支柱的新業(yè)務(wù)。從近期財報也可以看出，自去年下半年開始，即時零售已成為美團的業(yè)績增長引擎之一，收入正在持續(xù)飆升。

去年四季度，美團即時零售的單日訂單量峰值突破了1100萬，其中占比最高的藥品訂單達到580萬單。今年一季度，美團即時零售場景進一步拓寬，閃購訂單量同比增長35%。除了藥品外，酒飲、鮮花等商品的需求也大幅上升。

不過要對美團即時零售業(yè)務(wù)進行估值，還有不少難點。即時零售不是一個新概念，但在此之前市場上并未跑出一個體量足以媲美美團、京東、阿里等巨頭的企業(yè)，資本市場缺乏參照，估值邏輯難免會有些混亂。

最恰當(dāng)?shù)姆椒?，是將美團即時零售業(yè)務(wù)進行更精細的劃分，對不同分部進行單獨估值。在這些細分賽道里，我們也能找到一些參考坐標(biāo)。

從品類來劃分，美團的即時零售網(wǎng)絡(luò)以美團買菜、美團買藥為核心，逐漸擴充日用百貨、生鮮蔬果、藥品、鮮花、數(shù)碼3C等。從業(yè)務(wù)模式劃分，美團閃購屬于平臺模式，美團買菜屬于自營模式。這當(dāng)中，美團買菜、美團買藥、美團閃購是絕對的中堅力量。

拆開來看，美團買菜、美團買藥、美團閃購利潤率其實都不高，更重視規(guī)模效應(yīng)，可參考外賣、電商等行業(yè)的估值模式，即以PS為主，PB、PE為輔。在此模式下，訂單量、市場份額、增速都是營銷估值的主要因素。

增速和訂單量前文已經(jīng)有過詳細分析，不再贅述。而市場占有率，和競品的對比最能說明問題。

美團閃購的占有率稍高于京東到家、淘鮮達，也不會輸達達集團太多。以達達集團為參照，美團閃購業(yè)務(wù)合理估值大約持平，即約為80億元。美團買菜的業(yè)務(wù)量絕對高于叮咚買菜、樸樸超市，樸樸超市最新一輪融資后估值高達200億，以此為參照，美團買菜合理估值大約能達到250億以上。

美團買藥的高估值，也主要得益于其超高占有率。根據(jù)《中國藥店》的測算，2022年全國藥品零售市場規(guī)模約為5015億元，B2C渠道占據(jù)1600億，京東健康和阿里健康占據(jù)半壁江山。O2O渠道的零售規(guī)模則約為275億，美團買藥獨占八成份額，且22.5%的平均毛利還要高于B2C渠道的19.3%。

雖然美團買藥的估值不可能媲美阿里健康的700億，但在細分場景下的統(tǒng)治地位還是足以打動挑剔的資本。以零售規(guī)模測算，在理想狀態(tài)下，美團買藥估值大約能達到阿里健康的20%左右，即約140億元。核算下來，美團整個即時零售業(yè)務(wù)的估值最高能達到470億元。

當(dāng)然了，考慮到即時零售市場規(guī)模的持續(xù)擴大，美團肯定還沒觸碰到天花板。中國連鎖經(jīng)營協(xié)會的報告就指出，截止2022年末，即時零售過去五年市場規(guī)模復(fù)合增長率高達81%，超過了O2O市場的64%，預(yù)計最早在2025年邁過萬億門檻，達到1.2萬億元。

大盤向好、自身占有率不低，即時零售絕對值得美團長期堅持的業(yè)務(wù)。但也不是所有業(yè)務(wù)都那么欣欣向榮——比如美團堅持了很多年的To B業(yè)務(wù)，就面臨不少考驗。

尚未發(fā)力的To B業(yè)務(wù)：快驢還能跑更快？

美團一直在做To B業(yè)務(wù)，只不過這些業(yè)務(wù)距離普通用戶太遠、討論度低且營收占比也不算太高，所以被習(xí)慣性忽略了。目前，美團的B端業(yè)務(wù)主要有供應(yīng)鏈服務(wù)快驢、餐飲SaaS管理系統(tǒng)和企業(yè)消費管理服務(wù)，其中快驢起步最早、最受外界關(guān)注。

因為供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利率普遍較低，走得是薄利多銷路線，所以資本最看重其市場份額及銷售額增長速度，偏向于使用PS估值模型。

從這個角度看，美團快驢趨勢有自己的優(yōu)勢：背靠美團龐大的商家網(wǎng)絡(luò)和供應(yīng)鏈、倉儲、物流系統(tǒng)，業(yè)務(wù)量一直很穩(wěn)定。美團官方數(shù)據(jù)顯示，快驢早在2018年月銷售額便突破4億元，進駐了全國近40個城市，服務(wù)餐飲商家超過45萬，疫情前的年收入目標(biāo)是沖刺100億。

作為全球餐飲供應(yīng)鏈行業(yè)的標(biāo)桿，成立超過半個世紀(jì)的Sysco巔峰市值接近千億美元，靠的就是規(guī)模效應(yīng)和碾壓同行的占有率。過去兩個財年，Sysco的銷售額都超過500億美元，在全球擁有數(shù)十萬規(guī)模以上企業(yè)客戶。

歷史數(shù)據(jù)顯示，過去十年Sysco的市銷率中位數(shù)為0.55，疫情期間雖然一度降至0.3左右的歷史低點，但如今大幅反彈至0.5附近。以銷售額、市場份額和市銷率為參照，美團快驢的實際估值大約為Sysco的3%左右，即約50億元。

不過此后幾年快驢未在更新該數(shù)據(jù)，其最新銷售額、客戶數(shù)量并未公開。但不可否認(rèn)，餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)的估值天花板很高，快驢處于一條極具潛力的賽道。

然而，Sysco的成功，不能脫離時代背景。上世紀(jì)70年代，美國結(jié)束了二戰(zhàn)后長達20年的經(jīng)濟騰飛，進入著名的“經(jīng)濟滯脹”時代，CPI狂飆、通脹飛漲，高昂的原材料價格讓一眾餐館難堪重負(fù)。Sysco則在短短一年間并購了8家食品企業(yè)，通過壟斷、分銷的形式壓低食品價格，迅速建立自己的客戶網(wǎng)絡(luò)。

快驢真正的煩惱就在于，餐飲供應(yīng)鏈賽道十分擁擠，互聯(lián)網(wǎng)新貴和傳統(tǒng)供應(yīng)商齊聚，市場處于高度分散狀態(tài)，單一平臺占有率不高、估值空間也有限。

回顧歷史資料也可以發(fā)現(xiàn)，美團快驢在短短幾年間已經(jīng)經(jīng)歷了從大肆擴張到驟然收縮，再到平穩(wěn)發(fā)展的過山車旅程。

2021年一季度，快驢提出了“百城攻堅戰(zhàn)”，在下沉市場全面鋪開，短短一個季度就開辟了70多個新市場。但這股勢頭沒有延續(xù)多久，同年9月美團就叫停了下沉市場的擴張計劃，將戰(zhàn)線收縮回一、二線城市。

自此之后，Sysco模式成為行業(yè)圣經(jīng)，占有率和營收增速也成為資本評估食品供應(yīng)鏈價值的“金標(biāo)準(zhǔn)”。反觀當(dāng)下，國內(nèi)餐飲供應(yīng)鏈行業(yè)呈百家爭鳴之勢，美團快驢并沒有高出對手一籌的實力。

業(yè)內(nèi)人士一直都說，Sysco的神話是不可復(fù)制的?？祗H確實很難通過大規(guī)模并購提高占有率，最近幾年預(yù)制菜、調(diào)料包和冷凍食品、生鮮電商等細分賽道的興起，也加劇了餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)的分散性趨勢。在此背景下，快驢收縮戰(zhàn)線、保存實力也完全可以理解。

至于剛上線不久的美團企業(yè)版，雖肩負(fù)著為美團打開企業(yè)服務(wù)市場的重任，但起步時間短、聲量有限，現(xiàn)在也很難大幅提高集團估值。

今年3月，美團企業(yè)版正式上線，由美團商企通改造而來，提供面向B端企業(yè)用戶的差旅、團餐、出行服務(wù)，目前的團隊規(guī)模在百人左右。4月13日，美團企業(yè)版舉行了首場官方發(fā)布會，公布全新的品牌定位和愿景，并推出“企航計劃”，為1.1萬個企業(yè)提供免費服務(wù)包。

作為項目主要負(fù)責(zé)人之一，美團高級副總裁、到家事業(yè)群總裁王莆中親自參加了這場發(fā)布會，并強調(diào)了美團對To B業(yè)務(wù)的重視。按照王莆中的說法，美團企業(yè)版會打通到店、酒店、機票（火車票）、外賣等多個場景，幫助企業(yè)提升差旅、日常經(jīng)營效率和改善員工體驗。

和快驢一樣，美團企業(yè)版面對的最大挑戰(zhàn)也是激烈的同行競爭和高度分散的市場形態(tài)。而且美團入局的時間不算早，原本一直聚焦在C端業(yè)務(wù)，缺乏B端經(jīng)驗。

攜程旗下的企業(yè)差旅服務(wù)平臺攜程商旅起步時間更早，經(jīng)驗豐富、服務(wù)流程早已跑通，也對接了攜程的大量酒店資源，和不少中大型企業(yè)都建立了穩(wěn)定合作關(guān)系。阿里旗下的釘釘也在去年年底推出了面向企業(yè)客戶的釘選企業(yè)服務(wù)聚合平臺，整合了釘釘站內(nèi)超1500款應(yīng)用，同屬阿里旗下的高德也來助陣。

可以肯定的是，企業(yè)服務(wù)市場有廣闊的前景。尤其是在C端紅利基本枯竭的情況下，B端可以說是互聯(lián)網(wǎng)大廠不得不爭的最后一片藍海。艾瑞咨詢的報告佐證，截止去年底國內(nèi)企業(yè)消費支出超過萬億，商旅、出行、團餐、采購服務(wù)滲透率卻低于1%，還有巨大上升空間。

美團企業(yè)服務(wù)雖然短時間內(nèi)苦難不少，但只要熬過起步階段，相信估值將有極大提升。

不功不過的新業(yè)務(wù)：社區(qū)團購和大模型還想拼一把

和低調(diào)但值錢的B端業(yè)務(wù)相比，美團的創(chuàng)新業(yè)務(wù)是另一個極端：熱度極高、投入也很大，但沒有帶來匹配投入力度的收益。這當(dāng)中，最受關(guān)注的肯定是美團優(yōu)選為代表的社區(qū)團購業(yè)務(wù)，和收購光年之外后的大模型業(yè)務(wù)。

2022年社區(qū)團購進入寒冬，各大平臺紛紛收縮，最終形成了美團、拼多多兩分天下的局面。但礙于資本市場對該賽道前景并不看好，估值也不會太高。參照興盛優(yōu)選、同程生活等獨角獸巔峰時期的估值，再將PS倍數(shù)至少打個五折，美團優(yōu)選當(dāng)下估值大約只有50億左右。

光年之外的估值則是公開的，美團全資收購價為20.6億元，這當(dāng)中還包括3.67億的債務(wù)。而國內(nèi)的大模型創(chuàng)業(yè)潮已經(jīng)有熄火跡象，資本市場對初創(chuàng)公司的估值不再像兩個月前那么慷慨，這對美團來說不是什么好消息。

換句話說，美團傾注了大量心血的兩項新業(yè)務(wù)估值相加只有70億元左右，即便加上無人配送、金融和出行等非核心業(yè)務(wù)，對集團的貢獻相當(dāng)有限。

但一切還有變數(shù)。今年6月，美團優(yōu)選宣布發(fā)起為期三個月的“夏季戰(zhàn)役”，項目負(fù)責(zé)人郭萬懷將“搶增長”定位首要目標(biāo)，要求員工重拾競爭狀態(tài)。與此同時，美團優(yōu)選撤銷原有的華北、華南、華東、華中、華西五個大區(qū)，調(diào)整為17個核心區(qū)域，人員對接更加精細。

與此形成鮮明對照的，是老對手拼多多開始走向收縮。同樣在6月份，多多買菜將全國重新劃分為81個經(jīng)營單元，區(qū)域負(fù)責(zé)人擁有高度自主權(quán)，可決定人員招募、裁撤，并自負(fù)盈虧。這被視為拼多多減少投入的信號，高層的注意力已經(jīng)轉(zhuǎn)向了Temu，多多買菜的一級主管也不再直接向COO顧娉娉匯報工作。

社區(qū)團購最大的問題，是投入大、利潤低。即便美團、拼多多已經(jīng)逼走了其他對手，手上的訂單也不足以覆蓋成本、走向良性運轉(zhuǎn)。但如果拼多多持續(xù)收縮，將整片江上讓給美團，以規(guī)模換利潤的路徑說不定還有機會跑通——或許美團就是在賭這一個機會。

至于投入巨大、熱度卻明顯下滑的大模型，美團給光年之外帶來資金和技術(shù)優(yōu)勢，也有望吃到最后一波紅利。

美團本身就有海量的用戶和商家，可用戶大模型預(yù)訓(xùn)練。單論參數(shù)量，美團不會輸給百度、阿里、華為等巨頭。而光年之外的價值，也不僅在于項目自身。美團發(fā)力內(nèi)容、進軍直播，都可以借助AI的力量；面向B端的各項業(yè)務(wù)里，AI大模型同樣可以提高效率、降低成本。

或許光年之外不是很值錢，但只要利用得當(dāng)，絕對能讓美團主營業(yè)務(wù)的價值更上一層樓。美團果斷出手拿下光年之外，或許也是想給未來增加更多籌碼。

寫在最后

即便放眼全球，美團也是一個特殊的存在，我們很難找到一個對標(biāo)的企業(yè)，也沒有可供參考的估值目標(biāo)，這也為重估美團增加了不少難度。但我們依然很有必要重新審視美團各項業(yè)務(wù)，充分挖掘其實際價值。

總的來說，在大盤逐漸復(fù)蘇、自身業(yè)務(wù)不乏亮點的情況下，美團市值明顯遭到低估。經(jīng)重新測算，在理想狀態(tài)下，美團外賣、酒旅、到店、即時零售、餐飲供應(yīng)鏈、社區(qū)團購和大模型這幾項業(yè)務(wù)的估值相加能達到1.04萬億元，較美團當(dāng)前市值高出約20%。

當(dāng)然，能否達到這個理想狀態(tài)，還有很多不可控因素需要考慮。毋庸置疑的是，美團有穩(wěn)定的基本盤（外賣、到店和酒旅）、堅固的護城河（履約能力、商家及用戶資源）和高成長性的業(yè)務(wù)（即時零售、To B業(yè)務(wù)），具備一家大型企業(yè)所需的各種要素。

和其他互聯(lián)網(wǎng)大廠一樣，美團也只是蟄伏一段時間，等待一個反撲的時機。

風(fēng)險提示：

本文不構(gòu)成任何投資建議，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

生成海報

免責(zé)聲明：此文內(nèi)容為第三方自媒體作者發(fā)布的觀察或評論性文章，所有文字和圖片版權(quán)歸作者所有，且僅代表作者個人觀點，與極客網(wǎng)無關(guān)。文章僅供讀者參考，并請自行核實相關(guān)內(nèi)容。投訴郵箱：editor@fromgeek.com。

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對有關(guān)資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權(quán)或存在不實內(nèi)容時，應(yīng)及時向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細侵權(quán)或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。