巨虧轉(zhuǎn)盈？極兔是真的猛！

“收一單虧一單”，曾經(jīng)是很多人對(duì)極兔的刻板印象。作為國(guó)內(nèi)快遞業(yè)的一匹黑馬，行業(yè)中的“后起之秀”，極兔在過(guò)去三年的增長(zhǎng)極其迅猛。據(jù)公開(kāi)資料顯示，從2020年到2022年的三年間，其收入就從15.32億美元，增長(zhǎng)到了72.67億美元，其年復(fù)合增長(zhǎng)率幾乎達(dá)到了50%。

在營(yíng)收規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時(shí)，其虧損也在快速放大。招股書顯示，2020年至2021年，極兔速遞年內(nèi)虧損6.64億美元、62億美元，短短一年之內(nèi)，其虧損近乎放大了十倍。不過(guò)，隨著極兔業(yè)務(wù)量的攀升，以及內(nèi)部精細(xì)化策略的推行，其“虧損王”的帽子正在被消解。

首次扭虧為盈

8月19日，極兔披露的上半年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，上半年極兔收入達(dá)48.6億美元，同比增長(zhǎng)20.6%。值得注意的是，上半年極兔所有盈利指標(biāo)均為正數(shù)。其中，凈利潤(rùn)扭虧轉(zhuǎn)盈，盈利3102.6萬(wàn)美元，經(jīng)調(diào)整凈盈利為6324.8萬(wàn)美元，經(jīng)調(diào)整前利潤(rùn)達(dá)到3.5億美元，同比增長(zhǎng)近8倍；經(jīng)調(diào)整后利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，達(dá)到1.2億美元。值得注意的是，這是極兔自2020年以來(lái)的首次扭虧為盈。而極兔能夠迅速實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，與其在多方面的精細(xì)化舉措分不開(kāi)。

首先，極兔在運(yùn)輸效率和降低成本方面取得了積極進(jìn)展，這使其商業(yè)潛力得到了深度挖掘。

得益于極兔速遞持續(xù)加大自由干線車輛的投入，這使其在車輛管理上更加靈活，同時(shí)在轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)方面，對(duì)自建轉(zhuǎn)運(yùn)中心保持謹(jǐn)慎，主要通過(guò)租賃來(lái)持有轉(zhuǎn)運(yùn)中心，這使其成本得到了有效控制。在多番舉措之下，2023年以來(lái)，極兔的攬派件成本基本保持不變，而其運(yùn)輸成本、分揀成本、其他成本均較去年有了顯著下降，占比更是下降了6個(gè)百分點(diǎn)。

具體到全球市場(chǎng)來(lái)看，極兔作為東南亞排名第一的快遞運(yùn)營(yíng)商，其依托復(fù)制中國(guó)快遞的經(jīng)驗(yàn)，迅速降低了其在當(dāng)?shù)氐目爝f成本，這極大地鞏固了其盈利能力。與此同時(shí)，極兔在中國(guó)市場(chǎng)迅速擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，極大減小了虧損。數(shù)據(jù)顯示，極兔在中國(guó)市場(chǎng)的毛利率，已經(jīng)從2020年的-120.4%，逐步收窄到了2022年的16.2%，這些都加速了其盈利能力的修復(fù)。

其次，是極兔的整體業(yè)務(wù)能力得到了強(qiáng)化，客戶質(zhì)量以及服務(wù)門類得到了改善。之前，極兔快遞主要跟拼多多合作，拼多多的業(yè)務(wù)量一度是其國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的主要來(lái)源。隨著極兔順利收購(gòu)百世快遞之后，極兔的客戶迅速切入淘系電商，隨著其國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)量的迅速提升，京東也選擇了與極兔合作。

另外，極兔順利收購(gòu)順豐旗下的豐網(wǎng)，順利將版圖拓展到了抖音、快手等新興電商平臺(tái)，在海外市場(chǎng)，Tik Tok也是其重要的客戶。至此，國(guó)內(nèi)外知名的電商平臺(tái)，全部都納入到了極兔的版圖之中，這使其業(yè)務(wù)質(zhì)量得到了極大改善。得益于極兔業(yè)務(wù)規(guī)模和成本結(jié)構(gòu)，以及客戶數(shù)量的極大豐富，其盈利能力得到了徹底改善。

估值折損大半

盡管極兔的基本面得到了極大改善，但其市值較上市之初已經(jīng)折損了大半。按照8月29日港股收盤價(jià)6港元/股計(jì)算，極兔速遞的股價(jià)，已經(jīng)較其上市之初下跌了70%。那么，究竟是什么原因，導(dǎo)致極兔的市值一跌再跌呢？

首先，資本市場(chǎng)對(duì)其商業(yè)模式抱有較大的顧慮。物流作為商流的附庸，導(dǎo)致快遞行業(yè)，始終是一個(gè)沒(méi)有太多自主權(quán)的行業(yè)。自從菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)成立之后，長(zhǎng)期盤踞淘系電商的四通一達(dá)，要想做差異化競(jìng)爭(zhēng)，就只剩下價(jià)格和速度了。因此長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)通達(dá)系為了爭(zhēng)搶份額，不得不開(kāi)打價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)長(zhǎng)期蔓延，很多快遞企業(yè)陷入了虧損之中，即使行業(yè)前幾名的韻達(dá)也不例外。

這種狀態(tài)在極兔入局國(guó)內(nèi)電商市場(chǎng)之后，也沒(méi)有得到改變，甚至還進(jìn)一步加劇，直到國(guó)家相關(guān)部門出手，這才讓這場(chǎng)曠日持久的價(jià)格戰(zhàn)有所松動(dòng)。盡管如此，包括通達(dá)系在內(nèi)的快遞企業(yè)，均出現(xiàn)了不同程度的增收不增利，按照目前這種局勢(shì)發(fā)展，未來(lái)行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的情況，恐怕依然很難解決。

從資本市場(chǎng)來(lái)看，外界對(duì)通達(dá)系等上市快遞公司普遍估值不高，這或許也代表了資本市場(chǎng)對(duì)它的態(tài)度。業(yè)內(nèi)人士表示，快遞企業(yè)估值低，主要是因?yàn)樯虡I(yè)模式不好，行業(yè)太苦了。在通達(dá)系物流企業(yè)普遍估值低的情況下，作為“后起之秀”的極兔，也很難獨(dú)善其身。

其次，高速成長(zhǎng)期已過(guò)，資本對(duì)其未來(lái)成長(zhǎng)性的預(yù)期下降。以2023年為例，88.49億美元里中國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了59%，東南亞貢獻(xiàn)約30%。其中，中國(guó)市場(chǎng)份額為11.6%，同比提升0.76%；處理包裹量153.4億件，同比增長(zhǎng)27.6%，超過(guò)行業(yè)增速，近三年復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)94.5%，年復(fù)合增速接近翻番，這種高增速和高成長(zhǎng)性，是早期資本愿意給予其更高估值的核心原因。

今年以來(lái)隨著東南亞市場(chǎng)增速下滑，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸遭遇瓶頸，極兔想要繼續(xù)保持原來(lái)的增速已經(jīng)不太可能了。在這種情況下，原本被資本堆起來(lái)的高估值，自然也就難以為繼，于是下跌也就不可避免了。

極兔的單票戰(zhàn)爭(zhēng)贏了？

縱觀國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)發(fā)展史，無(wú)論是通達(dá)系還是京東、順豐，最短的公司也都有20多年的發(fā)展歷史。但極兔從成立發(fā)展至今，前后不過(guò)10年就已經(jīng)成為龐然大物，此番發(fā)展歷程著實(shí)令人驚嘆。極兔的順利盈利，更讓不少人驚呼極兔的單票戰(zhàn)爭(zhēng)要贏了？從當(dāng)下來(lái)說(shuō)，這種說(shuō)法未免言過(guò)其實(shí)。

首先，導(dǎo)致極兔虧損的原因很多，高速擴(kuò)張帶來(lái)的短期成本攀升，是很重要的外部誘因。具體來(lái)看，極兔之所以虧損主要原因在如下幾個(gè)方面：一是短時(shí)間內(nèi)的迅速擴(kuò)張，導(dǎo)致了公司在人力資源、基礎(chǔ)設(shè)施等方面的成本居高不下；二是為了維持競(jìng)爭(zhēng)力，極兔不得不降低價(jià)格。三是在國(guó)內(nèi)收購(gòu)豐網(wǎng)以及百世等快遞公司的過(guò)程中，支付較高的溢價(jià)，產(chǎn)生了商譽(yù)減值。

仔細(xì)分析下來(lái)，這三個(gè)原因中，至少有兩個(gè)是短期性的長(zhǎng)期投入，因此屬于一次性的。比如，基礎(chǔ)設(shè)施的擴(kuò)張一次完成，后續(xù)只需維護(hù)即可；而股權(quán)溢價(jià)產(chǎn)生的商譽(yù)，也可以通過(guò)一次計(jì)提，不會(huì)對(duì)后續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生持續(xù)影響，其目的主要用于構(gòu)建長(zhǎng)期資產(chǎn)，因而影響有限。只有行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)，這一點(diǎn)很難預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)多久。因此，若剔除這些干擾因素，其完成市場(chǎng)拓展過(guò)后，虧損必然下降。

其次，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，極兔目前面臨的外部挑戰(zhàn)依然巨大。從主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域看，極兔中國(guó)市場(chǎng)單票收入0.34美元，而單票成本也是0.34美元，雖較上年有可喜下降，但幾乎仍是“賠本賺吆喝”。從單量分析，目前主要來(lái)自拼多多，占85%左右，想進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額的空間和難度是較大的。從極兔的崛起史來(lái)看，其主要是抓住了東南亞的電商紅利，以及國(guó)內(nèi)拼多多興起的紅利，而今靠著前半程紅利迅速崛起的極兔，顯然已經(jīng)走到了新的十字路口。

在當(dāng)下這個(gè)階段，已經(jīng)長(zhǎng)成龐然大物的極兔，顯然已經(jīng)不可避免地要面對(duì)順豐、通達(dá)系等競(jìng)品的重視，其想要更進(jìn)一步，就必須在拓展和優(yōu)化物流網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)，進(jìn)一步提升服務(wù)質(zhì)量，并探索全新商業(yè)模式。換言之，現(xiàn)在說(shuō)極兔的單票戰(zhàn)爭(zhēng)贏了，還言之過(guò)早。

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