從珠海銀隆業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)看其估值合理性

中國(guó)汽車(chē)報(bào)9月9日?qǐng)?bào)道停牌半年多的格力電器復(fù)牌以來(lái)引發(fā)資本市場(chǎng)的高度關(guān)注，據(jù)最新的重組方案，格力電器擬以15.57元/股發(fā)行8.35億股，作價(jià)130億元收購(gòu)珠海銀隆100％的股權(quán)。珠海銀隆掌握鈦酸鋰材料的核心技術(shù)，具備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，珠海銀隆在2010年以4900萬(wàn)美元收購(gòu)了美國(guó)上市公司奧鈦納米科技有限公司53.6%的股權(quán)，從而掌握了鈦酸鋰材料的最新技術(shù)，并在近兩年通過(guò)收購(gòu)廣通等客車(chē)公司敲開(kāi)汽車(chē)制造業(yè)的大門(mén)；其自主研發(fā)的第四代“銀隆鈦”電池，攻克了業(yè)內(nèi)公認(rèn)的安全、耐寬溫、快速充放電、壽命、產(chǎn)業(yè)化五大世界難題。

值得關(guān)注的是，在重組方案中，珠海銀隆對(duì)未來(lái)三年作出高業(yè)績(jī)承諾。其承諾在2016、2017和2018年的凈利潤(rùn)分別不低于7.2億元、10億元和14億元。包括華泰證券、中信證券等在內(nèi)的多家專(zhuān)業(yè)研究機(jī)構(gòu)對(duì)珠海銀隆作出評(píng)估，其估值均在200億元左右。格力表示，收購(gòu)珠海銀隆是其多元化戰(zhàn)略的重要布局。

銀隆作出三年高業(yè)績(jī)承諾 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與估值匹配

根據(jù)公告顯示，珠海銀隆估值是以 2015 年 12 月 31 日作為評(píng)估基準(zhǔn)日，珠海銀隆股東全部權(quán)益的評(píng)估價(jià)值為129.67億元，經(jīng)審計(jì)的賬面凈資產(chǎn)值為38.78億元，評(píng)估增值率為 234.37%。考慮到評(píng)估基準(zhǔn)日后，珠海銀隆收到股東繳付的投資款人民幣 9,000 萬(wàn)元，珠海銀隆的股東全部權(quán)益價(jià)值應(yīng)增加 9,000 萬(wàn)元至 130.56 億元。最終收購(gòu)珠海銀隆全部股權(quán)的作價(jià)為130.00 億元。

目前，已有多家機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)對(duì)珠海銀隆作出估值，如華泰證券給出的202億元，中投證券的216億元，中信證券的196億元等，均遠(yuǎn)超出130億。除華泰證券估值假設(shè)銀隆2016年凈利潤(rùn)為7億元外，其他機(jī)構(gòu)都估值假設(shè)為7.2億元。

值得注意的是，重組方案顯示，珠海銀隆作出了三年內(nèi)更高的業(yè)績(jī)承諾。其承諾在2016、2017和2018年的凈利潤(rùn)分別不低于7.2億元、10億元和14億元。本次交易按照2016年承諾凈利潤(rùn)7.2億估值18.06倍，與可比公司比亞迪當(dāng)前35倍的市盈率相比，珠海銀隆的估值顯然比較合理。本次收購(gòu)珠海銀隆的交易定價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率和市凈率水平明顯低于新能源整車(chē)（比亞迪）、鋰離子動(dòng)力電池（國(guó)軒高科、南都電源等）、鋰電池材料行業(yè)（杉杉股份、新宙邦等）可比A股上市公司的平均估值水平。

格力進(jìn)軍新能源 鈦酸鋰或打開(kāi)多元化布局

格力方面表示,銀隆掌握鈦酸鋰材料的核心技術(shù)，具備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，珠海銀隆在2010年以4900萬(wàn)美元收購(gòu)了美國(guó)上市公司奧鈦納米科技有限公司53.6%的股權(quán)，從而掌握了鈦酸鋰材料的最新技術(shù)，并在近兩年通過(guò)收購(gòu)廣通等客車(chē)公司敲開(kāi)汽車(chē)制造業(yè)的大門(mén)。據(jù)公開(kāi)報(bào)道，銀隆自主研發(fā)的第四代“銀隆鈦”電池，攻克了業(yè)內(nèi)公認(rèn)的安全、耐寬溫、快速充放電、壽命、產(chǎn)業(yè)化五大世界難題。

董明珠曾公開(kāi)表示：“鈦酸鋰電池和銀隆是被埋在沙子里的金子，我們是要做把金子從沙子里刨出來(lái)的人?！睂?duì)格力而言，收購(gòu)銀隆新能源是其多元化戰(zhàn)略的重要布局，而對(duì)銀隆而言，被格力收購(gòu)能讓自己在發(fā)展關(guān)鍵階段得到強(qiáng)大的資金支持。此外，雙方的技術(shù)積累與主營(yíng)業(yè)務(wù)互補(bǔ)，董明珠表示通過(guò)收購(gòu)將實(shí)現(xiàn)最大的協(xié)同效應(yīng)。此次收購(gòu)珠海銀隆進(jìn)軍新能源產(chǎn)業(yè)，董明珠有她充分的理由和長(zhǎng)遠(yuǎn)打算。

按照董明珠的思路，格力通過(guò)珠海銀隆掌握的鈦酸鋰電池核心技術(shù)，不僅能夠快速切入新能源電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域，也是格力智能家居戰(zhàn)略的重要一環(huán)。即便從格力主業(yè)空調(diào)來(lái)說(shuō)，電池技術(shù)也是未來(lái)的一個(gè)發(fā)展方向。據(jù)悉，格力電器早在幾年前就研發(fā)出了光伏空調(diào)，近年來(lái)正在致力于建成以家庭為單位的能源管理系統(tǒng)。在董明珠看來(lái)，鈦酸鋰電池若加入此系統(tǒng)，可謂“如虎添翼”?！皟?chǔ)能設(shè)備更重要。儲(chǔ)能設(shè)備 光伏，就可以擺脫城市供電，從安全角度和運(yùn)營(yíng)角度都具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力?！倍髦檎f(shuō)。

隨著收購(gòu)珠海銀隆的推進(jìn)，格力的“多元化”布局已勢(shì)在必行。至此，橫向來(lái)看，格力產(chǎn)品已覆蓋空調(diào)、冰箱、生活電器、手機(jī)、智能裝備、精密模具、新能源汽車(chē)、儲(chǔ)能設(shè)備等；縱向來(lái)看，格力已形成從元器件、加工設(shè)備到產(chǎn)品以及老舊產(chǎn)品回收整個(gè)產(chǎn)品生命周期的研發(fā)、生產(chǎn)制造以及回收完整產(chǎn)業(yè)鏈。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司將切入新能源汽?chē)生產(chǎn)研發(fā)領(lǐng)域，并擬將鋰離子電池、新能源汽車(chē)及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)打造為公司未來(lái)重要的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

據(jù)投行人士分析，收購(gòu)后格力、銀隆有望達(dá)成雙贏的局面。對(duì)于格力電器此次的多元化布局，多家投資機(jī)構(gòu)給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。國(guó)泰君安研報(bào)顯示，格力電器收購(gòu)珠海銀隆是傳統(tǒng)白電龍頭跨出多元化發(fā)展道路的又一步，在行業(yè)進(jìn)入成熟期的情況下，公司積極尋求新的增長(zhǎng)極，是明智之舉。

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