怕錯(cuò)失還是怕錯(cuò)投？投資人陷入集體性焦慮

（原標(biāo)題：怕錯(cuò)失還是怕錯(cuò)投？投資人陷入集體性焦慮）

（圖片來(lái)源：全景視覺(jué)）

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 胡中彬不久前，一個(gè)針對(duì)投資人的課程引起了火山石資本合伙人吳穎的興趣。這個(gè)專門給投資人授課的課程名為混沌創(chuàng)投營(yíng)，對(duì)從事VC投資十多年的吳穎來(lái)說(shuō)，起初多少還有些詫異。不過(guò)，考慮到這個(gè)課程對(duì)自己也是個(gè)挑戰(zhàn)和體驗(yàn)，在經(jīng)過(guò)面試等一番周折后，吳穎和其他四十多個(gè)基金的創(chuàng)始合伙人或管理合伙人成為了同學(xué)。

與創(chuàng)業(yè)者上課相比，投資人上課顯得有些少見(jiàn)。這就如同外界對(duì)創(chuàng)業(yè)者的艱辛和巨大壓力少有耳聞一般，對(duì)素來(lái)以“高大上”面貌出現(xiàn)的投資人群體，則更少能感受到他們的另一面：壓力和焦慮之下的集體迷失——早期投資遍地是黃金的年代悄然逝去，取而代之的是不確定性投資時(shí)代正撲面而來(lái)，那里充斥著“錯(cuò)失、錯(cuò)投”，以及對(duì)擁擠資本風(fēng)口之“嘆息”，甚至對(duì)“獨(dú)角獸”投資的患得患失！

緣何如此？7月初從工作近8年的景林資本離職——?jiǎng)?chuàng)立元?jiǎng)?chuàng)資本的王浩也成為了吳穎的同學(xué)之一。王浩感慨，投資除了身體上的勞累，做行業(yè)研究，尋找項(xiàng)目，陪伴家人的時(shí)間少，還有精神上的壓力，“行業(yè)不斷推陳出新，要不斷學(xué)習(xí)，永遠(yuǎn)沒(méi)有止境，投資人普遍焦慮?！?/p>

而能投出像摩拜、ofo這種超級(jí)獨(dú)角獸的企業(yè)，曾是無(wú)數(shù)早期投資人的夢(mèng)想，看似漸行漸遠(yuǎn)……

現(xiàn)在，夢(mèng)想與風(fēng)口“幻像”破滅了嗎？

一

陳海已經(jīng)忘記去年春天當(dāng)他第一次騎上摩拜單車的時(shí)候，是剛見(jiàn)完哪個(gè)創(chuàng)業(yè)者了，不過(guò)這次試騎倒讓他記住了這個(gè)剛出現(xiàn)不久的新物種。于是，到夏天的時(shí)候，作為一家早期投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人的他和熊貓資本的一位合伙人，在上海的一家星巴克里聊起摩拜單車此時(shí)正在進(jìn)行融資一事時(shí)，他已經(jīng)是摩拜單車幾十公里的騎行者。

熊貓資本是摩拜單車的早期投資人之一，當(dāng)時(shí)也在幫助摩拜單車融資。熊貓資本的推薦讓陳海有些心動(dòng)，但也有一些猶豫：財(cái)務(wù)模型上來(lái)看很有吸引力，但他總感覺(jué)摩拜做得有點(diǎn)過(guò)重了。再加上當(dāng)時(shí)陳海團(tuán)隊(duì)募集的基金并不是美元基金，與摩拜的需求有些不匹配，陳海便選擇了觀望，沒(méi)能立即給熊貓資本明確的反饋。

但在細(xì)細(xì)思考之后，陳海還是對(duì)摩拜有點(diǎn)念想。于是，他再次打電話給熊貓資本，希望能夠探討參與投資的可能，但他得到的答復(fù)卻是：“對(duì)不起，摩拜本輪的融資已經(jīng)結(jié)束了?！倍@距離上次見(jiàn)面不過(guò)幾天。

投資圈就是這么瘋狂，瘋狂到一轉(zhuǎn)身機(jī)會(huì)就錯(cuò)過(guò)，以至于投資人們紛紛患上了“錯(cuò)失恐懼癥”。

能投出像摩拜、ofo這種超級(jí)獨(dú)角獸的企業(yè)，是無(wú)數(shù)早期投資人的夢(mèng)想。能俘獲一個(gè)現(xiàn)象級(jí)企業(yè)，對(duì)投資人，乃至一家投資機(jī)構(gòu)的命運(yùn)，都顯得至關(guān)重要。作為這兩年屈指可數(shù)的現(xiàn)象級(jí)創(chuàng)業(yè)公司，“兩輛”單車（摩拜單車和ofo）神話般的故事，早已不再只是與兩家公司相關(guān)，它們更是和投資圈里的眾多投資機(jī)構(gòu)和個(gè)體的命運(yùn)產(chǎn)生了直接的聯(lián)系。入局的投資機(jī)構(gòu)按投資摩拜和ofo分成了兩種“勢(shì)力”，甚至在整個(gè)投資圈，也被按是否投資了共享單車，而貼上了投了和沒(méi)投兩種標(biāo)簽。

即便連投中了的老牌投資人也禁不住要“吐槽幾句”。投資圈的“大佬”之一、真格基金徐小平也曾大發(fā)感慨，在投資ofo時(shí)，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)還在同時(shí)做校園共享單車和騎行兩個(gè)項(xiàng)目，自己也是一時(shí)猶疑，投得少了。此后共享單車一個(gè)半月融一輪，很難再投進(jìn)去。

陳海后來(lái)再也沒(méi)有能再在摩拜后續(xù)的融資中出現(xiàn)。盡管和很多投資人一樣，他也自認(rèn)是一個(gè)“樂(lè)觀主義者”，但那次的猶豫還是讓他非常懊悔。除了懊悔，還引來(lái)了更多的壓力。基金的LP總是時(shí)不時(shí)略帶玩笑性質(zhì)的問(wèn)起他，下一個(gè)“摩拜”會(huì)出現(xiàn)在哪個(gè)領(lǐng)域時(shí)，這讓他略微尷尬。“不僅有‘錯(cuò)失恐懼癥’，還有‘投錯(cuò)恐懼癥’。最近這一年多，不僅身體上很疲憊，而腦子里也整天想的是基金投的十多個(gè)項(xiàng)目，萬(wàn)一出現(xiàn)什么問(wèn)題怎么辦?！标惡７Q。

相對(duì)比較而言，幾乎和陳海的基金在同一時(shí)間創(chuàng)立的熊貓資本則是幸運(yùn)的那一個(gè)。8月18日，熊貓資本在北京的辦公室迎來(lái)了盛大開(kāi)業(yè)。成立兩年的熊貓資本已經(jīng)可以足夠自豪，因?yàn)樵?016年摩拜融資時(shí)其下重注投資數(shù)千萬(wàn)美元參與其中，成為其B輪領(lǐng)投方，不僅讓他們潛在收益頗為可觀，其名聲也隨之鵲起。這對(duì)于一個(gè)新興的基金來(lái)說(shuō)已經(jīng)算得上是一個(gè)夢(mèng)幻般的開(kāi)局。

錯(cuò)失和投錯(cuò)項(xiàng)目會(huì)讓投資人壓力巨大，而成功投資了明星項(xiàng)目的投資人也沒(méi)能高枕無(wú)憂。熊貓資本合伙人毛圣博也稱，在投資了摩拜之后，其實(shí)，他們也很焦慮：怎么才能投到下一個(gè)摩拜或者比摩拜牛的項(xiàng)目。投資永遠(yuǎn)沒(méi)有盡頭，如何再投資到下一個(gè)獨(dú)角獸企業(yè)又成為這些機(jī)構(gòu)的壓力所在。

二

與新基金涌現(xiàn)的熱情相對(duì)應(yīng)的是，那個(gè)令投資人無(wú)比懷念的早期投資遍地是黃金的年代正漸漸遠(yuǎn)去。

吳穎1998年加入IDG資本開(kāi)始進(jìn)入VC領(lǐng)域，她記得那時(shí)四處約見(jiàn)項(xiàng)目時(shí)，往往總需要先專門介紹一番“什么是VC”，VC在那時(shí)還是個(gè)稀罕物。而如今的狀況是，中國(guó)市場(chǎng)上的各類投資機(jī)構(gòu)早已成千上萬(wàn)，在街頭巷尾聽(tīng)見(jiàn)談“風(fēng)投”那些事也不稀奇。

“如果拿出手機(jī)搜搜現(xiàn)在這附近（北京世貿(mào)天階）的人，恐怕有70%的人都是做投資的?！眲?chuàng)業(yè)公司積木拼圖集團(tuán)的創(chuàng)始人董駿在公司成立五周年的活動(dòng)中就開(kāi)玩笑說(shuō)。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年年中，在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資基金達(dá)到11251家，管理基金數(shù)量達(dá)到23473只，基金實(shí)繳規(guī)模5.83萬(wàn)億元。

在那中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)大潮剛剛啟幕的黃金時(shí)代，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)就如白紙一張，此時(shí)的進(jìn)入者們趕上了歷史的機(jī)遇期，一批知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)涌現(xiàn)，投資機(jī)構(gòu)們也趕上了好日子，吳穎所在的IDG資本就投資出了諸如騰訊、百度、搜狐、攜程等一個(gè)又一個(gè)的知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。在之后的十多年里，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)浪潮開(kāi)始以星星之火之勢(shì)蔓延，流量紅利又讓一批又一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)功成名就，頻頻出現(xiàn)的投資機(jī)構(gòu)也賺得盆滿缽滿。

但現(xiàn)在，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)告別了野蠻生長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)公司中崛起的現(xiàn)象級(jí)公司也變得越來(lái)越少，能帶來(lái)爆炸性增長(zhǎng)及回報(bào)的項(xiàng)目也越來(lái)越少，最近兩年中出現(xiàn)的現(xiàn)象級(jí)公司恐怕就只有摩拜和ofo了。這其實(shí)是互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利消失的必然結(jié)果，讓曾經(jīng)依靠快速獲得壟斷性流量的模式很難再出現(xiàn)，而失去了流量端的“紅利”，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的高成長(zhǎng)性便難上加難。于是，在大家的焦慮推動(dòng)下，稍微不錯(cuò)的項(xiàng)目就會(huì)有一大堆投資機(jī)構(gòu)爭(zhēng)先恐后撲了上去。

“資本的持續(xù)進(jìn)入和創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目成功的難度加大，意味著投中一個(gè)知名項(xiàng)目的概率大大降低，尤其是那種能夠獲得數(shù)十倍、百倍回報(bào)的項(xiàng)目。”吳穎稱。

藍(lán)湖資本合伙人殷明不久前寫了一篇文章，講述他感受到行業(yè)的集體性焦慮。在殷明看來(lái)，這恐怕是中國(guó)TMT風(fēng)險(xiǎn)投資歷史上最焦慮的一段時(shí)光?！霸诮?jīng)歷了2014-2015年的泡沫期后，許多沒(méi)有完整經(jīng)歷過(guò)‘投’、‘管’、‘退’周期的新人從一線基金分裂出來(lái)創(chuàng)立了自己的基金品牌，而同時(shí)部分一線基金的規(guī)模也飛速膨脹，甚至一些基金的人民幣募集額度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了原有美元基金的體量?！?/p>

的確如此，在互聯(lián)網(wǎng)告別野蠻生長(zhǎng)之時(shí)，反而是投資圈的裂變?cè)诩铀?。受益于流?dòng)性的充裕，在大資管浪潮洶涌澎湃的中國(guó)資本市場(chǎng)，不斷涌入的資金在涌入早期投資領(lǐng)域，一批新興的投資機(jī)構(gòu)如春筍般冒出，全力尋找著捕獲獨(dú)角獸企業(yè)的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，不僅新成立的基金因需證明自己而壓力重重，身處在這一行業(yè)的老牌投資機(jī)構(gòu)們也不得不多了“被搶地盤”的憂慮。

“以前老覺(jué)得有三個(gè)行業(yè)越來(lái)越吃香，教育、醫(yī)療、金融，但后來(lái)慢慢發(fā)現(xiàn)，前兩個(gè)行業(yè)依舊越老越吃香，但金融行業(yè)變了。新的商業(yè)模式、新的技術(shù)不斷涌現(xiàn)，我們要跟80后90后一起學(xué)習(xí)，一起PK。優(yōu)勢(shì)變?yōu)榱觿?shì)，學(xué)習(xí)能力下降不說(shuō)，我們的經(jīng)驗(yàn)在某種程度上也變成了我們突破舊有思維模式的絆腳石”，王浩說(shuō)。

三

“資產(chǎn)荒”壓力下，以至于投資行為也難免隨之“變形”。

“‘最近除了充電寶和人工智能還能投點(diǎn)什么？’這是我半年來(lái)被同行友人問(wèn)及最多的問(wèn)題。”殷明稱。

對(duì)很多需要獲得業(yè)績(jī)證明的投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，眼看著“風(fēng)口”下的其他公司都輕松的飛了起來(lái)，不僅有媒體的聚光燈相伴，還能有快速變現(xiàn)的通道，而花費(fèi)大量的心思、精力去尋找一個(gè)有潛力的項(xiàng)目，并耐心的幫助其成長(zhǎng)似乎成了一件性價(jià)比不高的事。因此，尋找到“風(fēng)口”變得極為迫切，市場(chǎng)上但凡出現(xiàn)一些有“風(fēng)口”苗頭的項(xiàng)目，很快便被資本催熱了，但結(jié)果究竟如何卻尚待時(shí)間驗(yàn)證。

共享充電寶是不久前又一個(gè)小“風(fēng)口”，盡管爭(zhēng)議很大，但一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，共享充電寶的創(chuàng)業(yè)企業(yè)紛紛拿到了大筆的投資。兩個(gè)多月前，當(dāng)聚美優(yōu)品宣布以3億元人民幣收購(gòu)共享充電寶企業(yè)深圳街電科技有限公司60%股權(quán)時(shí)，還引得投資圈的知名人士王思聰?shù)墓_(kāi)看衰。另一家共享充電寶公司小電科技也在今年上半年完成了三輪融資，其拿到了包括騰訊等在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)超過(guò)4.5億元的投資。

“說(shuō)實(shí)話，我自己也不是對(duì)這個(gè)共享充電寶項(xiàng)目很有信心，但是寧愿投錯(cuò)，也不愿再錯(cuò)過(guò)?！辈痪们?，參與小電科技投資的一位投資人私下談起該機(jī)構(gòu)投資的一家共享充電寶項(xiàng)目時(shí)說(shuō)到。沒(méi)有趕上共享單車的機(jī)會(huì)，讓他們不愿再錯(cuò)過(guò)下一個(gè)類似的項(xiàng)目。盡管對(duì)這個(gè)項(xiàng)目的未來(lái)還缺乏信心，但在投資了一個(gè)多月后，小電科技的估值就至少已經(jīng)翻了一倍了。

資深投資人、中金佳成董事長(zhǎng)陳十游就感嘆：“中國(guó)投資人太急功近利”。事實(shí)上，“風(fēng)口”的誘惑下，對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，保持獨(dú)立的分析能力尤為可貴，但是，知易行難。

殷明分享了其公司內(nèi)部的一個(gè)案例。2015年，一家移動(dòng)直播APP在資本市場(chǎng)大熱。殷明的一位同事在A輪把這個(gè)項(xiàng)目帶到了藍(lán)湖資本的投委會(huì)上，他的觀點(diǎn)是，秀場(chǎng)直播是一個(gè)被驗(yàn)證的賺錢模式，移動(dòng)端的秀場(chǎng)產(chǎn)品都剛剛起步，公司已經(jīng)有10萬(wàn)的日活躍用戶，流量和收入快速增長(zhǎng)，很多投資機(jī)構(gòu)給了term　sheet，藍(lán)湖應(yīng)該快速參與這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。在那次投委會(huì)上，殷明同樣問(wèn)了項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)幾個(gè)核心問(wèn)題，但項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)給他的反饋是，“因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)激烈來(lái)不及做調(diào)研，有些答案當(dāng)下也想不通，但我們現(xiàn)在不拍板公司就和別人簽協(xié)議了?！?/p>

沒(méi)有研究清楚前沒(méi)能輕易下決定，藍(lán)湖資本也不得不放棄了那個(gè)項(xiàng)目，而它少些遺憾的是，從后來(lái)的結(jié)果來(lái)看，那個(gè)移動(dòng)直播APP發(fā)展并不如預(yù)期。

這樣的事，其實(shí)在很多機(jī)構(gòu)都在發(fā)生。當(dāng)然，很多人也意識(shí)到了，投資最終需要回歸到本質(zhì)，需要投資人的獨(dú)立思考和判斷。

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