3個(gè)月市值蒸發(fā)1200億 京東屢遭唱空再臨危急時(shí)刻

（原標(biāo)題：3個(gè)月市值蒸發(fā)1200億 屢遭做空機(jī)構(gòu)唱空的京東再臨危急時(shí)刻）

作者：朱闕

來源：直面?zhèn)髅?/p>

京東最近3個(gè)月股價(jià)走勢(shì)

京東股價(jià)出現(xiàn)了連續(xù)5個(gè)交易日下跌。

4月25日，京東以3%的跌幅創(chuàng)下年度新低。5個(gè)交易日，京東跌幅超過6%。

事實(shí)上，自2018年1月29日創(chuàng)出歷史新高以來，京東股價(jià)連續(xù)下滑。《直面》注意到，3個(gè)月，京東股價(jià)從高點(diǎn)跌落30%，市值蒸發(fā)逾1200億人民幣。

股價(jià)大起大落，京東的危急時(shí)刻或再度降臨。

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1月27日，出席達(dá)沃斯論壇的京東集團(tuán)董事局主席劉強(qiáng)東直言，京東的股價(jià)太低了。

2天之后，也即1月29日，京東創(chuàng)出歷史新高，達(dá)到50.5美元一股，總市值約719億美元，換算成人民幣則接近4600億。

自此，京東開始走下坡路。尤其是最近六周，《直面》注意到，京東罕見地走出了周線六連陰，自2016年6月以來尚屬首次。2016年6月，京東股價(jià)跌落至19美元的上市發(fā)行價(jià)區(qū)間。

值得一提的是，2018年3月2日，京東發(fā)布了2017財(cái)年第四季度及全年財(cái)報(bào)。2017財(cái)年，京東實(shí)現(xiàn)凈營收3623億元，同比增長40.3%；凈利潤為人民幣1.168億元，第一次實(shí)現(xiàn)了全年盈利。

無疑，這是一份利好的財(cái)報(bào)。資本市場(chǎng)的反應(yīng)卻與“利好”背道而馳。3月2日，京東股價(jià)暴跌9.41%，成交8400余萬股，創(chuàng)出年內(nèi)最大的單日跌幅。

京東怎么了？

《直面》查閱京東的財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，利好的表象下，京東飽受做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑的因素正在被驗(yàn)證。

京東財(cái)報(bào)顯示，2017年第一至四季度，京東分別實(shí)現(xiàn)凈收入（人民幣）752.2億元、932億元、837.5億元以及1101.7億元。

與此相對(duì)應(yīng)，在上述相同期間，京東的營業(yè)成本分別達(dá)到643.9億元、805.5億元、707.6億元以及957.9億元，按此測(cè)算，京東營業(yè)成本占收入的比重在85%以上。

高額成本帶來的是凈利潤的大起大落。2017年，京東兩個(gè)季度陷入虧損。其中，在2017年第四季度，京東來自持續(xù)運(yùn)營的歸屬于普通股股東的凈利潤虧損高達(dá)9.09億人民幣。

《直面》注意到，第四季度也正是電商“雙十一”期間。單季虧損9億元，相比1100億元的收入，京東無疑陷入了價(jià)格戰(zhàn)“泥潭”。

畢盛資產(chǎn)曾兩度發(fā)布唱空京東的報(bào)告

2017年11月，新加坡畢盛資產(chǎn)管理公司（簡稱“畢盛資產(chǎn)”）發(fā)布的京東做空?qǐng)?bào)告稱，京東和阿里巴巴之間的價(jià)格戰(zhàn)影響深遠(yuǎn)。它是一場(chǎng)持久戰(zhàn)，無論在3C/家電、服裝、快消品等領(lǐng)域，京東都無明顯勝算。

報(bào)告剖析了京東陷入的兩難境地。2016年，3C和家電產(chǎn)品占據(jù)了京東自營業(yè)務(wù)76%的營收。若繼續(xù)給予用戶價(jià)格折扣，京東將很難盈利；然而若對(duì)競(jìng)爭對(duì)手的價(jià)格戰(zhàn)不作回應(yīng)，京東將大幅損失市場(chǎng)份額。

畢盛資產(chǎn)在報(bào)告最后預(yù)計(jì)，京東或是價(jià)格戰(zhàn)的最大輸家。價(jià)格戰(zhàn)最快2018年，或者2019年底就可見出成效。

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股價(jià)連續(xù)受挫，京東的管理層也對(duì)上市業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生了“分歧”。

4月12日，京東集團(tuán)董事局主席兼首席執(zhí)行官劉強(qiáng)東在公開會(huì)議中表示，京東的財(cái)報(bào)中有些數(shù)字是虛高的，包括毛利率和成本，因?yàn)樯婕暗谌?，不過這些都是財(cái)務(wù)處理，并不是做假賬。

4月16日晚間，京東向美國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了關(guān)于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的“澄清”公告，公告稱劉強(qiáng)東最近的表述引起了“潛在的混亂”，該公司財(cái)報(bào)“計(jì)算出的各種利潤都是準(zhǔn)確的?！?/p>

公告表示，京東確信其財(cái)務(wù)報(bào)表準(zhǔn)確，公正地反映了公司在整個(gè)會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況。

意見“打架”的背后，勾勒出京東財(cái)技不為人知的一面。2016年，京東宣布按照非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，并宣布年度扭虧為盈。2017年，在非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，京東的凈利潤高達(dá)50億美元，同比增140%。在一些投資者看來，Non-GAAP是一個(gè)彈性很大的口徑，這一指標(biāo)的意義究竟有多大值得商榷。

京東應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)連續(xù)8個(gè)季度增長

值得注意的是，京東對(duì)第三方的關(guān)系出現(xiàn)了強(qiáng)化。2016年至2017年間，京東經(jīng)調(diào)節(jié)營運(yùn)現(xiàn)金流分別高達(dá)177億元和270億元，年度增幅高達(dá)50%。應(yīng)付賬款也從人民幣460億元飆升至743億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)則自2016年第一季度以來持續(xù)上升，印證了京東對(duì)第三方商家的控制力。

與此相對(duì)應(yīng)的是，京東的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)基本維持在1.3天左右，側(cè)面印證了京東收入確認(rèn)的快速。與競(jìng)爭對(duì)手不同，京東收入確認(rèn)的時(shí)點(diǎn)為“公司收到客戶銷售清單時(shí)確認(rèn)收入”，并不涉及消費(fèi)者收貨環(huán)節(jié)。

通過財(cái)務(wù)處理，京東保持了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。截至2017年12月31日，京東持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、受限現(xiàn)金和短期投資總額為人民幣384億元（約合59億美元）。

做空機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，相比競(jìng)爭對(duì)手，在靜態(tài)對(duì)比下，京東的60億美元儲(chǔ)備資金不出兩年就能被全部耗光。

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值得一提的是，早在2016年6月，畢盛資產(chǎn)就發(fā)布了一份長達(dá)50頁的京東報(bào)告，對(duì)京東業(yè)績乏力、商業(yè)模式癥結(jié)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等問題提出質(zhì)疑。

報(bào)告重點(diǎn)提出，在京東凈利潤一直無法保持穩(wěn)定的情況下，京東對(duì)外投資屢屢大手筆，卻達(dá)不到預(yù)期，投資的易車、途牛、拍拍等都有進(jìn)一步減記的風(fēng)險(xiǎn)。

如今，京東業(yè)績?cè)鲩L乏力的跡象再度降臨。根據(jù)京東在2017年Q4財(cái)報(bào)的業(yè)績指引，京東預(yù)計(jì)2018年Q1營收同比增速為30%-33%之間，這是京東自上市以來最低的營收增速。與2017年Q4營收增速39%相比，落差較大。

瑞士信貸在4月20日發(fā)布的一份研究報(bào)告中表示，為了應(yīng)對(duì)新零售帶來的影響和沖擊，京東在不斷加大物流，技術(shù)研發(fā)和投資支出，從而導(dǎo)致其成本上漲。受此影響，瑞士信貸將京東2018年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)33%，2019年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)15%。

另外，《直面》注意到，京東對(duì)外投資的步伐并未停止。

生成海報(bào)

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