藍(lán)色光標(biāo)市值三年蒸發(fā)331億 5年間營(yíng)收暴增6倍凈利反降6%

（原標(biāo)題：藍(lán)色光標(biāo)市值三年蒸發(fā)331億 5年間營(yíng)收暴增6倍凈利反降6%）

□本報(bào)記者 魏度 實(shí)習(xí)生 萬少清

被稱為亞洲最大公關(guān)公司的藍(lán)色光標(biāo)（300058.SZ）正陷入增收不增利怪圈。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，早在2012年，公司營(yíng)業(yè)收入在20億元左右，凈利潤(rùn)達(dá)到2.36億元，而2017年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152.31億元，同比增長(zhǎng)23.64%，而凈利潤(rùn)只有2.22億元，同比劇降65.25%。

增收不增利背后或與并購(gòu)標(biāo)的在業(yè)績(jī)承諾期滿后盈利能力大幅下滑密切相關(guān)。

公開資料顯示，2012年至2014年，公司曾耗資32億元相繼將博杰廣告等三家公司收入囊中。去年，三家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9537.44萬元，不及博杰廣告2016年實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)。而當(dāng)年，博杰廣告的業(yè)績(jī)完成率低至33.84%。

自2010年上市以來，得益于大規(guī)模并購(gòu)，藍(lán)色光標(biāo)從一家單一的公關(guān)企業(yè)發(fā)展成大型營(yíng)銷傳播集團(tuán)，營(yíng)業(yè)收入從幾億元?jiǎng)派涟賰|級(jí)。二級(jí)市場(chǎng)上，伴隨大規(guī)模并購(gòu)，股價(jià)曾一路上漲。2015年6月3日，公司市值高達(dá)479.14億元。而在上周五，股價(jià)跌至6.77元，市值為147.72億元。3年間，市值蒸發(fā)331.42億元。

5月10日，藍(lán)色光標(biāo)回復(fù)長(zhǎng)江商報(bào)記者稱，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與去年同期對(duì)比仍然是增長(zhǎng)趨勢(shì)，各個(gè)業(yè)務(wù)板塊的毛利率總體穩(wěn)定，只是收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。而面對(duì)如何應(yīng)對(duì)公司現(xiàn)金流持續(xù)緊張局面時(shí)，藍(lán)色光標(biāo)稱：“將擇機(jī)處理資產(chǎn)，緩解現(xiàn)金流壓力?！?/p>

10年?duì)I收增長(zhǎng)45倍

凈利潤(rùn)卻起伏不定

營(yíng)業(yè)收入持續(xù)高速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)卻起伏不定，二者嚴(yán)重不匹配讓市場(chǎng)質(zhì)疑藍(lán)色光標(biāo)的持續(xù)盈利能力。

財(cái)報(bào)顯示，2017年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152.31億元，同比增長(zhǎng)23.64%，而凈利潤(rùn)只有2.22億元，同比劇降65.25%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)1.71億元，同比下降50.87%。

縱覽藍(lán)色光標(biāo)近10年來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)發(fā)現(xiàn)，公司的營(yíng)業(yè)收入一直保持著高速增長(zhǎng)之勢(shì)。2008年至2017年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.27億元、3.68億元、4.96億元、12.66億元、21.75億元、35.84億元、59.79億元、83.47億元、123.19億元、152.31億元，同比增幅為51.07%、12.32%、34.85%、155.40%、71.82%、64.75%、66.83%、39.61%、47.58%、23.64%，均為兩位數(shù)的中高速增長(zhǎng)。

同期，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為0.43億元、0.48億元、0.60億元、1.21億元、2.36億元、4.37億元、7.12億元、0.68億元、6.40億元、2.22億元，同比分別增長(zhǎng)29.17%、11.75%、24.61%、100.54%、94.64%、86.30%、62.79%、—90.49%、844.84%、—65.25%。

上述數(shù)據(jù)顯示，10年之間，藍(lán)色光標(biāo)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了45.58倍，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了4.16倍，增速可謂天壤之別。

對(duì)比數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，從2011年開始，公司的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)大幅增長(zhǎng)，而凈利潤(rùn)也在2011年至2014年間經(jīng)歷了高速增長(zhǎng)。其原因是公司實(shí)施了大規(guī)模并購(gòu)，如2011年，公司一口氣收購(gòu)北京思恩客廣告、美廣互動(dòng)廣告等3家公司，參股新加坡金融公關(guān)、香港殿堂公關(guān)等。此外，公司還以現(xiàn)金及發(fā)行股票的方式收購(gòu)北京今久廣告。2013年、2014年，公司又相繼收購(gòu)了博杰廣告、WeAreVerySocialLitmited等公司。

如果以2012年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)作參考，系列并購(gòu)后，5年間，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了6倍，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)卻下降了5.93%。

32億收購(gòu)標(biāo)的承諾期滿后業(yè)績(jī)劇降

藍(lán)色光標(biāo)營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)不匹配與公司并購(gòu)標(biāo)的盈利能力下降密切相關(guān)。

在藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)中，有三起較大規(guī)模并購(gòu)值得關(guān)注，即4.35億元收購(gòu)今久廣告、21.93億元收購(gòu)博杰廣告、5.85億元收購(gòu)WeAreVerySocialLitmited82.84%股權(quán)，三起并購(gòu)合計(jì)產(chǎn)生商譽(yù)25.88億元，且均存在溢價(jià)。

高溢價(jià)收購(gòu)伴隨有高業(yè)績(jī)承諾。彼時(shí)，今久廣告的業(yè)績(jī)承諾為，2011年至2014年扣非凈利潤(rùn)分別不低于4207萬元、5060萬元、5796萬元、6393萬元。2011年，今久廣告的凈利潤(rùn)為4596萬元。

博杰廣告的業(yè)績(jī)承諾更高。其交易對(duì)方承諾，2013年至2016年，博杰廣告實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)分別不低于20700萬元、23805萬元、27376萬元、28745萬元。2012年，博杰廣告實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.95億元。

業(yè)績(jī)承諾期，今久廣告順利實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，其2012年至2014年實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)為5060萬元、5796萬元、6393萬元，分別超出承諾利潤(rùn)141.19萬元、303萬元、464.71萬元。

博杰廣告則沒有這么順利，業(yè)績(jī)承諾前兩年，博杰廣告分別實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)23243.35萬元、28293.59萬元，均完成了業(yè)績(jī)承諾。而到了2015年，博杰廣告實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)僅9480.03萬元，未完成業(yè)績(jī)承諾。前三年合計(jì)凈利潤(rùn)完成率為84.89%。

2015年，藍(lán)色光標(biāo)凈利潤(rùn)同比大降90.49%，僅為0.68億元，其原因就是博杰廣告未完成業(yè)績(jī)承諾，計(jì)提商譽(yù)減值1.09億元。此外，業(yè)績(jī)承諾期滿后，今久廣告、WeAreVerySocialLimited業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，相繼計(jì)提商譽(yù)減值0.53億元、0.44億元。

2016年，博杰廣告仍然未完成業(yè)績(jī)承諾，其實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)（扣非）僅為9728.48萬元，完成率為33.84%。

2017年，三大并購(gòu)標(biāo)的均過了業(yè)績(jī)承諾期，其盈利能力進(jìn)一步下降。博杰廣告、今久廣告及WeAreVerySocialLimited實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為3370.79萬元、4352.27萬元、1814.38萬元。由此可見，博杰廣告的盈利能力再次大幅下滑，接近2016年凈利潤(rùn)的三分之一。

同樣，WeAreVerySocialLimited的業(yè)績(jī)也大幅下降。2016年，其實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為3717.07萬元。

“以2016年為例，123億元營(yíng)業(yè)收入，超過90億元來自并購(gòu)標(biāo)的貢獻(xiàn)，沒有業(yè)績(jī)考核壓力，變臉并不奇怪?！?月8日，一長(zhǎng)期從事并購(gòu)重組人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，45億商譽(yù)壓頂，藍(lán)色光標(biāo)還會(huì)存在業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)費(fèi)用年增九成，財(cái)務(wù)杠桿超5倍

2017年，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用為2.90億元，較2016年的1.51億元增加了1.39億元，增幅高達(dá)91.91%。對(duì)此，公司解釋稱，主要是受匯率變動(dòng)影響，本期確認(rèn)的匯兌收益下降所致。

此外，公司的管理費(fèi)用高達(dá)10億元，且呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)之勢(shì)。公司將其歸咎于業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、規(guī)模擴(kuò)大。而從其人工成本方面看，2010年，其有員工743人，2016年底達(dá)到6758人，員工數(shù)量增長(zhǎng)8.09倍。同期，員工薪酬由1.02億元增長(zhǎng)至12.1億元，增長(zhǎng)10.86倍。

從現(xiàn)金流角度看，藍(lán)色光標(biāo)的財(cái)務(wù)壓力不小。

近年來，公司應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快，2012年為8.50億元，去年底為60.99億元，今年一季度升至67.26億元，5年增長(zhǎng)了6.18倍。同期，公司的流動(dòng)負(fù)債由8.72億元增長(zhǎng)至去年底的77.48億元，增長(zhǎng)7.89倍。今年3月底，流動(dòng)負(fù)債增至81.29億元，同期，公司貨幣資金只有11.22億元。而2016年以來，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出。

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