說明收購標(biāo)的公司增值率較高的原因？來看三友醫(yī)療如何回問詢函

6月9日，極客網(wǎng)了解到，科創(chuàng)板公司三友醫(yī)療(688085.SH)發(fā)布關(guān)于上海證券交易所對公司收購參股子公司股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易問詢函的回復(fù)公告。

公告披露，截至2021年4月30日，標(biāo)的公司的賬面凈資產(chǎn)為8,348.76萬元。經(jīng)以2021年4月30日為基準(zhǔn)日，對標(biāo)的公司股東全部權(quán)益的市場價值進(jìn)行評估，采用收益法評估的價值為68,700萬元，較凈資產(chǎn)增值率750.71%;采用市場法評估的價值為82,800萬元，較凈資產(chǎn)增值率925.31%。

上交所要求公司結(jié)合標(biāo)的公司最近三年又一期的營業(yè)收入、凈利潤等主要財務(wù)情況，進(jìn)一步詳細(xì)說明其評估值較其賬面凈資產(chǎn)增值率較高的原因及合理性。

三友醫(yī)療回復(fù)，北京水木天蓬醫(yī)療技術(shù)有限公司(以下簡稱“水木天蓬”或“標(biāo)的公司”)是一家擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的，從事創(chuàng)新型醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，標(biāo)的公司價值主要體現(xiàn)在未來能夠帶來實質(zhì)性的收益以及較高的增長率，賬面凈資產(chǎn)并不能全面反映標(biāo)的公司的真實價值。

經(jīng)收益法評估，標(biāo)的公司在評估基準(zhǔn)日2021年4月30日的股東全部權(quán)益價值為人民幣68,700萬元，標(biāo)的公司經(jīng)審計后的歸母凈資產(chǎn)8,075.61萬元，比賬面凈資產(chǎn)增值額60,624.39萬元，增值率750.71%。

收益法評估值較賬面凈資產(chǎn)增值率較高的原因包括：

一方面，標(biāo)的公司賬面凈資產(chǎn)為按照會計準(zhǔn)則對相關(guān)資產(chǎn)歷史成本及歷史經(jīng)營情況的反映，未考慮資產(chǎn)市場價值的變動。標(biāo)的公司存在大量知識產(chǎn)權(quán)，包括發(fā)明專利18項，實用新型96項，外觀設(shè)計113項;軟件著作權(quán)4項以及商標(biāo)13項。這些知識產(chǎn)權(quán)研發(fā)形成過程中標(biāo)的公司均作了費用化處理，導(dǎo)致其凈資產(chǎn)價值在賬面凈資產(chǎn)中未能充分體現(xiàn)。

另一方面，收益法是從標(biāo)的公司未來盈利能力角度考慮的，反映的是標(biāo)的公司各項資產(chǎn)的綜合盈利能力。本次收益法評估不僅考慮了標(biāo)的公司目前穩(wěn)健的經(jīng)營情況，也考慮了標(biāo)的公司所處良好的行業(yè)前景及對標(biāo)的公司未來發(fā)展?jié)摿Φ呐袛唷?/p>

經(jīng)過上述測算后，水木天蓬的歸母凈資產(chǎn)約為19,779.73萬元，收益法評估值增值率為247.33%，屬于正常范圍。

經(jīng)市場法評估，標(biāo)的公司在評估基準(zhǔn)日2021年4月30日的股東全部權(quán)益價值為人民幣82,800萬元，較賬面凈資產(chǎn)增值率925.31%。

本次市場法評估采用上市公司比較法，選用市盈率(PE)估值模型與上市公司對應(yīng)比率進(jìn)行比較，調(diào)整影響指標(biāo)因素的差異，來得到評估對象的價值市盈率比率(PE)，據(jù)此計算目標(biāo)公司股權(quán)價值。最終選取的同行業(yè)上市公司包括冠昊生物、樂普醫(yī)療、健帆生物。

市場法評估值較賬面凈資產(chǎn)增值率較高的主要原因包括，一方面，知識產(chǎn)權(quán)研發(fā)形成過程中標(biāo)的公司均作了費用化處理，導(dǎo)致其凈資產(chǎn)價值在賬面凈資產(chǎn)中未能充分體現(xiàn);另一方面，創(chuàng)新型高值耗材研發(fā)企業(yè)的持續(xù)增長預(yù)期明確，在二級市場受到投資者的高度認(rèn)可，市盈率均相應(yīng)較高，2021年4月末前述可比公司的平均市盈率超過80倍。

以2020年扣除股份支付費用影響后的歸母凈利潤和6.87億估值計算，標(biāo)的公司的靜態(tài)市盈率為64.94倍，參考類似行業(yè)市盈率水平，其市盈率基本合理。

標(biāo)的公司2015年5月進(jìn)行了A輪融資，投前估值2億，融資5,000萬，投后估值2.5億;

2017年5月進(jìn)行了B輪融資，投前估值4.8億，融資4,000萬，投后估值為5.2億元;

本次收益法估值6.87億元，較4年前的上一輪估值增加32.04%。經(jīng)測算，上輪估值VM指數(shù)(VM指數(shù)=本輪投前估值/前輪投后估值/兩輪之間間隔月數(shù))為0.08，本輪為0.03，屬于合理的遞減趨勢。

收益法從收入增長率、銷售費用增長率等方面分析，綜合來看，收益法是從被評估企業(yè)未來獲利能力角度考慮的，反映的是企業(yè)的綜合獲利能力，收益法下評估結(jié)果與賬面凈資產(chǎn)存在差異，具有合理性。

公告披露，標(biāo)的公司于2010年6月28日成立，其主要產(chǎn)品于2017年8月取得第一類醫(yī)療器械備案憑證，截至目前已近四年，并且其他相關(guān)產(chǎn)品已在中國、歐洲、美國等地取得上市許可。標(biāo)的公司最近三年又一期的營業(yè)收入分別為4,509.45萬元、4,804.03萬元、5,242.79萬元、1,457.33萬元，營業(yè)收入規(guī)模較小，且增長速度較緩。

上交所要求公司進(jìn)一步說明：(1)分析說明標(biāo)的公司主要產(chǎn)品獲批上市后，未形成較大銷售規(guī)模，以及銷售收入增速較緩的原因;(2)結(jié)合標(biāo)的公司產(chǎn)品的入院情況、市場占有率及與同行業(yè)公司的對比等，分析其后續(xù)成長空間、收入的穩(wěn)定性和增長前景，并進(jìn)一步分析其市場地位和和核心競爭力;(3)說明標(biāo)的公司主要產(chǎn)品的后續(xù)商業(yè)化安排和計劃;(4)本次投資與公司主營業(yè)務(wù)是否存在明顯的協(xié)同效應(yīng)，以及公司后續(xù)對標(biāo)的公司的整合計劃。

三友醫(yī)療回復(fù)，標(biāo)的公司已取得中國NMPA三類醫(yī)療器械注冊證的產(chǎn)品是超聲骨動力系統(tǒng)及其耗材。它是一種可以改變原有手術(shù)方式、替代磨鉆和手動切骨工具的新型骨動力系統(tǒng);其在高效切骨的同時可以有效的保護(hù)脊髓、神經(jīng)及血管等軟組織，使得骨科手術(shù)操作變得簡單和方便，減少術(shù)中出血，為患者帶來了實在的益處。

超聲骨刀進(jìn)入中國臨床的時間不長，目前還處于一個前期臨床教育培訓(xùn)和市場培育階段，市場規(guī)模相較于傳統(tǒng)設(shè)備的市場規(guī)模較小。其中，美國Misonix、美國史賽克(Stryker)、德國索林的超聲骨刀設(shè)備分別于2013年、2015年、2016年進(jìn)入取得注冊證進(jìn)入中國市場，標(biāo)的公司的產(chǎn)品于2014年取得中國NMPA注冊證。該產(chǎn)品目前還處于市場起步階段，仍需一個較長的推廣階段。

標(biāo)的公司的超聲骨動力系統(tǒng)是一種適用于骨組織開放和微創(chuàng)手術(shù)的創(chuàng)新骨科手術(shù)工具，性能指標(biāo)優(yōu)于進(jìn)口產(chǎn)品，同時，進(jìn)口產(chǎn)品還不具備微創(chuàng)手術(shù)功能特點。而水木天蓬作為一家中國本土的初創(chuàng)企業(yè)，為此承擔(dān)了大量的前期臨床培訓(xùn)和探索工作。

標(biāo)的公司超聲骨動力系統(tǒng)從2015年開始小范圍的臨床應(yīng)用，配合醫(yī)生探索開發(fā)新術(shù)式、到2021年初根據(jù)臨床需求完成了產(chǎn)品的三次迭代，并開發(fā)了一系列的具有原創(chuàng)自主知識產(chǎn)權(quán)的超聲骨刀刀頭耗材，實現(xiàn)了全身骨組織的切割、磨削和鉆孔功能;初步完成了“技術(shù)替代”概念的創(chuàng)新手術(shù)工具的前期市場推廣，用于骨組織手術(shù)的超聲切骨技術(shù)開始被骨科醫(yī)生接受，未來將開始進(jìn)入市場增長階段。

綜上，一方面，超聲骨刀作為“技術(shù)替代”產(chǎn)品進(jìn)入國內(nèi)市場的時間不長，臨床醫(yī)生需要持續(xù)推廣培訓(xùn)，另一方面，超聲骨刀的技術(shù)迭代成熟亦需要較長時間，從而導(dǎo)致，目前國內(nèi)超聲骨刀裝機(jī)數(shù)量預(yù)計僅為500余臺(由標(biāo)的公司裝機(jī)276臺，市場占有率52.50%推算)，標(biāo)的公司主要產(chǎn)品獲批上市后，亦未形成較大銷售規(guī)模，銷售收入增速較緩，而傳統(tǒng)的手術(shù)動力工具系統(tǒng)于2000年左右由強(qiáng)生、美敦力等外資企業(yè)作為成熟產(chǎn)品引入國內(nèi)市場，目前國內(nèi)已完成超過20,000臺的裝機(jī)量。從產(chǎn)品的生命周期來看，超聲骨刀產(chǎn)品正處于從引入期到成長期過渡的階段。

標(biāo)的公司在超聲骨刀和超聲止血刀等方面有著深厚的研發(fā)積累和核心技術(shù)，是國內(nèi)超聲能量手術(shù)工具的領(lǐng)導(dǎo)者，其主要產(chǎn)品超聲骨動力系統(tǒng)、超聲吸引系統(tǒng)和超聲止血刀系統(tǒng)，涉及骨科、脊柱外科、神經(jīng)外科、整形外科、手足外科和肝膽外科等多項醫(yī)療治療領(lǐng)域。超聲骨刀適用于全身骨組織的切割、磨削和鉆孔操作，是脊柱外科、神經(jīng)外科、整形外科等眾多科室廣泛應(yīng)用的安全高效切骨利器，在精確切割骨組織的同時，能有效避免損傷臨近的硬膜、血管和神經(jīng)等軟組織。水木天蓬通過自主研發(fā)并獲得授權(quán)的專利共計223項，其中發(fā)明專利18項，實用新型93項，外觀設(shè)計112項;軟件著作權(quán)4項以及商標(biāo)13項。

由于標(biāo)的公司超聲切骨技術(shù)的領(lǐng)先性和產(chǎn)品的可靠性，承擔(dān)了超聲類手術(shù)設(shè)備的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)起草工作。2017年配合國家食品藥品監(jiān)督管理總局湖北醫(yī)療器械質(zhì)量監(jiān)督檢驗中心起草了中華人民共和國醫(yī)藥行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)(YY/T1601-2018)《超聲骨組織手術(shù)設(shè)備》，該標(biāo)準(zhǔn)于2018年正式頒布，2019年正式實施;2019年配合國家食品藥品監(jiān)督管理總局湖北醫(yī)療器械質(zhì)量監(jiān)督檢驗中心起草了中華人民共和國醫(yī)藥行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)(YY/T1750-2020)《超聲軟組織切割止血手術(shù)設(shè)備》，該標(biāo)準(zhǔn)于2020年正式頒布，2022年正式實施。

標(biāo)的公司生產(chǎn)的超聲骨組織手術(shù)設(shè)備在中國、歐盟和美國均已獲得上市許可，產(chǎn)品的各項技術(shù)指標(biāo)都優(yōu)于國際國內(nèi)同類品牌，因其在手術(shù)操作中安全性好，操作便捷，被越來越多的臨床醫(yī)生接受和使用，如資料所示，產(chǎn)品已進(jìn)入除澳門、臺灣和海南之外各個省份銷售。

國內(nèi)有潛在采購超聲骨動力設(shè)備需求的醫(yī)院(二級及以上醫(yī)院)超過5,000家，目前已采購標(biāo)的公司產(chǎn)品的醫(yī)院約230家，尚處于臨床推廣應(yīng)用的初步階段。未來隨著老齡化的加劇，骨組織手術(shù)量的增加、一次性耗材使用的普及以及超聲手術(shù)技術(shù)臨床收費項目的落地，后續(xù)有足夠持續(xù)增長的空間。同時，公司已經(jīng)進(jìn)入德國和瑞士市場，并在瑞士設(shè)立了全資子公司，大力加強(qiáng)歐洲市場的開發(fā)拓展和產(chǎn)品教育培訓(xùn)。

經(jīng)過2019、2020年超聲骨刀的招標(biāo)和中標(biāo)數(shù)據(jù)分析可見，標(biāo)的公司最近一年的占招標(biāo)超聲骨刀的市場占有率已經(jīng)達(dá)到52.50%，比上一年的招標(biāo)超聲骨刀的市場占有率增加12個百分點，已經(jīng)超過了國內(nèi)其他競爭對手的超聲骨刀中標(biāo)數(shù)量之和，是該細(xì)分專業(yè)市場的絕對領(lǐng)導(dǎo)者，且標(biāo)的公司的產(chǎn)品進(jìn)入了北京協(xié)和醫(yī)院、北京大學(xué)第三醫(yī)院、上海華山醫(yī)院、華西醫(yī)院、西京醫(yī)院、南方醫(yī)院、中山醫(yī)院、中南大學(xué)湘雅二醫(yī)院等頂級醫(yī)院，顯示出標(biāo)的公司的超聲骨刀領(lǐng)先的市場地位和和核心競爭力。

生成海報

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請進(jìn)一步核實，并對任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對有關(guān)資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權(quán)或存在不實內(nèi)容時，應(yīng)及時向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。