荀玉根：從雙創(chuàng)50熱賣看未來A股科技投資三大抓手

中證指數(shù)公司近日推出的重量級跨市場寬基指數(shù)——雙創(chuàng)50指數(shù)引發(fā)了市場的熱烈追捧。海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所副所長、首席策略分析師荀玉根，華寶雙創(chuàng)龍頭ETF擬任基金經(jīng)理、華寶基金指數(shù)研發(fā)投資部總經(jīng)理胡潔，中證指數(shù)有限公司研發(fā)部高級研究員王倩如，著名財經(jīng)自媒體揭幕者等多位業(yè)內(nèi)人士一起探討了戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的投資機遇。

【荀玉根路演核心觀點】

從勞動力人口的年齡結(jié)構(gòu)變化、中國的金融體系改革，以及中國科技行業(yè)、科技水平的進步角度來講，科技產(chǎn)業(yè)應(yīng)該說進入到一個爆發(fā)點了。

我們看好科技產(chǎn)業(yè)這個賽道，大邏輯是在于國家經(jīng)濟發(fā)展所處的階段，從產(chǎn)業(yè)的演變來講，這是一個滾雪球的長坡，這是一個未來的趨勢，未來肯定會衍生出很多細分的方向。

具體科技類產(chǎn)業(yè)概括下來大概有三類線索：第一個角度就是以5G相關(guān)的信息技術(shù)的一些運用，第二個就是以新能源革命為代表的新能源技術(shù)應(yīng)用，這里面可能以智能汽車為代表。第三個就是傳統(tǒng)制造業(yè)本身的一種智能化，未來可能還有新的方向。

科技行業(yè)特點是一將功成萬骨枯。最終肯定有很牛的公司出現(xiàn)，但是在此之前很難判斷到底是誰，因為科技行業(yè)里面的變化太多了。

傳統(tǒng)行業(yè)里面如前面我們提到的銀行、地產(chǎn)，或者白酒，這些行業(yè)是在平時生活當(dāng)中可觸摸的，可以接觸到的。但是科技行業(yè)如果缺少很深的研究，可能是把握不住的，即便是行業(yè)內(nèi)部的人也要不斷地學(xué)習(xí)。

我們肯定是想?yún)⑴c科技行業(yè)這場盛宴，參與科技進步帶來的紅利，但參與的方式很重要。把專業(yè)的事情交給專人去做，個人在具體研究的時候可能存在一定難度。通過一些產(chǎn)品方式參與，性價比可能會更高一些，更穩(wěn)健一些。

【路演正文實錄】

圖片來源：萬得3C會議

今天我們這個主題是聚焦科技，我從我個人的研究角度談一談對于科技產(chǎn)業(yè)的理解。

首先，科技這個名詞是一個抽象的概念，在不同的時代，科技具體的含義是不一樣的。我記得在八幾年，時年輕人結(jié)婚的時候我們叫三大件，有一輛自行車、一臺縫紉機、一個手表已經(jīng)很好了，如果哪一家結(jié)婚的時候能有一臺電視機，那就是高科技?，F(xiàn)在對我們來講，電視機好像是非常平常的家用電器，但是在三十年前它就是一個高科技。

在90年代的時候，如果誰家里有一臺電腦，我們講的是一個臺式機，又是一個高科技。我們想說，科技本身是抽象的名詞，在不同的年代，它賦予了不同的內(nèi)涵。如果我們回顧一下A股過去30年的歷史可以發(fā)現(xiàn)，在不同的時代里面，我們總會有當(dāng)時一些科技含量比較高的產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)。

巴菲特告訴我們投資的重點是滾雪球。首先我們得找到合適的雪，還要找到一個很長的坡，其實這個坡講的就是產(chǎn)業(yè)，如果你能夠找到一個發(fā)展比較快的產(chǎn)業(yè)的話，那么投資就事半功倍了。

我們?nèi)绻纯碅股30年歷史，基本上它的產(chǎn)業(yè)每十年有一次更替。90年代當(dāng)時我們剛剛進入市場化經(jīng)濟的初期，當(dāng)年日用消費品和家用電器這一類產(chǎn)業(yè)是90年代最新興、成長最好的產(chǎn)業(yè)。

2000年之后，隨著中國加入WTO，融入全球制造業(yè)分工，再加上商品房改革，所以跟工業(yè)相關(guān)，跟房地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)就是當(dāng)年的成長行業(yè)。2010年之后，最近的十年時間里面，我們可以發(fā)現(xiàn)，以智能手機為代表的移動互聯(lián)浪潮里面，跟智能手機鏈條相關(guān)的行業(yè)都是發(fā)展最快，成長性最強的行業(yè)，這是過去十年大家最聚焦的科技產(chǎn)業(yè)。

現(xiàn)在和未來，我們聚焦哪一類的科技產(chǎn)業(yè)?我們就要分析怎么去把握產(chǎn)業(yè)的格局，找到滾雪球的長坡。我們在做分析的時候，還是要循著經(jīng)濟學(xué)內(nèi)部的一些理論框架拓展和推演。

根據(jù)經(jīng)濟學(xué)里面的生產(chǎn)函數(shù)，決定生產(chǎn)的三個變量是：第一，勞動力;第二，資本;第三，技術(shù)水平。這是最核心的三個變量。所以我們也想從這三個變量討論一下現(xiàn)在和未來我們值得重視的科技領(lǐng)域科技的內(nèi)涵是什么。

科技產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)點

首先，我們可以從人這個角度去分析，其實任何產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)出來，最終還是要由人買單的，因為人是最終消費的一個承載體。過去二十年，大家都說在中國干啥都不如買房。不同的產(chǎn)業(yè)，不同的行業(yè)里面工資有差異，但這個差異是很小的，我們之間的財富差距取決于過去十年、二十年在上海買了幾套房。工資就差一點，但是一套房就不得了了，如果差兩套房、三套房更不得了了。

為什么過去二十年在中國買房，投資房市是最主要的一個投資手段?那是因為過去二十年，從中國的人口年齡結(jié)構(gòu)來講，大家處在一個對房地產(chǎn)有非常強的需求的年齡階段。在一個多月之前，中國的第七次人口普查數(shù)據(jù)公布了，現(xiàn)在中國大概有14億人口，如果把14億人看成一個人，算一個平均數(shù)的話，38.8歲。

在二十年前，2000年的時候，中國大概是12.7億人口，平均年齡在28歲多一點，過去二十年，我們正好處在25歲—40歲買房的高峰期。人在不同的年齡階段有不同的人生功課要完成，3歲開始上幼兒園，22歲大學(xué)畢業(yè)，25歲研究生畢業(yè)?；旧衔覀冊?5歲前后考慮的問題是要找個對象，要開始結(jié)婚，雙方湊錢買個小房子，過幾年再換一套大的，條件好了再買二套，再買三套?；旧?5歲—40歲，這15年時間里面，我們掙的錢都在倒騰房子。所以這是過去二十年中國房地產(chǎn)類相關(guān)行業(yè)景氣度非常高，房價一路高歌猛進的最根本的原因，人的需求在這個地方。

但是現(xiàn)在我們反過來講，因為中國人的平均年齡已經(jīng)達到38.8歲，接近40歲了，人在40歲的時候該買的房已經(jīng)買得差不多了，而且我們算過，中國城鎮(zhèn)人口的人均住房面積38平米，跟歐洲、美國差距都不大了。也就是說房地產(chǎn)的需求得到滿足以后，我們還希望生活更加舒適、更加健康、更加美好。剩下的這種需求靠什么滿足?是需要科技類產(chǎn)業(yè)來滿足。

習(xí)總書記的原話說，創(chuàng)新是轉(zhuǎn)型的唯一出路，是發(fā)展的第一動力，因為所有產(chǎn)業(yè)的發(fā)展最終要落實到人的需求。你比如說最近一兩年時間里面，大家會發(fā)現(xiàn)線上的教育，線上的娛樂、線上的辦公，線上的各種直播越來越頻繁了，這是在疫情之前似乎還沒有很熱的行業(yè)，現(xiàn)在變成了一個熱門行業(yè)，這就是一個科技帶來的一種轉(zhuǎn)變。

所以第一點，科技行業(yè)的特點就是供給創(chuàng)造需求，當(dāng)我們隨著人口年齡結(jié)構(gòu)到40歲以上之后，我們需要更多的生活便利性、舒適性的時候，就需要科技產(chǎn)業(yè)給我們提供相關(guān)的產(chǎn)品，提供相關(guān)的服務(wù)，這是第一個非常重要的決定產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展的變量，就是人口的年齡的演變。

第二，我們可以看一下資本，資本也是一個非常重要的一個變量。在不同的階段里面，我們不同的產(chǎn)業(yè)對于資本的要求和資本的訴求是不一樣的。過去二十年，在房地產(chǎn)業(yè)，在工業(yè)化時代里面，我們可以發(fā)現(xiàn)銀行類的相關(guān)行業(yè)發(fā)展是非?？斓?，十年前，大家畢業(yè)之后都擠破腦袋想進銀行，到銀行工作，因為銀行工資待遇高一點，獎金多一點，而且也很穩(wěn)定。

因為過去十幾、二十年，中國工業(yè)化快速發(fā)展，房地產(chǎn)行業(yè)快速發(fā)展，這些行業(yè)的融資特點是什么?通過銀行信貸。我們可以發(fā)現(xiàn)，銀行的信貸里面有接近25%—30%的比例，大概是跟房地產(chǎn)相關(guān)，開發(fā)商要建房子，搞開發(fā)貸，我們普通的居民要買房，要做按揭，所以房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，它必然會帶動銀行業(yè)的快速發(fā)展。

我記得在2005年—2007年那一輪牛市當(dāng)中，地產(chǎn)行業(yè)、銀行行業(yè)是一個成長股，當(dāng)時的銀行行業(yè)的估值可以在二十幾倍的PE，現(xiàn)在看看銀行的PE才幾倍，PB都不到一倍了，就是因為不同的行業(yè)在不同的發(fā)展階段不一樣。

現(xiàn)在我們可以發(fā)現(xiàn)什么?科技行業(yè)的發(fā)展，對應(yīng)的融資方式不一樣。我們回憶一下，在2018年11月初，當(dāng)時在上海開進博會的時候，總書記到上海就提出，我們要做科創(chuàng)板的試點改革，要推行注冊制，于是在2019年，科創(chuàng)板慢慢開板。

科創(chuàng)板最重要的意義在于什么?對于金融體系來講，這是一個重大的改革，金融是什么?金融是要為實體做服務(wù)的，我們發(fā)展不同的產(chǎn)業(yè)，就需要不同的金融來配合。

現(xiàn)在中國推行的金融供給結(jié)構(gòu)性改革，就是要從以前的以銀行信貸為主的間接融資，慢慢走向以資本市場比例越來越高的直接融資。過去兩年多以來，確實我們也觀察到了在A股市場最開始的科創(chuàng)板，到后面的創(chuàng)業(yè)板，隨著注冊制慢慢地推進，直接融資的比例在慢慢提高，去年直接融資的比例已經(jīng)在30%附近了。

從國家的金融體系來講，已經(jīng)做了很大的改革，這種改革會支持科技行業(yè)的進一步發(fā)展，就是資金其實就是社會資源的配置導(dǎo)向。這個維度上來講，金融跟實體是一個硬幣的兩面。

從第三個維度來講，科技行業(yè)發(fā)展背后的一個重要力量在于，科技本身發(fā)展進入了一種新的階段，我們可以看到，最近幾年以來，中國的科技行業(yè)里面最重要的亮點是在于5G相關(guān)的信息技術(shù)和一些新能源相關(guān)的技術(shù)。

以前我們的概念中，總是覺得科技類行業(yè)似乎是美國人的天下，美國的科技行業(yè)是全球最領(lǐng)先的，過去這么多年是這樣，但是事物是動態(tài)發(fā)展和變化的，自從2018年以來，我們可以發(fā)現(xiàn)5G相關(guān)的信息技術(shù)在不斷地發(fā)展和運用滲透，而在這個領(lǐng)域里面，中國是有一定自己的特色，甚至于我們可能在某些領(lǐng)域已經(jīng)處于全球的領(lǐng)先水平。

新能源技術(shù)也一樣，我們可以看到像光伏為代表的這些領(lǐng)域，中國在這些領(lǐng)域的生產(chǎn)工藝、技術(shù)水平其實處于全球的前列，還有最近幾年最典型的5G、新能源技術(shù)。而且隨著中國過去這么多年教育的普及和推進，中國開始出現(xiàn)了一些新的技術(shù)深化，已經(jīng)把人力資本優(yōu)勢給顯現(xiàn)出來了。

中國人以前靠的是人多，靠的是人口數(shù)量大，勞動力數(shù)量多，現(xiàn)在當(dāng)勞動力本身有這種知識文化水平之后，就叫知識密集型的勞動力，它背后有科技的內(nèi)涵在里面。中國現(xiàn)在每一年畢業(yè)800萬大學(xué)生，當(dāng)中工科類的占比接近60%，快500萬了，這么多工科出身的畢業(yè)生進入到各個企業(yè)工作的時候，其實就是把科技帶到了工作當(dāng)中。

前面講的三個維度，一個是勞動力人口的年齡結(jié)構(gòu)變化，第二是中國的金融體系改革，第三從中國科技行業(yè)、科技水平的進步角度來講，我認為應(yīng)該說進入到一個爆發(fā)點了。

當(dāng)前的中國跟1980年代初期的美國很像，從整個經(jīng)濟發(fā)展的階段，從要素的稟賦，從政策的方向來講，很可能中國會慢慢類似于1980年之后的美國。1980年之后美國是怎么發(fā)展的?就是它的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了重大的升級，就是從以前的偏中低端的制造業(yè)開始走向科技含量高的精細化的高端制造業(yè)。

“十四五”規(guī)劃里面重點講了構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，怎么構(gòu)建?就是我們從以前的中低端的傳統(tǒng)制造業(yè)走向技術(shù)含量高的高科技類產(chǎn)業(yè)，走向智能化制造，只有中國的產(chǎn)業(yè)升級，居民的收入才會提高，消費才會升級。

這一切都是聯(lián)系在一起的。我們之所以看好中國的科技類產(chǎn)業(yè)，它背后的邏輯是從國家的戰(zhàn)略發(fā)展，從產(chǎn)業(yè)的定位，從行業(yè)的發(fā)展來講，這是一個滾雪球的長坡，這是一個未來的趨勢。

投資科技類產(chǎn)業(yè)的三個抓手

在新的時代里面，我們怎么去分享新時代的紅利?我們得參與科技類產(chǎn)業(yè)，這是個非常重要的抓手。

具體科技類產(chǎn)業(yè)有哪些線索?我們概括下來大概有三類：

第一，我們現(xiàn)在可見的就是5G相關(guān)的信息技術(shù)運用，這一點我相信各位朋友應(yīng)該是有感受和體會。隨著5G的運用，會衍生出日常生活當(dāng)中一些新的場景，比如說人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)軟件。我不知道大家平時出差的時候有沒有這種感受，去機場過安檢的時候，現(xiàn)在掃臉的自動閘機越來越多，包括很多辦公樓里面，去前臺登記一下身份證，登記好了之后，很多的閘機都是刷臉就能夠進的。

上?，F(xiàn)在路上的攝像頭很厲害，如果走路闖紅燈，可能也會把你拍下來，寄一張罰單到你家里。這就是我們在日常生活當(dāng)中能感受到的人工智能化，信息的運用提高了效率，而且讓社會更加有序。

還有一些可能我們感受不到，但是在實實在在發(fā)生的。很多企業(yè)工廠里面開始有自動一體化，所謂的無人工廠、數(shù)字工廠。隨著疫情爆發(fā)，這個進程是在加快的。尤其是中國勞動力的人口拐點已經(jīng)出現(xiàn)了，未來勞動力的成本上升怎么去應(yīng)對?我們有科技，有信息技術(shù)來幫助我們完成。所以5G相關(guān)的信息技術(shù)運用在各個領(lǐng)域里面開始體現(xiàn)了。這是一條線索。

第二，新能源相關(guān)技術(shù)的運用和推廣。這里面最典型的就是圍繞著電動車相關(guān)的領(lǐng)域在展開。大家在十年之前就已經(jīng)接觸聽說了電動車，但十年前一年賣多少輛?可能10萬輛附近?，F(xiàn)在電動車一年在國內(nèi)估計會賣到200萬輛以上，全球在500萬輛以上。隨著電動車的銷量上漲，整個電動車產(chǎn)業(yè)也發(fā)生了變化。

今年三月底的時候，小米集團宣布造電動車，四月中華為也宣布造車。這是很值得我們思考的一個現(xiàn)象。小米集團的創(chuàng)始人雷軍有句名言：“站在風(fēng)口，豬也可以飛。”十年前，小米集團開始做智能手機的時候，當(dāng)時很多人說，你看蘋果已經(jīng)干了四年了，你現(xiàn)在干智能手機是不是比別人晚了?但實際的情況是，小米花了九年時間干成了全球500強，這是一個奇跡。

現(xiàn)在小米開始做智能汽車，這可能也預(yù)示著，隨著新能源技術(shù)不斷的成熟運用，整個電動車的生產(chǎn)工藝改進，成本下降，安全性在提高，而整個消費市場也在慢慢長大，類似于十年前的智能手機，這個風(fēng)也在來臨。

也就是說，電動車有點像十年前的智能手機，它是裝著輪子的智能手機，就智能手機從最開始的有鍵盤，到后面沒有按鍵，用觸摸。電動車從以前燒油，現(xiàn)在燒電，這只是第一步。未來可能會走向什么?無人駕駛、智能駕駛，現(xiàn)在大家開車每天也很累，在上海、北京、深圳，一線城市到處都堵車。隨著電動車慢慢普及，未來我們最終走向智能化無人駕駛的時候，我們上車，車子就給你送到目的地，在車上的時間，你可以用來娛樂，可以用來辦公，這就是一個非常高的效率提升。

第三，傳統(tǒng)制造業(yè)本身也在向科技靠攏，在自我賦能和自我升級。這里面最典型的一個案例就是大家平時生活當(dāng)中用到的掃地機器人，掃地機器人很好用，而且它在不斷的更新?lián)Q代，不僅掃，現(xiàn)在還可以拖，甚至于可以用語音箱去遙控它，幫你去掃地，自我再充電。此外，工業(yè)機器人現(xiàn)在也慢慢在用。

第七次人口普查數(shù)據(jù)公布的中國老年人口的占比越來越高，以60歲以上人口占比來講，現(xiàn)在中國已經(jīng)達到了一個中等的老齡化的程度。我覺得這個社會總是在進步發(fā)展的，我們總有一些新的辦法幫助我們解決這些痛點。等我們老了，我們可以有機器人來陪伴我們，做一些養(yǎng)老輔助。

科技能夠改變我們的生活，能夠改變生活當(dāng)中很多痛點，這就是制造業(yè)本身的動態(tài)變化，傳統(tǒng)的簡單制造跟科技融合的時候，它會變成一個高端的智能化制造業(yè)。所以傳統(tǒng)制造業(yè)它本身也在升級。

總結(jié)：參與科技進步紅利，方式很重要

我們總結(jié)一下，我們看好科技產(chǎn)業(yè)這個賽道，大邏輯是在于從國家的經(jīng)濟發(fā)展所處的階段，從產(chǎn)業(yè)的演變來講，這可能是一個大的趨勢，這個趨勢未來肯定會衍生出很多細分的方向。

我們現(xiàn)在可以去推演的有幾個角度，第一個角度就是5G相關(guān)的信息技術(shù)的運用，第二個就是以新能源革命為代表的新能源技術(shù)應(yīng)用，這里面以智能汽車為代表。第三個就是傳統(tǒng)制造業(yè)本身的智能化，但是未來可能還有新的方向，只能說邊走邊看。

科技行業(yè)的特點是什么?一將功成萬骨枯。我們現(xiàn)在在討論科技行業(yè)的時候，大家會舉例，騰訊、阿里、京東、美團很牛，但是十年前，十五年前，你敢說他們很牛嗎?不敢說。在此之前你很難判斷到底是誰，因為科技行業(yè)里面的變化太多了。

相比而言，傳統(tǒng)行業(yè)里面，前面我們提到的銀行、地產(chǎn)，或者說白酒，這些行業(yè)是在我們平時生活當(dāng)中可以接觸到的，能夠理解。但是科技行業(yè)里面很多專有化的名詞，專有化的科技的演變，如果缺少很深的研究，你可能是把握不住的，即便是行業(yè)內(nèi)部的人也要不斷地學(xué)習(xí)。

我們肯定是想?yún)⑴c科技行業(yè)這場盛宴，參與科技進步帶來的紅利，但是我們參與的時候，參與的方式就很重要了。你要把專業(yè)的事情交給專人去做，個人在具體研究的時候可能存在一定難度。你通過一些產(chǎn)品方式參與，性價比可能會更高一些，更穩(wěn)健一些。

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近年來，國家逐年加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的政策支持力度，無論是產(chǎn)業(yè)界還是資本市場，科創(chuàng)創(chuàng)新之火均已成“燎原之勢”。中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)全面覆蓋了新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、新材料、新能源等八大戰(zhàn)略新興行業(yè)，是“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”的完美載體。

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