白酒來到分岔口？一文看懂白酒黃金十年VS白銀十年

國內首只食品ETF(515710)，包攬50只吃喝板塊龍頭，白酒權重超60%!

【重要提示：食品ETF聯(lián)接基金獲批發(fā)行】

華寶食品ETF聯(lián)接A(012548)

華寶食品ETF聯(lián)接C(012549)

認購期：7月6日-7月8日

(C類份額持有滿7天不收贖回費，適合短期操作，A類份額不收銷售服務費，適合長期定投)

白酒目前狀態(tài)比較分化，大票相對平穩(wěn)，小票漲幅較大。對此，華創(chuàng)證券大消費組長、新財富首席董廣陽發(fā)布最新重磅研報《黃金十年VS白銀十年的演進對比-慢就是快》：研報以史為鑒，分析了2021年白酒分岔口，與十年前白酒分岔口的異同，對白酒的投資邏輯做了深度梳理，并給出具體投資策略。

核心觀點：

1、2003-2012年為白酒黃金十年，2015年以來為行業(yè)的白銀十年，上一輪行情為投資驅動經濟，渠道驅動行業(yè)的邏輯，本輪行情則是消費驅動經濟、品牌驅動行業(yè)的主邏輯。

2、兩輪行情均為高端白酒率先復蘇，中檔酒、次高端企業(yè)著眼定位錨定，開啟行業(yè)量價齊升的正循環(huán)，帶來業(yè)績大幅增長，高端龍頭價格上漲幅度更大，中低端以銷量拉升為主。

3、兩輪行情不同之處在于：茅臺本輪堅決不會放開量價的管控，基于白酒龍頭理性克制的行為，判斷本輪白酒主體仍健康運行，進入高位穩(wěn)健增長期相對確定。

4、堅定拿住一線品種，階段性配置低估標的。白酒行業(yè)景氣延續(xù)，龍頭企業(yè)保持理性可控，品種仍然最具競爭優(yōu)勢;現階段估值相對較低的一些二線品種，也可作為選擇配置。

以下為研報正文精粹：

當前白酒的節(jié)奏和十年前似乎相像，但又站在一個是否分岔的路口。本篇報告立足兩輪白酒周期對比，從以下四點展開分析：1、時間節(jié)奏2、產業(yè)傳導節(jié)奏3、渠道演變4、2021年和2011年的分岔口對比，進而幫我們理清未來：是逃不掉的周期嗎?還是會有新的過程演繹?

一、時間節(jié)奏的異同：兩輪十年，白酒演進節(jié)奏相近

2003-2012年為白酒黃金十年，2015年以來為行業(yè)的白銀十年，兩輪行情都從筑底修復開始，后由高端酒引領上行，因宏觀因素影響短暫回調后繼續(xù)繁榮全面景氣。延伸到目前2021年，兩輪行情的表現相差十年，演進節(jié)奏相近，但驅動改變。2003年-2012年的行情為投資驅動經濟，渠道驅動行業(yè)的邏輯，而2015年以來的這輪行情則是消費驅動經濟、品牌驅動行業(yè)的主邏輯。

二、產業(yè)內在傳導的異同：表現形式不同，內在邏輯相似

2003年-2012年和2015年至今的兩輪繁榮，都由高端白酒率先復蘇，打開價格天花板，行業(yè)從擠壓轉向擴容，經營環(huán)境改善。在高端酒價格不斷拉升下，行業(yè)其他企業(yè)著眼定位錨定，疊加產品比價效應，拉動企業(yè)量價齊升的正循環(huán)，帶來業(yè)績大幅增長。行業(yè)內越是高端龍頭，價格上漲幅度越大，越往中低端下游，越以銷量拉升為主。

三、渠道演變的異同：上輪線下深度分銷，此輪互聯(lián)網改變生態(tài)

上一輪行情渠道趨于深度分銷扁平化，精細化放量的同時也伴隨一定問題。因此本輪企業(yè)在渠道上多以調整為主，主要變化是更加直面消費者，比如直營、連鎖專賣店增加，快速發(fā)展的電商逐漸改變行業(yè)生態(tài)。

四、2021和2011：分岔口的異同

2021和2011具有相同的分岔口，茅臺價差拉大，小眾高端酒暴漲。同時兩者也有不同之處，本輪行情高端酒中僅茅臺價格超越頂點，渠道庫存相對良性。

茅臺是否放開零售價成為關鍵點。上輪2011年茅臺放棄對零售價格的管控，導致全行業(yè)價格加速上漲和泡沫化。本輪茅臺公司無疑要吸取2011年的教訓，堅決不會放開量價的管控，龍頭更加理性可控狀態(tài)下有望穩(wěn)健增長，拉平周期。

展望未來，重點關注兩個方面，第一，龍頭茅臺如何管控其銷售體系。目前茅臺使用行政手段壓制價格的過快上漲，但市場運行規(guī)律難以違背，漲價壓力和政策風險凸顯。第二，今年大幅全國化招商放量的三四線酒企，后續(xù)如何鞏固銷量。高端和次高端白酒在行業(yè)景氣時期全國化招商容易，但行業(yè)高峰期的招商往往并不牢靠，如何打造消費氛圍、鞏固銷售成果，值得關注。

五、投資建議：慢就是快，拿定一線品種，階段性配置低估標的

華創(chuàng)證券認為，白酒行業(yè)景氣能延續(xù)，龍頭企業(yè)保持理性可控，留有余力，有望繼續(xù)穩(wěn)健增長，拉平行業(yè)周期。建議拿住一線品種，現階段估值相對較低的一些二線品種，也可作為選擇配置;從當下風格角度看，現在處于博弈中小盤三四線白酒的風格時期，彈性和風險兼具。

【食品ETF聯(lián)接基金獲批發(fā)行】

食品飲料ETF聯(lián)接基金來了!

華寶食品ETF聯(lián)接A(012548)

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認購期：7月6日-7月8日

食品ETF聯(lián)接基金投資食品ETF(515710)的比例不低于基金資產凈值的90%，通過投資目標ETF，實現對標的指數(中證細分食品飲料產業(yè)主題指數)的緊密跟蹤，為投資者提供了更加便捷、低門檻的參與渠道。

【食品ETF(515710)一鍵布局50只食品飲料龍頭股】

食品ETF(515710)覆蓋50只吃喝板塊龍頭股，白酒權重超60%!其中“茅五瀘汾洋”權重超50%，集中覆蓋一線白酒龍頭強者恒強投資價值，兼顧酒鬼酒、水井坊、古井貢酒、老白干酒次高端區(qū)域性白酒龍頭股高成長彈性，同時全面覆蓋啤酒、乳品、調味品、保健品等國民剛需食飲龍頭股。

從投資角度而言，貴州茅臺每手近23萬元的高門檻就很難滿足一些中小投資者的投資需求，也不易分散風險，相對而言食品ETF(515710)的交易門檻則親民的多，目前價格為1元左右，每手交易門檻僅100元左右，且ETF賣出沒有印花稅(股票為1‰)，投資高效便捷，節(jié)約交易成本。

【新財富食品飲料行業(yè)首席最新觀點】

?安信證券蘇鋮：長期維度白酒結構性景氣基本態(tài)勢不變

主流酒企十四五基本是翻倍規(guī)劃，這是白酒板塊的保底邏輯，即業(yè)績有5年復合平均10%以上的增長，對2021十四五元年仍然相對樂觀。長期維度白酒結構性景氣基本態(tài)勢不變。

?華創(chuàng)證券董廣陽：行業(yè)景氣四溢，白酒維持超配，首選一線

行業(yè)景氣正四溢，預計白酒8月中報普遍將盈利高增，而下半年增速回歸平穩(wěn)。

5-6月行業(yè)主線預計轉為控量提價，加上白酒中報有望迎來高增，是板塊估值的堅實支撐，超配仍有必要。一線白酒是板塊估值定海神針，次高端推薦經營向好，盈利有望超預期的標的。啤酒板塊重申板塊全面推薦，食品板塊建議布局低估值改善，并緊盯短期業(yè)績預期回落帶來中長線買點。

?招商證券于佳琦：白酒基本面強勁，次高端景氣度逐步驗證

白酒板塊基本面仍然強勁，尤其是次高端行業(yè)的消費回補和價格升級非常明顯，景氣延續(xù)。當前估值處于合理偏高水平，但情緒面的樂觀以及海外資金流入有望推動估值提升，部分股票仍有一定的相對收益。高端白酒穩(wěn)健增長，次高端結構升級、動銷良性;食品板塊估值性價比凸顯。

?廣發(fā)證券王永峰：繼續(xù)推薦高端與次高端龍頭

高端白酒批價上行趨勢延續(xù)，次高端持續(xù)擴容、業(yè)績彈性釋放，2021年有望加速增長，繼續(xù)推薦高端與次高端龍頭。

【穩(wěn)健+成長!業(yè)績釋放驗證板塊成長性】

疫情影響下，2020年細分食品板塊50只成份股歸母凈利潤同比增長仍有12.49%，達1246.14億元。伴隨國內疫情防控企穩(wěn)，2021年一季度歸母凈利潤達464.78億元，同比增幅達24.96%，2021年預測歸母凈利潤高達1510.8億元，同比增幅高達21.24%。近年營收和凈利潤增速均高于主流寬基指數，板塊成長性獲驗證!

【抗通脹能力強!白酒權重超60%】

通脹預期下，消費品板塊具有較強抗通脹特性，食品飲料龍頭天然具備剛性消費需求，以及品牌定價權，有較強提價潛力抵御通脹。食品ETF(515710)緊密跟蹤的中證細分食品指數白酒權重高達62.6%，同時全面覆蓋啤酒、乳品、調味品、保健品等國民剛需食品龍頭股。

風險提示：食品ETF被動跟蹤中證細分食品飲料產業(yè)主題指數，該指數基日為2004.12.31，發(fā)布日期為2012.4.11，指數成份股構成根據該指數編制規(guī)則適時調整，其回測歷史業(yè)績不預示指數未來表現。本基金由華寶基金發(fā)行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風險收益特征，選擇與自身風險承受能力相適應的產品?；疬^往業(yè)績并不預示其未來表現，基金投資需謹慎!銷售機構(包括基金管理人直銷機構和其他銷售機構)根據相關法律法規(guī)對本基金進行風險評價，投資者應及時關注基金管理人出具的適當性意見，各銷售機構關于適當性的意見不必然一致，且基金銷售機構所出具的基金產品風險等級評價結果不得低于基金管理人作出的風險等級評價結果。基金合同中關于基金風險收益特征與基金風險等級因考慮因素不同而存在差異。投資者應了解基金的風險收益情況，結合自身投資目的、期限、投資經驗及風險承受能力謹慎選擇基金產品并自行承擔風險。中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益做出實質性判斷或保證?；鹜顿Y需謹慎。

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