格力電器：終止收購(gòu)珠海銀隆是明智之舉

（原標(biāo)題：格力電器：終止收購(gòu)珠海銀隆是明智之舉）

格力給員工加薪1000元刷爆朋友圈，大股東不鼓掌，好處還是給自己?jiǎn)T工實(shí)惠，此舉真是明智。而在筆者看來(lái)，格力終止收購(gòu)珠海銀隆也是明智之舉。11月16日晚間，格力電器發(fā)布公告稱，其調(diào)整后的交易方案未能獲得珠海銀隆股東會(huì)審議通過(guò)，珠海銀隆基于表決結(jié)果決定終止本次交易，鑒于此，格力電器決定終止籌劃發(fā)行股份購(gòu)買珠海銀隆資產(chǎn)事宜，并承諾自公告之日起至少1個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

對(duì)于格力電器公告內(nèi)容，有市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，珠海銀隆此舉意在以退為進(jìn)，以謀求更好的并購(gòu)條件，一個(gè)月后很可能會(huì)與格力電器重啟并購(gòu)重組交易。對(duì)此，筆者認(rèn)為這種可能性較小，珠海銀隆并購(gòu)方案終止，更大的可能性是珠海銀隆知難而退了。

此前，在格力電器10月28日臨時(shí)股東大會(huì)上，格力電器發(fā)行股份收購(gòu)珠海銀隆并募集配套資金方案整體上未獲通過(guò)；11月8日，格力電器發(fā)布繼續(xù)停牌公告，擬對(duì)交易方案進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整，預(yù)計(jì)在不超過(guò)1個(gè)月的時(shí)間內(nèi)披露優(yōu)化及修訂后的收購(gòu)方案，即在2016年11月30日前披露發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)預(yù)案或者報(bào)告書(shū)。11月16日，格力電器優(yōu)化調(diào)整后的方案未能獲得珠海銀隆股東會(huì)審議通過(guò)。

如果說(shuō)珠海銀隆終止交易旨在以退為進(jìn)、尋求更好的并購(gòu)條件，那么，珠海銀隆仍有時(shí)間在11月30日之前與格力電器就收購(gòu)方案溝通商談；但事實(shí)上，珠海銀隆卻就此宣布終止了交易。

此次并購(gòu)過(guò)程，歷時(shí)半年以上，期間披露的相關(guān)信息存在諸多疑點(diǎn)，受到了市場(chǎng)各方廣泛關(guān)注，尤其是10月28日格力電器股東大會(huì)否決并購(gòu)方案后，珠海銀隆相關(guān)問(wèn)題已成為市場(chǎng)各方熱議的焦點(diǎn)話題，并引發(fā)深交所發(fā)函關(guān)注，中小投資者保護(hù)中心也公開(kāi)發(fā)聲質(zhì)疑。而《紅周刊》曝出的珠海銀隆千億大單謎團(tuán)引發(fā)交易所問(wèn)詢。珠海銀隆近期就千輛大單事項(xiàng)的回復(fù)函又進(jìn)一步暴露出一些問(wèn)題，如果繼續(xù)推進(jìn)并購(gòu)方案，其相關(guān)問(wèn)題未來(lái)很可能會(huì)持續(xù)受到投資者和市場(chǎng)各方的關(guān)注，珠海銀隆難以自圓其說(shuō)。因此，銀隆知難而退，主動(dòng)決定終止交易。

千輛大訂單疑點(diǎn)多，有誤導(dǎo)投資者之嫌

自格力電器于今年2月19日宣布籌劃收購(gòu)珠海銀隆以來(lái)，珠海銀隆發(fā)布了一系列利好消息。尤其是格力電器10月28日股東大會(huì)召開(kāi)前夕，珠海銀隆發(fā)布的千輛大訂單事項(xiàng)飽受投資者和市場(chǎng)各方質(zhì)疑。

10月18日，珠海銀隆傳來(lái)喜訊，其成功簽約廣東中信陽(yáng)光1000輛純電動(dòng)客車訂單，然而在今年1~8月，珠海銀隆新能源客車銷售量總共僅為1844輛，由此可見(jiàn)，一次性簽約千輛大單，對(duì)珠海銀隆意義重大。來(lái)自珠海銀隆網(wǎng)站主頁(yè)新聞中心的這篇報(bào)道被看好珠海銀隆收購(gòu)案的人士視為重大利好，該報(bào)道一時(shí)在各大網(wǎng)站被廣泛轉(zhuǎn)載，但這一報(bào)道隨即暴露出多個(gè)疑點(diǎn)。

《紅周刊》報(bào)道稱，“廣東中信陽(yáng)光本次采購(gòu)的新能源純電動(dòng)客車是用于‘大愛(ài)無(wú)疆·健康中國(guó)萬(wàn)里行’公益活動(dòng)”。有網(wǎng)友在網(wǎng)上查詢發(fā)現(xiàn)，“大愛(ài)無(wú)疆·健康中國(guó)萬(wàn)里行”活動(dòng)盜用了中國(guó)老齡事業(yè)發(fā)展基金會(huì)的名義，中國(guó)老齡事業(yè)發(fā)展基金會(huì)為此還發(fā)出“關(guān)于未舉辦大愛(ài)無(wú)疆健康中國(guó)萬(wàn)里行活動(dòng)公告”，并稱該活動(dòng)偽造了“中國(guó)老齡事業(yè)發(fā)展基金會(huì)”的公章。

另有網(wǎng)友查詢發(fā)現(xiàn)，本次與銀隆簽約的廣東中信陽(yáng)光融資租賃有限公司成立于2016年8月29日，注冊(cè)資本1億元。注冊(cè)資本并非實(shí)收資本，因?yàn)樽?cè)資本可以分期出資。一家注冊(cè)資本僅為1億元、成立僅1個(gè)多月的公司一口氣與珠海銀隆簽下千輛新能源客車大單，其履約能力存疑，投資者質(zhì)疑這家公司或許是專門為這千輛大單而生。此外，紅周刊記者對(duì)此也進(jìn)行了采訪調(diào)查，發(fā)現(xiàn)其中存在著更多的疑點(diǎn)（詳細(xì)內(nèi)容見(jiàn)《活動(dòng)方被指?jìng)卧旃?，格力擬跨界標(biāo)的銀隆新能源的采購(gòu)大單謎團(tuán)》一文）。

在審議銀隆收購(gòu)方案的格力電器股東大會(huì)召開(kāi)前夕的敏感時(shí)期，珠海銀隆官網(wǎng)宣布一次性簽約千輛大單（超過(guò)其2016年前8個(gè)月銷售量的一半），且訂單疑點(diǎn)叢生，不能排除其發(fā)布虛假訂單信息、誤導(dǎo)投資者之嫌。在10月28日格力電器股東大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，有投資者就此提出疑問(wèn)，珠海銀隆董事長(zhǎng)魏銀倉(cāng)回應(yīng)稱不知道這筆訂單。一次性簽約1000輛新能源客車大單，且該筆大單由銀隆集團(tuán)常務(wù)副總裁敖建華簽訂，珠海銀隆董事長(zhǎng)魏銀倉(cāng)竟然對(duì)此表示不知情，顯然令人難以置信。此后，每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾吒M(jìn)調(diào)查報(bào)道，千輛大單簽約方中信陽(yáng)光及其主要股東中信德隆疑似采用虛擬注冊(cè)地址當(dāng)“馬甲”，實(shí)地調(diào)查竟未能發(fā)現(xiàn)其辦公場(chǎng)所。

回復(fù)回詢函公告顯示，廣東中信陽(yáng)光已違約

11月2日，由于接到投資者投訴，深交所就珠海銀隆千輛大單事項(xiàng)向格力電器發(fā)出問(wèn)詢函，要求其在11月7日前就市場(chǎng)對(duì)珠海銀隆千輛客車訂單的質(zhì)疑做出解釋。隨后，珠海銀隆簽約千輛新能源客車大單的報(bào)道也從珠海銀隆官網(wǎng)上刪除。11月7日，格力將回復(fù)函日期由11月7日延期至11月16日。而在官網(wǎng)上大張旗鼓地宣傳其千輛大單、且配發(fā)大幅簽約圖片的銀隆，也在深交所問(wèn)詢后倉(cāng)促間刪除了相關(guān)信息。

諸多信息的集中表現(xiàn)似乎向市場(chǎng)暗示，珠海銀隆該筆千輛大訂單可能有難言之隱。

11月16日，格力電器對(duì)深交所就珠海銀隆千輛大單事項(xiàng)的問(wèn)詢函發(fā)布了回復(fù)公告，公告內(nèi)容暴露出該筆大單所存在的問(wèn)題。

公告顯示，“廣東中信陽(yáng)光目前注冊(cè)資本為10000萬(wàn)元，但尚未實(shí)繳出資?！边@意味著，這家于8月29日注冊(cè)成立的公司，在成立兩個(gè)多月后實(shí)收資本仍然為0。然而，就是這家實(shí)收資本為0的公司，在成立僅一個(gè)月多后的10月18日就與珠海銀隆一次性簽訂了千輛新能源客車采購(gòu)訂單，合同價(jià)款高達(dá)5.6億元。

公告還稱，“購(gòu)銷合同自雙方簽署之日（2016年10月18日）起生效”、“合同簽訂后十個(gè)工作日內(nèi)，甲方以轉(zhuǎn)賬方式向乙方支付定金1.00萬(wàn)/輛，即人民幣1000萬(wàn)元”。這意味著，合同簽訂后十個(gè)工作日內(nèi)即2016年11月1日之前，中信陽(yáng)光應(yīng)向珠海銀隆支付定金1000萬(wàn)元。

然而公告進(jìn)一步稱，“截至2016年11月15日，廣東中信陽(yáng)光尚未向珠海銀隆支付合同約定的定金，亦尚未下達(dá)具體書(shū)面交車指令?！庇纱丝芍瑥V東中信陽(yáng)光并未按合同約定在2016年11月1日之前向珠海銀隆支付1000萬(wàn)元合同定金，因此，廣東中信陽(yáng)光實(shí)際上已經(jīng)違約了。

由于中信陽(yáng)光尚未收到股東方的實(shí)繳出資，實(shí)收資本為0，這意味著中信陽(yáng)光實(shí)際上是缺乏履約能力的。而大單合同采購(gòu)方廣東中信陽(yáng)光千萬(wàn)元合同定金逾期未付，則預(yù)示著該筆大單合同未來(lái)繼續(xù)得到履行的可能性存在較大的不確定性。結(jié)合此前新聞?dòng)浾叩膶?shí)地調(diào)查，中信陽(yáng)光及其主要股東中信德隆疑似采用虛擬注冊(cè)地址當(dāng)“馬甲”，辦公場(chǎng)所難覓其蹤信息，該筆大訂單合同簽約方有可能只是空殼公司。倘如此，該筆大訂單合同或?qū)⑿瓮瑥U紙。

此前，珠海銀隆曾在其官方網(wǎng)站上宣稱：“廣東中信陽(yáng)光本次采購(gòu)的新能源純電動(dòng)客車是用于‘大愛(ài)無(wú)疆·健康中國(guó)萬(wàn)里行’公益活動(dòng)”。如今，“大愛(ài)無(wú)疆·健康中國(guó)萬(wàn)里行”活動(dòng)被指盜用了中國(guó)老齡事業(yè)發(fā)展基金會(huì)的名義，而中國(guó)老齡事業(yè)發(fā)展基也稱該活動(dòng)偽造了“中國(guó)老齡事業(yè)發(fā)展基金會(huì)”的公章。

珠海銀隆千輛大單竟然曝出如此匪夷所思的異常問(wèn)題，令人瞠目，凡此種種異象都表明，這筆所謂的大額訂單的真實(shí)性存在巨大的疑點(diǎn)。

格力電器在回復(fù)深交所的公告中稱：“根據(jù)目前所進(jìn)行的核查工作以及掌握的信息和證據(jù)，格力電器、珠海銀隆及獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)無(wú)法對(duì)‘大愛(ài)無(wú)疆·健康中國(guó)萬(wàn)里行’公益活動(dòng)的合法合規(guī)性發(fā)表明確性意見(jiàn)?！惫嫱瑫r(shí)提示風(fēng)險(xiǎn)：“鑒于目前中國(guó)老齡事業(yè)發(fā)展基金會(huì)聲明公告和相關(guān)媒體報(bào)道所帶來(lái)的負(fù)面影響，將可能對(duì)珠海銀隆與廣東中信陽(yáng)光就該合同的后續(xù)履行產(chǎn)生一定不利影響，其中包括合同無(wú)法繼續(xù)履行的風(fēng)險(xiǎn)、已生產(chǎn)車輛無(wú)法交付的風(fēng)險(xiǎn)、車輛交付后尾款不能收回的風(fēng)險(xiǎn)。”

在A股市場(chǎng)上，發(fā)布大額銷售訂單信息，配合二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)炒作，這種模式由來(lái)已久，可謂是老套路了；而此番珠海銀隆并購(gòu)案中，在格力電器股東大會(huì)審議銀隆并購(gòu)案前夕的敏感時(shí)期，珠海銀隆發(fā)布大額銷售訂單信息，難免有瓜田李下之嫌。

如今，千輛大單的真實(shí)性問(wèn)題遭遇廣泛質(zhì)疑、被推至媒體的聚光燈下，也引起監(jiān)管部門的高度關(guān)注。如果珠海銀隆繼續(xù)推進(jìn)與格力電器的并購(gòu)方案，那么，其與中信陽(yáng)光之間發(fā)生的千輛大單問(wèn)題始終是一個(gè)繞不過(guò)去的坎，未來(lái)將繼續(xù)受到投資者和市場(chǎng)各方的持續(xù)關(guān)注和拷問(wèn)。

如繼續(xù)并購(gòu)將面臨更多拷問(wèn)，銀隆估值問(wèn)題首當(dāng)其沖

珠海銀隆并購(gòu)案已經(jīng)成為市場(chǎng)各方關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題，在此背景下，如果繼續(xù)推進(jìn)銀隆并購(gòu)案，此前銀隆并購(gòu)方案中的其他一些疑點(diǎn)問(wèn)題也有可能被置于媒體的聚光燈下，如銀隆的估值問(wèn)題將首擔(dān)其沖。

8月19日，格力電器披露收購(gòu)珠海銀隆方案后，珠海銀隆的估值問(wèn)題就受到眾多投資者的質(zhì)疑。北京群鯉投資總經(jīng)理孫旭東先生在《證券市場(chǎng)周刊》撰文《格力電器：重組草案不足以服人》，指出其資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告存在的致命傷：

資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告顯示，中同華分別采用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行了評(píng)估，評(píng)估報(bào)告將收益法評(píng)估結(jié)果129.66億元作為最終評(píng)估結(jié)果。本次收益法評(píng)估采用企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。令人不可思議的是，被評(píng)估企業(yè)珠海銀隆未來(lái)各年度自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)表中竟然沒(méi)有考慮資本性支出和營(yíng)運(yùn)資金增加額，這類似于在編制企業(yè)利潤(rùn)表時(shí)只考慮營(yíng)業(yè)收入?yún)s沒(méi)有考慮成本費(fèi)用支出、而大幅虛增企業(yè)的利潤(rùn)一樣，在預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量時(shí)，不考慮資本性支出和營(yíng)運(yùn)資金增加額，其結(jié)果會(huì)大幅高估企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，高估企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。

由于受到孫先生的質(zhì)疑，在格力電器9月1日發(fā)布的修訂后的收購(gòu)報(bào)告書(shū)中，由北京中同華資產(chǎn)評(píng)估有限公司出具的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告大幅下調(diào)了收購(gòu)標(biāo)的珠海銀隆未來(lái)各期預(yù)測(cè)的自由現(xiàn)金流，其中2016~2018年預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流分別由11.38億元、14.37億元和17.77億元下調(diào)為-7.07億元、7.76億元和9.70億元，調(diào)減金額分別高達(dá)18.45億元、6.62億元和8.07億元。

然而令人不可思議的是，雖然珠海銀隆未來(lái)各期預(yù)測(cè)的自由現(xiàn)金流大幅下調(diào)，但并沒(méi)有同步下調(diào)珠海銀隆的評(píng)估價(jià)值，其評(píng)估價(jià)值仍然為129.66億元。如果這個(gè)評(píng)估結(jié)果是正確的，那么，我們由此可以推導(dǎo)出一個(gè)荒唐的結(jié)論：在自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型下，企業(yè)的評(píng)估價(jià)值與自由現(xiàn)金流量無(wú)關(guān)，無(wú)論自由現(xiàn)金流量如何變化，企業(yè)的評(píng)估價(jià)值都是確定的。

這一推論結(jié)果顯然是荒唐透頂！事實(shí)上，在自由現(xiàn)金流量模型下，如果一個(gè)企業(yè)的預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量下調(diào)了，在折現(xiàn)率保持不變的情況下，評(píng)估價(jià)值一定會(huì)下降。由于預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量大幅下調(diào)，因此，珠海銀隆的評(píng)估價(jià)值應(yīng)該同步大幅下調(diào)。然而，珠海銀隆的評(píng)估報(bào)告卻令人意外地維持了其評(píng)估結(jié)果不變。筆者認(rèn)為，評(píng)估報(bào)告如此草率，顯然有公然造假之嫌。

資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告出現(xiàn)如此嚴(yán)重問(wèn)題，評(píng)估機(jī)構(gòu)中同華固然難辭其咎，而作為本次并購(gòu)事項(xiàng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的招商證券是否勤勉盡職，也是一大疑點(diǎn)。如果珠海銀隆繼續(xù)推進(jìn)并購(gòu)，其估值問(wèn)題及此前資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中存在的問(wèn)題顯然還會(huì)繼續(xù)受到市場(chǎng)的質(zhì)疑。

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