途牛提交赴美IPO申請(qǐng) 毛利率過(guò)低引盈利擔(dān)憂

在阿里巴巴、京東商城、新浪微博等公司紛紛尋求赴美上市后，途牛旅游網(wǎng)（以下簡(jiǎn)稱“途牛”）也正式加入這一行列。

4月5日，途牛向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交了IPO（首次公開(kāi)招股）申請(qǐng)，證券代碼為“TOUR”,計(jì)劃募集最多1.2億美元資金。

盡管攜程、藝龍、同程等網(wǎng)站在度假產(chǎn)品類均有涉及，但途牛則是將度假產(chǎn)品作為最核心的業(yè)務(wù)。

不過(guò)，成立近8年來(lái)，途牛至今未能盈利，其2013年凈虧損為1.39億元，2012年凈虧損為1.07億元，2011年凈虧損1.23億元。此外，途牛目前毛利率水平還不到10%,也引發(fā)了業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑。對(duì)于其能否扭轉(zhuǎn)虧損，互聯(lián)網(wǎng)觀察人士劉興亮直言：“很難”.

深耕休閑旅游

創(chuàng)立于2006年的途牛自2007年開(kāi)始提供線上旅游預(yù)訂服務(wù)。在IPO之前，途牛的董事和高管共同持有該公司86.4%股份，其中創(chuàng)始人、CEO于敦德持有10.9%.

該網(wǎng)站主要提供跟團(tuán)游、自助游、自駕游、酒店、景區(qū)門票、郵輪以及公司旅游預(yù)訂等休閑游服務(wù)，已服務(wù)累計(jì)超過(guò)450萬(wàn)人次出游。

在此次IPO之前，途牛一共獲得了多輪融資，分別是GobiPartners的A輪投資、DCM等領(lǐng)投的B輪投資及由紅杉資本等領(lǐng)投的C輪投資。

去年9月，途牛完成D輪由Temasek（淡馬錫）投資公司、DCM公司等聯(lián)合投資的約6000萬(wàn)美元融資。同時(shí)，阿里巴巴前高管湯崢嶸加盟途牛任職CTO.

途牛網(wǎng)招股說(shuō)明書顯示，該公司2013年總營(yíng)收為19.62億元，高于2012年的11.20億元和2011年的7.72億元。其中，跟團(tuán)游業(yè)務(wù)營(yíng)收為18.93億元，2012年這一數(shù)字是10.75億元，2011年是7.51億元；自助游業(yè)務(wù)營(yíng)收為4880萬(wàn)元，2012年是3240萬(wàn)元，2011年為1760萬(wàn)元。

從IPO文件來(lái)看，途牛業(yè)務(wù)包括三部分：團(tuán)隊(duì)游、自助游以及其他。其中，團(tuán)隊(duì)游是途牛最為倚重的收入來(lái)源，2011年至2013年該部分收入分別為7.51億元、10.75億元、18.93億元，占總收入的90%以上份額。途牛描述自己是 “國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的在線休閑旅游公司，且居2013年團(tuán)隊(duì)旅游市場(chǎng)第一名”.

艾瑞咨詢報(bào)告顯示，2013~2016年在線休閑旅游交易額的年復(fù)合增長(zhǎng)率在35.6%左右，高于酒店預(yù)訂21.0%以及機(jī)票預(yù)訂20.9%的復(fù)合增長(zhǎng)率。同時(shí)，在線休閑旅游仍只占中國(guó)整體休閑旅游市場(chǎng)7.7%的份額，預(yù)計(jì)該比例在2016年將達(dá)到13.2%.2016年，中國(guó)整體休閑旅游市場(chǎng)將在2016年達(dá)到5730億元，而在線休閑旅游將達(dá)到750億元。

專注于休閑游市場(chǎng)正是途牛網(wǎng)與于攜程網(wǎng)、去哪兒、藝龍網(wǎng)的最大不同，也是途牛網(wǎng)向資本市場(chǎng)講述的第四個(gè)在線旅游的故事。

電商觀察人士魯振旺在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)認(rèn)為，休閑游盡管有發(fā)展空間，但是最為核心的需求仍然是高端商旅，“途牛網(wǎng)還必須在休閑游這塊發(fā)力，想要做到高利潤(rùn)，市場(chǎng)份額起碼要達(dá)到30%以上。”

毛利率僅為6.2%

雖然途牛網(wǎng)申請(qǐng)IPO讓業(yè)界以為中概股窗口期到來(lái)，但是其并不理想的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)也讓人感到意外。

IPO文件顯示，途牛2013年凈虧損為1.39億元，2012凈虧損為1.07億元，2011年為凈虧損1.23億元。不過(guò)，其增長(zhǎng)依然可期。該公司2013年收入較2012年收入增長(zhǎng)75%,達(dá)19.5億元，毛利率也從2012年的3.5%增加到了6.2%,2013年毛利達(dá)到了1.2億元。

此外，由于途牛網(wǎng)主要通過(guò)旅行社返點(diǎn)的形式獲得收入，過(guò)低的毛利率引發(fā)了業(yè)界對(duì)其盈利能力的擔(dān)憂。

有美股分析師表示，探索了8年，毛利率還不到8%,能提高到多少是個(gè)疑問(wèn)。

分析人士認(rèn)為，途牛網(wǎng)的虧損與其巨額營(yíng)銷支出和流量獲取成本太高有關(guān)。雖然途牛手握4.3億元現(xiàn)金和3.3億元的短期投資，將其流動(dòng)資產(chǎn)扣除流動(dòng)負(fù)債以后，僅有2.8億元運(yùn)營(yíng)資本，按其目前虧損情況來(lái)看，可能較難支撐大規(guī)模業(yè)務(wù)擴(kuò)展，這或許是途牛急于上市的原因之一。

中青旅控股總裁助理兼戰(zhàn)略投資部總經(jīng)理丁重陽(yáng)在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)稱，中國(guó)旅游度假市場(chǎng)潛力巨大，途牛網(wǎng)現(xiàn)在的業(yè)務(wù)規(guī)模不算很大，如果能成功上市，也會(huì)為自己樹(shù)立細(xì)分市場(chǎng)標(biāo)桿。“雖然現(xiàn)在還沒(méi)有盈利，但是只要發(fā)展勢(shì)頭成長(zhǎng)性能持續(xù)下去，將來(lái)及時(shí)面臨行業(yè)整合并購(gòu)，也能為自己相對(duì)贏得主動(dòng)。”

另外，他認(rèn)為，在度假類OTA行業(yè)內(nèi)，如果能獲得7%~8%的傭金毛利，已經(jīng)是不錯(cuò)的水平。

藝龍旅行網(wǎng)首席運(yùn)營(yíng)官謝震也表示，業(yè)內(nèi)對(duì)于途牛網(wǎng)業(yè)績(jī)的解讀有點(diǎn)不太樂(lè)觀，“營(yíng)收保持100%的增長(zhǎng)，虧損也沒(méi)有擴(kuò)大，比大部分電商健康多了。雖然營(yíng)收規(guī)模還是小了點(diǎn)。”

在此背景下，途牛網(wǎng)還必須面對(duì)攜程、驢媽媽、同程網(wǎng)等眾多同行的競(jìng)爭(zhēng)，面對(duì)在線旅游市場(chǎng)“價(jià)格戰(zhàn)”手法愈演愈烈的趨勢(shì)，選擇上市或許已是途牛旅游網(wǎng)迫在眉睫的事情。

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