達利食品現(xiàn)內(nèi)憂外患:品牌老化遭詬病 慘遭做空

（原標題：外患未解 達利食品內(nèi)憂隱現(xiàn) ）

又一家港股遭做空機構做空。與此前被做空的輝山乳業(yè)相同，此次被做空的達利食品集團有限公司（以下簡稱“達利食品”）股價一度大幅跳水。不過，達利食品6月8日發(fā)布澄清公告，對于FGAlphaManagement（以下簡稱“FG”）的指控一一做出回應，并稱或采取法律手段維權。略顯強勢的回應似乎在告訴達利食品的投資者們，該公司經(jīng)營狀況按部就班，做空機構所言子虛烏有。不過，從目前達利食品業(yè)績狀況來看，多個業(yè)務條線的增長已至天花板，不少品牌也在持續(xù)被詬病品牌老化。同時，因產(chǎn)品質量問題屢登黑榜，達利食品當下顯然不僅要應對做空的外患，更多的品牌內(nèi)憂也仍待解決。

慘遭做空

根據(jù)FG發(fā)布的推文顯示，對于達利食品的質疑主要針對廣告費、預付款、資本開支、超低運營費用以及稅務信息不一致等方面。達利食品方面稱，上述指控未充分考慮有關事實，實屬不當引發(fā)誤導，并稱可能對FG采取必要法律指控。

在被做空機構盯上的消息傳出后，達利食品的股價應聲跳水，股價曾一度跌7.8%，至6月7日下午收盤時間，達利食品報4.3港元，跌幅為6.52%。

根據(jù)達利食品公告顯示，F(xiàn)G質疑2012-2014年CTR報告，達利食品的廣告開支高于旺旺，與達利食品及旺旺每年呈報的數(shù)字不符。2014-2016年達利的推廣及廣告開支增加了兩倍，但CTR排名卻下降。達利食品表示，CTR報告對各品牌企業(yè)的廣告費用采集數(shù)據(jù)一般是引用各媒體的刊例價格，所以可以看到CTR報告中排名靠前的企業(yè)均為以幾十億元計的年度媒體費用，但實際上沒有企業(yè)需付出如此巨大的廣告費用，之間存在巨大的折扣率。

據(jù)了解，達利在2014-2016年間的廣告開支分別為3.24億元、3.24億元、3.75億元，漲幅較為平穩(wěn)，并不存在達利廣告開支顯著上升的情況；FG所說的達利食品A&P費用（2014-2016年間A&P費用為4.84億元、10.86億元、15.63億元）大幅增長是由于促銷費用上升所致，并非主要是媒體廣告費用增長所致。

達利食品方面認為，F(xiàn)G針對達利食品廣告費用的指責不僅引用的數(shù)據(jù)與達利食品財務數(shù)據(jù)不具備很強的關聯(lián)性，且對達利食品公布的廣告開支數(shù)據(jù)也沒有做深入分析。

強勢回應

在FG對達利食品的質疑中，F(xiàn)G稱達利食品在IPO前的資本開支約8％，但IPO后資本開支大幅增加，業(yè)務并沒有很大發(fā)展，F(xiàn)G認為達利食品的財務令人眼花繚亂，該公司2013年、2014年資本支出與行業(yè)專家的計算有超過10億元差異。

為此，達利食品回應稱，2013-2014年期間的資本開支已披露在招股書第234頁，“在2012-2016年期間，達利的資本開支占收入的比例分別為11%、8%、5%、3%、3%，平均值為6%，相較于部分可比公司的7%-13%，屬于合理且偏低的水平”。

達利食品指出，F(xiàn)G聲稱引用了所謂專家的估計，認為該公司相應的資本開支金額高于實際需要，“但并未給出專家的估算方法以及依據(jù)”。

另外，針對達利食品的經(jīng)營開支和薪資遠低于上市同行，達利食品在公告中解釋，其在2012-2016年的銷售管理費用占收入的比重分別為8.3%、8.3%、9.1%、14.1%、18%；該比例相對較低（特別是在2012-2014年）的原因包括達利的銷售模式是給予經(jīng)銷商相對較低的出廠價，提高其毛利率，并由經(jīng)銷商承擔大部分的銷售工作和費用，包括大部分的促銷費用及人員費用等，這與已上市的部分競爭對手不同等。

達利食品還指出，公司所披露的營業(yè)費用符合自身業(yè)務模式，如采用更全面反映企業(yè)綜合盈利能力的營業(yè)利潤率來比較達利食品與同業(yè)，達利食品2016年營業(yè)利潤率為約20%，屬正常水平；達利食品員工人均月薪約4200元，屬行業(yè)正常水平，其中生產(chǎn)工人及一線銷售業(yè)務代表合計占比77%，占比相對同行較高，此部分員工典型月薪約3000元，大部分一線銷售業(yè)代從經(jīng)銷商處領取部分收入。

在達利食品澄清公告發(fā)布之后，6月8日，F(xiàn)G相關負責人接受了媒體采訪，其再次重申了6月7日提出的幾點質疑，同時表示，有留意到當天達利食品發(fā)出的公告，并表示看法更加堅定。他認為達利食品公告中對經(jīng)營開支的解釋“不靠譜，不可能是真的”。

內(nèi)憂外患

在發(fā)出澄清公告后，達利食品受到了多個投資機構的力挺。據(jù)報道，摩根斯坦利以及光大分析師均對FG做空達利食品發(fā)表了回應。澄清公告發(fā)出后，截至6月8日收盤，達利食品漲幅達3.95%，收報4.47港元，比被沽空前4.6港元的價格僅下跌了2.8%。

據(jù)了解，達利食品2015年于香港聯(lián)交所主板掛牌上市。達利食品2016年年報顯示，公司收益同比增長5.8%至178.42億元；毛利同比增長17.6%至68.4億元；凈利潤同比增長7.7%至31.37億元。近年來達利食品業(yè)績一直保持上升趨勢，凈利潤也讓同類企業(yè)難以望其項背。

目前達利食品旗下品牌包括“達利園”、“好吃點”、“可比克”、“和其正”、“樂虎”等。達利園糕點類產(chǎn)品為達利食品的支柱業(yè)務，該業(yè)務在2016年占達利食品營收的3-4成，這些傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，如蛋黃派、巧克力派、軟面包、小面包、瑞士卷、蛋糕等，市場地位穩(wěn)固，占據(jù)各細分領域的領先地位。和其正、樂虎也能在涼茶行業(yè)以及功能飲料行業(yè)占到前幾名的位置。今年達利食品推出了豆奶產(chǎn)品，也準確切入了植物蛋白飲料市場，符合大健康的流行趨勢。

驕人的業(yè)績背后，達利食品還面臨著來自業(yè)績增速放緩的壓力。根據(jù)達利食品2016年財報顯示，該公司營收增幅為5%，這一數(shù)據(jù)在2015年為12%，2014年為16%。另外，作為食品企業(yè)，達利食品一直備受食安問題困擾，糕點類產(chǎn)品曾多次登上質量黑榜，包括旗下明星品牌達利園法式軟面包、好吃點香脆核桃餅等。

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