黃益平：混業(yè)經(jīng)營是數(shù)金現(xiàn)狀，應設(shè)一個數(shù)字金融監(jiān)管委員會

7月8日，由上海新金融研究院(SFI)主辦的第四屆金融科技外灘峰會召開，中國央行（PBOC）貨幣政策委員會委員、CF40學術(shù)委員會主席、北京大學數(shù)字金融研究中心主任黃益平在論壇上表示，現(xiàn)在很多數(shù)字金融機構(gòu)都是混業(yè)經(jīng)營，比如螞蟻金服幾乎什么領(lǐng)域的牌照都有，這樣的情況下，現(xiàn)在一行三會的分業(yè)監(jiān)管框架已經(jīng)不能完全適應行業(yè)發(fā)展，他建議應建立一個橫跨一行三會的數(shù)字金融監(jiān)管委員會。

黃益平指出，最近三年以來，金融風險在不同的部門、行業(yè)之間隨機游走，從股票市場到債券市場、影子銀行、房地產(chǎn)市場，再到外匯市場，以及現(xiàn)在的數(shù)字金融行業(yè)，金融風險已經(jīng)變成一個系統(tǒng)性問題。原因有三點：

（1）為什么原來不突出？風險一直存在，原來沒有爆發(fā)的很重要的原因，一是我國經(jīng)濟持續(xù)高速增長；二是有政府兜底。這兩個因素，現(xiàn)在都在淡化，政府繼續(xù)兜底的能力在減弱。

（2）從宏觀上看，我國經(jīng)濟流動性增強。M2和GDP的比例，已經(jīng)到了208%，同時可投資資產(chǎn)相對比較稀缺。所以很多流動性在追逐有限的可投資資產(chǎn)。不管到哪個領(lǐng)域，很容易繁榮，出現(xiàn)風險、泡沫，最后變成調(diào)整。

（3）從監(jiān)管角度看，也有很多值得反思的地方。比如監(jiān)管政策協(xié)調(diào)不當以及定位不當?shù)膯栴}。監(jiān)管對金融穩(wěn)定的考量和行業(yè)發(fā)展的考量混在一起，金融市場的監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟政策混在一起，出現(xiàn)了很多權(quán)衡利弊的要求。我們的金融系統(tǒng)中，有一些沒有得到恰當或充分監(jiān)管的部門。比如影子銀行、地方政府融資以及數(shù)字金融這樣一些沒有被看透的地方，金融風險的潛在威脅最大。

從系統(tǒng)性的角度來看，數(shù)字金融對未來的金融穩(wěn)定具有相關(guān)性，對數(shù)字金融的監(jiān)管值得關(guān)注，黃益平舉了三個例子：

（1）過去傳統(tǒng)的貨幣政策，關(guān)注的是利率、貨幣供應量、銀行貸款。但如果數(shù)字金融高速發(fā)展，比如螞蟻金服的余額寶，現(xiàn)在額度到了1.5萬億，這樣一個規(guī)模的錢放在余額寶，我們是把它看成M0，還是M1，還是M2？在數(shù)字測算上，出現(xiàn)了一些問題。更重要的是，錢在余額寶里，是現(xiàn)金，還是資產(chǎn)？這兩個是瞬間轉(zhuǎn)移，有的時候會對貨幣總量的測度以及調(diào)控帶來一些困難。這對貨幣政策框架提出了挑戰(zhàn)。

（2）數(shù)字金融平臺有兩個很重要的風險特征。一是參與的人往往對風險的識別很承受能力比較低；二是出現(xiàn)問題時風險傳導速度非?？?，行業(yè)跨度比較大，甚至在很多區(qū)域之間不斷游走。這個和我們過去對小規(guī)模金融公司的關(guān)注是不一樣的。即便是一個小的數(shù)字金融平臺，一旦發(fā)生風險，誰都不知道風險將傳導到什么地方。這些問題值得我們重新開始關(guān)注。

（3）現(xiàn)在我們都在說用大數(shù)據(jù)分析以及數(shù)字技術(shù)支持金融決策。其中有一個問題，值得關(guān)注，以智能投顧為例，大數(shù)據(jù)分析幫助幾億老百姓支持他們的金融決策，這樣的決策結(jié)果會讓市場變得更穩(wěn)定，還是會讓市場放大波動？會增強，還是會減弱市場的羊群效應？這是值得監(jiān)管當局關(guān)注的。極端的情形，如果最后剩下一家最成功的智能投顧公司，由他給14億人提供投資顧問服務，最后的結(jié)果會是什么樣？無論是公司還是監(jiān)管部門，這是一個值得探討的問題。

至于如何對數(shù)字金融領(lǐng)域進行有效監(jiān)管，黃益平指出，目前銀行業(yè)、保險業(yè)，都有系統(tǒng)重要性的機構(gòu)，在數(shù)字金融領(lǐng)域還沒有開始。全世界最大的五家數(shù)字金融公司，有四家都是中國的，這四家公司對中國的數(shù)字金融行業(yè)的發(fā)展，會帶來什么影響？對中國的總體金融穩(wěn)定，會有什么影響？這牽涉到系統(tǒng)重要性機構(gòu)如何監(jiān)管的問題?，F(xiàn)在很多數(shù)字金融機構(gòu)都是混業(yè)經(jīng)營，比如螞蟻金服幾乎擁有所有金融牌照，而中國的監(jiān)管框架是分業(yè)監(jiān)管，顯然已經(jīng)不適應數(shù)字金融領(lǐng)域混業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)狀。

最后，黃益平表示對數(shù)字金融發(fā)展持樂觀審慎態(tài)度，他提出了一些建議性的政策方向及監(jiān)管方向：

（1）如果貨幣政策的框架開始改變，數(shù)量越來越難監(jiān)測或調(diào)控，那就應當盡快轉(zhuǎn)向價格型的政策工具。在市場上看利率水平，價格水平，而不是像過去那樣只看M2或銀行的貸款增長速度。

（2）現(xiàn)在的預期是短期內(nèi)不會改變一行三會分業(yè)監(jiān)管的框架。在這樣的情況下，怎么面對已經(jīng)是混業(yè)經(jīng)營的數(shù)字金融的現(xiàn)實？我們需要想辦法。行業(yè)之間、部門之間的協(xié)調(diào)是必不可少的，至于怎么協(xié)調(diào)，有很多種方式。其中一種方式是建議考慮建立一個橫跨一行三會的數(shù)字金融監(jiān)管委員會。第二是對數(shù)字金融和對傳統(tǒng)金融，要設(shè)置統(tǒng)一的監(jiān)管標準，標準要明確。否則，今天我們已經(jīng)看到，互聯(lián)網(wǎng)公司做金融、金融公司用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，出現(xiàn)了一個融合的趨勢，假定監(jiān)管標準不一樣，很容易出現(xiàn)監(jiān)管套利，這是應該避免的。

（3）我們應該允許創(chuàng)新。但允許創(chuàng)新的第一個前提是金融行業(yè)要有門檻。一個公司，不管做什么行業(yè)，只要做到一定規(guī)模，就非得拿一張金控的牌照，這是不健康的。實際也是我們今天經(jīng)濟、金融在明顯的“脫實向虛”的一種表現(xiàn)。如果一個服裝公司、房地產(chǎn)開發(fā)公司，做得很好，就應該在他的領(lǐng)域進一步發(fā)展。但現(xiàn)在，所有的公司只要做得成功，就會夢想有張自己的金融牌照，而且不是一張簡單的牌照，而是一個完整的金控集團。這不是未來經(jīng)濟健康發(fā)展的方向。

附黃益平演講全文（由活動主辦方上海新金融研究院提供）：

黃益平：謝謝，很榮幸來參加科技金融外灘峰會。特別是我們作為學術(shù)支持單位，北京大學數(shù)字金融研究中心，我開始的時候想向大家介紹我們?nèi)拘聲?/p>

第一本黃色的這本書，是我們中心去年做的第一個聯(lián)合的課題，《數(shù)字普惠金融的中國實踐》，這是當時我們受央行國際司的委托，主要是為支持我們央行參與G20峰會，尤其是數(shù)字普惠金融過程的一個學術(shù)產(chǎn)品，剛剛出來。

第二本藍色的是《金融科技中國時代——數(shù)字金融十二講》，我們請業(yè)內(nèi)最著名的專家以及官員來北京大學做講座，最后編的一本書。去年也有一本《互聯(lián)網(wǎng)金融十二講》，今年相當于是第二期。

特別向大家推薦第三本黑色封面色的書，《螞蟻金服：從支付寶到新金融生態(tài)圈》，這是我們四位同事一起寫的第一本關(guān)于數(shù)字金融企業(yè)的“學術(shù)專業(yè)暢銷書”，主要目的就是為我們的著名數(shù)字金融企業(yè)做一個傳，把過去幾年的發(fā)展做一個忠實的記錄，我們四位作者都在現(xiàn)場，大家可以進行交流。市面上大家已經(jīng)看到了一些關(guān)于螞蟻金服的文章或書籍，我個人覺得，這本書是寫得最好的，當然到底有多好，好多少，一會兒大家有機會可以請教螞蟻金服的CEO井賢棟先生。當然，我更希望的是大家有機會看一下我們所做的學術(shù)研究，北大數(shù)字金融研究中心大概20位兼職和全職的研究人員，做了一系列的研究，

今天我展示兩張圖。

第一個是數(shù)字普惠金融指數(shù)，是一個年度指數(shù)，2011-2015年。我們可以分解到各個省、市、縣。（PPT）左邊的圖，是2011年全國各地級市的狀況，右邊的是2015年的狀況，最近我們正在更新指數(shù)，到月底2016年的數(shù)據(jù)可以出來。我個人預期，總體來說，結(jié)構(gòu)不會改變，從2011年全國平均指數(shù)40到2015年平均指數(shù)到了220，可見這四到五年之間的增長速度，非常驚人。但更重要的，如果我們把每個地級市按不同發(fā)展水平分成四個梯隊，可以看到，從紅色到橙色到黃色，到綠色，2011年沿海地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)之間的顏色差別，非常大。也就是說，發(fā)展水平的距離非常大。到2015年，顏色差距變得很小。這樣一個變化，說明了一個基本事實，就是數(shù)字技術(shù)推動普惠金融的發(fā)展，有巨大的潛力。顏色的差距縮小，說明了一個基本的狀況，原來后進的這些地區(qū)，發(fā)展速度更快，在不斷趕超。就是說，普惠金融有巨大的潛力。

第二個，就是關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的情緒指數(shù)，有兩個分支。（PPT）左邊是關(guān)注度指數(shù)，右邊是正負情感指數(shù)。這是我們用大數(shù)據(jù)分析的方法，從2000萬篇新聞稿中采摘出來的一個情感指數(shù)。無論是看關(guān)注度指數(shù)，還是情感指數(shù)，基本可以看到，過去三四年情感在不斷起伏。我們看到一個積極變化，我學生王婧一最近剛剛更新，發(fā)現(xiàn)最近一段時間，情緒指數(shù)一直在下降，但直到最近開始上來。很多業(yè)內(nèi)人士看這個指數(shù)，說可能前段時間的下行跟風險增長、政府整治有關(guān)系。我說，為什么最近又回來了？他們猜測，可能一個原因就是政府已經(jīng)決定，把整治最后期限往后推延。具體是什么，現(xiàn)在還不知道，但這個指數(shù)本身告訴大家，公眾對互聯(lián)網(wǎng)金融或數(shù)字金融的情緒，確實在不斷起伏。起伏的背后，除了數(shù)字金融有巨大普惠價值，同時，也反映了風險是實實在在存在的。風險問題是當今中國決策層最關(guān)心的一個問題。

去年中央經(jīng)濟工作會議到今年的“兩會”，到最近的政治局學習，大家都可以關(guān)注到最高決策層最近最關(guān)注的一個問題，就是防范系統(tǒng)性金融風險。為什么要防范系統(tǒng)性金融風險？為什么現(xiàn)在這個問題變得很突出？一個直觀的觀察，最近三年以來，金融風險在不同的部門、行業(yè)之間，隨機游走，從股票市場到債券市場到影子銀行，房地產(chǎn)市場，到外匯市場，到數(shù)字金融行業(yè)，確實看到風險在不斷游走。那么，這個風險是不是已經(jīng)把控不住了，是不是已經(jīng)變成一個系統(tǒng)性問題？

具體而言，為什么今天這個問題很突出？我有簡單的三點分析：

第一，為什么原來不突出？風險一直存在，原來沒有爆發(fā)的一個很重要的原因，第一，持續(xù)高速增長，第二，政府兜底。這兩個因素，現(xiàn)在都在淡化，政府繼續(xù)兜底的能力確實在減弱。我曾經(jīng)借用國際清算銀行一個所謂風險性三角的概念，來概括一些國家的宏觀經(jīng)濟狀況，杠桿率上升，生產(chǎn)率下降，宏觀經(jīng)濟政策空間收縮。這三條在中國，都是存在的。所以，我們現(xiàn)在增長速度在下降，政府兜底能力在減弱，系統(tǒng)性風險可能會上升。

第二，確實，我們已經(jīng)有了很多流動性。M2跟GDP的比例，已經(jīng)到208%，同時可投資資產(chǎn)相對比較稀缺。所以導致一個結(jié)果，很多流動性在追逐有限的可投資資產(chǎn)。不管到哪個領(lǐng)域，很容易繁榮，風險、泡沫，最后變成調(diào)整。這是在不同的領(lǐng)域之間游走的很重要的一個原因，這是一個宏觀的問題。

從監(jiān)管角度看，第三個因素，也有很多值得反思的地方?，F(xiàn)在有個監(jiān)管政策協(xié)調(diào)不當?shù)膯栴}，還有監(jiān)管政策定位的問題。監(jiān)管對金融穩(wěn)定的考量和行業(yè)發(fā)展的考量混在一起，金融市場的監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟政策混在一起，這里頭出現(xiàn)了很多權(quán)衡利弊的要求。但更重要的，我們金融系統(tǒng)中，確實有一些沒有得到比較恰當或充分監(jiān)管的部門。影子銀行、地方政府融資、數(shù)字金融，這樣一些沒有看透的地方，金融風險的潛在威脅，是最大的。凡是你能看得清楚的地方，風險相對來說比較容易防控，凡是容易出問題的地方，往往是你看不清楚的地方。

從這個角度，把這幾個因素放在一起，我們的數(shù)字金融對未來的金融穩(wěn)定，是有相關(guān)性的。我并不是說這個行業(yè)已經(jīng)成為一個很重要的金融風險點，但是它是一個值得關(guān)注的領(lǐng)域。

我舉幾個例子。

第一，過去傳統(tǒng)的貨幣政策，關(guān)注的是利率、貨幣供應量、銀行貸款。但如果數(shù)字金融高速發(fā)展，比如螞蟻金服的余額寶，現(xiàn)在額度到了1.5萬億，這樣一個規(guī)模的錢放在余額寶，我們是把它看成M0，還是M1，還是M2？在數(shù)字測算上，出現(xiàn)了一些問題。更重要的是，錢在余額寶里，是現(xiàn)金，還是資產(chǎn)？這兩個是瞬間轉(zhuǎn)移，有的時候?qū)ω泿趴偭康臏y度以及調(diào)控，造成一些困難。這對貨幣政策框架，其實是提出了挑戰(zhàn)。

第二個，現(xiàn)在很多數(shù)字金融平臺，相對還比較小。但也有一些比較大的，比如e租寶，涉及90萬人500億的錢，作為一個單個機構(gòu)來說，已經(jīng)非常大了。但不管是大還是小，數(shù)字金融平臺有個很重要的風險特征。第一，參與的人往往對風險的識別很承受能力比較低。第二，一般出現(xiàn)問題，風險傳導速度非?？?，行業(yè)跨度比較大，甚至在很多區(qū)域之間不斷游走。這個和我們過去對小規(guī)模金融公司的關(guān)注，是不一樣的。即便是一個小的數(shù)字金融平臺，一旦發(fā)生風險，你不知道它風險傳導到什么地方。這樣一些問題，值得我們重新開始關(guān)注。

第三，現(xiàn)在我們都在說用大數(shù)據(jù)分析，用數(shù)字技術(shù)，支持金融決策。其中有一個問題，不是特別明白。舉例說，智能投顧，大數(shù)據(jù)分析幫助千千萬萬、幾億老百姓支持他們的金融決策，這樣的決策結(jié)果，讓市場變得更穩(wěn)定，還是會讓市場放大波動？會增強，還是會減弱市場的羊群效應？我覺得這是值得監(jiān)管當局關(guān)注的。極端的情形，如果最后剩下一家最成功的智能投顧公司，由他給14億人提供投資顧問服務，最后的結(jié)果會是什么樣？無論是公司還是監(jiān)管部門，我覺得這是一個值得探討的問題。我不知道結(jié)論是什么，也許是公司很多，所以每個人的建議不一樣，最后市場波動就沖銷了，也有一種可能，差不多收入水平的人給你建議都是一樣的，這個時候?qū)κ袌龅慕鹑诜€(wěn)定，是一個什么樣的概念？

我們都知道，中國的監(jiān)管框架是分業(yè)監(jiān)管，短期內(nèi)不太可能會有大的改變，這樣的前提下，我們其實已經(jīng)看到了很多數(shù)字金融的機構(gòu)，是以混業(yè)為主要特征。

不好意思，在這上面我拿了螞蟻金服拿到的牌照去做例子，我不知道這是不是最新的圖表，是我同事寫作螞蟻金服書的過程中編制的一個表。不管它是不是準確、最新，可以看到的一個結(jié)果，就是螞蟻金服幾乎什么領(lǐng)域的牌照都有。這樣的情況下，現(xiàn)在一行三會的監(jiān)管框架，是不是還適合分業(yè)監(jiān)管？我相信大家都是可以看得出來的。

當然，這里頭還有一個系統(tǒng)重要性機構(gòu)如何監(jiān)管的問題。在銀行業(yè)、保險業(yè)，都有系統(tǒng)重要性的機構(gòu)，在數(shù)字金融領(lǐng)域，還沒有開始。這個問題我們要不要思考？看全世界最大的五家數(shù)字金融公司，有四家都是中國的，這四家公司對中國的數(shù)字金融行業(yè)的發(fā)展，會帶來什么影響？對中國的總體金融穩(wěn)定，會有什么影響？我相信有一些是會有系統(tǒng)重要性的，但對這樣的系統(tǒng)重要性的機構(gòu)，怎么監(jiān)管、觀察？現(xiàn)在還不知道，需要從一張白紙開始。

像這樣一些問題，我今天主要是把這些我們思考的問題提出來，數(shù)字金融發(fā)展，我們一直是抱之相對樂觀的態(tài)度，因為我們認為，它確實為實體經(jīng)濟提供了實實在在的服務。但同時，也帶出來很多問題，有一些是風險，有些是新的挑戰(zhàn)。剛才我給大家舉的這些例子，就是我們在思考中認為我們需要面對、解決的問題。這些問題，對監(jiān)管當局尤其重要。對監(jiān)管當局新的挑戰(zhàn)，過去我們說，監(jiān)管者要懂金融，現(xiàn)在的問題是，監(jiān)管者不能光懂金融，還得懂技術(shù)。如果不懂技術(shù)，只是懂金融交易，有的時候會趕不上。因為數(shù)字金融的風險，有的時候是金融風險，有的時候可能是技術(shù)風險。有人開玩笑說，如果斷電半天，是什么情況？這就是一個技術(shù)可能會導致金融活動出現(xiàn)問題的原因。

我在這兒簡單提了幾個可能可以考慮的政策方向或監(jiān)管方向：

第一，假如說貨幣政策的框架開始改變，數(shù)量越來越難監(jiān)測或調(diào)控，也許其中的一個方法，就是盡快轉(zhuǎn)向價格型的政策工具。在市場上看利率水平，價格水平，而不簡單是像過去那樣，看M2或銀行的貸款增長速度。

第二，現(xiàn)在的預期是短期內(nèi)不會改變一行三會分業(yè)監(jiān)管的框架。在這樣的情況下，怎么面對已經(jīng)是混業(yè)經(jīng)營的數(shù)字金融的現(xiàn)實？我們需要想辦法。當然，行業(yè)之間、部門之間的協(xié)調(diào)，可能是必不可少的，怎么協(xié)調(diào)，有很多種方式。其中一種方式，我們建議也許可以考慮建立一個橫跨一行三會的數(shù)字金融監(jiān)管委員會。第二，對數(shù)字金融和對傳統(tǒng)金融，要設(shè)置統(tǒng)一的監(jiān)管標準，標準要明確。否則，今天我們已經(jīng)看到，互聯(lián)網(wǎng)公司做金融、金融公司用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，出現(xiàn)了一個融合的趨勢，假定監(jiān)管標準不一樣，很容易出現(xiàn)監(jiān)管套利。這是應該避免的。

與此同時，我們應該允許創(chuàng)新。但允許創(chuàng)新的第一個前提，金融行業(yè)是要有門檻的。一個公司，不管做什么行業(yè)，只要做到一定規(guī)模，就非得拿一張金控的牌照。我覺得這是不健康的一個表現(xiàn)。實際也體現(xiàn)了我們今天經(jīng)濟、金融在明顯的“脫實向虛”的一個具體表現(xiàn)。如果一個服裝公司、房地產(chǎn)開發(fā)公司，做得很好，就應該在他的領(lǐng)域進一步發(fā)展。但現(xiàn)在，所有的公司只要做得成功，就會夢想有張自己的金融牌照，而且不是一張簡單的牌照，而是一個完整的金控集團。我不覺得這是未來經(jīng)濟健康發(fā)展的方向。門檻是必要的，金融行業(yè)要有門檻。但門檻的前提下，我們還是可以盡可能在創(chuàng)新、風險之間求得一個平衡。

李會長剛才提到了國際上有很多做法，我們自己也有一些嘗試，比如沙盒計劃、創(chuàng)新中心，等等。我們可能也要開始學習識別系統(tǒng)重要性的機構(gòu)，嘗試一些監(jiān)管辦法，看有沒有辦法像傳統(tǒng)金融機構(gòu)那樣，做一些壓力測試，對資本金、流動性、業(yè)務的范圍，做一些特殊的監(jiān)管要求。

我們的監(jiān)管，如果最后對數(shù)字金融有效監(jiān)管，最后可能還是需要用數(shù)字技術(shù)支持我們的監(jiān)管，也就是通常說的Regtech，這是一個比較難的過程。因為我們現(xiàn)在碰到的一個比較大的問題，很多數(shù)字金融公司站在創(chuàng)新第一線，監(jiān)管部門跟在后面學。這個時候，怎么樣創(chuàng)設(shè)和嘗試Regtech？可能需要有機構(gòu)、監(jiān)管部門之間更多的合作，共同嘗試探討有效的監(jiān)管框架。

最后，加強投資者教育、投資者保護。

謝謝大家。?

生成海報

免責聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責。本網(wǎng)站對有關(guān)資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責任。任何單位或個人認為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權(quán)或存在不實內(nèi)容時，應及時向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細侵權(quán)或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。