央行官員再談金融工作會(huì)議：金融監(jiān)管并非只是應(yīng)對“剛性兌付”，而是要求“買者自負(fù)”

2017年7月五年一次的全國金融工作會(huì)議，充分肯定了黨的十八大以來金融改革發(fā)展取得的新成就，科學(xué)分析了當(dāng)前金融形勢，明確了做好金融工作的指導(dǎo)思想、重要原則、重點(diǎn)任務(wù)和具體要求。會(huì)議明確提出金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分，金融制度是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度。

這次會(huì)議習(xí)近平總書記、李克強(qiáng)總理作了重要講話，馬凱副總理做了總結(jié)。會(huì)議突出強(qiáng)調(diào)四個(gè)特點(diǎn)：一是突出防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的緊迫性；二是突出統(tǒng)籌金融監(jiān)管和政策協(xié)調(diào)的必要性；三是突出回歸本原、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本性；四是突出繼續(xù)推進(jìn)金融改革開放的堅(jiān)定性。不僅透徹分析闡述了金融業(yè)自身存在的風(fēng)險(xiǎn)，還論述了金融業(yè)服務(wù)對象和環(huán)境相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；提出的措施不僅針對金融業(yè)，還針對地方政府財(cái)政、國有企業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等重要部門。這次會(huì)議為新形勢下我國金融的穩(wěn)定發(fā)展，奠定了堅(jiān)實(shí)的基石。

強(qiáng)化問題導(dǎo)向：分析面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)

會(huì)議透徹分析了當(dāng)前我國金融業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。從內(nèi)生和外生角度看，金融風(fēng)險(xiǎn)不僅來自金融領(lǐng)域，而且來自非金融領(lǐng)域。房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、地方債務(wù)和國企債務(wù)高這三個(gè)方面的金融風(fēng)險(xiǎn)，可以視為金融“客戶”帶來的風(fēng)險(xiǎn)，影子銀行資金運(yùn)用也大量投向地方債務(wù)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，即使是這些“外生”的風(fēng)險(xiǎn)也有深刻的內(nèi)部根源。

一是地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)交織。地方政府通過“平臺”融資、債券市場發(fā)債、“政府引導(dǎo)基金”等方式成為金融系統(tǒng)重要“客戶”。有些地方政府“基金”通過政府承擔(dān)“劣后”風(fēng)險(xiǎn)方式引入銀行資產(chǎn)管理資金，用于基建和投資。地方政府融資和再融資模式再次面臨調(diào)整，與此相關(guān)的金融資產(chǎn)質(zhì)量也面臨不確定性。最近財(cái)政部已經(jīng)加強(qiáng)規(guī)范通過“政府采購”為銀行資金“托底”的行為，這次會(huì)議上習(xí)近平總書記指出，各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身問責(zé)，倒查責(zé)任。對地方政府違法違規(guī)舉債，首次明確要“終身問責(zé)”，彰顯出中央嚴(yán)控地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的堅(jiān)定決心。地方政府舉債模式改變，一方面將迫使金融機(jī)構(gòu)尋求新的資產(chǎn)擴(kuò)張渠道，另一方面將有利于厘清金融和財(cái)政的關(guān)系，有利于發(fā)展規(guī)范透明的金融市場。

二是房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)將影響金融資產(chǎn)質(zhì)量。金融資產(chǎn)有相當(dāng)比例投入房地產(chǎn)及相關(guān)領(lǐng)域。房地產(chǎn)開發(fā)貸款、個(gè)人住房按揭貸款和其他以房地產(chǎn)為抵質(zhì)押物的貸款是和房地產(chǎn)直接相關(guān)的三類金融資產(chǎn)。過去一段時(shí)間以來，我國住房市場的主要矛盾集中在總量上，隨著住房市場供求總量趨于平衡，結(jié)構(gòu)性問題逐步凸顯。面對冷熱失調(diào)、結(jié)構(gòu)失衡的復(fù)雜局面，還要防止過多的資金進(jìn)入房地產(chǎn)市場，對房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生推波助瀾的不利作用。金融業(yè)要避免同質(zhì)化競爭、避免金融地產(chǎn)化和地產(chǎn)金融化的不好傾向。房地產(chǎn)業(yè)的健康平穩(wěn)發(fā)展對降低金融風(fēng)險(xiǎn)是至關(guān)重要的。

三是國有企業(yè)去杠桿有利于優(yōu)化金融資源配置。國有企業(yè)積累了較高的杠桿率，有的還直接或間接從事金融業(yè)務(wù)，這一方面加劇了“脫實(shí)向虛”，另一方面擠占有限的金融資源，使得“三農(nóng)”、小微等薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域“融資難融資貴”加劇。這次會(huì)議明確提出要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿，把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重，抓好處置“僵尸企業(yè)”工作，抓住了“牛鼻子”。經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫頓·米勒曾說道，“日本‘失去的十年’，就是救助僵尸企業(yè)的結(jié)果?！蹦壳敖┦髽I(yè)成了搞活我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)升級和優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的障礙。會(huì)議提出的抓緊處置“僵尸企業(yè)”，將使得市場經(jīng)濟(jì)優(yōu)勝劣汰機(jī)制發(fā)揮正常作用，把這類企業(yè)盡快清出市場，有利于優(yōu)化金融資源配置。

四是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)迅速膨脹危及金融穩(wěn)定。近年來，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，規(guī)模已經(jīng)不小。我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)始于1998年的公募基金，發(fā)展于2009年的銀信合作，盛行于2012年以后的銀行理財(cái)。2012年以來，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長宏觀目標(biāo)、銀行表內(nèi)資產(chǎn)擴(kuò)張能力受到資本約束、利率市場化和“放松管制”的制度背景下，銀行業(yè)大舉發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，使我國規(guī)模龐大的存款逐步流向理財(cái)市場，催生了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長。從資產(chǎn)負(fù)債表角度看，資產(chǎn)管理和理財(cái)是一個(gè)問題的兩面，前者強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)端資金運(yùn)用，涉及股權(quán)、債券、貸款、非標(biāo)等各類金融產(chǎn)品的投資，后者側(cè)重負(fù)債端資金來源，受到利率市場化和同業(yè)競爭加劇推動(dòng)，是利率市場化背景下對儲戶存款的分流。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要在資產(chǎn)端，“剛性兌付”是最重要的風(fēng)險(xiǎn)來源，尤以銀行業(yè)資產(chǎn)管理為最，不僅使得風(fēng)險(xiǎn)難以有效隔離，而且還會(huì)造成金融資源配置的扭曲。隨著我國居民財(cái)富的迅速增長，居民對資產(chǎn)管理的需求不斷增加。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)滿足了居民的投資需求，其發(fā)展有積極意義，但一定程度上也存在規(guī)避監(jiān)管、助推杠桿率、利益輸送等問題，干擾了宏觀調(diào)控，潛藏著金融風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)管理資金運(yùn)用問題，在2016年寶能和萬科事件中引起了廣泛的關(guān)注，涉及到保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理和銀行理財(cái)；在有些地方拍賣土地時(shí)出現(xiàn)的“地王”現(xiàn)象背后也有資產(chǎn)管理的影子。對于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)目前存在的問題，人民銀行和金融監(jiān)管部門已經(jīng)給予高度關(guān)注，并陸續(xù)出臺監(jiān)管辦法。比如人民銀行已經(jīng)明確從2016年開始將商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)納入宏觀審慎評估MPA，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)也加強(qiáng)各自監(jiān)管機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管。但是，由于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)鏈條長、名目多，規(guī)避監(jiān)管類的“創(chuàng)新”大行其道，穿透監(jiān)管難以實(shí)現(xiàn)。當(dāng)前中央明確要求加大防范金融風(fēng)險(xiǎn)力度，應(yīng)該抓住資產(chǎn)管理，特別是銀行資產(chǎn)管理這個(gè)主要問題，加強(qiáng)資本穿透監(jiān)管和宏觀審慎管理。日前，銀監(jiān)會(huì)在傳達(dá)全國金融工作會(huì)議精神時(shí)提出，要著力防范影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

加強(qiáng)金融監(jiān)管：防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

針對面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)形勢，這次會(huì)議高瞻遠(yuǎn)矚提出設(shè)立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，強(qiáng)化人民銀行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范職責(zé)。加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，推進(jìn)功能監(jiān)管和行為監(jiān)管，加強(qiáng)金融監(jiān)管問責(zé)。這是立足國情，吸收國際金融危機(jī)以來世界各國監(jiān)管改革經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，提出適應(yīng)未來金融穩(wěn)定發(fā)展的監(jiān)管理念和模式，是應(yīng)對金融危機(jī)的重大措施，也是加強(qiáng)國家治理能力建設(shè)的重要步驟。

一是金融監(jiān)管要有專業(yè)性。金融監(jiān)管是一個(gè)專業(yè)性和技術(shù)性的領(lǐng)域，需要長期學(xué)習(xí)和經(jīng)驗(yàn)積累。我國是新興加轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體，情況更為復(fù)雜。在金融機(jī)構(gòu)綜合化、金融交易電子化、金融產(chǎn)品復(fù)雜化的背景下，必須適當(dāng)分離監(jiān)管與發(fā)展職能、適當(dāng)分離監(jiān)管規(guī)則制定和監(jiān)督檢查職能，平衡好金融創(chuàng)新和加強(qiáng)監(jiān)管的關(guān)系，加強(qiáng)監(jiān)管能力建設(shè)，提高監(jiān)管專業(yè)水平。

二是金融監(jiān)管還要有統(tǒng)一性穿透性，把所有金融業(yè)務(wù)納入監(jiān)管。隨著各種新型金融業(yè)態(tài)在體制內(nèi)外、線上線下迅速發(fā)展，現(xiàn)行金融分業(yè)監(jiān)管體制下存在的監(jiān)管空白、監(jiān)管交叉、監(jiān)管套利及目標(biāo)沖突等問題日趨凸顯。以2015年資本市場波動(dòng)為例，由于信息共享不充分、協(xié)調(diào)機(jī)制不健全，貽誤了對股市風(fēng)險(xiǎn)的判斷，使救助行為陷入被動(dòng)，暴露出現(xiàn)行監(jiān)管模式缺乏達(dá)成一致行動(dòng)的組織、決策和執(zhí)行機(jī)制的問題，無法及時(shí)有效地應(yīng)對可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。金融分業(yè)監(jiān)管以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主，而且只監(jiān)管有牌照的機(jī)構(gòu)，其結(jié)果導(dǎo)致大量的無牌照，但實(shí)際從事該類業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)監(jiān)管“無人認(rèn)領(lǐng)”。這就相當(dāng)于交通警察不管無照駕駛行為。比如網(wǎng)絡(luò)借貸P2P其實(shí)質(zhì)是民間借貸網(wǎng)絡(luò)化，但是遲遲缺乏主動(dòng)監(jiān)管，直到央行牽頭出臺互聯(lián)網(wǎng)金融有關(guān)意見并報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)后才明確監(jiān)管部門。此時(shí)網(wǎng)絡(luò)借貸P2P已經(jīng)出現(xiàn)很多問題了。

三是要強(qiáng)化人民銀行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范職責(zé)。在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范系統(tǒng)性金融危機(jī)方面，貨幣政策和金融監(jiān)管政策都不可或缺。傳統(tǒng)上單個(gè)金融機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)可以明顯界定為微觀風(fēng)險(xiǎn)，主要依靠微觀審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管。但是隨著金融創(chuàng)新和影子銀行的爆發(fā)式發(fā)展，許多產(chǎn)品及機(jī)構(gòu)跨越銀、證、保和實(shí)業(yè)，需要引入功能監(jiān)管。由于單個(gè)機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)可能經(jīng)過發(fā)酵和反饋演變成為系統(tǒng)性的宏觀風(fēng)險(xiǎn)，因此需要加強(qiáng)宏觀審慎管理，壓實(shí)監(jiān)管責(zé)任。從防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)角度看，中央銀行作為最后貸款人，負(fù)有提供市場最后流動(dòng)性、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任。宏觀審慎管理連接宏觀金融調(diào)控和微觀經(jīng)營行為，協(xié)調(diào)貨幣政策和金融監(jiān)管政策，是實(shí)現(xiàn)“宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活”的重要舉措，在貨幣政策從數(shù)量型向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)換過程中也是貨幣政策有效傳導(dǎo)的重要保障。如果不能及時(shí)獲得監(jiān)管數(shù)據(jù)和信息，可能制約中央銀行對整體風(fēng)險(xiǎn)的識別和判斷。從信息掌握和傳遞來看，問題主要在于央行向金融機(jī)構(gòu)“最后一公里”的監(jiān)管是否到位。設(shè)立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)并將辦公室設(shè)在央行將較好解決這個(gè)瓶頸問題。

四是要加強(qiáng)金融監(jiān)管和政策協(xié)調(diào)。關(guān)于貨幣政策和金融監(jiān)管組合選擇，從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，2008年國際金融危機(jī)前是“寬松的貨幣政策+放松金融監(jiān)管”，應(yīng)對危機(jī)時(shí)是“超級寬松的貨幣政策+強(qiáng)化金融監(jiān)管”，而目前則逐步進(jìn)入“貨幣政策正?；ňo）+放松金融監(jiān)管”。美國的強(qiáng)監(jiān)管是危機(jī)倒逼的。正如前面所說當(dāng)前我國金融穩(wěn)定面臨較大挑戰(zhàn)，宜選擇“穩(wěn)貨幣+強(qiáng)監(jiān)管”。這個(gè)組合可能在控制金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更大支持。強(qiáng)監(jiān)管不但有利于國內(nèi)去杠桿，還有利于緩解跨境資本流動(dòng)壓力。微觀金融監(jiān)管重在合規(guī)，重在執(zhí)行資本標(biāo)準(zhǔn)（強(qiáng)監(jiān)管）。對合規(guī)來說，猶如執(zhí)行“八項(xiàng)規(guī)定”，要發(fā)現(xiàn)一起處理一起。資本標(biāo)準(zhǔn)要“實(shí)質(zhì)重于形式”，要穿透，要有壓力測試，未雨綢繆，防范于未然。繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健中性的貨幣政策，把住貨幣總閘門，保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定，從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，貨幣政策從金融體系傳到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，需要經(jīng)過貨幣政策到金融監(jiān)管政策、再到金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理政策多道關(guān)卡，也是需要金融監(jiān)管配合的。

五是要避免把微觀金融監(jiān)管職責(zé)推卸給貨幣政策。從宏觀和微觀角度看風(fēng)險(xiǎn)，本次會(huì)議提出要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，就是指宏觀風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)議指出要加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的責(zé)任，壓實(shí)監(jiān)管責(zé)任，就是要避免把任何微觀金融風(fēng)險(xiǎn)和市場波動(dòng)都夸大成為宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)。金融監(jiān)管并非只是應(yīng)對“剛性兌付”類的消除微觀風(fēng)險(xiǎn)，并不能保證所有微觀機(jī)構(gòu)或產(chǎn)品都是安全的，而是要求“買者自負(fù)”，正常的市場波動(dòng)也是價(jià)格機(jī)制發(fā)揮作用的形式。特別是由于機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)最終都將體現(xiàn)為流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)，要避免因個(gè)別機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品缺乏流動(dòng)性倒逼央行流動(dòng)性供給。保持流動(dòng)性的基本穩(wěn)定是針對銀行體系而言，并非針對微觀主體。金融監(jiān)管部門要督促金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，定期進(jìn)行壓力測試，提前做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對預(yù)案，堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營，避免“規(guī)模偏好”和“速度情結(jié)”。

繼續(xù)推進(jìn)金融改革開放：提高為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的效率和水平

會(huì)議指出金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職，是金融的宗旨，也是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措。提出了切中要害的具體舉措，即要把發(fā)展直接融資放在重要位置，要改善間接融資結(jié)構(gòu)，要促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)降低經(jīng)營成本。

一是在直接融資方面，要補(bǔ)齊短板，繼續(xù)大力發(fā)展股權(quán)融資。要通過發(fā)展股權(quán)融資補(bǔ)充實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本金，解決企業(yè)融資難融資貴問題。從資產(chǎn)負(fù)債表角度看，銀行貸款只能提供負(fù)債，不能作為資本金使用。近幾年政府已經(jīng)采取了一系列有效措施補(bǔ)充實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本金。盡管經(jīng)歷許多波折，依然要堅(jiān)持大力發(fā)展資本市場，拓展實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資渠道，降低企業(yè)杠桿率。

二是在直接融資方面，要優(yōu)化結(jié)構(gòu)，推動(dòng)大型銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，降低經(jīng)營成本。大型銀行都是國有銀行改制而來，不可避免帶有國有企業(yè)的一些缺點(diǎn)。在網(wǎng)絡(luò)銀行越來越便利的情況下，原來的物理網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢漸漸消失，甚至成為負(fù)擔(dān)。大型銀行要充分利用金融科技改善經(jīng)營管理，降低營運(yùn)成本，提高集約化程度。

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