陸金所、翼龍貸相繼陷債轉(zhuǎn)風(fēng)波，誰(shuí)是“幕后黑手”？

7月至8月，P2P網(wǎng)貸債權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)聲不斷。

監(jiān)管方面，廣東省金融辦于7月中旬口頭通知各地金融辦以及部分平臺(tái)，禁止P2P平臺(tái)提供債權(quán)轉(zhuǎn)讓服務(wù)，其中包括平臺(tái)投資人之間的債權(quán)轉(zhuǎn)讓。8月4日，廣東互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)向所屬會(huì)員單位下發(fā)《關(guān)于規(guī)范我會(huì)廣東?。ú缓钲冢┚W(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)會(huì)員單位出借人之間債權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》（征求意見稿），通知中規(guī)范了出借人之間的債權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，其中包括了多項(xiàng)禁止性條例（詳見《堵死集合標(biāo)、封殺凈值標(biāo)，廣東數(shù)十家P2P面臨整改）。

市場(chǎng)上，7月下旬，廣東省多家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)因監(jiān)管原因宣布停止債轉(zhuǎn)功能。另外，或受負(fù)面輿情影響，或因資產(chǎn)資金供需變化，陸金所、翼龍貸近期均先后因債權(quán)轉(zhuǎn)讓規(guī)模增多被推上"風(fēng)口浪尖"，引發(fā)行業(yè)對(duì)P2P網(wǎng)貸債權(quán)轉(zhuǎn)讓的廣泛討論。

債權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目在P2P網(wǎng)貸行業(yè)由來(lái)已久，它具有更強(qiáng)的流動(dòng)性，因此對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)更為敏感，更易波動(dòng)。隨著P2P存量市場(chǎng)越來(lái)越大，它也引起越來(lái)越多的關(guān)注。

債權(quán)轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)生原因及積極性

P2P網(wǎng)貸行業(yè)中，出借人之間債權(quán)轉(zhuǎn)讓是指，原始出借人在持有網(wǎng)貸資產(chǎn)一定時(shí)間后，將其轉(zhuǎn)讓給其他出借人；轉(zhuǎn)讓完成后，債權(quán)受讓人與原始債務(wù)人形成新的債權(quán)債權(quán)關(guān)系。

債權(quán)轉(zhuǎn)讓首要功能是幫助投資人提前贖回資金，緩解其資金流動(dòng)性。對(duì)于P2P網(wǎng)貸平臺(tái)而言，增設(shè)債權(quán)轉(zhuǎn)讓功能可以打消部分投資人的流動(dòng)性顧慮；另外，不少平臺(tái)將債權(quán)轉(zhuǎn)讓作為一項(xiàng)"創(chuàng)收"業(yè)務(wù)，針對(duì)債權(quán)出讓人收取服務(wù)費(fèi)用（其費(fèi)率與持有天數(shù)呈反比）。整體而言，債權(quán)轉(zhuǎn)讓確實(shí)解決了部分流動(dòng)性問(wèn)題，在提高投資活躍度方面具有一定的積極作用。

債權(quán)轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)現(xiàn)狀及其模式

目前仍在正常運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)里，很大一部分平臺(tái)設(shè)置了出借人之間的債權(quán)轉(zhuǎn)讓功能。據(jù)零壹數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，北上廣地區(qū)正常運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)數(shù)量至少有808家，其中429家平臺(tái)支持出借人之間的債權(quán)轉(zhuǎn)讓，所占比例為53%。

這些平臺(tái)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)品多種多樣，但歸納起來(lái)，可以總結(jié)為5種模式，具體如下表示：前4種模式均是由債權(quán)持有人主動(dòng)發(fā)起債權(quán)轉(zhuǎn)讓，債轉(zhuǎn)項(xiàng)目一般出現(xiàn)在平臺(tái)的"債權(quán)轉(zhuǎn)讓"專區(qū)，債權(quán)轉(zhuǎn)讓成功與否平臺(tái)一般不加與干涉。

最后一類債權(quán)轉(zhuǎn)讓相對(duì)特殊，它是由P2P網(wǎng)貸平臺(tái)主導(dǎo)，將多個(gè)債權(quán)包裝成了"集合理財(cái)/智能投標(biāo)"，平臺(tái)按需匹配債權(quán)出讓人和受讓人，信息披露較為隱蔽。這種債權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生時(shí)，往往出現(xiàn)"多個(gè)債權(quán)打包轉(zhuǎn)讓"、"一個(gè)債權(quán)對(duì)應(yīng)多個(gè)受讓人"、"債權(quán)關(guān)系頻繁變動(dòng)未通知債務(wù)人"等情況，可能會(huì)有平臺(tái)以自身名義承接債權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，如此一來(lái)，則形成了事實(shí)上的自我擔(dān)保，有違監(jiān)管部門對(duì)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)"信息中介"定位。

債權(quán)轉(zhuǎn)讓的影響因素

債權(quán)轉(zhuǎn)讓作為一種增加流動(dòng)性的工具，任何影響資金流動(dòng)性的因素均會(huì)對(duì)債權(quán)轉(zhuǎn)讓造成影響。

第一，宏觀市場(chǎng)流動(dòng)性降低可能會(huì)導(dǎo)致債權(quán)轉(zhuǎn)讓標(biāo)比例增大。一般地，資金端供給吃緊時(shí)，P2P網(wǎng)貸債權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目有所增加，資本端充裕，出借人對(duì)流動(dòng)性要求不高，債權(quán)轉(zhuǎn)讓活躍度較低。

第二，不同資產(chǎn)類型對(duì)流動(dòng)性的需求不同，因而其債權(quán)轉(zhuǎn)讓特征有所差異。舉例來(lái)說(shuō)，對(duì)于車貸以及小額信用貸款平臺(tái)而言，資產(chǎn)獲取的季節(jié)性特征不明顯，資產(chǎn)端通常較穩(wěn)定，正常情況下債權(quán)轉(zhuǎn)讓的比例相對(duì)穩(wěn)定。而對(duì)于部分業(yè)務(wù)類型較為特殊的平臺(tái)，比如農(nóng)村金融，用戶借款需求上半年要顯著弱于下半年。下半年原始標(biāo)的比例增加，則債權(quán)轉(zhuǎn)讓的投資吸引力可能會(huì)下降。

第三，輿論亦可能造成債權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目激增。7月20日，有關(guān)陸金所被點(diǎn)名整治、平臺(tái)緊急發(fā)布公告以及上萬(wàn)筆債權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目等待滿標(biāo)的消息開始在網(wǎng)絡(luò)上擴(kuò)散。受此影響，陸金所當(dāng)日債權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目激增，高峰時(shí)接近1.5萬(wàn)筆。8月13日，在北京商報(bào)對(duì)翼龍貸"債權(quán)扎堆"的報(bào)道出爐后，翼龍貸的債權(quán)轉(zhuǎn)讓活躍度亦有明顯增加，8月14日和15日，"芝麻轉(zhuǎn)讓"規(guī)模明顯高于前兩日的債轉(zhuǎn)規(guī)模。

第四，營(yíng)銷導(dǎo)向亦是重要因素。相較于以上因素，這種作用顯得更加直接。平臺(tái)推廣原始債權(quán)項(xiàng)目時(shí)，通常給予一定的投資獎(jiǎng)勵(lì)，投資人望風(fēng)而動(dòng)，則承接債權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目的投資人減少，同時(shí)債權(quán)轉(zhuǎn)讓難度亦可能有所增加。試舉一例，7月下旬，翼龍貸開展加息活動(dòng)，新標(biāo)發(fā)布頻率和數(shù)量大增，平臺(tái)總交易規(guī)模明顯增長(zhǎng)，但債權(quán)轉(zhuǎn)讓因此受到影響，短期內(nèi)債權(quán)轉(zhuǎn)讓難度有所增加。

需要注意的是，以上各種因素通常不是孤立存在的，而是綜合起來(lái)對(duì)債權(quán)轉(zhuǎn)讓造成影響。

如果不考慮市場(chǎng)環(huán)境以及業(yè)務(wù)的特殊性，對(duì)于具體的債權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目而言，什么會(huì)影響債權(quán)轉(zhuǎn)讓的成功率呢？

一，債權(quán)轉(zhuǎn)讓的類型。一般來(lái)說(shuō)，平臺(tái)利用債權(quán)轉(zhuǎn)讓功能設(shè)計(jì)的"集合理財(cái)/智能投標(biāo)"債權(quán)轉(zhuǎn)讓成功率最高，這類債權(quán)轉(zhuǎn)讓通常由機(jī)器自動(dòng)操作，信息匹配效率更高，轉(zhuǎn)讓成功的時(shí)間一般在1天以內(nèi)。

二，債權(quán)項(xiàng)目的收益率。其他條件固定的情況下，顯而易見，收益率越高則債權(quán)轉(zhuǎn)讓成功率越高。

三，債權(quán)轉(zhuǎn)讓的金額和剩余天數(shù)。債權(quán)金額和到期時(shí)間與債權(quán)轉(zhuǎn)讓成功率的相關(guān)性處于變動(dòng)趨勢(shì)，成功率曲線類似正態(tài)分布曲線。在債權(quán)金額規(guī)模較小時(shí)，金額與轉(zhuǎn)讓成功率正相關(guān)；到達(dá)某個(gè)高點(diǎn)后，呈負(fù)相關(guān)。剩余天數(shù)較短時(shí)，剩余天數(shù)與轉(zhuǎn)讓成功率正相關(guān)，到達(dá)高點(diǎn)后，則呈負(fù)相關(guān)。

出借人債權(quán)轉(zhuǎn)讓的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

首要的風(fēng)險(xiǎn)在于監(jiān)管的"不確定性"。相對(duì)于原始債權(quán)交易，出借人之間的債權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)際上構(gòu)成"二級(jí)市場(chǎng)"，且部分平臺(tái)對(duì)債權(quán)轉(zhuǎn)讓收取服務(wù)費(fèi)的行為使得P2P網(wǎng)貸平臺(tái)具有一定的"交易所"性質(zhì)。目前，關(guān)于出借人之間的債權(quán)轉(zhuǎn)讓，除廣東省監(jiān)管方向相對(duì)"明朗"，其余各地均沒(méi)有明確的監(jiān)管條例出臺(tái)。

其次，債權(quán)轉(zhuǎn)讓雖然是提高流動(dòng)性的工具，但也可能造成平臺(tái)的流動(dòng)性壓力。部分（類）P2P網(wǎng)貸平臺(tái)以平臺(tái)名義承諾承接債權(quán)轉(zhuǎn)讓標(biāo)，當(dāng)債權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目過(guò)多時(shí)，平臺(tái)將面臨較大的資金壓力。

再者，債權(quán)轉(zhuǎn)讓可能擴(kuò)大逾期、壞帳的影響面。上列五種模式中，除了第一類外，其他幾類債權(quán)轉(zhuǎn)讓后，債權(quán)人數(shù)量均有可能增多，債權(quán)債務(wù)關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，一旦出現(xiàn)逾期或者壞帳，則可能波及大量出借人。?

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