混業(yè)監(jiān)管來(lái)了：央行資管征求意見(jiàn)稿開(kāi)啟新征程

2017年11月17日央行發(fā)布《中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，這是繼2014年12()銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》后，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法再次征求意見(jiàn)。

不同的是此次是由人民銀行發(fā)布《征求意見(jiàn)稿》，可見(jiàn)央行在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理方面的地位已上升到一個(gè)新的高度與層次。

另外，從央行發(fā)布來(lái)看，監(jiān)管部門顯然已意識(shí)到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)質(zhì)，其存在的多層嵌套、監(jiān)管套利、杠桿不清、套利嚴(yán)重、投機(jī)頻繁等問(wèn)題已引起監(jiān)管的重視。

與2017年2月市場(chǎng)流出的《規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》相比，在細(xì)節(jié)方面略有差異，2月份流出版本共30條，這一篇有29條，但具體內(nèi)容邏輯嚴(yán)密，也更加嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)致。

一、《征求意見(jiàn)稿》的主要監(jiān)管意圖

從監(jiān)管目標(biāo)上分析，監(jiān)管的主要意圖有五個(gè)。

1、響應(yīng)了黨中央與中央金融工作會(huì)議的要求。

本《征求意見(jiàn)稿》響應(yīng)了中央金融工作會(huì)議及十九大報(bào)告中關(guān)于金融工作的要求。

十九大報(bào)告中要求金融系統(tǒng)“增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”、“促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展”、“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架”、“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”。

本征求意見(jiàn)稿中，關(guān)于統(tǒng)一資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)等要求等，明確響應(yīng)了黨中央與中央金融工作會(huì)議的要求。

2、有效防范了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)影子銀行等內(nèi)容進(jìn)行了控制

由于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)被認(rèn)為是影子銀行的最重要組成部分，在控制資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管套利等方面進(jìn)行規(guī)范，將有效防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

3、混業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管協(xié)調(diào)問(wèn)題

著力強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管部門的微觀監(jiān)管即各監(jiān)管部門在監(jiān)管各種類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的業(yè)務(wù)交叉風(fēng)險(xiǎn)要進(jìn)行宏觀審慎和統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，特別是對(duì)跨監(jiān)管部門協(xié)調(diào)和跨區(qū)域協(xié)調(diào)。

4、顯示金融去杠桿的決心

監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融去杠桿的決心很大，《征求意見(jiàn)稿》中多次提到多層嵌套、杠桿不清、套利嚴(yán)重、投機(jī)頻繁等問(wèn)題，顯示了自2016年以來(lái)金融去杠桿思路的延續(xù)。

5、落實(shí)脫虛向?qū)?/P>

對(duì)資管行業(yè)的強(qiáng)監(jiān)管顯示了繼續(xù)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，落實(shí)脫虛向?qū)嵉臎Q心，避免資金脫實(shí)向虛，在金融體系內(nèi)部自我循環(huán)。

二、對(duì)金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)的影響

由于2017年初市場(chǎng)上曾經(jīng)流出過(guò)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，市場(chǎng)對(duì)此已有預(yù)期，預(yù)計(jì)對(duì)股市、債市及金融機(jī)構(gòu)的影響將在可控范圍內(nèi)。

但該文件將對(duì)整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)的格局、未來(lái)盈利模式將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，某些措施在投資過(guò)渡期需抓緊落地，否則資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的利差將較難維持。

幸運(yùn)的是，大部分商業(yè)銀行在去年《征求意見(jiàn)稿》流出之后，對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)已進(jìn)行調(diào)整。

特別是在三三四檢查等重點(diǎn)對(duì)資管同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行了合規(guī)、風(fēng)控的考核，資管業(yè)務(wù)已開(kāi)始按照上篇《征求意見(jiàn)稿》開(kāi)始進(jìn)行整改落實(shí)，并取得部分成效。

三、《征求意見(jiàn)稿》的撰寫層次

《征求意見(jiàn)稿》全文，分為八個(gè)層次，包括二十九條規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)的內(nèi)容，厘清了許多長(zhǎng)期困擾資產(chǎn)管理行業(yè)的問(wèn)題與難點(diǎn)。

對(duì)內(nèi)容中包含的八個(gè)方面，我們總結(jié)了八個(gè)關(guān)鍵詞：

原則、界定、投資者、金融機(jī)構(gòu)職責(zé)、公私募區(qū)別、風(fēng)險(xiǎn)、新情況、監(jiān)管。

原則：第一條對(duì)《指導(dǎo)意見(jiàn)》的基本原則進(jìn)行界定；

界定：第三條、第三條、第四條對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理產(chǎn)品的定義、分類進(jìn)行了界定和厘清。特別指出了資產(chǎn)管理產(chǎn)品包括“私募產(chǎn)品”。

投資者：第五條、第六條主要是對(duì)合格投資者、投資者教育方面的界定，主要在傳遞和以往政策一致的“打破剛性兌付”等資產(chǎn)管理理念。

金融機(jī)構(gòu)職責(zé)：第七條、第八條、第九條對(duì)金融機(jī)構(gòu)的職責(zé)進(jìn)行了界定，主要是金融機(jī)構(gòu)及資管從業(yè)人員資質(zhì)要求、金融機(jī)構(gòu)受托管理職責(zé)和投資者保護(hù)、金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品代銷職責(zé)進(jìn)行了分析；

公私募區(qū)別：第十條到第十二條對(duì)公募和私募區(qū)別、投資限制及鼓勵(lì)、信息披露等方面進(jìn)行了監(jiān)管界定。其中特別值得關(guān)注的是在第十一條中明確禁止資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或間接投資于“商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)”。

風(fēng)險(xiǎn)：第十三條到第二十一條主要是對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管要求。這也是本次《指導(dǎo)意見(jiàn)》中最為重要的部分，其中明確了較多長(zhǎng)期困擾資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管問(wèn)題與難點(diǎn)。公司治理、托管、資金池、資產(chǎn)組合管理、資本金、打破剛性兌付、統(tǒng)一負(fù)債、分級(jí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、消除多層嵌套等九個(gè)方面對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了厘清。

新情況：第二十二條到第二十三條主要對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的新情況進(jìn)行規(guī)定，首次提出了智能投顧、關(guān)聯(lián)交易。

監(jiān)管：第二十四條到第二十九條主要對(duì)監(jiān)管分工、統(tǒng)計(jì)制度進(jìn)行分類。

四、文件的主要關(guān)鍵點(diǎn)

1、確立資產(chǎn)管理的定義

各類型持牌金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品均屬于資管業(yè)務(wù)，ABS業(yè)務(wù)除外。金融機(jī)構(gòu)不得承諾保本保收益，不得以任何形式墊資兌付，不得開(kāi)展表內(nèi)資管業(yè)務(wù)。

提出資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，不得承諾保本保收益，估計(jì)商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引（去年底征求意見(jiàn)）也會(huì)出臺(tái)，這里的變化是出現(xiàn)兌付困難時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。

2、明確資管產(chǎn)品的分類標(biāo)準(zhǔn)：公募與私募

資管產(chǎn)品根據(jù)募集方式不同分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品兩大類，根據(jù)投資性質(zhì)不同分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品四大類，分別適用不同的投資范圍、杠桿約束、信息披露等監(jiān)管要求，強(qiáng)化“合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者”理念。

3、降低影子銀行與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

引導(dǎo)資管業(yè)務(wù)回歸本源，資管產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)遵守金融監(jiān)督管理部門有關(guān)限額管理、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求、流動(dòng)性管理等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，避免淪為變相的信貸業(yè)務(wù)。

關(guān)于對(duì)資金池的表述在原先的四大特征中去掉了“期限錯(cuò)配”，變?yōu)椤皾L動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)”，加大了對(duì)期限錯(cuò)配流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的要求，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)流動(dòng)性管理，遵循單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算的管理要求，加強(qiáng)資管產(chǎn)品和投資資產(chǎn)的期限匹配。

4、打破剛性兌付

準(zhǔn)確界定了剛性兌付的定義，提出懲處措施，但強(qiáng)調(diào)未按照勤勉盡責(zé)原則造成投資者損失的，應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任。資管業(yè)務(wù)是“受人之托、代人理財(cái)”的金融服務(wù)，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展資管業(yè)務(wù)時(shí)不得承諾保本保收益，金融管理部門對(duì)剛性兌付行為采取相應(yīng)的處罰措施。

5、統(tǒng)一杠桿率要求：控制資管產(chǎn)品杠桿

結(jié)合當(dāng)前的行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從負(fù)債和分級(jí)兩方面統(tǒng)一資管產(chǎn)品的杠桿要求，投資風(fēng)險(xiǎn)越高，杠桿要求越嚴(yán)。

對(duì)公募和私募產(chǎn)品的負(fù)債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）作出不同規(guī)定，明確可以分級(jí)的產(chǎn)品類型，分別統(tǒng)一分級(jí)比例（優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額）。

同類產(chǎn)品適用統(tǒng)一的杠桿率上限。開(kāi)放式公募產(chǎn)品杠桿率不超140%，封閉式公募產(chǎn)品、私募產(chǎn)品不超過(guò)200%。持有人不得以所持有的資管產(chǎn)品質(zhì)押融資，放大杠桿。

6、抑制多層嵌套、通道、非標(biāo)業(yè)務(wù)

金融機(jī)構(gòu)不得為其他機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資管產(chǎn)品，所投資產(chǎn)品不得再投資其他資管產(chǎn)品（公募證券投資基金除外）。

同時(shí)，對(duì)非標(biāo)投資業(yè)務(wù)部分引用了2013年8號(hào)文，如不得提供直接或間接、顯性或隱性的擔(dān)?；蚧刭?gòu)承諾，但對(duì)于限額管理沒(méi)有引用，估計(jì)可能會(huì)在后續(xù)的細(xì)則中對(duì)額度有所調(diào)整。

7、切實(shí)加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)混業(yè)監(jiān)管

強(qiáng)化資管業(yè)務(wù)的宏觀審慎管理，對(duì)同類資管產(chǎn)品按照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施功能監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的行為監(jiān)管，建立覆蓋全部資管產(chǎn)品的綜合統(tǒng)計(jì)制度。

8、合作機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)金融、智能投顧

對(duì)于合作機(jī)構(gòu)，要求不得提供通道服務(wù)，僅允許一層嵌套（公募基金除外），同時(shí)要求受托機(jī)構(gòu)是具有專業(yè)投資能力和資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)，這里的機(jī)構(gòu)應(yīng)該不包括私募機(jī)構(gòu)。

另外，對(duì)投顧提出要求，即具有專業(yè)資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的機(jī)構(gòu)（包括私募機(jī)構(gòu)）。

同時(shí)，智能投顧業(yè)務(wù)提出了明確的監(jiān)管要求，開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)，需應(yīng)經(jīng)監(jiān)管部門許可取得相應(yīng)資質(zhì)，并報(bào)備模型參數(shù)和配置邏輯。

而且對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)宣傳銷售理財(cái)提出管理要求。

五、文件的亮點(diǎn)細(xì)節(jié)

另外，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》其中還有一些亮眼的細(xì)節(jié)，主要是：

大幅提高了對(duì)合格投資者家庭金融資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，從100萬(wàn)提升至500萬(wàn)；

強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)要向投資者傳遞“打破剛性兌付”的理念；

增加了對(duì)金融機(jī)構(gòu)及資管從業(yè)人員的資質(zhì)要求；

按不同類型的資管產(chǎn)品，細(xì)化了產(chǎn)品信息披露的具體要求；

同時(shí)，明令禁止非金融機(jī)構(gòu)從事資管業(yè)務(wù)；

對(duì)資管業(yè)務(wù)的過(guò)渡期截止至2019年6月30日。

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