打造金融風險管理平臺 迎接全面開放新格局

打造金融風險管理平臺迎接全面開放新格局

——中央結算公司打造國際領先擔保品管理平臺

中國金融信息網(wǎng)訊 伴隨著十九大報告提出全面開放新格局，多層次資本市場的建立與飛速發(fā)展的步伐將更加堅實。為了更好地迎接這個新時代的到來，中央結算公司作為中國金融市場核心基礎設施，將通過建立多功能、跨市場、國際化的擔保品管理體系，加強打造金融風險管理平臺，進一步維護金融市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。

一、擔保品管理的重要性

（一） 監(jiān)管規(guī)定對擔保品管理的要求

2008年金融危機之后, 隨著市場去杠桿化要求進一步提高，國際市場的金融機構都紛紛開始強化和完善擔保品管理，國際監(jiān)管規(guī)則與業(yè)務規(guī)則也都對擔保品管理提出明確的要求，以加強風險控制。一些國家和國際組織相繼出臺多項監(jiān)管法律和措施，如美國的《多德-弗蘭克法案》、《歐盟金融基礎設置規(guī)則》、《巴塞爾協(xié)議III》等均通過提升對擔保品管理的要求來降低交易對手方的信用風險。同時，隨著全球金融業(yè)務的不斷革新，國際衍生品交易的蓬勃發(fā)展，也催生了擔保品管理領域新的監(jiān)管需求。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會-國際證券事務監(jiān)察委員會組織（BCBS-IOSCO）于2013年9月制定了全球非中央清算衍生產品的保證金框架協(xié)議，要求全球各地據(jù)此制定最終保證金規(guī)定[1]。大部分客戶需要從2017年3月1日起滿足追加保證金要求，即交易方根據(jù)監(jiān)管規(guī)定以盯市敞口計算雙方每天交付的追加保證金數(shù)額。在市場的自發(fā)推動和國際規(guī)則的指引下，高要求和精細化的擔保品管理已經(jīng)成為了國際市場的主流趨勢。

與國外類似，國內的相關業(yè)務規(guī)則也逐漸將擔保品管理提升到較為重要的地位?！渡虡I(yè)銀行資本管理辦法》（銀監(jiān)會2012一號令）提出“商業(yè)銀行應建立相應的抵質押品管理體系”；《新版回購主協(xié)議》在“質押式回購特別條款”和“買斷式回購特別條款”中也對擔保品的盯市、調整、替換等進行了規(guī)定。

不難發(fā)現(xiàn)，國內外的監(jiān)管規(guī)定都通過強化對于擔保品管理的要求來達到限制投機交易，有效控制金融交易風險的目的。同時，也對擔保品的估值、盯市等進行了規(guī)定，在保證風險可控的情況下最大程度降低擔保品的占用，提供充裕的流動性。

（二）擔保品管理的重要性及作用

相比較其他風險管理工具，擔保品管理因其監(jiān)管的透明化、應用的統(tǒng)籌化、管理的精細化等自身特性成為最為優(yōu)質的金融風險管理工具，是整個金融市場的“內在穩(wěn)定器”。具體而言，擔保品管理在金融風險管理方面的作用主要體現(xiàn)在：

1.宏觀層面：有效完善杠桿管控機制，防范系統(tǒng)性風險

杠桿率與資產規(guī)模、資產質量相匹配是控制金融風險、防范金融危機的根本。債市投資中使用杠桿是通常做法，雖然目前質押式回購的杠桿倍數(shù)仍在合理范圍內，但在金融市場“去杠桿”的大背景下，控制金融總體杠桿率依然是首要任務。而擔保品管理恰恰是調節(jié)杠桿率的重要工具。通過精準調控質押式回購中擔保品的質押比例，可以有效控制重復質押融資帶來的杠桿倍數(shù)。提高質押比例降低杠桿放大倍數(shù)，以此來使資產負債率和權益比例處于較為合理的平衡狀態(tài)，有效抑制資產價格的泡沫膨脹，防止資產價值泡沫化上升與杠桿率放大出現(xiàn)相互強化效應，避免經(jīng)濟金融周期放大，最終帶來經(jīng)濟起伏較大，金融市場總體風險上升，出現(xiàn)風險傳導的鏈式效應。特別是由金融基礎設施建立的完善的擔保品管理機制，可以說是穩(wěn)定金融市場、防范系統(tǒng)性金融風險的重要基礎。

2.微觀層面：降低信用風險，把控流動性風險

金融交易中，交易雙方通過提供擔保品建立履約保障，并以此作為交易中獲取信用的重要約束，有效抵消交易中可能出現(xiàn)的信用風險、流動性風險等。對于質權方（信用提供方）而言，相比于授信模式，提供擔保品可以在出現(xiàn)違約時直接用于彌補質權方的損失，能夠使其利益得到更好的保障，可以更放心地參與金融交易，進一步提高了金融市場的活躍度；對于出質方（信用接受方）而言，使用擔保品可在獲取信用的同時盤活其資產存量（如長期持有的零碎債券），提高資產管理效率，優(yōu)化資產配置，并促進債券市場的健康發(fā)展。

二、國內外擔保品業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀

（一）國際同業(yè)擔保品業(yè)務發(fā)展概況

隨著全球金融市場一體化趨勢愈演愈烈，跨境交易的頻率不斷上升，國際市場對優(yōu)質擔保品需求快速增長，擔保品在金融風險管理中的重要性也日益凸顯，擔保品管理被稱為新世紀最安全的金融創(chuàng)新。在此背景下，國際同業(yè)機構在擔保品管理服務領域形成如下特點：

一是擔保品管理服務領域不斷延伸，合格擔保品范圍愈發(fā)廣泛。領先的擔保品管理服務機構，不僅在回購業(yè)務中為客戶提供安全、高效的服務，還將業(yè)務逐漸延伸至央行貨幣政策、衍生品市場、外匯交易等多個業(yè)務領域中。同時，為抵減全球交易的風險敞口，解決高品質流動性資產短缺的問題，可接受的擔保品范圍愈發(fā)廣泛，涵蓋了債券、股票、貨幣市場基金、交易所開放式基金、離岸人民幣資產和資產擔保證券等。二是跨境擔保品合作不斷加強，國際化布局進一步擴大。如歐清銀行的“擔保品高速公路”、明訊銀行的“全球流動性中樞”、歐清與美國DTCC合資成立的擔保品管理公司等，通過多家ICSD、CSD之間的合作，在全球范圍內提供擔保品管理服務，支持其客戶不受資產類別、地域和時區(qū)的限制，靈活高效地管理擔保品。三是推出三方回購業(yè)務，有效降低投資者交易成本。從歐美回購市場的實踐看，由中央托管結算機構作為第三方提供擔保品管理的三方回購業(yè)務，因其安全和高效的特點，深受市場參與者歡迎。如歐清、明訊和紐約梅隆等機構推出的三方回購業(yè)務，提供了包括逐日盯市、自動選擇、優(yōu)化配置等一整套服務，具有極高的專業(yè)性，從而使擔保品在保障融資安全、防控信用風險等方面的作用更為顯著。四是建立起擔保品的再使用機制。國際市場上擔保品需求的快速增長引發(fā)了對擔保品再使用的關注。而諸多國際擔保品管理機構均開始支持跨市區(qū)、跨地區(qū)的擔保品再使用。通過對擔保品的質權進行再次質押，存量擔保品在金融機構間實現(xiàn)了二次流轉，充分提升了擔保品的使用效率，并為市場提供了新的擔保品儲備。

（二）國內擔保品業(yè)務總體發(fā)展概況

我國的債券回購業(yè)務于1994 年 9 月開始在證券交易所推行實施標準券制度。然而，自2003年以來，金融機構的債券資產大量增加，其流動性風險管理不斷加大，對風險管理工具的需求也迅速上升，標準券的制度缺陷開始逐漸暴露。證券公司挪用托管席位上的客戶債券進行回購融資，并不斷滾動進行回購交易的行為使資金放大，風險也隨之積累。同時，證券公司違規(guī)將回購資金大量挪用于股票等風險投資，甚至投資于房地產等回收期較長的項目，并最終因欠庫不能及時補足而導致破產，甚至波及銀行、信用社等金融機構。因此，各方也對回購市場健康發(fā)展的根本途徑作出了各種修正與嘗試。

中央結算公司在吸取國內歷史教訓、學習國際先進經(jīng)驗的基礎上，經(jīng)過十年磨礪，研發(fā)與實踐相結合，開發(fā)建設了多功能、跨市場、國際化的擔保品管理服務體系。目前，中債擔保品管理服務領域涵蓋現(xiàn)貨市場、財政政策、貨幣政策、社保體系、外匯管理、支付結算體系、衍生品市場、貴金屬市場、國際財金合作、開發(fā)性金融及跨境擔保品等多項領域，擔保品管理余額突破12萬億元，覆蓋各類市場機構4500余家。中央結算公司安全、高效的擔保品管理系統(tǒng)，在管理方式、業(yè)務流程和風險控制等方面都能滿足各類債券擔保品業(yè)務的設計需要，在更高層次上支持市場的不斷創(chuàng)新和健康發(fā)展。

1.合格擔保品范圍廣泛，充分防范信用風險

中債擔保品管理的合格擔保品包括所有在中央結算公司托管的利率債以及滿足一定信用等級和待償期要求的信用債，投資者可在合格擔保品范圍內自主設置擔保品子范圍。這樣既擴大了合格擔保品范圍，有利于投資者充分選取，也有利于盤活投資者的存量債券和零碎債券，提高整個二級市場的流動性。

2.擔保品質押自動化，提高操作效率，降低交易成本

中債擔保品管理在質押環(huán)節(jié)可根據(jù)預先設定的參數(shù)實現(xiàn)系統(tǒng)全方位自動化處理，有效減少業(yè)務環(huán)節(jié)，縮短業(yè)務流程，降低了交易成本，提高了擔保品管理效率。

3.全覆蓋的風險監(jiān)控，確保資金安全

中債擔保品管理使得擔保品在保障融資安全方面更為有效，對信用風險的防控作用更為顯著。首先，實行一級托管制度，債券質押期間，始終在債券持有人賬戶中凍結，避免挪用情況發(fā)生。其次，整個業(yè)務期間提供包括逐日盯市功能在內的一系列市值監(jiān)測服務，能夠高效、及時保證商業(yè)銀行足額提供擔保品，實現(xiàn)對風險的全程監(jiān)測與及時防范。第三，具備滿足市場成員多方面需求的功能，包括債券到期自動置換、人工置換、自動增補、數(shù)據(jù)統(tǒng)計管理等，可有效減少交易雙方的風險暴露，提高擔保品的使用效率。

三、中央結算公司擔保品業(yè)務發(fā)展方向

未來，中央結算公司將繼續(xù)秉承我國金融市場核心基礎設施的定位，充分發(fā)揮托管集中化、專業(yè)化的優(yōu)勢，持續(xù)打造國際先進的擔保品管理體系。

（一）聯(lián)接多市場，貫穿多層次，涵蓋多領域的擔保品管理平臺

一是聯(lián)接多市場：立足債券市場，聯(lián)接貨幣、外匯、黃金和金融衍生品等市場，通過債券充抵交易保證金、高等級債券提供履約擔保等多種形式推動多個金融子市場聯(lián)動發(fā)展，全面推進整個金融市場體系建設。

二是貫穿多層次：從宏觀層面保障國家貨幣政策、財政政策平穩(wěn)運行，到微觀層面支持金融市場各類信用交易、履約保障，強化政策性金融、開發(fā)性金融、商業(yè)性金融等多層次的服務能力，充分發(fā)揮擔保品管理優(yōu)質金融工具的作用，提高多層的金融穩(wěn)定性，為多層次市場健康發(fā)展保駕護航。

三是涵蓋多領域：將中債擔保品管理打造成資本市場流動性中樞、政策領域實施平臺、債券市場開放創(chuàng)新前沿以及金融市場風險管理閥門和穩(wěn)定器，服務于金融市場的方方面面，嚴守“系統(tǒng)性金融風險的底線”。

（二）推進國際間跨國跨地區(qū)擔保品互認，服務“一帶一路”倡議

隨著“以‘一帶一路’建設為重點,堅持引進來和走出去并重”的這一國家倡議的實施，中資機構海外布局的需要使得越來越多的企業(yè)遠赴海外融資。與此同時，更多的外資機構進入中國市場謀求發(fā)展。異國跨地區(qū)背景下，無論是國際金融市場上直接融資，又或是貨幣互換的安排解決資金需求，各國、地區(qū)市場分割造成的投資者債券屬地托管以及“水土不服”造成的融資機構信用評級偏低等問題都將為投融資雙方帶來障礙。中央結算公司未來將把推動國際間跨國跨地區(qū)的擔保品互認作為國際化發(fā)展中的首要任務，實現(xiàn)以中央結算公司托管的人民幣債券擔保支持中資機構海外信用交易，以境外機構在境外CSD托管的外幣債券作為在中國地區(qū)的信用擔保。以更安全的風險管理機制保障更順暢的資金融通，打通“一帶一路”融資通道，支撐服務“一帶一路”建設。

（三）加強CSD之間互聯(lián)合作，促進金融市場開放、提升風險管控職能

十九大報告中提出了“推動形成全面開放新格局”,而金融開放便是全面開放的重要環(huán)節(jié)。從國際發(fā)達市場的發(fā)展實踐來看，金融基礎設施互聯(lián)是債券市場開放的重要方式。“十三五”期間，上海將建成全球人民幣基準價格形成中心、資產定價中心和支付清算中心，而在此過程中,加強債券托管結算基礎設施建設，實現(xiàn)CSD機構跨境互聯(lián)將是支持全球人民幣債券市場運行的一個關鍵環(huán)節(jié)。

中央結算公司推進與境外CSD機構的互聯(lián)合作，一是能夠為人民幣固定收益產品提供更好的跨境托管結算服務；二是能夠為境外投資者提供安全高效進入中國債券市場的投資渠道；三是能夠開放國際投資者進入中國在岸市場的門戶；四是有利于建立管理客戶人民幣流動性需求的解決方案，支持人民幣國際化，利于加快我國債券市場的開放進程。

[1]美國、加拿大、歐盟、瑞士和亞太地區(qū)（澳大利亞、新加坡、香港、韓國和日本）均已制定。

（文/中央國債登記結算有限責任公司 徐良堆）

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