博弈資本市場 聽其言更要觀其行

文|上海證券報

11月7日訊 在上周格力電器的股東大會上，當(dāng)家人董明珠的一席發(fā)言成為市場上的爭議熱點。批評者和支持者各有其人，尤其在格力電器是否尊重中小股東利益這個焦點問題上，雙方意見針鋒相對，完全不一樣。

我們無意于判斷格力股東大會上的這一幕。但對于資本市場上的類似爭議，筆者有一個經(jīng)驗性的做法，就是，聽其言更要觀其行。

一家上市公司是否尊重中小股東的利益，不因其高管的待人接物而定，而要看其管理團隊日常的所作所為，是否真正考慮中小股東的切身利益。同樣，一家資產(chǎn)管理公司是否尊重基金持有人的利益，也不取決于公司的宣傳口號、高管訪談的內(nèi)容為何，更重要的是這些公司在關(guān)鍵時刻的作為，究竟是照顧了哪個方面的利益。

比如，上海有一家被公認(rèn)為“高度重視持有人利益保護”的知名基金公司，歷史上就經(jīng)常在其產(chǎn)品出現(xiàn)申購贖回套利機會的時候，向大型保險機構(gòu)做營銷工作，當(dāng)然這個做法是很隱蔽的。

但是這樣的時點營銷，勢必導(dǎo)致新進的大型機構(gòu)攤薄其他基金持有人的潛在凈值增長。最終犧牲的是對公司更忠誠的老基金持有人的利益。因此，這家基金公司究竟是否如對外宣傳的那樣以持有人利益最大化為目標(biāo)，是值得打個問號的。

再比如，在一些關(guān)鍵時點，當(dāng)業(yè)績和規(guī)模之間要做抉擇的時候，或業(yè)績和人情之間要做抉擇的時候，基金管理人團隊的價值取向就表現(xiàn)出來了。

中國A股市場每隔兩到三年就會出現(xiàn)一個“爆款產(chǎn)品”，這樣的產(chǎn)品通常會在某個時點達到一個空前旺銷的狀態(tài)。這個時候，通常其投資團隊也開始遇到投資瓶頸。這就是個關(guān)鍵時點。

通常，追求規(guī)模的基金公司都會在這個時候拼命地發(fā)行產(chǎn)品圈入資金，而置后續(xù)的投資考驗于不顧。而相反的，有些基金公司則會有意識收斂其發(fā)行規(guī)模。后者的作為顯然要比前者更加重視投資者利益的保護，但這種“犧牲”經(jīng)常是“于無聲處”的。在市場焦點中，桂冠永遠(yuǎn)是那些募集了巨大規(guī)模、創(chuàng)造了銷售紀(jì)錄的基金。但“忠誠于持有人利益”的桂冠應(yīng)該戴在后者的頭上。

類似的，作為大型基金公司，在資本市場中經(jīng)常要面臨“人情票”的考驗。一家上市公司的股東大會提案并不理想，但是擔(dān)任主承銷商的機構(gòu)是基金公司的重要關(guān)系戶，于是有些應(yīng)該被否決的提案卻順利通過了。

有些券商的研究內(nèi)容并不理想，但是研究所負(fù)責(zé)人的“面子大”、“路道粗”，于是在新財富的投票中也占了些許便宜。有些基金管理人認(rèn)為，這類“人情票”，給出去的是人情，是沒有標(biāo)價的，因此也不涉及持有人利益。但從另一個角度看，基金管理人的投票權(quán)是持有人賦予的，因此應(yīng)該向著最有利于持有人的角度去投票，這才是“受人之托，忠人之事”的本意所在?；鸸芾砣送?ldquo;人情票”，其實無異于濫用代理權(quán)，也無異于做損害持有人的事，這是踐踏信托原則的作為。

基金公司如何說，只是很小的一方面，怎么做才是關(guān)鍵!

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