去年人民幣跌約6% 沽空人民幣對沖基金敗北？

文丨經(jīng)濟網(wǎng)

2月9日訊，盡管去年人民幣兌美元匯率下跌約6%，能從沽空人民幣獲得理想收益的國際對沖基金卻鳳毛麟角。

近日，美國對沖基金Crescat Capital首席投資官史密斯(Kevin Smith)坦言，去年公司做空人民幣的整體回報率僅為0.2%。

“事實上，能取得正收益，已經(jīng)是不錯的成績。”一家美國對沖基金經(jīng)理告訴記者，去年多數(shù)對沖基金都在沽空人民幣策略上折戟沉沙，甚至出現(xiàn)虧損，無論是NuWave基金、還是Greenlight Capital Inc、NWI Management LP等。

在他看來，失敗的原因主要有兩個，一是中國央行多次抬高離岸市場人民幣融資成本，使沽空的杠桿融資成本大幅抬高，幾乎無利可圖;二是去年人民幣匯率整體跌幅遠遠低于對沖基金預估值，導致他們豪賭的人民幣沽空型遠期期權(quán)難以執(zhí)行，投資收益隨之大幅縮水。

“不過，沽空人民幣無利可圖，不足以令他們出現(xiàn)虧損。”他認為，迫使他們遭遇兵敗人民幣沽空潮的最大幕后推手，還是在“衍生品”投資環(huán)節(jié)——整個2016年上半年，這些對沖基金在沽空人民幣的同時，還大量押注與中國經(jīng)濟增速放緩相關(guān)的大宗商品價格大幅下跌。但令他們沒想到的是，中國企業(yè)補庫存、OPEC凍產(chǎn)協(xié)議達成，特朗普意外當選美國總統(tǒng)等黑天鵝事件令大宗商品價格反而出現(xiàn)逆勢上漲，令對沖基金的整個算盤全面落空。

沽空人民幣收效甚微

記者從多位美國對沖基金經(jīng)理了解到，2016年全球?qū)_基金之所以沽空人民幣，主要基于四大考量，一是美元加息周期令美元持續(xù)強勢升值，二是不少宏觀經(jīng)濟型對沖基金押注中國經(jīng)濟硬著陸;三是部分對沖基金相信人民幣估值偏高，存在下跌空間;四是不少投機型對沖基金打算利用人民幣匯改引起的短暫估值模糊時期，混水摸魚。

具體到操作策略，這些對沖基金主要采取兩種沽空方式，一是在香港無本金遠期外匯交易市場(NDF)買入大量買跌人民幣匯率的遠期期權(quán);二是從經(jīng)紀商借入大量人民幣，再兌換成美元，“間接”創(chuàng)造大量人民幣賣單。

“起初，前一種沽空方式受到多數(shù)對沖基金的歡迎，比較主流。”上述美國對沖基金經(jīng)理回憶說。

在他看來，無論是美元加息升值，還是中國經(jīng)濟增速放緩，人民幣中長期確實存在下行壓力。但多數(shù)對沖基金空手而歸，主要是太激進了。

有著人民幣大空頭之稱的對沖基金經(jīng)理凱爾•巴斯(Kyle Bass)一度豪賭人民幣貶值30%，還有美國知名對沖基金經(jīng)理魯肯米勒(Stanley Druckenmiller)與泰珀(David Tepper)均認為2016年人民幣匯率跌幅至少超過10%。

上述美國對沖基金經(jīng)理透露，這種激進觀點在NDF市場一度得到淋漓盡致的體現(xiàn)。不少對沖基金將2016年6月底到期、9月底到期、12月底到期的沽空人民幣型外匯期權(quán)執(zhí)行價格設定在6.8、7.0、7.2。事實上，這三個時間點的人民幣兌美元匯率還處于6.6、6.7、6.9。

此后，這些對沖基金轉(zhuǎn)變策略，從經(jīng)紀商以7天為時間單位借入大量人民幣，再兌換成美元，人為制造人民幣貶值壓力。在他看來，這種做法的好處是操作靈活，一有風吹草動，可以迅速撤離落袋為安。

“去年四季度，不少對沖基金靠這種策略賺過一些錢，年化收益甚至達到5%-6%，但年底離岸市場人民幣流動性迅速收緊，對沖基金的資金借入成本抬高，又令他們無功而返。”前述美國對沖基金經(jīng)理透露，甚至不少撤離步伐較慢的對沖基金由于空頭回補平倉，反而蒙受2%-3%的損失。

但是，由于對沖基金沽空人民幣的資金占比普遍不會超過3%，人民幣沽空策略折戟對它們整體業(yè)績的沖擊相對較小。在前述基金經(jīng)理看來，對沖基金的最大敗筆是在沽空大宗商品環(huán)節(jié)。

替代投資遭遇滑鐵盧

不少國際對沖基金之所以將沽空人民幣與做空大宗商品緊緊聯(lián)系在一起，主要是基于兩大考量，一是中國經(jīng)濟增速放緩也會削減大宗商品市場需求;二是大宗商品也是強勢美元的受害者。

更重要的是，越來越多對沖基金發(fā)現(xiàn)直接沽空人民幣漸行漸難時，沽空大宗商品便成為不錯的替代品。

多位對沖基金經(jīng)理透露，對沖基金在沽空大宗商品的資金投入力度普遍高于5%，遠遠高于直接沽空人民幣。

但令他們沒想到的是，特朗普當選美國總統(tǒng)、中國企業(yè)補庫存周期再起，以及OPEC達成凍產(chǎn)協(xié)議等三大事件，打亂了他們的算盤。

以鐵礦石為例，原先對沖基金押注2016年鐵礦石價格持續(xù)下跌，但鐵礦石價格僅僅在去年初小幅走低后，出現(xiàn)約50%的價格上漲;這背后，是較低的價格反而激發(fā)中國企業(yè)補庫存需求，加之特朗普擴大基建項目投資等經(jīng)濟政策再度提振了鐵礦石需求與牛市行情，迫使對沖基金不得不止損離場。

與此同時，OPEC意外達成凍產(chǎn)協(xié)議，令全球原油價格一度從43美元/桶大漲至56美元/桶附近，打破了油價與美元的負相關(guān)走勢，令對沖基金的沽空策略全面落空。

“僅僅是油價、美元出現(xiàn)罕見的共漲行情，就令不少對沖基金凈值一下子虧損至少5%。”一家美國投行交易員告訴記者，這導致對沖基金不得不對2016年策略進行全面反思——他們必須面對強勢美元與大宗商品等金融市場相關(guān)性大幅減弱的新變局。

“目前而言，隨著特朗普又開始打擊強勢美元，對沖基金已經(jīng)不大敢貿(mào)然沽空人民幣了。”他表示。

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