信用債“取消發(fā)行”潮起

文丨中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

2月9日訊，2016年末，伴隨著債市二級(jí)市場(chǎng)的調(diào)整，信用債一級(jí)市場(chǎng)也受到了影響。自11月份開(kāi)始，信用債延遲或取消發(fā)行的情況顯著增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年11月份至12月份，有超過(guò)155只債券取消或推遲發(fā)行，涉及金額1700多億元。

今年1月份，由于元旦、春節(jié)假期原因，交易日只有十幾天，但延遲或取消發(fā)行的信用債仍不在少數(shù)。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1月份，市場(chǎng)有30只信用債推遲或取消發(fā)行，涉及金額200多億元。其中，29家信用債推遲或取消發(fā)行的原因是“市場(chǎng)波動(dòng)較大”，只有1家是因?yàn)?ldquo;資金安排發(fā)生變化”。

在一些市場(chǎng)人士看來(lái)，本輪信用債“取消發(fā)行潮”主要受市場(chǎng)利率上行的影響。在近期債市利率上行背景下，發(fā)行人雖然希望通過(guò)債市周轉(zhuǎn)資金，但出于融資成本考慮只能推遲或取消發(fā)行。

債市融資成本的上行，從公司債發(fā)行利率走勢(shì)就可見(jiàn)端倪。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年1月份，新發(fā)公司債平均票面利率5.6804%，為近兩年來(lái)的最高值。去年同期，即2016年1月份，平均票面利率僅為4.3445%。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超分析，取消債券發(fā)行的原因，一方面是發(fā)行人希望降低融資成本擇機(jī)重發(fā)，另一方面是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)流動(dòng)性偏緊且情緒悲觀，即使發(fā)行也很難成功。

從市場(chǎng)歷史行情來(lái)看，信用債“取消發(fā)行潮”并不是什么新鮮事。2016年4月中下旬，在短短12個(gè)工作日里，共有113只信用債取消或延期發(fā)行，涉及金額近千億元。姜超分析認(rèn)為，歷次取消潮的相同點(diǎn)，都是出現(xiàn)在利率快速上升時(shí)期，市場(chǎng)流動(dòng)性都較為緊張，且一般會(huì)發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)共振，只不過(guò)程度有所不同。

信用債延緩或取消發(fā)行，可能使企業(yè)資金鏈面臨風(fēng)險(xiǎn)。姜超認(rèn)為，近年來(lái)，企業(yè)特別是過(guò)剩產(chǎn)能企業(yè)發(fā)行債券的期限明顯短期化，對(duì)再融資的依賴程度有所提升。在債市調(diào)整背景下，部分企業(yè)難以回避較高的債券融資成本，因此不論是被迫以高成本融資還是取消發(fā)債，都會(huì)不同程度地給企業(yè)帶來(lái)負(fù)擔(dān)，最嚴(yán)重的后果是可能導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂。

不過(guò)，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，債券發(fā)行趨緩對(duì)企業(yè)負(fù)面影響整體有限。雖然信用債在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中所占比例有所提升，但目前融資仍以貸款為主。華創(chuàng)證券分析師吉靈浩在研究報(bào)告中測(cè)算，2016年11月底，社會(huì)融資存量累計(jì)154.36億元,其中企業(yè)債券存量?jī)H占比11.7%。

業(yè)內(nèi)人士提醒，伴隨發(fā)行人再融資壓力加大，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露壓力需要投資者關(guān)注，加上今年信用債到期規(guī)模龐大，企業(yè)所面臨的償債壓力并不樂(lè)觀。

據(jù)姜超測(cè)算，將于2017年到期的主要信用債品種規(guī)模合計(jì)約4萬(wàn)億元，考慮到未發(fā)的短期融資券，合計(jì)規(guī)?；蜻_(dá)5.5萬(wàn)億元，且到期集中在一二季度，預(yù)計(jì)2017年上半年到期量至少有2.3萬(wàn)億元;再融資受阻遇上到期高峰，企業(yè)償債壓力較大。

在市場(chǎng)需求方面，華創(chuàng)證券分析師也對(duì)未來(lái)信用債持謹(jǐn)慎態(tài)度，“未來(lái)隨著銀行理財(cái)納入宏觀審慎評(píng)估考核，理財(cái)增速可能將會(huì)放緩，增量資金的減少將使信用債壓力加大”。

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