除了借款和出讓股權，企業(yè)還有哪些融資途徑？

文丨洞見資本 王展

2月10日訊，資金緊張，需要融資幾乎是每個企業(yè)都會遇到的問題，我們最先想到的方法就是銀行借款或者出讓股份交換資金。然而對于大多數中小企業(yè)來說，由于銀行借款一般需要相應的資產抵押或擔保，所以很難獲得銀行借款;而選擇出讓股份補充資金的方式，企業(yè)家又總覺得不劃算，并且“資本寒冬”下，股權融資也變得愈發(fā)困難。

其實，融資渠道不限于銀行或者投資機構，融資方式除了銀行借款、股權融資外，還有更多選擇。企業(yè)融資渠道主要包括：政府財政資金、銀行和非銀行金融機構、供應鏈企業(yè)、社會公眾投資人、企業(yè)內部積累等。眾多的融資渠道也為企業(yè)提供了豐富的融資方式，除了常見的銀行借款和股權融資外，企業(yè)還可以選擇金融租賃、補償貿易等方式解決資金缺口。下面就簡單介紹下這些融資方式，希望可以幫助企業(yè)家打開思路，化解融資難題。

融資租賃：借雞生蛋

融資租賃模式是最常見的賣方信貸融資方式，一般用于融資購買生產設備。這種模式被稱為借雞生蛋，然后用賣蛋的收入償還買雞的錢。融資租賃通常有直接租賃和售后回租兩種模式。

直接租賃模式如圖所示：

直接租賃模式一般流程為：

融資人向租賃公司提出融資租賃申請;

租賃公司根據融資人的設備購置計劃，經過盡調審核后，與融資者簽訂租賃協(xié)議，約定付款條件、利息、期限及違約條款;

租賃公司聯(lián)系合適的設備生產廠家，預付定金，簽訂設備采購協(xié)議;

生產廠家直接向融資者交貨，負責安裝以及售后服務;

融資者對設備驗收合格后，租賃公司向生廠商付清貨款;

融資者用設備運營收入向租賃公司分期支付租金，在設備款償清之前，設備所有權屬于租賃公司，融資者只有使用權;

當租賃期滿，全部租金付清后，租賃公司將設備產權轉移給融資者，租賃合同履行完畢。

售后回租模式即融資人將自有資產出售給租賃公司，并將其租回使用。租賃期滿，資產所有權歸還融資人所有。售后回租模式流程如下：

相比于直接租賃，售后回租模式可以先獲得一筆流動資金，而且不影響企業(yè)生產運營，因此融資企業(yè)更傾向于采用售后回租模式。

融資租賃模式籌資速度優(yōu)于銀行借款，對企業(yè)資信和擔保的要求不高，所以非常適合中小企業(yè)融資。此外，融資租賃屬于表內融資，不體現在企業(yè)財務報表的負債項目中，不影響企業(yè)的資信狀況。同時，租金可在稅前扣除，減輕了企業(yè)稅務負擔。不過融資租賃一般租金較高，融資成本較大，通常適用于現金流比較穩(wěn)定的項目，如公交、城建、醫(yī)療、航空等產業(yè)。

資產信托：表外融資

信托融資是一種高效靈活的融資模式，其標的物可以是動產、不動產、無形資產或者權益。信托公司根據對信托標的物的評估，為融資者設立信托計劃。信托計劃將信托資產受益權分為普通受益權和優(yōu)先受益權，融資者保留普通受益權，優(yōu)先受益權質押給信托公司。信托公司根據優(yōu)先受益權，發(fā)行信托權益憑證，信托計劃到期后，融資者贖回信托優(yōu)先受益權部分。

資產信托融資一般操作流程為：

融資者選擇一個信托投資公司，委托其設立資產信托業(yè)務;

信托公司對融資者進行盡職調查，對信托標的進行資產評估，設計資產信托計劃;

信托公司將信托資產受益權設計為普通受益權和優(yōu)先受益權。融資者自己保留普通受益權，將優(yōu)先受益權質押給信托公司，二者比例根據融資額而定，一般融資額越大，優(yōu)先受益權比例越大;

信托公司以優(yōu)先受益權為根據，向信托資產投資者發(fā)行定期信托受益憑證;

信托公司將投資者認購信托憑證的資金提供給融資者;

融資者利用這筆資金用于信托標的資產的運營，取得經營收入;

融資者運營信托標的收入中，按普通受益權比例保留自己所得部分，優(yōu)先受益權所得部分通過信托公司分給投資者;

信托期限到期后，融資者按照約定，通過信托公司贖回投資者持有的信托受益憑證，資產信托業(yè)務履行完畢。

信托融資不用出讓股權，不會增加債務，既滿足了企業(yè)資產性投資的資金需求，又繞開資產負債表寅吃卯糧，不會增加企業(yè)的資產負債率，為中小企業(yè)融資提供了一個新的思路和解決方案。

股權質押：典手借槍

假如一個公司面臨這樣的情形：既沒有形成可抵押資產，也沒有穩(wěn)定的客戶以保障資金回收效率，但需要資金購置設備擴大生產。在資產和信用無法獲取資金的情況下，又不想割讓股權置換，可以考慮股權質押融資方式。

股權質押指融資方將持有的股權作為質押擔保，從金融機構獲取資金。這種模式對質押的股權流動性及定價水平有較高的要求，所以常被上市公司使用。

中小非上市企業(yè)可以舉一反三，利用股權與資金提供者談判協(xié)商，換取生產設備或者資金發(fā)展，渡過資金困難。融資模式如圖所示：

融資者A公司因缺乏生產設備或流動資金，向資金提供者B公司提出股權質押融資方案，換取資金購買設備，組織生產;

經過協(xié)商談判，約定A公司以一定份額(假設為15%)的股權作為質押，B公司向A公司提供10套生產設備，按每套設備50萬元計，共計提供賣方信貸500萬元(含利息);

A公司用15%的股權抵押給B公司，約定A公司分兩期償還設備款，每償還250萬元，就贖回5%的股權;

2年期滿后，所有設備款償清后，A公司贖回10%的股份，B公司留下5%的股權，作為A公司小股東，繼續(xù)享受利益。

這個方案的實施需要許多特定的條件，比如A公司發(fā)展前景B公司看好等，但如果經過認真設計和協(xié)商談判，股權質押也可以作為一種巧妙的融資手段化解企業(yè)資金困境。

夾層融資：股債結合

夾層融資是資本市場的一次創(chuàng)新設計，兼具股權和債權特點，其風險和收益介于股本融資和優(yōu)先債務之間。夾層融資可以根據融資者具體情況和要求做出設計和調整，靈活安排股權和債權比例，幫助企業(yè)改善資產結構。常見的夾層融資包括優(yōu)先股、可轉債等形式。

夾層融資方式常見于Pre-IPO融資

企業(yè)申請IPO，平均20個月左右的排隊期;

期間有可能遇到市場行情不好，企業(yè)估值低，IPO價格不理想;

公司可以先進行一輪融資，此時可以選擇夾層融資，一方面可以解決資金缺口，另一方面可以改善財務結構;

利用募集資金，實現優(yōu)秀的增長業(yè)績，證明企業(yè)市場價值，提高估值;

選擇合適時機再次申請IPO，市場會給予更高估值，以更高IPO價格募集更多資金，從而降低了企業(yè)總體融資成本。

項目融資：畫餅賒賬

項目融資是一種用項目資產作為安全保證，以未來收益作為還款資金來源的融資模式，常見的BOT、PPP模式等都屬于項目融資。其優(yōu)點是依靠項目未來預期穩(wěn)定現金流吸引投資者，無需資產抵押，并且項目的債務不表現在投資者的資產負債表中，這使得某些財力有限的公司能夠從事更多的投資。

以修建高速公路為例，BOT項目融資模式如下：

A公司向政府申請BOT模式修建高速公路;

政府批準立項;

A公司以高速公路10年的收費權作為抵押，向銀行或財團申請10年期貸款;

拿到財團的貸款后，A公司組織施工;

驗收完工投入使用后，第1-10年的繳費用于償還銀行貸款;

10年后，銀行將高速公路收費權轉移給A公司;

第11-20年的高速繳費收入歸A公司所有;

第20年后，A公司將高速公路收費權還給政府;

此時，政府繼續(xù)收費或免費給社會車輛使用。

由于投資規(guī)模巨大，投資期限較長，項目融資的結構通常較為復雜，一般用于公路、機場、發(fā)電廠等政府大型基建工程的融資。這種模式的優(yōu)點在于政府借助社會資金杠桿完成大型基礎建設，實現多方共贏的局面。融資項目需要經過嚴格設計和運作，用誘人的市場前景和豐厚的回報來吸引投資者，從而完成項目的建設。投資者往往多家財團聯(lián)手投資，約定一定年限的項目收益權，并設計多種擔保措施鎖定風險。

補償貿易：借雞還蛋

補償貿易類似于借雞還蛋，一般模式為：上游項目公司(融資方)為籌措資金購買生產設備，向下游主要客戶(資金提供方)貸款，約定在一定期限內，用其生產的產品、其他商品或勞務，分期清償貸款。

補償貿易最初是國際貿易的一種結算方式，如今這種交易方式隨處可見，例如理發(fā)店的會員卡，房地產公司售賣的樓花等。

以某煤礦補償貿易融資為例，其流程如下所示：

煤礦廠已獲得開采權，但缺乏資金購買開采設備，于是向下游主要客戶發(fā)電廠貸款，簽訂補償貿易的買方信貸協(xié)議，約定以當前煤的市場最低價格計算還款額，確定還款期限、違約條款等;

煤礦向設備生產廠家訂購開采設備，簽訂采購協(xié)議;

開采設備采購款由電廠向設備制造商墊付，生產完成后，設備交由煤礦使用;

煤礦用設備開采煤礦，按照協(xié)議價格償還電廠貸款。

這種模式也應用于服務業(yè)、信息業(yè)等行業(yè)，如超市預先售賣的優(yōu)惠卡，視頻網站優(yōu)惠的年費會員，實際上就是補償貿易，只不過用來償還客戶貸款的不是有形產品，而是以時間計量的服務。

市場孵化：借船出海

中小型高科技企業(yè)資金壓力最大的時期不是技術孵化階段，而是產品推廣階段。接到客戶訂單進行批量生產，企業(yè)需要大筆資金購買生產設備，即使采取委托加工方式，也需要大筆購買原材料的流動資金。這個階段的企業(yè)很脆弱，沒有什么資產，銀行借款基本無門;股權融資又得不償失。中小企業(yè)可以嘗試用市場孵化策略解決資金問題。

市場孵化模式運行機制為：

政府機構或者上市公司牽頭，利用其資源、信譽背書，打造一個無形的市場孵化器;

A公司有自主技術，但尚未打開市場，可以利用這個孵化器的支持開拓市場;

政府或上市公司為A公司提供廉價辦公場所、產品宣傳、設備租賃、信貸擔?；蛘吡鲃淤Y金借款等支持，幫助企業(yè)開拓市場;

A公司收到客戶貨款后，向政府或上市公司償付租金或貸款，同時按照約定繳納孵化管理費，實質上就是分紅。

這種模式需要有靠譜的后臺支持，適合那些已有明確意向客戶，僅缺乏流動資金的企業(yè)，通過外部資源整合，借船出海，實現中小企業(yè)與市場孵化方的雙贏。

除了上述這些融資方式，企業(yè)還可以選擇信用擔保、供應鏈融資、股利轉資本公積等方式，選擇標準取決于企業(yè)對融資風險和融資成本的考慮。但萬變不離其宗，眾多五花八門的融資模式都是從股權和債權融資演化而來。企業(yè)在實際運用時，要學會靈活選擇，舉一反三，選擇或者設計出最有利最恰當的融資模式，解決資金缺口。

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