巴菲特2017年致股東的信，投資重點是保險

2月28日訊，在金融界，巴菲特這個名號可謂家喻戶曉。在巴菲特27歲時，成立了非約束巴菲特投資俱樂部，開始人生的投資之旅。之后巴菲特的投資順風(fēng)順?biāo)?，以年平?0%左右的業(yè)績增長率不斷滾動收益。最為神奇的是，在1968年，美國股市一路飆升的時候，巴菲特鷹眼神奇的逆向操作，清空了所有股票，從而避免了1969年的股災(zāi)，此后巴菲特的“股神之路”漸漸清晰在人們的視野之下。

2017年2月25日，巴特菲就公布了2017年致股東的信，信中提及，2017年，巴菲特投資的重點領(lǐng)域是保險。

“現(xiàn)在讓我們看看伯克希爾·哈撒韋各種各樣的業(yè)務(wù)項目吧，從我們最重要的部門保險開始。

保險業(yè)的財險部分一直是自1967年我們斥資860萬美元收購國民保險公司和國家消防和海洋保險公司以來推動我們發(fā)展的引擎。現(xiàn)在國民保險公司按凈值計算是全世界最大的財險公司。

我們被財險業(yè)務(wù)吸引的原因之一是其金融特征：財險公司提前收到保險費，之后再支付理賠金。在極端情況下，例如理賠產(chǎn)生于接觸石棉，款項支付可以延續(xù)好幾十年。這種現(xiàn)在收以后付的模式使得財險公司持有大量流動資金。與此同時，保險公司能夠出于自己的利益進行投資。雖然個人保單和索賠變化不定，但是保險公司持有的流動資金往往較保險費保持相對穩(wěn)定。其結(jié)果是，隨著企業(yè)發(fā)展，流動資金也增長。至于如何發(fā)展，如下圖所示：

我們最近簽了一份大額保單，能夠?qū)⒘鲃淤Y金增加至超過1000億美元。除了一次性增加外，政府雇員保險公司和數(shù)個專門項目的流動資金將必定大幅增加。然而，國民保險公司的再保險部門卻是大型徑流合同的當(dāng)事人，其流動資金必定一路下滑。

我們可能早晚都要經(jīng)歷流動資金下滑。如果這樣，那么下滑將是逐漸的，每年至多不會超過3%。我們保險合同的本質(zhì)是我們從不會受到一定金額資金的立即或近期需求的影響，即使該數(shù)額資金對我們的現(xiàn)金資源至關(guān)重要的。這一結(jié)構(gòu)是經(jīng)過精心設(shè)計的，是我們保險公司無與倫比的財務(wù)實力的重要部分。它將永遠(yuǎn)不會受到損害。

如果我們的保費超過了我們開支和最終損失的合計數(shù)，那么我們的保險業(yè)務(wù)將登記承保利潤，從而增加流動資金創(chuàng)造的投資收益。當(dāng)賺到這樣的利潤時，我們將享受自由資金的使用，更好的是，持有它們都獲益。

不幸的是，所有保險公司都想要實現(xiàn)這一幸福結(jié)局的愿望造成了競爭激烈，有時使得整個財險行業(yè)一邊承受保險損失一邊運作。

實際上，這一損失就是保險行業(yè)持有流動資金付出的代價。競爭動態(tài)幾乎確保了——盡管所有保險公司享有流動收入，但是整個保險行業(yè)將繼續(xù)其“以有形資產(chǎn)回報率低于正常值以下的水平獲取收益”的糟糕表現(xiàn)。

這一結(jié)局因現(xiàn)在存在于全世界的極低利率政策而變得更加確定。幾乎所有財險公司的投資組合都集中于債券，由于這些高收益的傳統(tǒng)投資的成熟及其被收益微薄的債券取代，流動資金的收益將持續(xù)減少。出于這個和其他原因，未來十年保險行業(yè)的業(yè)績將不及過去十年創(chuàng)下的紀(jì)錄，這是毋庸置疑的事情，尤其對于那些專門從事再保險的公司。

然而，我卻看好我們自己的發(fā)展前景。伯克希爾無與倫比的財務(wù)實力允許我們在投資上更加靈活，而不僅僅局限于那些財險公司通常采用的投資方式。我們擁有許多投資選擇，這是我們的一大優(yōu)勢，而且它們也提供給我們許多機會。當(dāng)其他同類公司受到限制時，我們的選擇卻增加了。

更重要的是，我們的財險公司擁有卓越的承保業(yè)績。伯克希爾現(xiàn)在已經(jīng)連續(xù)14年實現(xiàn)承保盈利，期間我們的稅前收益已經(jīng)達到了共計280億美元。這樣的成績并非意外事件——我們所有的保險經(jīng)理們每天都密切進行嚴(yán)格的風(fēng)險評估，他們都知道盡管流動資金很有價值，其優(yōu)勢也可能被糟糕的承包業(yè)績埋沒。所有保險公司都口頭表達過這一觀點。而在伯克希爾，這是一個信仰，就像舊約圣經(jīng)那樣的。

因此我們的流動資金如何影響內(nèi)在價值呢?當(dāng)分析師們計算伯克希爾·哈撒韋的賬面價值時，我們?nèi)苛鲃淤Y金就被當(dāng)作債務(wù)進行扣除，就好像我們明天就要將這筆錢付出去，可能無法填滿那樣。但是將流動資金視為典型債務(wù)是一個重大錯誤。它應(yīng)該被視為周轉(zhuǎn)資金。每天，我們支付舊的賠償金和相關(guān)費用，2016年超過600萬份索賠申請，總金額270億美元，這無疑減少流動資金。當(dāng)然可以肯定的是，我們每天簽下新的保險合同，從而增加了流動資金。

如果我們的周轉(zhuǎn)金是零成本且長期的，我相信它將是這樣的，這一負(fù)債實際值就遠(yuǎn)低于會計意義上的負(fù)債值。欠下將永遠(yuǎn)不會離開房子的1美元與欠下明天就將出房門且不能被取代的1美元，是兩碼事。然而這兩種類型的負(fù)債在美國通用會計準(zhǔn)則下被平等對待。

我們購買保險公司時產(chǎn)生且被計入我們賬面價值的155億美元善意資產(chǎn)抵消了該夸大了的負(fù)債的一部分。在很大程度上，該善意代表著我們?yōu)槲覀儽ｋU運營產(chǎn)生流動資金的能力支付的價格。然而善意的成本與其真正價值無關(guān)。例如，如果一家保險公司承受著大量且長期的承保損失，那么其賬面上的任何善意資產(chǎn)都應(yīng)該被視為毫無價值，不管其最初成本是多少。

幸運的是，這并不是對伯克希爾·哈撒韋的描述。Charlie和我相信我們保險善意的經(jīng)濟價值遠(yuǎn)超過了其歷史賬面價值。實際上，我們保險業(yè)務(wù)所承載的全部155億美元善意早在2000年就存在于我們的賬面上，當(dāng)時流動資金為280億美元。現(xiàn)在我們的流動資金已經(jīng)增加了640億美元，而這一增長卻絲毫也沒有反映在我們的賬面價值上。

這一沒有記錄的資產(chǎn)是我們相信伯克希爾·哈撒韋的內(nèi)在業(yè)務(wù)價值遠(yuǎn)超過其賬面價值的主要原因。

伯克希爾極具吸引力的保險經(jīng)濟學(xué)之所以存在，僅僅因為我們擁有一些了不起的經(jīng)理，他們進行嚴(yán)格的運作，在大多數(shù)情況下采用難以復(fù)制的經(jīng)營模式。讓我告訴你們主要部分。

按照流動資金規(guī)模排名第一的是伯克希爾哈撒韋再保險集團，由阿吉特·杰恩掌舵。阿吉特所保的風(fēng)險是其他任何人都不愿意或者沒有資本承擔(dān)的。他的運作結(jié)合了能力、速度、決斷力和保險行業(yè)獨有的思維方式。然而他從未令伯克希爾陷入和我們的資源相比不適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險中。

確實，伯克希爾·哈撒韋在規(guī)避風(fēng)險方面比大多數(shù)的大型保險公司都更為保守。例如，如果保險行業(yè)因一些重大災(zāi)難要承受2500億美元的損失，那么伯克希爾還有可能在當(dāng)年實現(xiàn)盈利。我們的許多非保險利潤流將彌補其損失。此外，我們擁有大量的現(xiàn)金，渴望在可能已經(jīng)一團糟的保險市場創(chuàng)下新的業(yè)績。與此同時，其他大型保險公司和再保險公司將陷于虧損中，即使沒有破產(chǎn)。

當(dāng)1986年某個周六，阿吉特邁進伯克希爾的辦公室時，他并沒有任何保險行業(yè)的經(jīng)驗。然而我們當(dāng)時的保險經(jīng)理麥克-戈登伯格將我們薄弱且陷入困境的再保險部門交給了他。自那以來，阿吉特已經(jīng)為伯克希爾股東創(chuàng)造了數(shù)百億美元的價值。

我們還有另一個再保險強隊在通用再保險公司，在最近以前一直由塔德·蒙彼利埃管理著。在通用再保險公司工作了39年后，塔德于2016年退休了。塔德在各個方面都是佼佼者，我們對他感激萬分。與阿吉特一起工作了16年的卡拉·萊圭爾是通用再保險公司的現(xiàn)任首席執(zhí)行官。

實際上，良好的保險業(yè)運營需要堅持四大原則。它必須：1、了解所有可能引起一份保單發(fā)生損失的風(fēng)險;2、保守評估可能造成損失和代價的任何風(fēng)險的可能性;3、設(shè)置在支付未來損失和運管成本后仍能盈利的保費;4、如果不能獲得恰當(dāng)保費愿意放棄。

許多保險公司都能通過前三大考驗，卻在最后一個上栽了跟頭。他們不能拒絕其競爭對手迫切想要簽下的業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)的“其他人都在做，所以我們也必須做”觀點在任何行業(yè)都造成了麻煩，但這些麻煩都不足以和它在保險業(yè)制造的麻煩相比。塔德從不聽信于草率承保的無意義理由，卡拉也將如此。

最后是GEICO保險公司，這家公司66年前在我的心中燃起了火焰，該火焰至今一直燃燒著。該公司由托尼·奈斯利管理著，他18歲就進入這家公司，到2016年已有55個年頭。

1993年托尼成為GEICO公司首席執(zhí)行官，自那以后公司蓬勃發(fā)展。沒有比托尼更好的管理者了，他將他的杰出、奉獻和穩(wěn)健等品質(zhì)融入了這份工作。(這些品質(zhì)是繼續(xù)取得成功的關(guān)鍵，就如同Charlie所說的，寧可要一個160IQ的經(jīng)理，也不要一個看起來是180IQ的經(jīng)理。)和阿吉特一樣，托尼也為伯克希爾創(chuàng)造了數(shù)百億美元的價值。

在1951年初訪GEICO公司時，我就被這家公司所擁有的巨大成本優(yōu)勢所震撼。我很清楚地知道，這家公司將取得成功，因為它值得。那時GEICO公司的年銷售額是800萬美元，2016年該公司每三個小時就能實現(xiàn)800萬美元銷售額。

汽車保險是大多數(shù)家庭的主要開支。儲蓄對他們很重要——僅低成本的運作能夠?qū)崿F(xiàn)這點。實際上，至少40%讀了這封信的人們能夠通過與GEICO公司簽訂保單來存錢。那么別讀了，現(xiàn)在就行動打電話800-847-7536來投保吧。

GEICO公司的低成本創(chuàng)造出了一條競爭者們難以逾越的鴻溝。其結(jié)果是，這家公司的市場份額年年都在增長，截至2016年底，它已經(jīng)占據(jù)了保險業(yè)約12%的市場份額。1995年，伯克希爾取得對該公司的控制權(quán)時，其市場份額僅為2.5%。與此同時，其員工數(shù)量也從8575人增至36085人。

從2016年下半年開始，GEICO公司業(yè)績增長顯著加快。期間，整個汽車保險行業(yè)的損失成本正在以令人意想不到的速度增長，而部分競爭對手也因此開始失去了接受新客戶的熱情。但GEICO公司對于利潤空間被壓縮的應(yīng)對措施是加快在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的努力。未雨綢繆，把握時機。

就像我在這封信件中所言，目前，GEICO公司的業(yè)績?nèi)匀惶幱谧笥覔u擺的情況。不過，當(dāng)保險價格開始上升時，人們就會購買更多保險，而GEICO公司最終也會成為贏家。

除了三大主要保險業(yè)務(wù)運行實體之外，我們還擁有一些規(guī)模較小的公司，它們的主要從事商業(yè)類保險業(yè)務(wù)?？傮w來看，這些小公司的業(yè)務(wù)也是一個規(guī)模較大的，不斷增長的，而且非常有價值的業(yè)務(wù)板塊。這些小公司持續(xù)不斷地創(chuàng)造了承保盈利。

據(jù)了解，與競爭對手相比，這些小公司通常都表現(xiàn)更出色。在過去14年時間里，這些小公司組成的群體已經(jīng)為我們贏得了近47億美元承保盈利——相當(dāng)于其承保金額總數(shù)的13%——而其浮動盈利也從9.47億美元上升至116億美元。

在2年多前，我們成立了伯克希爾·哈撒韋專業(yè)保險公司(BHSI)，這家公司也是以上小公司群體中的一員。我們做出的第一個決定就是讓皮特·伊斯特伍德(Peter Eastwood)來掌管這家公司。

事后證明，這絕對是一個英明的決定：最初，我們預(yù)期這家公司將會在成立伊始的數(shù)年中出現(xiàn)重大虧損，因為在全球業(yè)務(wù)實施過程中，皮特·伊斯特伍德首先需要建立與業(yè)務(wù)相關(guān)的人員和基礎(chǔ)設(shè)施等基本條件。相反的是，在公司成立之初的創(chuàng)業(yè)期間，皮特·伊斯特伍德和他的團隊就已經(jīng)為公司貢獻了顯著的承保利潤。2016年時，伯克希爾·哈撒韋公司的業(yè)務(wù)規(guī)模已增加40%，至13億美元。顯而易見，這家公司注定將會成為全球一流財險公司(P/C insurers)中的佼佼者。

以下就是該公司稅前承保盈利情況和年終浮動收益情況的細(xì)分表：

對于伯克希爾·哈撒韋公司的杰出管理者們來說，他們首先采用的金融實力和一系列的業(yè)務(wù)模式成為保險行業(yè)資產(chǎn)保護的一道護城河，這種保護作用是獨一無二的。而對于伯克希爾·哈撒韋公司的股東來說，這種組合優(yōu)勢成為了他們一筆巨大的財富。而隨著時間流逝，這種財富價值也將會日趨顯著。”（文／搜狐財經(jīng)）

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