奔私生死戰(zhàn)：從投資到創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)型 守住凈值為鐵律

文丨上海證券報(bào) 屈紅燕

3月9日訊，在私募行業(yè)苦撐了一年多之后，曾是某公募基金投資經(jīng)理的老孫(化名)選擇了逃離，在今年年初完成了清盤，毅然將自己一手創(chuàng)辦的私募公司作為殼出售給了他人，而他自己則去了一家券商資管重啟職業(yè)生涯。

每一輪熾熱的行情，總能點(diǎn)燃一波公募基金經(jīng)理奔私的大潮，老孫正是2014年到2015年上半年的大行情中“公轉(zhuǎn)私”的一員。面對彼時洶涌的奔私潮，多位奔私已久的人士曾道出自己的心聲：沒有經(jīng)歷過熊市大考，就不知道奔私路上有多艱難，你募集來的錢，只是暫時存放在你處，牛市會掩蓋一切問題，一旦行情急轉(zhuǎn)直下，清盤隨時可能來臨。

盡管演員在不停地更換，但劇情依然如此相似。2015年6月開始，歷史罕見的波動來襲，此后余波不斷，立足未穩(wěn)的“公轉(zhuǎn)私”基金經(jīng)理們遭遇著來自業(yè)績、渠道、團(tuán)隊(duì)甚至生存的壓力考驗(yàn)。

“公轉(zhuǎn)私”大不易

老孫的遭遇并非個案。“公轉(zhuǎn)私”高潮之后一般會快速迎來行情的冬天，相似的一幕在2007年和2009年也曾見到。

事實(shí)上，老孫在私募界試水一年多就決定抽身退出，并非因?yàn)檫_(dá)到了強(qiáng)制清盤線，而是感覺自己身心俱疲無法應(yīng)對，所以最終選擇了主動退出。

老孫在2014年行情爆發(fā)之初就開始謀劃下海創(chuàng)業(yè)，從離職到創(chuàng)立公司再到發(fā)行產(chǎn)品歷時大半年，終于在2015年初設(shè)立了自己的私募公司，并成功發(fā)行了一只規(guī)模幾千萬元的產(chǎn)品。但立足未穩(wěn)，就遭遇了市場異常波動，盡管凈值回撤不大，但按照私募行業(yè)的絕對收益原則，只有客戶賺到錢時，才能提成，老孫2015年沒有任何盈利。

老孫的2016年也沒有好到哪里去，年初遭遇熔斷大跌行情后，老孫的凈值又下探了幾個點(diǎn)，他自此就不敢再提升倉位，也錯過了2016年中期的藍(lán)籌行情，一年下來依舊顆粒無收。

在老孫看來，只要凈值沒有回到1以上，就很難主動出擊，只能被動保持低倉位，成了事實(shí)的“僵尸”私募。老孫認(rèn)為，已經(jīng)連續(xù)兩年入不敷出，日子難捱，還看不到未來的發(fā)展前景，不如趁早脫身。

“沒有良好的業(yè)績記錄，很難募集新的產(chǎn)品，公司原來的那只產(chǎn)品規(guī)模太小了，可以預(yù)見未來幾年日子都不好過，不如趁早抽身。”老孫感嘆到，行情大跌的日子里，每天夜里總是在噩夢中醒來，心頭仿佛有千斤重?fù)?dān)，白天醒來又要為公司的各種瑣事操心，連買桶裝水這樣的小事都得自己親力親為，哪有心思讀研報(bào)做研究，一想到某些前輩在這個行業(yè)苦熬了五六年之后，最后還是不得不清盤，就覺得不如趁早脫身。

其實(shí)，老孫的遭遇并非個案。“公轉(zhuǎn)私”高潮之后一般會快速迎來行情的冬天，相似的一幕在2007年和2009年也曾見到。私募排排網(wǎng)研究員陳伙鑄說：“多數(shù)‘公轉(zhuǎn)私’的結(jié)果不是非常理想，最大的原因是在于‘公奔私’高潮出現(xiàn)的時候，一般是行情比較狂熱時，大家才有出來創(chuàng)業(yè)的動力。公募出來做私募時一般是市場比較高位時，等到產(chǎn)品發(fā)行成立之時，行情往往處于階段性高點(diǎn)。”

2016年是上一波“奔私潮”之后的第一個完整投資年度，但是七成公募背景的私募卻出現(xiàn)虧損。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2016年納入統(tǒng)計(jì)的75個“公募派”私募管理的1542只私募產(chǎn)品業(yè)績未能翻紅，全年平均虧損達(dá)到-5.84%。

部分知名“公轉(zhuǎn)私”基金經(jīng)理所發(fā)行的產(chǎn)品虧損嚴(yán)重。某知名新興產(chǎn)業(yè)“公轉(zhuǎn)私”基金經(jīng)理曾在2015年之初發(fā)行了規(guī)模超百億元的產(chǎn)品，其中有一款產(chǎn)品的最新凈值目前已經(jīng)跌至0.58元，該私募的其他產(chǎn)品凈值情況也不容樂觀。

廣東惠正投資管理公司是原易方達(dá)投資總監(jiān)江作良領(lǐng)銜成立的，該公司2015年上半年發(fā)行的多只尊享系列私募產(chǎn)品，截至今年2月底凈值仍然徘徊在0.55元附近。鴻道投資2015年上半年發(fā)行的鴻道尊享系列私募產(chǎn)品，截至今年2月底凈值也徘徊在0.55元附近，鴻道投資總經(jīng)理孫建冬曾擔(dān)任華夏基金投資副總監(jiān)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，10億元的管理規(guī)模是私募的盈虧平衡線，10億元管理規(guī)模以上的私募即使沒有業(yè)績提成，依靠收取固定管理費(fèi)也可以達(dá)到盈虧平衡。而格上理財(cái)?shù)慕y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，證券類私募管理人自主發(fā)行基金的規(guī)模整體偏小，81.57%集中在1億元之內(nèi)，其中自主發(fā)行管理規(guī)模高于10億元的僅有248家，占比僅3.31%。

艱難跨越 從投資到創(chuàng)業(yè)

“公轉(zhuǎn)私”的第一關(guān)就是自我轉(zhuǎn)型，必須在短期內(nèi)完成從公募基金經(jīng)理到私募公司管理人的轉(zhuǎn)變。成本控制就是一個比較現(xiàn)實(shí)的問題。

老孫選擇了退出，但還有更多的人選擇了堅(jiān)守，如何完成自我轉(zhuǎn)型成了“公轉(zhuǎn)私”群體必須面對的現(xiàn)實(shí)。

業(yè)內(nèi)人士指出，一個成功的投資經(jīng)理并不意味著一定能做成一家成功的私募，“公轉(zhuǎn)私”的第一關(guān)就是自我轉(zhuǎn)型，管理人必須在短期內(nèi)完成從一個公募基金經(jīng)理到私募公司管理人的轉(zhuǎn)變?；鸾?jīng)理是一個技術(shù)骨干，核心的業(yè)務(wù)是做好研究，做好業(yè)績，很少涉及公司的管理工作。而成立私募后，不僅要做好投資，還要花很大精力思考如何讓公司生存，如何管理好公司。

成本控制就是一個比較現(xiàn)實(shí)的問題。老羅在“公轉(zhuǎn)私”之初，一切都按照公募基金的標(biāo)準(zhǔn)來設(shè)置自己的辦公室，追求寬敞的辦公環(huán)境、優(yōu)越的地理位置，但在歷經(jīng)兩年多“只出不進(jìn)”的財(cái)務(wù)壓力后，老羅決定將辦公室遷出中心區(qū)，單這一項(xiàng)每年可以節(jié)省二三十萬元。“別小看這些開支，我看過同行在創(chuàng)業(yè)五六年后都沒有盈利的，沒有人知道冬天會有多長，必須開源節(jié)流，壓縮成本，不能再像公募基金那樣大手大腳了。”

做好業(yè)績是活下來的基礎(chǔ)。星石投資是2007年成立的，成立之初也同樣是行情高點(diǎn)，但星石投資在過去十年中實(shí)現(xiàn)了管理規(guī)模從一億元到百億元的跨越。談及經(jīng)驗(yàn)，星石投資總經(jīng)理?xiàng)盍嵘钣懈形虻卣f：“私募的生存環(huán)境比公募嚴(yán)苛很多。公募規(guī)模大，靠提取管理費(fèi)就能保障生存，而星石成立時，私募行業(yè)剛起步，也沒有被納入監(jiān)管，資金募集有難度，我們唯一可以做的就是把業(yè)績做好，依靠超額業(yè)績報(bào)酬生存下來。”

投資者付給私募高傭金，是希望私募創(chuàng)造出高于市場平均水平的投資業(yè)績，而要做好投資業(yè)績，一個過硬的投研團(tuán)隊(duì)必不可少。無論是2007年，還是2015年的“公轉(zhuǎn)私”大潮中，“奔私”的明星基金經(jīng)理都是頭頂“股神”光環(huán)下海的，但這一“點(diǎn)股成金”的能力其實(shí)是建立在公募基金強(qiáng)大的平臺基礎(chǔ)之上的。在離開了原來的平臺之后，“公轉(zhuǎn)私”的明星基金經(jīng)理就亟需彌補(bǔ)投研體系的短板。

楊玲坦言，公募內(nèi)有完善的投研體系，外有來自券商的豐富的投研服務(wù)，私募相對來說內(nèi)外資源匱乏。公司成立之初僅有1.5億元的規(guī)模，很難吸引到足夠多的精英，所以星石堅(jiān)持采取了自主培養(yǎng)的方案，截至2017年2月，投研人員達(dá)到50余人，且大部分是自主培養(yǎng)的。

生存還是死亡 守住凈值

要做一家長跑型的私募，鐵律之一就是控制回撤，尤其是要守住凈值，不能觸碰到清盤線，風(fēng)控必須貫穿投資的整個過程。

在記者采訪中，業(yè)內(nèi)人士還普遍向記者表示，要做一家長跑型的私募，鐵律之一還要控制回撤，尤其不能觸碰到清盤線，風(fēng)控必須貫穿投資的整個過程。私募行業(yè)有嚴(yán)格的清盤線，一般凈值跌至0.7元，產(chǎn)品將面臨著清盤，一旦清盤，公司聲譽(yù)將遭受巨大的損失，客戶也會一去不回頭，嚴(yán)控回撤對于任何一家私募意義都非常巨大。

其實(shí)，對于私募來說，0.7元的清盤線僅僅是個底線，要獲得客戶的認(rèn)可，實(shí)際的要求遠(yuǎn)高于此。不少私募經(jīng)理稱，大部分客戶對回撤要求非常嚴(yán)格，要求起碼不能出現(xiàn)超過10%以上的回撤。如果回撤過高，即使沒有達(dá)到清盤線，也非?？赡軐?dǎo)致大量的贖回，從而威脅到私募的生存。

華東某老牌私募在2009年成立，苦熬了多年后，2016年初悲催清盤。“熬過了漫長的熊市，盡管沒有賺錢，一直沒有虧損，也躲過了2015年的下跌，但沒有躲過2016年的熔斷行情。當(dāng)時有點(diǎn)僥幸，倉位過重，股市下跌的速度太快了，我們還沒有反應(yīng)過來就到了清盤線，只能按照合同的約定進(jìn)行了清盤。”回憶起那段經(jīng)歷，管理人至今還是帶著幾分不甘與遺憾。

與此形成鮮明對比的是深圳某大型私募，由于管理人一開始就深深懂得防御的巨大價值，在2015年市場大波動之初，就選擇了大舉減倉，此后反手在2016年加倉藍(lán)籌股，伴隨著產(chǎn)品業(yè)績一路走高，管理規(guī)模也迅速上了臺階。

在2015年夏天市場大波動之初，深圳某位經(jīng)過幾輪牛熊考驗(yàn)的私募基金經(jīng)理就對自己的團(tuán)隊(duì)下達(dá)命令：“我們今天要不惜以產(chǎn)品凈值整體回撤2個百分點(diǎn)為代價，也要將倉位全部砍去。”團(tuán)隊(duì)中也有人曾不理解他的決斷，但回過頭來看，這種壯士斷腕的決心挽救了公司。此后多家機(jī)構(gòu)資金主動找上門來，公司的口碑和管理規(guī)模也同步上升。

正如一位資深的私募行業(yè)研究員所說，對于“公轉(zhuǎn)私”的投資經(jīng)理而言，面臨的是與之前截然不同的游戲規(guī)則。公募基金是相對收益原則，只要跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)，就能名利雙收，但私募基金必須遵守絕對收益原則，保護(hù)客戶的本金和控制凈值回撤具有生死存亡的決定性意義。

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