看多情緒飆升 外資投行罕見集體唱多中國(guó)市場(chǎng)

文丨上海證券報(bào)

4月10日訊，在剛剛過(guò)去的一季度，全球股市交出了令人滿意的答卷：道指和標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下2015年年底以來(lái)最大季度漲幅，不過(guò)在季末出現(xiàn)了明顯的疲弱跡象。相較之下，A股漲幅更勝一籌，一季度MSCI中國(guó)指數(shù)累計(jì)上漲13%，領(lǐng)先MSCI新興市場(chǎng)和全球指數(shù)。4月初，中國(guó)公布了設(shè)立雄安新區(qū)的重磅消息，更是為外資做多中國(guó)經(jīng)濟(jì)添了一把火。

多家外資投行近日罕見地集體唱多中國(guó)市場(chǎng)，并指出美股上漲碰到了“天花板”。在4月份最初的幾個(gè)交易日中，美股整體表現(xiàn)平平，但其中的中國(guó)概念股集體飆升;過(guò)完清明小長(zhǎng)假的A股開市后，70多只“雄安新區(qū)概念股”集體漲停。全球基金巨頭富達(dá)公司在最新研報(bào)中重申強(qiáng)烈看好中國(guó)市場(chǎng)，看多情緒從4.1上升至5.7.

美股年內(nèi)漲幅不會(huì)超過(guò)5%？

在今年一季度的美股交易中，道指和標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下2015年年底以來(lái)的最大季度漲幅，其中標(biāo)普500指數(shù)的單季漲幅為5.4%。但在一季度最后幾周的交易中，美股整體表現(xiàn)疲弱。自去年美國(guó)大選特朗普勝選以來(lái)，美股三大股指屢創(chuàng)新高，金融等與其政策相關(guān)的板塊一度出現(xiàn)顯著漲勢(shì)，但步入今年一季度，局勢(shì)發(fā)生變化。

目前市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，橫亙?cè)诿拦汕暗牡谝恢卣系K就是估值偏高。雙線基金創(chuàng)始人、新債王岡拉克上周二公開表示：“美股的估值已經(jīng)偏高，未來(lái)漲幅很難超過(guò)5%。”他指出，美股估值偏高是不可否認(rèn)的，未來(lái)或許還會(huì)攀升，但很大程度上取決于上市公司的銷售額能否隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)而進(jìn)一步提升。岡拉克認(rèn)為，標(biāo)普500的市盈率已經(jīng)創(chuàng)下互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來(lái)的最高水平，因此，相比美國(guó)股票，2017年更傾向于持有非美板塊的股票。

無(wú)獨(dú)有偶，富達(dá)國(guó)際在最新研報(bào)中指出，美國(guó)股市的領(lǐng)先地位可能會(huì)因更高估值而下滑。報(bào)告指出，目前歐洲的估值較美國(guó)低約20%，如果法國(guó)等經(jīng)濟(jì)體的大選結(jié)果呈良性，歐洲市場(chǎng)有很大機(jī)會(huì)被重估。不過(guò)，由于全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)改善、通脹復(fù)蘇支持企業(yè)盈利增長(zhǎng)，美股短期內(nèi)仍不會(huì)大幅回調(diào)。

第二重障礙則是特朗普的“通脹故事”已經(jīng)講完，由此引發(fā)的“通脹行情”也可能接近尾聲。花旗集團(tuán)指出，從債券價(jià)格持續(xù)走高來(lái)看，“再通脹故事”可能正在消退。岡拉克預(yù)測(cè)，美國(guó)國(guó)債價(jià)格將持續(xù)反彈，預(yù)計(jì)2017年美國(guó)10年期國(guó)債收益率會(huì)跌破2.25%，甚至更低。10年期美債收益率在3月中旬創(chuàng)下2014年7月以來(lái)新高后，目前徘徊在2.36%左右。

市場(chǎng)看衰美股的另一大原因是特朗普上臺(tái)后，遲遲未能兌現(xiàn)其擴(kuò)大財(cái)政規(guī)模的承諾。上周二，特朗普心急如焚地游說(shuō)大型企業(yè)CEO們出資支持基礎(chǔ)建設(shè)計(jì)劃。特朗普指出，白宮正致力于價(jià)值1萬(wàn)億美元甚至更多的基建計(jì)劃，而且將加速基建項(xiàng)目的審批進(jìn)度。特朗普不僅希望政府審批動(dòng)作加快，還對(duì)項(xiàng)目開發(fā)商提出了要求：一旦項(xiàng)目許可下發(fā)，承包商需要準(zhǔn)備好在90天內(nèi)啟動(dòng)項(xiàng)目，否則聯(lián)邦政府將不會(huì)予以資金支持。然而，特朗普并沒有提及具體細(xì)節(jié)，也沒有詳細(xì)說(shuō)明萬(wàn)億美元基建計(jì)劃的資金將從何而來(lái)。

第三重障礙就是全球持續(xù)的寬松環(huán)境將逐漸收縮。岡拉克指出，包括美國(guó)、歐元區(qū)、新興市場(chǎng)等在內(nèi)的全球主要經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了數(shù)年以來(lái)最為協(xié)同的回升，這意味著今年在美聯(lián)儲(chǔ)逐步加息的同時(shí)，歐洲央行也有可能緊隨步伐收緊貨幣政策，這股收縮趨勢(shì)將逐漸結(jié)束全球的通脹行情。

上周四美聯(lián)儲(chǔ)公布3月會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員在3月會(huì)議上支持漸進(jìn)加息，并可能在今年晚些時(shí)候開始縮減其4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。在2008年金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)以前所未有的規(guī)模購(gòu)買公債和抵押貸款支持證券，以幫助利率維持在低水平，從而刺激就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。相反，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的時(shí)候，長(zhǎng)期利率也會(huì)被推高。更有投資者擔(dān)心，盡管美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)在2017年前兩個(gè)月中實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，但這種增長(zhǎng)勢(shì)頭將難以持續(xù)。此外，4月中旬，美股企業(yè)將拉開新一輪財(cái)報(bào)季，企業(yè)能否持續(xù)盈利也是左右市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵因素。

面對(duì)美股市場(chǎng)的多重“天花板”，市場(chǎng)人士開始變得謹(jǐn)慎，并尋求新的價(jià)值洼地。

中國(guó)市場(chǎng)開啟溫和牛市

上周，盡管美股大盤走勢(shì)疲弱，但資金明顯開始追捧中國(guó)概念股。其中，具有雄安新區(qū)概念的中國(guó)汽車物流股價(jià)上周三攀升41.75%至4.04美元，三天累計(jì)漲167.55%;英利綠色能源上周三收盤漲7.96%至3.12美元，三天累計(jì)漲43.78%。整個(gè)一季度，MSCI中國(guó)指數(shù)累計(jì)漲13%，領(lǐng)先MSCI新興市場(chǎng)和全球指數(shù)。多家外資投行紛紛表示，設(shè)立雄安新區(qū)將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景注入強(qiáng)大動(dòng)力，中國(guó)市場(chǎng)將再次吸引眾多資金關(guān)注。

設(shè)立雄安新區(qū)的消息一掃此前一些機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的擔(dān)憂。里昂證券在最新報(bào)告中提到，雄安新區(qū)的建設(shè)將拉動(dòng)基建、點(diǎn)燃經(jīng)濟(jì)。麥格理投資專家則分析道，想要成功建設(shè)雄安新區(qū)，政府需要支持其商業(yè)和勞動(dòng)力流入，房地產(chǎn)和建筑等特定行業(yè)板塊很可能因此獲得提振。京華山一研究部主管也指出，京津冀融合將通過(guò)抬升市場(chǎng)預(yù)期來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)。

早在今年2月，摩根士丹利就重申去年11月28日的觀點(diǎn)——預(yù)計(jì)2017年滬指將達(dá)到4400點(diǎn)，較年初點(diǎn)位的上漲空間為42%。大摩預(yù)計(jì)A股會(huì)出現(xiàn)一輪比上次更持久、更溫和的牛市行情。該行同時(shí)指出，中國(guó)股市前途是光明的，道路是曲折的，對(duì)中國(guó)股市做長(zhǎng)線投資的收益十分可觀。中長(zhǎng)期來(lái)看，MSCI中國(guó)指數(shù)表現(xiàn)一直好于整體新興市場(chǎng)的基準(zhǔn)指數(shù)，也好于標(biāo)普500指數(shù)。盡管投資者似乎還有一點(diǎn)猶豫，但中國(guó)股市今年的開局無(wú)疑是強(qiáng)勢(shì)的。

高盛在3月中旬發(fā)布重磅報(bào)告稱，看好中國(guó)股票，評(píng)級(jí)上調(diào)為“增持”。其將中國(guó)2017年名義GDP增速預(yù)期由9.4%上調(diào)至10.7%，稱名義GDP增速加快，企業(yè)營(yíng)收及銀行利潤(rùn)顯著改善，相應(yīng)股價(jià)將獲得支撐，預(yù)計(jì)今年MSCI中國(guó)指數(shù)將上漲約25%。加拿大養(yǎng)老基金投資公司總裁兼CEO馬克·瑪沁也指出，隨著中國(guó)市場(chǎng)逐步開放，將大幅增持中國(guó)資產(chǎn)。“目前公司對(duì)中國(guó)資產(chǎn)投資占其投資組合的4%，但這一比例太低了。我們希望在長(zhǎng)期大幅提高在中國(guó)市場(chǎng)的投資。”瑪沁表示。

資本市場(chǎng)也被設(shè)立雄安新區(qū)的消息引爆。除了美股上市的中概股大漲，港股中與“雄安新區(qū)概念”相關(guān)的板塊也聞?dòng)嵈鬂q。清明節(jié)假期中，港股僅于4月3日開盤交易，雄安新區(qū)概念股即上演了一波行情。3日早盤，多數(shù)雄安新區(qū)H股概念股高開高走，并在收盤取得了不俗的漲幅。其中，金隅股份收漲34.67%，盤中漲幅一度達(dá)到41.2%;中國(guó)建材收漲7.4%，盤中漲幅曾超13%。北控水務(wù)收漲6.08%，天津港發(fā)展收漲15.91%，新天綠色能源收漲12%。

但摩根士丹利5日發(fā)布報(bào)告指出，對(duì)于短期漲幅過(guò)大的個(gè)股要特別注意回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。另有機(jī)構(gòu)人士指出，對(duì)處于轉(zhuǎn)型期中的中國(guó)，具有穩(wěn)定盈利的標(biāo)的更值得長(zhǎng)期持有。分析人士指出，處于轉(zhuǎn)型期的中國(guó)與美國(guó)上世紀(jì)70年代格局十分相似，當(dāng)時(shí)美國(guó)市場(chǎng)崛起的“漂亮50”主要就是以可口可樂(lè)、惠氏、沃爾瑪為代表的消費(fèi)股，以及以IBM、通用電氣為代表的科技股。

眾多機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在不斷進(jìn)行自我調(diào)整。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)企業(yè)今年擴(kuò)招員工的幅度相比全球其他地區(qū)低，表明中國(guó)在價(jià)值鏈中不斷攀升，并將通過(guò)各種方式實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，中國(guó)人均GDP已超過(guò)5萬(wàn)元人民幣，從中長(zhǎng)期來(lái)看，這個(gè)階段資本市場(chǎng)一定會(huì)逐漸呈現(xiàn)兩頭崛起的局面：一頭消費(fèi)，一頭科技。在機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，這類品種中大概率會(huì)出現(xiàn)一批中長(zhǎng)期表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)的牛股，這才是投資者應(yīng)該關(guān)注的重點(diǎn)。

還有哪些價(jià)值洼地？

除了看好中國(guó)市場(chǎng)，高盛認(rèn)為，三個(gè)信號(hào)正在吸引資金流入日本股票。高盛在3月末的研報(bào)中表示，這三個(gè)信號(hào)分別是：日本公司管理體制改革、國(guó)內(nèi)需求回暖、以美元計(jì)算一季度日本股票表現(xiàn)強(qiáng)勁。在今年一季度，日經(jīng)指數(shù)雖然下跌了0.4%，但以美元計(jì)算日經(jīng)指數(shù)上升了4.4%，這與標(biāo)普500同期的漲幅相差不遠(yuǎn)。

另外，日本3月大型制造業(yè)企業(yè)信心指數(shù)創(chuàng)新高，國(guó)外資金對(duì)日股影響降低也對(duì)日股上升起到支持作用。日本央行日前發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，3月份日本大型制造業(yè)企業(yè)信心指數(shù)比去年12月份上升2點(diǎn)至12點(diǎn)，為2015年12月以來(lái)最高水平，連續(xù)第二個(gè)季度回升。同時(shí)，大型非制造業(yè)企業(yè)信心指數(shù)上升2點(diǎn)至20點(diǎn)。日本央行每季度發(fā)布一次大型制造業(yè)企業(yè)信心指數(shù)，該指數(shù)是反映日本經(jīng)濟(jì)景氣狀況的重要指標(biāo)，指數(shù)為正值意味著持樂(lè)觀態(tài)度的企業(yè)多于持悲觀態(tài)度的企業(yè)。另外，日本3月制造業(yè)PMI終值52.4，雖然較初值52.6輕微回落，但產(chǎn)出、新訂單及出口均上升。

此外，高盛表示，日本股市漲幅與國(guó)外資金流入的相關(guān)性正在降低，因?yàn)槿毡緡?guó)內(nèi)資金正在扮演更重要的角色。2016年第四季度尚有5萬(wàn)億日元的國(guó)外資金凈流入日本股市，而到了今年一季度，日本股市中的國(guó)外資金凈流出達(dá)到1.1萬(wàn)億日元。高盛認(rèn)為，國(guó)外資金拋售日股的原因包括年初日元升值和對(duì)安倍政府風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

除了日本股市，貴金屬也成為被重點(diǎn)看好的資產(chǎn)。施羅德集團(tuán)大宗商品基金經(jīng)理詹姆斯·魯克指出，眼下是投資黃金和白銀的好時(shí)機(jī)。魯克指出，一些投資者擔(dān)憂美國(guó)利率上升的前景，導(dǎo)致他們避免此類投資。但值得注意的是，黃金價(jià)格一直傾向于在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的初始至結(jié)束期間上漲。在美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期的過(guò)去四次情況中，有三次金價(jià)在周期內(nèi)漲幅達(dá)到10%至20%以上。魯克表示：“黃金投資的環(huán)境依然積極，因?yàn)槿騽?chuàng)紀(jì)錄的債務(wù)負(fù)擔(dān)并沒有消失。”

許多市場(chǎng)參與者認(rèn)為，名義利率上升將利空黃金，因?yàn)辄S金本身并不支付任何收入，因此相比只是持有現(xiàn)金，其對(duì)于投資者的吸引力會(huì)減弱。但假如名義利率依然低于通脹率，則持有現(xiàn)金意味著實(shí)質(zhì)意義上的虧損。VanEck黃金和貴金屬策略師喬·福斯特指出，目前投資金礦類股可能比買入黃金本身更好。福斯特認(rèn)為，當(dāng)金價(jià)已經(jīng)上漲時(shí)，金礦股因?yàn)闆]有明顯上漲，提供了大量的潛在上行空間。

二季度才剛剛開始，同時(shí)也拉開了投資者入局的“窗口期”。

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