1個(gè)月內(nèi)委外遭雙殺！通道受限恐引發(fā)債券風(fēng)險(xiǎn)

文|中國(guó)基金報(bào)

4月17日訊，前有保本、分級(jí)、子公司，委外似乎也有被徹底監(jiān)管的趨勢(shì)。

不到一個(gè)月時(shí)間，先有證監(jiān)會(huì)出臺(tái)針對(duì)委外定制基金的相關(guān)規(guī)定，現(xiàn)又有銀監(jiān)會(huì)發(fā)布整治三套利的工作要求，監(jiān)管雙管齊下，機(jī)構(gòu)委外業(yè)務(wù)格局面臨重塑。

近期，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項(xiàng)治理工作要點(diǎn)》，文中不僅對(duì)以券商資管、基金子公司為載體的通道業(yè)務(wù)要求進(jìn)行整改，對(duì)涉及到銀行委外的資產(chǎn)也提出了更嚴(yán)格的監(jiān)管。

曾經(jīng)機(jī)構(gòu)熱捧的委外時(shí)代，現(xiàn)如今隨著監(jiān)管的收緊似乎也開(kāi)始逐漸進(jìn)入瓶頸期。

前有保本、分級(jí)、子公司，委外似乎也有被徹底監(jiān)管的趨勢(shì)。對(duì)于委外基金，經(jīng)歷最好的時(shí)代，是不是真正面臨最壞的時(shí)代仍需要商榷。

滬上一家基金公司固定收益部總監(jiān)坦言，雖然早在此前證監(jiān)會(huì)多次針對(duì)委外基金實(shí)行監(jiān)管后，基金公司對(duì)委外業(yè)務(wù)已然有過(guò)多次調(diào)整，但隨著這次新規(guī)的出臺(tái)，監(jiān)管層意在從銀行端繼續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管，雙管齊下無(wú)疑會(huì)讓委外產(chǎn)品的發(fā)展空間繼續(xù)縮窄。

“收益率勢(shì)必下行，委外繼續(xù)回到機(jī)構(gòu)比拼主動(dòng)管理能力的時(shí)代。”

通道受限，恐引發(fā)債券風(fēng)險(xiǎn)

在《專項(xiàng)治理工作要點(diǎn)》中，監(jiān)管層對(duì)通道業(yè)務(wù)的限制讓早已進(jìn)入“冬眠”的基金子公司再次受挫。

據(jù)悉，監(jiān)管層明確表示對(duì)三類套利活動(dòng)的整治是針對(duì)當(dāng)前各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)等跨市場(chǎng)、跨行業(yè)交叉性金融業(yè)務(wù)中存在的杠桿高、嵌套多、鏈條長(zhǎng)、套利多等問(wèn)題的專項(xiàng)整治。

一些對(duì)接理財(cái)產(chǎn)品、資管計(jì)劃從而放大杠桿賺取利差的現(xiàn)象也被監(jiān)管層所警示。

對(duì)基金子公司而言，原本通道業(yè)務(wù)就在證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格監(jiān)管下不斷收縮，不少基金子公司甚至在新規(guī)后面臨無(wú)業(yè)務(wù)可開(kāi)展的窘境，而《專項(xiàng)治理工作要點(diǎn)》則繼續(xù)給通道業(yè)務(wù)施壓。

滬上一家銀行系基金公司部門高管透露，此次針對(duì)銀行端的整治可能還是最后會(huì)落到委外產(chǎn)品上，公司有不少委外的專戶產(chǎn)品都是由銀行借道而成立的，從一定程度上會(huì)被納入此次監(jiān)管的范圍。

而一家城商行業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人則透露，公司從2016年開(kāi)始共委托發(fā)行超過(guò)50億元規(guī)模的產(chǎn)品，其中接近半數(shù)都是走的基金子公司通道，甚至有不少是先通過(guò)券商資管再借道基金子公司的雙重通道模式，現(xiàn)在這樣的模式恐怕會(huì)遭到嚴(yán)管。

“現(xiàn)在委外的資金很多都是來(lái)源于銀行的同業(yè)理財(cái)資金，如果在這個(gè)過(guò)程中同業(yè)資金被限制，一些不合格的表外資金就很難流入到委外市場(chǎng)，委外的量一定會(huì)受到?jīng)_擊。”

由于銀行受累于MPA考核，廣義信貸的擴(kuò)張空間明顯受到約束，不少銀行甚至不愿意對(duì)外進(jìn)行放貸，這同樣會(huì)對(duì)委外規(guī)模的增長(zhǎng)施壓，但也有消息指出，銀行MPA考核空間或有放開(kāi)的可能性，這或許會(huì)讓委外不至于被一棍打死。

但有基金經(jīng)理指出更深層次的影響，銀行監(jiān)管加強(qiáng)，金融去杠桿延續(xù)，債券的風(fēng)險(xiǎn)必須警惕。“對(duì)于利率債而言，同業(yè)套利鏈條如果收縮，很多機(jī)構(gòu)不得不加大拋售利率債的力度。”

海通證券(600837,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超也認(rèn)為，對(duì)于信用債而言，規(guī)范委外或促使資金回流表內(nèi)，而穿透管理將降低銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好，加上信用評(píng)級(jí)準(zhǔn)入趨嚴(yán)，低等級(jí)信用債新增需求下降，降杠桿過(guò)程中還可能面臨拋售風(fēng)險(xiǎn)。

一旦信用債出現(xiàn)拋售，債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步擴(kuò)大。

固收委外縮水

當(dāng)然在《專項(xiàng)治理工作要點(diǎn)中》對(duì)委外的影響不僅僅在通道業(yè)務(wù)上，其中更是指出，要對(duì)非銀機(jī)構(gòu)利用委外資金加杠桿加久期加風(fēng)險(xiǎn)的行為進(jìn)行限制，上述固定收益部總監(jiān)坦言，杠桿、久期這些以前都是委外的優(yōu)勢(shì)，基金公司能夠承接足夠的委外基金就是在這點(diǎn)上比其他機(jī)構(gòu)有所突破，現(xiàn)在如果放到統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，對(duì)收益會(huì)有比較大的影響，“沒(méi)有優(yōu)勢(shì)的委外就真正變成看機(jī)構(gòu)的主動(dòng)管理能力，實(shí)際上可操作的地方比以前少很多。”

不過(guò)其也指出，即使是在這樣的情況下，委外也不會(huì)出現(xiàn)大幅往權(quán)益類方面的“遷移”，畢竟權(quán)益類產(chǎn)品和固收類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征依然相去甚遠(yuǎn)，銀行端資金無(wú)法忍受權(quán)益類產(chǎn)品的波動(dòng)。

目前來(lái)看，銀行對(duì)于委托投資的需求一直存在，“只要銀行一天沒(méi)有能夠超過(guò)券商資管、基金公司的投研能力，就一直需要委托投資，這一點(diǎn)來(lái)看，委外并不會(huì)徹底消失。”

華南一家銀行系基金公司產(chǎn)品部人士直言，此次《專項(xiàng)治理工作要點(diǎn)》對(duì)委外的影響在可控范圍內(nèi)，反而需要注意的是銀行同業(yè)部門，委外只是受到波及。

“最后還是要看執(zhí)行的力度有多嚴(yán)格，會(huì)以怎樣的手段加大控制還不得而知，不過(guò)從政策角度來(lái)看，委外的監(jiān)管已經(jīng)趨嚴(yán)。”

上述城商行業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人透露，從操作角度來(lái)看，業(yè)務(wù)投向越來(lái)越窄，“銀行對(duì)債的要求越來(lái)越高，風(fēng)控越來(lái)越嚴(yán)，通道方也不敢輕易接委外的單。”

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