圓心科技沖刺IPO：獨(dú)角獸也需要反思

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)和疫情的雙重推動(dòng)下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療作為一種便捷高效的醫(yī)療資源已經(jīng)被大眾接受，不少玩家也追著風(fēng)口而來(lái)。據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，2020年全年我國(guó)共注冊(cè)6.1萬(wàn)家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療相關(guān)企業(yè)，同比增長(zhǎng)23.3%；2021年上半年注冊(cè)數(shù)量為14萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)115.4%。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療得到患者認(rèn)可，自然而然地就成了資本市場(chǎng)的香餑餑。其中，背靠騰訊的圓心科技融資總金額超過60億元人民幣，于10月15日在港交所遞交上市申請(qǐng)。

另?yè)?jù)《中國(guó)居民營(yíng)養(yǎng)與慢性病狀況》顯示，2019年我國(guó)因慢性病導(dǎo)致的死亡率占到總死亡率的88.5%。而圓心科技正是從慢病管理領(lǐng)域切入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，正中賽道的需求熱點(diǎn)。目前，圓心科技已經(jīng)成為中國(guó)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”及慢病管理領(lǐng)域的獨(dú)角獸企業(yè)。

（配圖來(lái)自Canva可畫）

獨(dú)角獸的驚艷亮相

自圓心科技成立以來(lái)，騰訊和紅杉資本一路陪伴，啟明創(chuàng)投、奧博資本等知名投資機(jī)構(gòu)連續(xù)增持，資本們聯(lián)手將圓心科技打造成互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的獨(dú)角獸企業(yè)，而圓心科技持續(xù)釋放的企業(yè)價(jià)值也正是被資本們看好的原因。

從品牌矩陣來(lái)看，圓心科技已經(jīng)形成了妙手醫(yī)生、妙手醫(yī)庫(kù)、圓心公益、圓心研究院、圓心醫(yī)療科技、無(wú)界進(jìn)修、圓心惠保、圓心藥房八大品牌矩陣。這些品牌將醫(yī)生端、患者端、藥品端和保險(xiǎn)端都連接起來(lái)，打造了“醫(yī)-患-藥-險(xiǎn)”的服務(wù)閉環(huán)，形成模式壁壘。

從業(yè)務(wù)營(yíng)收來(lái)看，圓心科技作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的獨(dú)角獸營(yíng)收還是較傳統(tǒng)，主要盈利方式還是靠賣藥。根據(jù)招股書顯示，圓心科技的有三條核心業(yè)務(wù)線，分別是院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)。其中，院外綜合患者服務(wù)是圓心科技的主要收入來(lái)源。

投資機(jī)構(gòu)與圓心科技在一定意義上是一種相互成就的關(guān)系，一方不遺余力地支持，一方竭盡全力地前行，雙方一起走向成功。

筑建千億賽道防線

據(jù)《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報(bào)告（2021）》顯示，2020年，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)大，達(dá)到1961億元，同比增長(zhǎng)47%，增速居各行業(yè)之首，2021年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)2831億元，同比增速為45%。

在千億級(jí)的賽道上，圓心科技從醫(yī)藥市場(chǎng)和慢病管理兩個(gè)領(lǐng)域入手，通過構(gòu)建一體化的醫(yī)療服務(wù)模式和全流程慢病服務(wù)平臺(tái)與老玩家們搶占市場(chǎng)份額。

在醫(yī)藥服務(wù)方面，圓心科技通過布局線下藥房網(wǎng)絡(luò)和在線平臺(tái)來(lái)補(bǔ)充院內(nèi)醫(yī)療服務(wù)；又為醫(yī)院提供服務(wù)，提高院內(nèi)醫(yī)療的服務(wù)能力。線下藥房網(wǎng)絡(luò)是以圓心藥房品牌為載體，建立院邊藥房和DTP藥房來(lái)承接院外處方藥。據(jù)招股書披露，截至2021年8月31日，圓心科技已經(jīng)開設(shè)了251家圓心藥房，實(shí)現(xiàn)全國(guó)80多個(gè)重點(diǎn)城市、370多家三甲醫(yī)院的戰(zhàn)略覆蓋。

另外，圓心科技又通過妙手醫(yī)生對(duì)線下藥房和院內(nèi)醫(yī)療服務(wù)進(jìn)行補(bǔ)充，構(gòu)建了綜合性藥品服務(wù)平臺(tái)。妙手醫(yī)生是第一批獲得醫(yī)療執(zhí)業(yè)牌照的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺(tái)。目前，妙手醫(yī)生的每月平均用戶訪問量約為4150萬(wàn)，累計(jì)擁有約320萬(wàn)付費(fèi)用戶。圓心科技還與340多家醫(yī)院合作，開發(fā)了APP、微信小程序或公眾號(hào)，形成線上醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)，打通院內(nèi)院外、線上線下的診療體系。

值得注意的是，圓心科技瞄準(zhǔn)的是處方藥的外流市場(chǎng)。據(jù)招股書顯示，在圓心藥房的藥品零售中，85%都是處方藥。圓心藥房目前有創(chuàng)新性腫瘤治療藥物59款，心血管疾病的處方藥超過1600個(gè)庫(kù)存單位。

在慢病管理方面，圓心科技主要通過“ADR”藥事服務(wù)病程管理平臺(tái)和圓心惠保賦能慢病治療?！癆DR”平臺(tái)是以病程管理為媒介，幫助患者更有效地連接醫(yī)、藥、險(xiǎn)三方，實(shí)現(xiàn)慢病管理科學(xué)化和系統(tǒng)化，為患者提供全流程服務(wù)管理，提高了患者治療滿意度。

圓心惠保與醫(yī)院、醫(yī)生、藥企和險(xiǎn)企各個(gè)角色有效連接，打造了“藥惠萬(wàn)家”創(chuàng)新協(xié)同平臺(tái)，推出了多個(gè)藥品福利項(xiàng)目。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，圓心惠保已經(jīng)合作500多家藥店，并與險(xiǎn)企合作100余種特藥險(xiǎn)產(chǎn)品，平臺(tái)服務(wù)患者20000余人，累計(jì)為患者節(jié)省超過5000萬(wàn)元醫(yī)療費(fèi)用。圓心惠保助力慢病患者減輕看病負(fù)擔(dān)，破除看病貴的難題。

圓心科技找準(zhǔn)了賽道焦點(diǎn)，以科技賦能醫(yī)療，補(bǔ)充了院內(nèi)院外醫(yī)療資源，為患者提供了更加便捷的醫(yī)療服務(wù)，這也幫助其在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道站穩(wěn)了腳步。

雙面人生，喜憂同行

圓心科技雖然已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道占據(jù)一席之地，但賽道里利弊交織，各種對(duì)立的矛盾點(diǎn)仍困擾著圓心科技。

首先是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道的資本表現(xiàn)呈現(xiàn)冰火兩重天的景象。就賽道來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道頗受資本看好，頻頻傳來(lái)投融資消息。據(jù)網(wǎng)經(jīng)社“電數(shù)寶”的電商大數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，2021年1月至9月6日，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域共發(fā)生30起融資，融資總額超81.7億人民幣。其中，有來(lái)醫(yī)生、昭陽(yáng)醫(yī)生、良醫(yī)匯等新玩家都已獲多輪融資。

但不可否認(rèn)的是，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療玩家正在走下坡路。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三巨頭業(yè)績(jī)狂跌，微醫(yī)、零氪科技也紛紛折戟資本市場(chǎng)。另?yè)?jù)電數(shù)寶監(jiān)測(cè)顯示，2021上半年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)“死亡”數(shù)14家，包括鏈云健康、藥查查、無(wú)埃醫(yī)生等。

其次是國(guó)家政策對(duì)圓心科技業(yè)務(wù)的影響。一方面，國(guó)家各項(xiàng)政策利好圓心科技的發(fā)展。比如醫(yī)藥分家政策加快了處方外流和院外藥物交付市場(chǎng)的增長(zhǎng)，網(wǎng)售處方藥的解禁推動(dòng)了處方藥的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療納入醫(yī)保促進(jìn)了數(shù)字醫(yī)療的發(fā)展。國(guó)家政策與圓心科技的主要業(yè)務(wù)線不謀而合，其業(yè)務(wù)也直接受惠于此，從而得到更大的發(fā)展空間。

另一方面國(guó)家對(duì)處方藥的監(jiān)管趨嚴(yán)直接對(duì)沖圓心科技的主要營(yíng)收。圓心科技在招股書中也提到這個(gè)問題。據(jù)招股書披露，圓心科技的收入依賴于醫(yī)藥電商，且專注于診后處方外流市場(chǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文資料顯示，以2020年收益計(jì)算，圓心科技是國(guó)內(nèi)第一大專注處方藥的綜合醫(yī)療交付平臺(tái)。國(guó)家對(duì)處方藥的嚴(yán)格監(jiān)管勢(shì)必會(huì)影響圓心科技的藥品收入。

最后是圓心科技正面臨高營(yíng)收和低毛利的矛盾。圓心科技的營(yíng)收增長(zhǎng)強(qiáng)勁，據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，圓心科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.18億元、23.52億元、36.29億元，增長(zhǎng)速度領(lǐng)先于同行業(yè)。另外，2021年前8個(gè)月其營(yíng)收就達(dá)到36.12億元，幾乎與去年全年持平。

但其營(yíng)收占比最高的院外綜合患者服務(wù)業(yè)務(wù)，其毛利率較低且整體呈下滑趨勢(shì)。根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，其院外綜合患者服務(wù)的毛利率不足10%。而2018年至2020年，圓心科技的毛利率分別為9.2%、9.4%和7.6%。

主要業(yè)務(wù)的毛利率下降使得圓心科技長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，圓心科技分別虧損1.18億元、2億元、3.63億元，三年累計(jì)虧損超6億元，平均日虧186萬(wàn)元。2021年前8個(gè)月，圓心科技虧損進(jìn)一步增加，虧損金額達(dá)到4.62億元。圓心科技正處于增收不增利的尷尬處境。

沖刺上市是圓心科技的新規(guī)劃，但上市并非終點(diǎn)。無(wú)論是行業(yè)里表現(xiàn)出的矛盾對(duì)立，還是政策帶來(lái)的影響，抑或是營(yíng)收與虧損的沖突，這些問題都值得圓心科技思考。

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