網(wǎng)貸簡史：從萌芽到規(guī)模萬億

郭大剛/文退出畫面看畫面，也許能給每一位觀察者一種油然而生的歷史敬畏感，也會令某些身處其間者生出一種漠然的無力感?？粗切├浔臄?shù)據(jù)，期間跳躍的卻是一個個活生生的生命，數(shù)據(jù)中涓涓流淌的信息，也許有一天會被傳遞下去作為知識。人世間，刻骨銘心的恐怕非人性莫屬了。1、2001年-2007年中國打開國門，通過WTO，開啟了加入全球化的進程。之前互聯(lián)網(wǎng)的泡沫，帶來了互聯(lián)網(wǎng)應用的民眾化進程。中國的資本市場也開始進入了與中國社會商業(yè)化匹配的發(fā)展進程。大量的勞動力涌入城市，他們對于個人消費、勞動力要素質量提升迸發(fā)出了巨大的需求，而中國金融零售市場由于信用基礎設施的缺失，更無法顧及如此龐大而增長快速的需求，也沒有在這個原有金融體系效率低下的零售業(yè)務場景建設相關的基礎能力。民間金融，就以補充金融的角色，從傳統(tǒng)金融市場的邊緣，開始成長了起來。這類業(yè)務，小額、分散，賬齡普遍為中期，采用類似信用卡的費率體系，信貸資金來源多數(shù)為相對富裕階層中風險偏好激進的群體，普遍與證券二級市場重疊。中介服務機構普遍參照銀行零售部門的運營管理方式，根據(jù)壞賬不同，設立準備金，線下廣泛鋪設網(wǎng)點獲取資產(chǎn)和資金。雖然，存在征信基礎薄弱，騙貸欺詐橫行，由于信息無法共享帶來的重復借貸和多頭借貸帶來過渡負債和循環(huán)負債普遍，利用區(qū)域和群體利率成本差的高息轉貸頻現(xiàn)，訴訟成本居高不下，違約成本幾近于零，導致了這個階段的這類信貸業(yè)務規(guī)模增長緩慢，當然，風險累積也就相對緩慢。時至今日，由于高度依賴場景形成基礎資產(chǎn)，導致這一部分業(yè)務的存量占比增長十分緩慢。即使突飛猛進，但出現(xiàn)龐氏風險的現(xiàn)金貸總體存量規(guī)模也沒有超過一千億。面向未來，大數(shù)據(jù)風控/反欺詐、覆蓋業(yè)務場景形成基礎資產(chǎn)、即時授信和浮動利率為個性化服務特征、通過機構市場ABS等渠道加強資產(chǎn)流動性等等，將成為后續(xù)發(fā)展的特點。無疑，從合規(guī)角度審視，這部分業(yè)務中的相當一部分符合小額分散和普惠發(fā)展方向，當然，對于服務機構的技術能力和建立這些核心能力的投資強度，也提出了非常高的要求。至于2016年第三季度高速發(fā)展起來的無抵押、小微額、無風控的速貸業(yè)務（現(xiàn)金貸）需要從這個部分剔除。2、2008年-2012年2008年9月，金融危機爆發(fā)，很快就波及到了實體產(chǎn)業(yè)，進入了全球再平衡階段。作為全球最大的制造業(yè)大國，中國在2001年到2007年建立起來的以出口導向為核心模式的沿海沿江的中小微企業(yè)支撐的產(chǎn)業(yè)集群，迅速失去了市場需求。而支撐這種產(chǎn)業(yè)布局的以國企為核心的上游的能源、重工業(yè)等支柱型基礎產(chǎn)業(yè)，也迅速受到波及具體的體現(xiàn)就是中國的經(jīng)濟進入了持續(xù)的出口增速下滑，原有的貨幣形成機制也面臨挑戰(zhàn)，貨幣進入了輸入性被動超發(fā)階段，此消彼長的產(chǎn)業(yè)結構，更多依賴投資拉動和房地產(chǎn)。而中國的平均年化收益率久居高位，而且存在事實剛兌的前提下，就相當于無風險利率。這種情況下，債券和股權就產(chǎn)生了很高的轉換率-因為股權可以滅失，有別于債權，同時，由于中國證券市場的初始目的，導致了股權融資多層次市場構建驅動力的不足-從而，導致了中國更傾向于采用債權方式進行融資。所以，基于公司金融原理，全球中小微企業(yè)債權融資都很困難，而基于中國的資本市場的現(xiàn)狀，伴隨著產(chǎn)業(yè)轉型需求的集中爆發(fā)，呈現(xiàn)出來的局面是中國中小微企業(yè)債權融資更加困難。2008年的奧運會，進行了大規(guī)模的3G基礎設施建設，使得中國通訊基礎設施進入了移動互聯(lián)網(wǎng)時代，伴隨著智能手機的普及，移動互聯(lián)網(wǎng)進入了高速發(fā)展期。這就給零售金融業(yè)帶來了新的機遇。這個階段，面向中小微企業(yè)的短期經(jīng)營性流動性融資需求進入了規(guī)模發(fā)展階段。民間金融充當了補充金融和補充金融服務覆蓋渠道的作用。由于基礎資產(chǎn)標的金額一般都會超過百萬級別，同時，由于中國物權法律的完備性，導致了這部分融資需求在民間金融市場快速釋放。主要采用是動產(chǎn)和不動產(chǎn)的抵質押方式來對沖風險的交易結構。一般賬齡都是短期的。利率參照信托等水平。這部分基礎資產(chǎn)中，相當一部分不符合小額分散的要求，在交易結構上也有一部分存在瑕疵。同樣，存在征信基礎薄弱，騙貸欺詐橫行，由于信息無法共享帶來的重復借貸和多頭借貸帶來過渡負債和循環(huán)負債普遍，利用區(qū)域和群體利率成本差的高息轉貸頻現(xiàn)，訴訟成本居高不下，違約成本幾近于零，但是由于基礎資產(chǎn)單一標的規(guī)模較大，所以，這個階段的這類信貸業(yè)務規(guī)模成長較快，當然，風險累積也就相對較快。這部分資產(chǎn)的存量規(guī)模在高峰期的占比超過了整體民間借貸存量規(guī)模的一半以上。由于基礎資產(chǎn)單一標的規(guī)模較大，更容易被不法分子利用形成大規(guī)模的非法集資。在1號令之后，存量中的超限資產(chǎn)和新增超限資產(chǎn)，理應被限制。正是這部分資產(chǎn)的下降，帶來了部分網(wǎng)貸機構的資產(chǎn)存量規(guī)模的縮減，以及網(wǎng)貸行業(yè)存量資產(chǎn)的機構性調整。由于這部分資產(chǎn)較容易通過特定通道和交易結構回表，導致表內資產(chǎn)劣化，所以飽受監(jiān)管當局關注，甚至通過防火墻阻斷。在加息、縮表、退杠桿的大趨勢下，這部分基礎資產(chǎn)更應當進行壓降，建議通過合規(guī)的持牌機構作為信貸主體。3、2012年-2015年金融危機之后中國版QE的一個結果，就是使得本來難以持續(xù)的投資拉動模式更快的走到了盡頭。表內資產(chǎn)的流動性和收益率縮減之后，不得不通過ABS、出表等方式來修復資產(chǎn)負債表。信托等機構作為通道，大規(guī)模擴張影子銀行，通過互聯(lián)網(wǎng)這個行銷渠道，表內劣化資產(chǎn)出表。同時，久已累積風險的要素市場，也開始風險外溢。這就是傳統(tǒng)持牌機構通過互聯(lián)網(wǎng)大量開展的出表業(yè)務的動因。很顯然，這部分業(yè)務面向一般非特定公眾進行公開銷售的行為違背了適當性原則。伴隨著監(jiān)管當局對于持牌機構和影子銀行的監(jiān)管強化，這些業(yè)務往往披著國資、持牌機構、上市公司等外衣，通過信息不對稱的莊散游戲，大量把風險釋放給一般非特定公眾。這一類資產(chǎn)嚴重違背網(wǎng)貸的相關管理規(guī)定，應該嚴格杜絕。4、2015年至今2015年期間，網(wǎng)貸行業(yè)余額超過三千億，并且交易結構日益復雜，通過各種方式過度互聯(lián)、緊耦合，通過特定交易結構傳遞風險，對金融體系穩(wěn)定偶成了一定的風險。同時，部分主觀立意不良群體，利用網(wǎng)貸這種高效的組織方式，大量構建虛假標的歸集資金，直接帶來了社會公眾群體的涉眾型社會風險。通過自媒體等的放大，風險外部性導致了行業(yè)發(fā)展承壓，業(yè)務風險顯現(xiàn)。從2015年8月24日開始，金融監(jiān)管當局和地方行政機構、立法司法機構紛紛開始出臺各項制度、法律、法規(guī)，開始了對網(wǎng)貸行業(yè)的規(guī)制。期間，銀監(jiān)會于2016年7月18日開始出臺了一系列的管理規(guī)定。網(wǎng)貸，從泛化廣義的概念，還是逐漸明確業(yè)務邊界。網(wǎng)貸行業(yè)，開始步入了規(guī)范整頓周期。縱觀這段發(fā)展歷程，技術固然重要，但是業(yè)務并沒有脫離金融的本質。在我個人而言，IT/通訊/互聯(lián)網(wǎng)技術在這期間的成熟和發(fā)展，為和這個時期中國社會生活和商業(yè)活動中的“改革與開放”的發(fā)展階段提供了必要的基礎和條件，但這個階段中國社會生活和商業(yè)活動的發(fā)展并不僅僅歸因為IT/通訊/互聯(lián)網(wǎng)技術在這期間的成熟和發(fā)展。也就是說，IT/通訊/互聯(lián)網(wǎng)技術在這期間的成熟和發(fā)展，是必要條件之一，但并不充分。反倒是，2001年之后中國改革開放開啟了中國商業(yè)化社會發(fā)展的進程。這個進程啟動之初，中國社會治理開始了制度和法律體系初始化、調整過程。在社會商業(yè)化進程中，伴隨而來的就是民商法律法規(guī)制度規(guī)章不同層面的完善過程，基本上就是問題導向的過程。期間的一個重要的驅動力就是監(jiān)管套利帶來的風險累積和釋放。網(wǎng)貸行業(yè)，雖然只有區(qū)區(qū)萬億的規(guī)模，但是此前經(jīng)歷了高速發(fā)展的階段，是前所未有的。網(wǎng)貸行業(yè)的一哄而上和一哄而散的現(xiàn)象，更多的并不是體現(xiàn)為Fintech基礎上實現(xiàn)金融系統(tǒng)效率的改善，或許更多由于市場機制的不完備，監(jiān)管套利行為就有了獲得超額收益率的前提?？傮w而言，IT/通訊/互聯(lián)網(wǎng)技術在這期間的成熟和發(fā)展，和這個時期中國社會生活和商業(yè)活動中的“改革與開放”伴隨發(fā)展，究竟哪個是“因”，哪個是“果”，恐怕不能簡單的用因果關系來厘清，簡單明了的“相關”，或者更與發(fā)生的現(xiàn)實吻合吧。既不要把所謂的“互聯(lián)網(wǎng)金融”奉若神明的百木靈丹，更不要把“網(wǎng)貸”視為洪水猛獸的妖魔。不悲觀、不樂觀、不主觀，要客觀。這或許才能讓我們每一個人回歸理性的原點，把握金融的本質，重新審視當下，展開我們面對未來的視野。

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