從大資管文件說起：新金融機構的“天花板”是降低還是升高？

要關注金融監(jiān)管的目標，而不只是手段。

上個周末，一行三會一局聯(lián)合發(fā)布的《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》（下稱《意見》）持續(xù)霸屏。作為一個涉及銀行、券商、基金、信托等多領域的監(jiān)管新規(guī)，它的影響自然不容小覷。

從文件來看，它最直接的目的自然是規(guī)范金融機構的資產管理業(yè)務，防控金融風險。而對于新金融行業(yè)，除了提及智能投顧，似乎也并沒有太直接的關系。甚至關于打破剛兌、降低起投金額等信息還被不少業(yè)內人士解讀為利好的信號。

關于這一點，我有些不同的看法，今天得空寫一點感想。

看了好幾遍《意見》，能夠直觀看到與新金融機構有關的影響只有幾點：

? 一是對于智能投顧業(yè)務提出了具體要求，甚至明確表明了開展相關業(yè)務需要獲取相應資質。另外，包括為持牌機構提供智能投顧“外包”服務的公司及算法也在受約束之列。

? 二是那些與金融機構有資產對接業(yè)務的平臺會受到波及，比如，一些互金平臺提供的活期或者定期產品，其底層資產都涉及到金融機構的產品。盡管不少平臺都有代銷牌照，但在實際操作中會不同程度地涉及拆分、嵌套、代客理財等問題。

當然，關于一份重磅的行業(yè)文件，不能只關注字面上的意義，還得思考下那些未盡之言。

1

“套利”窗口期收窄

智能投顧在國內的出現的時間并不長，即便在走在金融科技監(jiān)管前沿的美國也尚未出臺專門針對該業(yè)務的監(jiān)管辦法。這份《意見》不僅對智能投顧的業(yè)務性質做了界定，還較為清晰地列出了監(jiān)管思路，包括對于智能投顧算法的監(jiān)督和管理也做了詳盡的說明。

金融機構運用人工智能技術、采用機器人投資顧問開展資產管理業(yè)務應當經金融監(jiān)督管理部門許可，取得相應的投資顧問資質，充分披露信息，報備智能投顧模型的主要參數以及資產配置的主要邏輯。

這幾天有幾個朋友小激動了一下說，可以去爭取個智能投顧資質。呵呵，我在第一時間便潑了冷水。融資擔保、各類金交所、互聯(lián)網小貸....多少試圖小范圍試行的類金融牌照都暗淡收場。有了前車之鑒，監(jiān)管還會再給自己挖一個坑么？

尤其近兩年，多少創(chuàng)新業(yè)務明明都走在了“牌照化”的道路上，卻依然木有堅持到柳暗花明的一天。比如，眾籌牌照試點都沒完成就被默默停掉了，征信牌照試點了卻也難逃被收編的命運。

都說監(jiān)管是滯后的，但現在看來，這個滯后期在快速縮短。

2

合作門檻越來越高

雖然《意見》的板子沒有直接打在新金融機構上，但并不代表它們不會痛啊。

持牌機構們的業(yè)務越發(fā)規(guī)范，對外合作的門檻也隨之抬升。尤其這些年，新金融行業(yè)的風向都轉到了“跨界合作”上，尤其是大公司多少都跟持牌機構有業(yè)務往來和合作。

這就跟“聯(lián)合貸款”、“助貸”業(yè)務一樣，監(jiān)管只要鉗制住持牌機構那一頭，新金融公司們分分鐘斷水斷糧。最近盛傳互聯(lián)網小貸也要出臺管理辦法，一旦出臺，市面上有多少現金貸公司、消費金融公司面臨資金荒，很快就可以見分曉了。

監(jiān)管的智慧啊。

3

混業(yè)監(jiān)管新趨勢

以跨領域為重要特征的新金融，從出現的那一天起便對傳統(tǒng)金融行業(yè)分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管的基本格局帶來了極大的挑戰(zhàn)。盡管后來確定了一行三會的分工，比如，銀監(jiān)會負責監(jiān)管P2P行業(yè)，眾籌由證監(jiān)會監(jiān)管，央行則負責第三方支付的監(jiān)管。

但在實際操作中，新金融機構大量業(yè)務跨界交叉，這種“混業(yè)”的發(fā)展現狀一度給監(jiān)管帶來了很大的考驗，這也讓很多業(yè)務和平臺的發(fā)展前景變得曖昧不明。大部分公司的態(tài)度都是：先干了再說。

事實上，很長一段時間，“大資管”也存在同樣的問題。它貫穿了銀行、保險、基金、信托、券商等各類金融機構，業(yè)務交叉、嵌套的問題嚴重。如何應對大資管時代的混業(yè)經營趨勢，這一度也是一道考驗監(jiān)管的大難題。

但《意見》的出臺表達了監(jiān)管整治這種“混業(yè)”模式的決心，沒有誰能心存僥幸。

此外，值得注意的是，《意見》也是金融穩(wěn)定發(fā)展委員會設立后第一次真正的大動作，即在監(jiān)管協(xié)同框架下發(fā)布的首份文件。金穩(wěn)委本身是強監(jiān)管的產物，也是打擊監(jiān)管套利、遏制金融自由化的產物，這個亮相本身就意義深遠。

“一切金融業(yè)務都要納入監(jiān)管”，這不只是一句口號了?！?/P>

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