余額寶矯枉不宜過(guò)正

魏敏

公募基金業(yè)20年，初心為公，使命初成。截至今年1月底，總規(guī)模已突破12萬(wàn)億，其中超半壁江山的是本質(zhì)屬性為流動(dòng)性配置的貨幣基金。此形態(tài)的出現(xiàn)，固然是對(duì)扎根于二級(jí)市場(chǎng)的整個(gè)公募行業(yè)權(quán)益類資產(chǎn)有效管理（主動(dòng)管理）能力的有力鞭策，但亦有其存在的合理性。畢竟長(zhǎng)久以來(lái)，國(guó)內(nèi)普通受眾能夠接受或者說(shuō)喜愛的，是收益率能比銀行活期存款收益率高上不少，期限靈活，但是又沒(méi)有多大風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品。

以余額寶（背后即天弘增利寶貨幣基金）為代表的各類公募貨幣基金“寶寶”軍團(tuán)，以其一分錢起購(gòu)的低門檻和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)端操作、一定額度內(nèi)贖回實(shí)時(shí)到賬的便捷性，迅速引爆市場(chǎng)。前有口碑傳播，后有新生代的代際接力，余額寶類“寶寶”軍團(tuán)從“得屌絲者得天下”正在步入主流，成為人們自發(fā)的、首選的入門級(jí)理財(cái)，無(wú)論年齡、學(xué)歷，往往是很多人人生第一次理財(cái)嘗試的開始。這種對(duì)于客戶所關(guān)切的痛點(diǎn)的暴擊，也間接倒逼了以往相對(duì)“高冷”的商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型，以及存款利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。更為要緊的是，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的這種長(zhǎng)尾效應(yīng)迄今并未看到尾，貨幣基金規(guī)模暫無(wú)止境，同時(shí)說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與金融并不相克，只看如何合法合規(guī)地結(jié)合。

余額寶從橫空出世到如日中天，其實(shí)不過(guò)短短四五年，但背后的貨幣基金發(fā)展卻已有15年。貨幣基金從以往的不慍不火，到如今類似余額寶高峰期月均千億的長(zhǎng)尾增量，的確足以引發(fā)業(yè)內(nèi)外對(duì)整個(gè)貨幣基金全盤流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的顧慮。余額寶與微信“理財(cái)通”內(nèi)幾只規(guī)模排名遙遙領(lǐng)先的貨幣基金，其穩(wěn)定管理與風(fēng)險(xiǎn)控制，顯然已超過(guò)單只貨幣基金本身存在的意義。在此背景下，余額寶自去年一季度規(guī)模破萬(wàn)億后，申購(gòu)限制已歷經(jīng)最高25萬(wàn)、10萬(wàn)、2萬(wàn)，再到現(xiàn)在的每日總額設(shè)限，9點(diǎn)開搶，售罄待下一日的四次變化?！袄碡?cái)通”內(nèi)幾只貨基申購(gòu)暫不受限。此外，《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》自去年10月1日已正式施行，配套之前的《證券投資基金法》、《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》與《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》等法規(guī)文件，從基金管理人內(nèi)部控制以及基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資限制、申購(gòu)贖回管理、估值與信息披露等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)著手，專門針對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控做出了可謂迄今最詳盡的規(guī)定。

但與此同時(shí)我們注意到，原有余額寶類貨幣基金的潛在客戶，即移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)長(zhǎng)尾效應(yīng)下的“長(zhǎng)尾隊(duì)伍”并未消失，其低風(fēng)險(xiǎn)和便捷性理財(cái)需求仍然實(shí)實(shí)在在，面臨溢出且缺工具可承接的尷尬局面，再回頭去做收益率可以忽略不計(jì)的活期存款不現(xiàn)實(shí)，定期存款不方便也不劃算。尤其是一些已經(jīng)習(xí)慣余額寶，因金融知識(shí)受限而不敢輕易轉(zhuǎn)換貨幣基金投資平臺(tái)的個(gè)人投資者，每天打開手機(jī)看“錢生錢”的那點(diǎn)快樂(lè)也將無(wú)處可安放。此現(xiàn)象已經(jīng)引起兩會(huì)期間不少代表發(fā)聲呼吁，要給金融知識(shí)匱乏，投資需求高漲的城鄉(xiāng)個(gè)人投資者多一些類似余額寶這樣的穩(wěn)健而安全的渠道。可見余額寶類“寶寶”軍團(tuán)的治理宜疏不宜堵，不能矯枉過(guò)正，更不能對(duì)不同的貨幣基金引流平臺(tái)區(qū)別對(duì)待，讓本就一頭霧水的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)治理的受力點(diǎn)無(wú)所適從。

從細(xì)分角度去看，余額寶類貨幣基金的投資者是最穩(wěn)定的一批負(fù)債端，絕大部分是極度分散的個(gè)人投資者，申購(gòu)與贖回的行為趨同性極低，基金經(jīng)理不用擔(dān)心和疲于應(yīng)對(duì)大額贖回，因而投資品種、久期選擇起來(lái)也相應(yīng)從容，收益率也就更有所保證。國(guó)內(nèi)外歷史經(jīng)驗(yàn)同樣證明，負(fù)債端穩(wěn)定的貨幣基金難以成為局域性或者系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的引爆點(diǎn)。另外，貨幣基金的產(chǎn)品端也并非一成不變，亦可以升級(jí)換代。當(dāng)前絕大多數(shù)貨幣基金皆采用攤余成本法估值，產(chǎn)品凈值每日恒1（1塊錢），極端情況下，有投資端 “踩雷”，但基金凈值反應(yīng)滯后，容易集聚和放大風(fēng)險(xiǎn)的隱患。但2018年初，采用市價(jià)法估值，凈值不再每日恒1，而是可能有波動(dòng)的貨幣基金已有基金公司破冰，獲批成立。這在放開基金經(jīng)理手腳的同時(shí)，也是對(duì)“貨幣基金風(fēng)險(xiǎn)極低，但并不等同無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”這一投資者教育的有力普及。此刻回過(guò)頭看對(duì)余額寶類貨幣基金領(lǐng)軍產(chǎn)品直接“一刀切”，確有商榷空間。

（作者系上海立信會(huì)計(jì)金融學(xué)院教師、同濟(jì)大學(xué)博士研究生）

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