互金赴美上市后遺癥

近期，部分互金企業(yè)美股上市的消息再次傳開(kāi)。不過(guò)，相對(duì)于去年的追捧，今年市場(chǎng)對(duì)互金企業(yè)美股上市的態(tài)度更加理性。從已在美股上市的9家互金企業(yè)來(lái)看，5家互金企業(yè)股價(jià)較上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)跌超兩成，趣店股價(jià)更是大跌逾六成。從付出的成本來(lái)看，9家互金企業(yè)平均上市成本達(dá)到384萬(wàn)美元。分析人士表示，目前赴美上市，市場(chǎng)估值水平不高，經(jīng)過(guò)去年中國(guó)互金股密集上市，品牌宣傳價(jià)值也有所下降，時(shí)機(jī)并不理想。

超半數(shù)上市平臺(tái)股價(jià)打折

在沉寂不到半年后，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)赴美上市潮再次開(kāi)啟。4月8日，有市場(chǎng)消息稱，中國(guó)P2P在線貸款平臺(tái)微貸網(wǎng)計(jì)劃赴美IPO，金額大約4億美元。事實(shí)上，目前，已有9家互金企業(yè)在美上市，整體股價(jià)表現(xiàn)并不樂(lè)觀，5家互金企業(yè)股價(jià)較上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)跌超兩成，其中趣店股價(jià)跌幅超六成。在分析人士看來(lái)，目前赴美上市，市場(chǎng)估值水平不高，品牌宣傳價(jià)值也有所下降，時(shí)機(jī)并不理想。

對(duì)于上述赴美上市消息，微貸網(wǎng)相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱，“內(nèi)部尚未確認(rèn)該消息”。據(jù)悉，微貸網(wǎng)主營(yíng)業(yè)務(wù)是針對(duì)個(gè)人用戶提供現(xiàn)金貸款與汽車貸款的金融服務(wù)。自2011年上線至去年底，微貸網(wǎng)累計(jì)完成超過(guò)1600億元的交易額，資金存管銀行為廈門(mén)銀行。

回顧來(lái)看，2015年12月18日，宜人貸在紐交所上市，成為中國(guó)網(wǎng)貸IPO第一股，時(shí)隔一年4個(gè)月后，信而富登陸紐交所。隨后，中國(guó)互金企業(yè)赴美上市集中爆發(fā)。2017年下半年，趣店、和信貸、拍拍貸、簡(jiǎn)普科技、樂(lè)信相繼完成美股上市。今年以來(lái)，已有點(diǎn)牛金融和愛(ài)鴻森兩家體量較小的企業(yè)登陸美國(guó)資本市場(chǎng)。

不過(guò)，值得關(guān)注的是，上市之后，互金企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)并不樂(lè)觀。在去年10月18日上市的趣店，上市后股價(jià)猶如坐過(guò)山車一般。趣店開(kāi)盤(pán)價(jià)為34.35美元，較之前24美元的IPO價(jià)格大漲43.1%。不過(guò)好景不長(zhǎng)，2017年10月20日，趣店下跌5.44%，隨后開(kāi)啟連續(xù)暴跌模式。2017年10月23日，大跌19.42%；2017年10月26日，續(xù)跌13.6%，收盤(pán)價(jià)22.8美元跌破發(fā)行價(jià)。4月9日收盤(pán)，趣店股價(jià)跌至10.94美元。

北京商報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至4月9日的收盤(pán)價(jià)來(lái)看，除了宜人貸、樂(lè)信、愛(ài)鴻森、點(diǎn)牛金融外，其余幾家企業(yè)的股價(jià)相較上市首日的開(kāi)盤(pán)價(jià)跌幅明顯，其中，趣店跌幅最大，達(dá)到68.1%，信而富跌幅38.6%，簡(jiǎn)普科技跌幅37.2%，和信貸跌幅27.4%。對(duì)于在美上市互金企業(yè)的股價(jià)下跌，網(wǎng)貸之家研究院院長(zhǎng)于百程表示，在美上市互金企業(yè)的股價(jià)下跌，主要有兩方面原因，一是近期美股特別是科技股的整體下跌，二是中國(guó)互金的監(jiān)管政策不斷出臺(tái)，部分企業(yè)去年四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)不好。

在業(yè)績(jī)層面，信而富年報(bào)披露，去年四季度凈虧損390萬(wàn)美元，較2016年四季度的1330萬(wàn)美元減少70%，2017全年凈虧損3660萬(wàn)美元。從趣店財(cái)報(bào)來(lái)看，雖然業(yè)績(jī)?nèi)栽谠鲩L(zhǎng)，但增速已經(jīng)放緩。去年上半年，趣店?duì)I收為18.333億元，相比2016年同期的3.71億元，增長(zhǎng)了393.3%；凈利潤(rùn)接近10億元，為9.737億元，同比增長(zhǎng)695.2%。去年三季度，趣店?duì)I收同比增長(zhǎng)308%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)321.8%。截至去年四季度，營(yíng)收14.91億元，同比增長(zhǎng)108.24%，凈利潤(rùn)21.65億元，同比增長(zhǎng)275%。

上市成本超百萬(wàn)美元

事實(shí)上，除了股價(jià)表現(xiàn)不佳外，國(guó)內(nèi)互金企業(yè)赴美上市成本比國(guó)內(nèi)上市成本相對(duì)較高，分析人士認(rèn)為，控制上市成本也是企業(yè)選擇赴美上市應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。

據(jù)了解，赴美上市成本一般包括承銷費(fèi)、發(fā)行人的律師費(fèi)、承銷商的律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、顧問(wèn)費(fèi)、SEC申請(qǐng)費(fèi)、納斯達(dá)克/紐交所上市申請(qǐng)費(fèi)、印刷費(fèi)等費(fèi)用。北京大成（深圳）律師事務(wù)所金融與資本市場(chǎng)部資深律師沈萍介紹，上市成本所占融資額的比例與融資額的大小相關(guān)，即融資額越低，上市成本所占融資額的比例就越高。根據(jù)2016-2017年度所有在美國(guó)上市的企業(yè)上市成本數(shù)據(jù)，融資額在2500萬(wàn)-1億美元之間，其平均上市成本為730萬(wàn)美元。其中律師費(fèi)140萬(wàn)美元，審計(jì)費(fèi)80萬(wàn)美元，承銷費(fèi)430萬(wàn)美元,印刷費(fèi)30萬(wàn)美元，其他費(fèi)用50萬(wàn)美元。

“上述9家美股上市的中國(guó)互金公司，平均上市成本約為384萬(wàn)美元。其中上市成本最高者為趣店——696萬(wàn)美元，最低者為點(diǎn)牛金融——108萬(wàn)美元。（以上成本尚未包括承銷商費(fèi)用，一般為IPO融資額的7%）?！?沈萍進(jìn)一步表示。

以上市成本最低的點(diǎn)牛金融為例，北京商報(bào)記者計(jì)算發(fā)現(xiàn)，點(diǎn)牛金融108萬(wàn)美元的上市成本占募資規(guī)模的17%。今年3月，點(diǎn)牛金融以每股4美元的公開(kāi)發(fā)行價(jià)共發(fā)行155萬(wàn)股普通股，在不扣除承銷商折扣、傭金和發(fā)行費(fèi)用的情況下募資規(guī)模約為620萬(wàn)美元。

在成本居高不下的背景下，為何互金企業(yè)仍扎推海外上市？沈萍分析稱，中國(guó)互金企業(yè)選擇赴美上市是理性選擇的結(jié)果。一方面中國(guó)政府對(duì)互金行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴(yán)，并且中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)國(guó)內(nèi)上市要求較高、上市審核趨嚴(yán)，導(dǎo)致互金企業(yè)在國(guó)內(nèi)直接上市無(wú)望；另一方面，企業(yè)在尋找境外上市途徑時(shí)，美國(guó)簡(jiǎn)單、透明的上市申請(qǐng)程序及對(duì)企業(yè)上市要求相對(duì)較低的特點(diǎn)，凸顯其優(yōu)勢(shì)。

“上述流程透明、簡(jiǎn)便帶來(lái)的最大好處是節(jié)省時(shí)間。整個(gè)上市申請(qǐng)流程從開(kāi)始到完成一般僅需6-9個(gè)月。上述9家在美股上市的中國(guó)互金公司中，IPO注冊(cè)申請(qǐng)所需要時(shí)間最長(zhǎng)的是信而富，為19個(gè)月，耗時(shí)最短的是樂(lè)信，為5個(gè)月。9家企業(yè)平均上市周期僅為9個(gè)月?！?沈萍進(jìn)一步補(bǔ)充道。

上市性價(jià)比打折

除了監(jiān)管因素，分析人士還指出，中美貿(mào)易環(huán)境也將間接對(duì)互金美股企業(yè)股價(jià)造成影響。麻袋理財(cái)研究院研究總監(jiān)路南指出，目前赴美上市，市場(chǎng)估值水平不高，經(jīng)過(guò)去年中國(guó)互金股密集上市，品牌宣傳價(jià)值也有所下降，時(shí)機(jī)并不理想。

“從去年至今，國(guó)內(nèi)互金監(jiān)管逐漸加強(qiáng)，一系列監(jiān)管措施的出臺(tái)和落地，使得互金企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本攀升，利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期受到影響?！碧K寧金融研究院高級(jí)研究員陳嘉寧表示，經(jīng)過(guò)之前的高速增長(zhǎng)期，互金行業(yè)日趨成熟，涌現(xiàn)出一批優(yōu)質(zhì)的互金企業(yè)，迫于資本市場(chǎng)的壓力，企業(yè)之間對(duì)于市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪更加激烈，進(jìn)一步推升了運(yùn)營(yíng)成本，蠶食了利潤(rùn)的增長(zhǎng)預(yù)期。最終，導(dǎo)致股價(jià)下跌。

此外，有分析認(rèn)為，中美貿(mào)易環(huán)境惡化，將影響中概股的市場(chǎng)估值。在陳嘉寧看來(lái)，中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，目前僅僅集中在相關(guān)商品的進(jìn)出口領(lǐng)域，暫時(shí)沒(méi)有延續(xù)到互金行業(yè)的趨勢(shì)。而且，我國(guó)互金行業(yè)運(yùn)營(yíng)相對(duì)獨(dú)立，與美國(guó)沒(méi)有直接來(lái)往。

不過(guò)，陳嘉寧也指出，確實(shí)存在間接影響。他分析，中美貿(mào)易戰(zhàn)如果一直延續(xù)，相關(guān)進(jìn)出口企業(yè)的利潤(rùn)受到影響，而這些企業(yè)也是互金行業(yè)的服務(wù)對(duì)象，最終波及到互金行業(yè)的利潤(rùn)。

對(duì)于此時(shí)上市性價(jià)比如何的問(wèn)題，陳嘉寧直言，從上市時(shí)機(jī)來(lái)講，目前，赴美上市的性價(jià)比受到一定影響。受到國(guó)內(nèi)互金監(jiān)管加強(qiáng)、行業(yè)日趨成熟、競(jìng)爭(zhēng)激烈的影響，當(dāng)前互金企業(yè)的盈利增長(zhǎng)預(yù)期降低；3月以來(lái)，受到美元加息以及中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，美股大盤(pán)出現(xiàn)了大幅波動(dòng)和一定的跌幅，打消了一部分投資者的投資熱情，最終影響到此時(shí)赴美上市融資的性價(jià)比。

對(duì)于合適的上市時(shí)機(jī)，于百程認(rèn)為，從整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境看，雖然美股近期下跌，但整體還處于高位，估值比較理想?；ソ鹌髽I(yè)上市時(shí)機(jī)更多是和國(guó)內(nèi)的監(jiān)管環(huán)境和自身的盈利情況相關(guān)，從時(shí)機(jī)看，在備案政策落地之后可能更理想。

沈萍指出，鑒于中國(guó)金融行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，國(guó)內(nèi)互金行業(yè)仍有很大的市場(chǎng)發(fā)展空間。經(jīng)過(guò)備案登記監(jiān)管政策之后，過(guò)半數(shù)以上不合規(guī)的P2P平臺(tái)將被淘汰，而合規(guī)運(yùn)營(yíng)且成功上市的互金企業(yè)將迎來(lái)并購(gòu)及擴(kuò)大市場(chǎng)份額的良好發(fā)展時(shí)機(jī)。這也應(yīng)該是政府監(jiān)管互金行業(yè)的初衷?！皩?duì)于擬上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，為了此刻的上市，已經(jīng)經(jīng)歷了經(jīng)年累月的準(zhǔn)備與積累，以及前期大量投入，屬于"箭在弦上，不得不發(fā)"的狀態(tài)，預(yù)計(jì)在不發(fā)生大的市場(chǎng)波動(dòng)的情況下，互金企業(yè)仍然會(huì)選擇上市?！?陳嘉寧進(jìn)一步補(bǔ)充道。北京商報(bào)記者 劉雙霞/文 賈叢叢/制表

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