Q1凈虧損超2億元，市值縮水七成途牛能否解除“警報(bào)”？

作者：美股研究社，圖片來(lái)自“Unsplash”

北京時(shí)間6月10日晚間，途牛旅游網(wǎng)公布了截至2020年3月31日未經(jīng)審計(jì)的第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，受新冠肺炎疫情影響，2020年第一季度，途牛營(yíng)收增速滑坡式下跌，凈虧損也進(jìn)一步擴(kuò)大。截至6月10日美股收盤(pán)，途牛股價(jià)下跌6.1%，報(bào)1.08美元。據(jù)了解，途?？偣杀緸?.3億，按1.08美元的股價(jià)計(jì)算，途牛的總市值為1.4億美元，距其2014年上市時(shí)，市值相對(duì)縮水近七成。

屋漏偏逢連夜雨，5月18日，因股價(jià)已連續(xù)30個(gè)交易日低于1美元，途牛收到了納斯達(dá)克的退市警告。根據(jù)納斯達(dá)克的一般規(guī)定，收到警告后，如果不能在90天內(nèi)將股價(jià)提升到交易標(biāo)準(zhǔn)，將被迫退市。不過(guò)由于新冠肺炎疫情在全球的爆發(fā)，納斯達(dá)克對(duì)此進(jìn)行了延期。也就是說(shuō)，由2020年6月30日開(kāi)始算起，途牛若在180天內(nèi)，股價(jià)連續(xù)至少10個(gè)交易日達(dá)到1美元或以上，納斯達(dá)克將向途牛提供書(shū)面的合規(guī)確認(rèn)函。

一季度受疫情影響，全球旅游行業(yè)都被按下了暫停鍵，途牛的日子也并不好過(guò)。細(xì)看途牛的一季度財(cái)報(bào)，我們或許能夠發(fā)現(xiàn)其業(yè)績(jī)不如人意的原因。

一季度營(yíng)收同比下降62%，凈虧損同比擴(kuò)大38.5%

財(cái)報(bào)顯示，2020年第一季度，途牛凈收入為1.74億元，較2019年同期下降61.9%，凈虧損2.052億元，而2019年第一季度的凈虧損為1.482億元，同比擴(kuò)大38.5%。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月31日，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、限定用途現(xiàn)金和短期投資合計(jì)為21億元。

在10日晚的財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)中，途牛CEO于敦德提到，在一季度受疫情影響的訂單退改中，途牛為客戶(hù)承擔(dān)了損失約1億元。如果扣除這一損失，同比虧損也實(shí)現(xiàn)了收窄。截至4月30日，客戶(hù)退改工作已經(jīng)基本完成。2020年的第二季度，途牛將首要目標(biāo)放在了國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)復(fù)蘇以及持續(xù)提升產(chǎn)品和服務(wù)的品質(zhì)上。

不過(guò)，由于疫情在全球蔓延，第二季度途牛的經(jīng)營(yíng)壓力或仍無(wú)法緩解。公司預(yù)計(jì)二季度凈收入在2080萬(wàn)~7280萬(wàn)元，同比下降86%至96%。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，途牛的業(yè)績(jī)并不理想，財(cái)報(bào)公布后股價(jià)下跌也說(shuō)明了資本市場(chǎng)對(duì)途牛的發(fā)展抱持不樂(lè)觀(guān)的態(tài)度，通過(guò)對(duì)一季度財(cái)報(bào)的分析，美股研究社將從以下幾點(diǎn)來(lái)分析途牛業(yè)績(jī)不理想的原因。

營(yíng)收同比下滑凈虧損擴(kuò)大，途牛深陷巨虧深淵

疫情籠罩之下，全球旅游業(yè)幾乎處于半癱瘓之中。據(jù)中國(guó)旅游研究院測(cè)算，2020年一季度及全年，國(guó)內(nèi)旅游人次將分別下降56%和15.5%。截至5月25日，OTA頭部平臺(tái)攜程今年以來(lái)股價(jià)跌幅達(dá)29%，疫情打擊之下，在線(xiàn)旅游行業(yè)肯定會(huì)受到一定影響，但途牛業(yè)績(jī)不理想并非是今年才開(kāi)始，疫情原因確實(shí)是導(dǎo)致途牛今年業(yè)績(jī)不振的最大因素，但是途牛自2014年上市以來(lái)，一直未能擺脫虧損狀態(tài),公司的一些潛在的問(wèn)題在這次疫情的催發(fā)下開(kāi)始被重新審視。

一、業(yè)務(wù)單一跟團(tuán)游縮水67%，毛利率同比表現(xiàn)差強(qiáng)人意

在途牛一季度財(cái)報(bào)中，來(lái)自于跟團(tuán)游業(yè)務(wù)的營(yíng)收為1.202億元人民幣，與去年同期相比下降67.1%；其他營(yíng)收為5370萬(wàn)元人民幣，與去年同期相比下降40.9%。途牛第一季度毛利率為53.2%，相比之下去年同期為54.9%。途牛打包旅游產(chǎn)品收入下降主要原因?yàn)槭芤咔橛绊懀九Ｖ鞔虻母鷪F(tuán)游和出境游都“精準(zhǔn)”地踩到了疫情下的旅游業(yè)務(wù)雷點(diǎn)；其他收入縮水主要原因?yàn)榻鹑诜?wù)收入和保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)收入下降。

在營(yíng)收方面，途牛的業(yè)務(wù)相對(duì)單一成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力背后的主要原因。以攜程為例，其擁有住宿、交通票務(wù)、旅游度假和商旅管理等幾大主營(yíng)業(yè)務(wù)；而途牛的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自跟團(tuán)游，雖然也曾嘗試影視、金融等多元化業(yè)務(wù)，但并未成為拉動(dòng)收入增長(zhǎng)的動(dòng)力。

2017~2019年，跟團(tuán)旅游業(yè)務(wù)占途牛總營(yíng)收的比重均超過(guò)72%，是途牛的絕對(duì)核心業(yè)務(wù)。在此期間，途牛的毛利率徘徊在47%~53%之間，這是因?yàn)橥九Ｉ孀愕母鷪F(tuán)游等業(yè)務(wù)雖然客單價(jià)高，但流程復(fù)雜，復(fù)購(gòu)率低，同時(shí)毛利也不高，利潤(rùn)微薄，而同期同程藝龍的毛利率則分別為67.77% 、69.55%、68.65%。

途牛專(zhuān)注于休閑旅游產(chǎn)品，這能夠讓途牛風(fēng)光一時(shí)，但并非OTA行業(yè)核心，機(jī)票和酒店業(yè)務(wù)才是OTA行業(yè)主角。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，同程藝龍收入來(lái)源分為住宿預(yù)訂、交通票務(wù)以及其他業(yè)務(wù)三部分。標(biāo)準(zhǔn)化的機(jī)票、酒店等業(yè)務(wù)毛利高，利潤(rùn)豐厚。由于休閑旅游產(chǎn)品消費(fèi)頻次較低，這也無(wú)法為途牛帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的流量，營(yíng)收增長(zhǎng)也面臨瓶頸。

在成長(zhǎng)期，單一業(yè)務(wù)能讓企業(yè)更加聚焦，而當(dāng)規(guī)模擴(kuò)大，從某種程度來(lái)說(shuō)，它也會(huì)成為一種桎梏。此前途牛想要改變單一的業(yè)務(wù)形態(tài)，曾發(fā)力機(jī)票、酒店、金融、影視、婚慶等五大新業(yè)務(wù)板塊，不過(guò)，由于機(jī)票酒店這些利潤(rùn)豐厚的業(yè)務(wù)早已經(jīng)被入局較早的攜程、同程藝龍等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手瓜分，入局較晚的途牛沒(méi)有足夠的優(yōu)勢(shì)去吸引用戶(hù)導(dǎo)致這些新業(yè)務(wù)并未取得亮眼成績(jī)，途牛開(kāi)發(fā)新的業(yè)務(wù)板塊陷入瓶頸期。

受疫情影響，直播帶貨已成為潮流，線(xiàn)下消費(fèi)受阻的旅游業(yè)，也積極參與其中。途牛CEO于敦德近日也開(kāi)始親自出面直播帶貨,在直播間里，兩人即可成團(tuán)的迪士尼3日游私家團(tuán)產(chǎn)品獲得了大量用戶(hù)的好評(píng)。這類(lèi)定制化小團(tuán)深度游產(chǎn)品或?qū)⒊蔀槲磥?lái)國(guó)內(nèi)旅游行業(yè)趨勢(shì)之一。

從途牛的動(dòng)作來(lái)看，今年在直播上的動(dòng)作也會(huì)不少，可能會(huì)給它的其它收入帶來(lái)一定增長(zhǎng)。不過(guò)對(duì)于直播銷(xiāo)售旅游產(chǎn)品中，途牛如何保證價(jià)格優(yōu)勢(shì)，又如何確保有完善的售后渠道保證消費(fèi)者的權(quán)益方面仍然有很大的隱患，從目前的形勢(shì)來(lái)看，途牛如果想利用直播電商改變業(yè)務(wù)單一的現(xiàn)狀，存在一定機(jī)遇的同時(shí)面臨的挑戰(zhàn)也不容忽視。

 二、運(yùn)營(yíng)模式隱患重重，線(xiàn)下自營(yíng)店被迫關(guān)店拖途牛后腿

在一季度，途牛運(yùn)營(yíng)支出為3.080億元人民幣（約合4350萬(wàn)美元），與去年同期相比下降28.6%。其中銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)支出為1.247億元人民幣（約合1760萬(wàn)美元），與去年同期相比下降43.0%。盡管運(yùn)營(yíng)支出有所下降，但成本支出較高仍是途牛面臨的一大問(wèn)題。

其中，途牛的運(yùn)營(yíng)模式很大一個(gè)問(wèn)題就是“燒錢(qián)”。起初途牛在營(yíng)銷(xiāo)上下了血本，2014~2016年，途牛先后簽下林志穎、周杰倫作為代言人，并贊助了《非誠(chéng)勿擾》、《爸爸去哪了》、《奔跑吧兄弟》等綜藝節(jié)目。但是收效甚微，2014年、2015年及2016年，途牛銷(xiāo)售費(fèi)用的增速分別為294.5%、164.7%及65.3%，而同期途牛凈營(yíng)收的增速分別可達(dá)到81.3%、116.3%及38%。2019年，其銷(xiāo)售費(fèi)用增加了18.7%，但凈營(yíng)收僅微增1.8%。

長(zhǎng)期居高不下的銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用等營(yíng)業(yè)成本，令途牛陷入困境。此外，從2018年起自擔(dān)成本的線(xiàn)下門(mén)店布局，更是加重了途牛的成本負(fù)擔(dān).

從2017年開(kāi)始，途牛就開(kāi)始拓展線(xiàn)下零售店。財(cái)報(bào)顯示，2019年途牛投入3億元，完成了全國(guó)最大的直營(yíng)門(mén)店網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。自營(yíng)意味著租金和人力成本等都由公司承擔(dān)，對(duì)于尚未實(shí)現(xiàn)盈利的途牛來(lái)說(shuō)將是沉重負(fù)擔(dān)。現(xiàn)階段因?yàn)橐咔?，途牛主營(yíng)的跟團(tuán)游業(yè)務(wù)并未被各地政府大規(guī)模放開(kāi)，如何承受直營(yíng)門(mén)店較高的房租及人力成本，是目前途牛亟待解決的問(wèn)題，這也極大影響了途牛的復(fù)蘇進(jìn)程。

從這一季度財(cái)報(bào)可以看出途牛的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用開(kāi)始有了大幅縮減，并且據(jù)界面新聞報(bào)道，今年1月，途牛開(kāi)始嘗試在二三線(xiàn)城市啟動(dòng)加盟制，尚在摸索利益分配等具體問(wèn)題。如果這些問(wèn)題能夠得以解決，再加上現(xiàn)在國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)開(kāi)始隨著疫情得到控制緩慢恢復(fù)，途牛在營(yíng)收上的表現(xiàn)還是會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

凱撒旅業(yè)“暫不接盤(pán)”，途牛前途莫測(cè)

5月22日，途牛宣布與凱撒旅業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將在旅游資源整合與業(yè)務(wù)協(xié)同、創(chuàng)新業(yè)務(wù)以及金融業(yè)務(wù)等方面展開(kāi)合作。到了5月28日晚，凱撒旅業(yè)公告稱(chēng)，控股股東凱撒集團(tuán)與京東就后者所持全部途牛股份達(dá)成合作意向。交易完成后，凱撒集團(tuán)將持有途牛股份合計(jì)約7806.18萬(wàn)股，持股比例21.1%。凱撒集團(tuán)表示，作為途牛及凱撒旅業(yè)共同的股東，京東成為促成此次凱撒集團(tuán)計(jì)劃入股途牛的重要推動(dòng)力。據(jù)了解，凱撒旅業(yè)原第一大股東、現(xiàn)第二大股東海航集團(tuán)也是途牛的第一大股東，而京東為途牛的第二大股東。

該消息發(fā)布后，途牛股價(jià)一度漲至1美元以上。不過(guò)5月29日，凱撒旅業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，考慮到其與途牛存在一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，并且途牛目前仍處于連續(xù)虧損的運(yùn)營(yíng)階段,以及預(yù)計(jì)收購(gòu)金額較大等原因，擬暫時(shí)放棄購(gòu)買(mǎi)途牛股權(quán)的商業(yè)機(jī)會(huì)，但保留未來(lái)的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。

途牛股價(jià)隨之回落，不過(guò)6月3日~6月10日，公司股價(jià)連續(xù)6個(gè)交易日保持在了1美元以上。截至北京時(shí)間6月12日收盤(pán)，途牛股價(jià)為1.12美元/股。

凱撒集團(tuán)最終是否會(huì)接手途牛、以何種方式接手，仍存在不確定性。如果交易達(dá)成，途?；蛟S會(huì)獲得喘息之機(jī)，京東則有可能獲得進(jìn)一步進(jìn)軍旅游業(yè)的機(jī)會(huì)。在當(dāng)前旅游行業(yè)尚未完全復(fù)蘇的情況下，本就瀕臨退市的途牛又陷入無(wú)人接盤(pán)的境地。內(nèi)外交困下的途牛未來(lái)該何去何從？這些都迫切需要途牛之后向市場(chǎng)給出答案。

結(jié)語(yǔ)

目前國(guó)內(nèi)OTA行業(yè)格局基本形成：攜程去哪兒占據(jù)50%以上的市場(chǎng)份額，同程藝龍緊隨其后，飛豬、美團(tuán)雖然入場(chǎng)較晚，但憑借原有業(yè)務(wù)占據(jù)一席之地。途牛的境遇就變得較為尷尬，從曾經(jīng)的OTA頭部公司逐漸邊緣化。

隨著疫情在國(guó)內(nèi)開(kāi)始得到控制，并且根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2019年國(guó)內(nèi)游客量達(dá)60.1億人次，同比增長(zhǎng)8.4%，這可以證明國(guó)內(nèi)市場(chǎng)旅行消費(fèi)的不斷上漲。在將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)的同時(shí)，途牛如果能借直播電商改變業(yè)務(wù)單一的現(xiàn)狀，并且控制不必要的成本或能使其業(yè)績(jī)開(kāi)始逐步改善。

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