從2020年中報(bào)看平安好醫(yī)生：是風(fēng)口上的豬，但比之前更危險(xiǎn)

作者：苗三波，圖片來自“特定授權(quán)”

文/苗三波

不出所料，平安好醫(yī)生發(fā)了一份看起來還算不錯(cuò)的2020年中報(bào)：上半年?duì)I收27.47億元，同比增長20.9%；凈虧損2.14億元人民幣，收窄 22.1%；在線醫(yī)療板塊收入6.95億元，增長106.8%，占收入的比重從 去年同期的14.8%，上升到25.3%；2020年6月的月付費(fèi)用戶數(shù)為300萬人，同比增長32.3%。

這是平安好醫(yī)生新任董事長方蔚豪交出的第一份財(cái)報(bào)，盡管力圖向外界傳達(dá)出新氣象。但和前任王濤掌權(quán)時(shí)一樣，平安好醫(yī)生的業(yè)績和市值看起來不錯(cuò)的背后邏輯沒有變：

背靠強(qiáng)大的平安集團(tuán)，無論是用戶，還是實(shí)際的收入，相當(dāng)比例和母公司有關(guān)聯(lián)；

另外，疫情使大量用戶轉(zhuǎn)到線上，加上互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的政策東風(fēng)，讓平安好醫(yī)生股價(jià)大漲，超過了正常的估值范圍。

當(dāng)前的背景下，有個(gè)好爸爸，并不是劣勢，千萬創(chuàng)業(yè)者求之不得。但對于已經(jīng)跨過了千億市值的平安好醫(yī)生，要想再進(jìn)一步，得表現(xiàn)出獨(dú)立生存能力才行。

無論是前任操盤手王濤，還是現(xiàn)任的方蔚豪，在平安好醫(yī)生都沒有什么股份。從人性來講，這缺了點(diǎn)讓人拼命搏殺的動(dòng)力，獨(dú)立生存的血性和決心都會受影響。

另外，此前平安好醫(yī)生面臨的競爭，大多來自中小玩家，巨頭在這個(gè)領(lǐng)域大多還處在小規(guī)模試水階段。疫情大背景下，政策的東風(fēng)把平安好醫(yī)生股價(jià)給吹了上去，同時(shí)也讓各大巨頭感受到了風(fēng)向，于是今年紛紛大舉殺入。

同樣在港股上市、市值是平安好醫(yī)生2倍的阿里健康，雖然收入構(gòu)成還很不一樣，但兩者會越來越像，已經(jīng)是直接競對關(guān)系。

最針鋒相對的京東健康，相互之間各業(yè)務(wù)線高度雷同，平安好醫(yī)生的幾大業(yè)務(wù)在京東健康上都能找到。

8月17日，平安好醫(yī)生對外宣布推出名醫(yī)工作室，緊接著8月18日，京東健康就宣布正式推出家庭醫(yī)生服務(wù)產(chǎn)品——“京東家醫(yī)”。

而借助強(qiáng)大的外賣物流體系，送餐的美團(tuán)、餓了么賣藥賣得順其自然；即時(shí)性的物流能力，可以支撐用戶的即時(shí)性用藥需求，美團(tuán)和餓了么用高頻餐飲帶低頻藥品，不需要做廣告就能擁有海量用戶，它們甚至比阿里健康和京東健康在賣藥這個(gè)事情上更有競爭力。

此外，剛收購了百科名醫(yī)的字節(jié)跳動(dòng)，目前還很難看出其背后的戰(zhàn)略意圖。不過，它不太可能去走百度的老路，僅靠賣醫(yī)療廣告賺錢，未來殺入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的可能相當(dāng)大。

而被瘋狂吐槽的百度，不可否認(rèn)地在醫(yī)療領(lǐng)域根基也很深。至于多次推遲上市的微醫(yī)，除了缺了一個(gè)好靠山，整體實(shí)力未必比平安好醫(yī)生差。

江湖的位置，講究德位的匹配。平安好醫(yī)生的業(yè)務(wù)虛弱+高市值，遭人覬覦再正常不過。

2020年上半年，平安好醫(yī)生的營收為27.47億元，凈虧損2.14億元，對應(yīng)的P/S倍數(shù)為22.5倍。這個(gè)P/S倍數(shù)，可以給到代表核心技術(shù)方向的芯片公司（如寒武紀(jì)），也可以給到GMV增長高達(dá)100%的電商公司（如拼多多）。甚至，給到行業(yè)龍頭阿里健康也說得過去。

而給到平安好醫(yī)生，則需要很大的勇氣和想象力。

確實(shí)，被納入恒生科技指數(shù)后，平安好醫(yī)生被各大國際券商看好，紛紛調(diào)高了其目標(biāo)價(jià)。但這些國際券商有個(gè)通病，就是很可能沒有體驗(yàn)過平安好醫(yī)生和其它玩家的服務(wù)。當(dāng)然，這些國際券商雖然沒對比過服務(wù)，但深諳大道理：那就是有足夠理由相信平安集團(tuán)的馬明哲總。

方蔚豪面臨的任務(wù)很艱巨，2019年平安好醫(yī)生就號稱有3億多的注冊用戶，這么大的數(shù)據(jù)再大幅往上漲，很容易讓人覺得假。而占收入主體的“賣藥”（商城）和“消費(fèi)醫(yī)療”業(yè)務(wù)，明顯會打不過阿里、京東、美團(tuán)這些電商平臺。在線醫(yī)療這個(gè)業(yè)務(wù)，是個(gè)好故事，但做收入不容易。2020年上半年受疫情推動(dòng)，增速很快，但體量還不夠大。

進(jìn)一步整合母公司平安集團(tuán)的內(nèi)部資源，是方蔚豪為數(shù)不多的選擇。用花旗銀行的話說就是：平安好醫(yī)生新任首席執(zhí)行官加強(qiáng)了公司與平安集團(tuán)的協(xié)同效應(yīng)，并有可能增加在中國商業(yè)保險(xiǎn)的長期參與度。

用更直白的話說：平安好醫(yī)生可以借助平安集團(tuán)的背書，比同行更快和各地政府建立起合作，打通互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺的醫(yī)保報(bào)銷，順便兜售平安集團(tuán)的商業(yè)保險(xiǎn)。

方蔚豪不會堅(jiān)持前任王濤的流量打法，一是確實(shí)打不過互聯(lián)網(wǎng)電商平臺，二是身兼平安醫(yī)保科技、平安租賃董事長的方蔚豪作為更為純粹的平安人，更有動(dòng)力去整合和盤活平安內(nèi)部資源。

一個(gè)悖論是，平安好醫(yī)生越是向平安內(nèi)部整合，作為投資者，更應(yīng)該買的是平安集團(tuán)而不是平安好醫(yī)生的股票。

更大的挑戰(zhàn)是，等京東健康登陸港股后，平安好醫(yī)生會成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療股的第三選擇。過往的經(jīng)驗(yàn)說明，排在第三的，是真的不會受投資者青睞。從這個(gè)角度看，平安好醫(yī)生確實(shí)比之前更危險(xiǎn)了。

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