漫談CTA策略盈利來源和邏輯

文|華爾街見聞

很多CTA策略研究人員有時(shí)候都會(huì)去思考一個(gè)沒有標(biāo)準(zhǔn)答案的問題，那就是為何CTA這類beta型的策略能盈利，我相信對(duì)于CTA研究者來說，大家會(huì)有很多不同版本的思考和答案。因?yàn)橄啾容^于其他類型的策略來說，貌似人家盈利的理由都很明顯且充分。作為一名CTA策略研究人員，下面我就和大家分享一下我的理解。

比如說，alpha類策略，很能理解對(duì)于這類策略來說，交易的一攬子標(biāo)的物里面總會(huì)有強(qiáng)弱之分，那么只要能找出有強(qiáng)弱區(qū)分度的特征或者因子，那便基本找到了alpha類策略盈利的本質(zhì)。

再比如說，對(duì)于market making的高頻策略來說，那就是規(guī)避掉有較大可能出現(xiàn)單邊趨勢(shì)的行情，同時(shí)在沒有較大可能單邊行情的時(shí)候給market taker提供流動(dòng)性服務(wù)。(對(duì)預(yù)測(cè)短期趨勢(shì)并follow趨勢(shì)的策略不在我們此處討論之列)

對(duì)于CTA策略為何能盈利的這個(gè)問題，盡管在入行多年后，我依然始終還是百思不得其解。幾乎每次這種類似問題浮現(xiàn)在我腦海里時(shí)，我都會(huì)默默告訴自己，能賺錢就行，需要個(gè)卵蛋理由。

在用機(jī)器學(xué)習(xí)強(qiáng)擼了幾個(gè)月不同類型的策略之后，包括CTA、統(tǒng)計(jì)套利、甚至小部分高頻策略，越來越強(qiáng)烈的感覺到其實(shí)對(duì)于策略研發(fā)人員，思考并理解為何某大類策略能盈利的本質(zhì)其實(shí)極為重要。所以，想在此和大家聊聊為何CTA這類beta策略能盈利。

理由1——杠桿效應(yīng)

期貨本身普遍具有較大的杠桿，對(duì)于資金實(shí)力相對(duì)薄弱、風(fēng)控觀念淡薄的小散戶玩家來說，他們?cè)诟軛U下顯得尤為脆弱，容錯(cuò)能力很低。所以對(duì)他們來說，當(dāng)順著現(xiàn)成的方向交易和逆向交易這兩個(gè)選擇擺在他們面前時(shí)，第一個(gè)相對(duì)更為保守的選擇對(duì)他們來說明顯是最優(yōu)解。這個(gè)理論較為完美的解釋了為何散戶投資者占比越多的市場(chǎng)或品種更容易走出趨勢(shì)行情。

理由2——prospect theory

先上一個(gè)經(jīng)典的圖：

圖中X軸基本可以等同看成是收益/虧損的百分比，Y軸則是價(jià)值函數(shù)，簡(jiǎn)單來說就是爽/不爽的程度。這個(gè)圖包含了幾層含義：

1. 不對(duì)稱性，在abs(X)相等的情況下，損失結(jié)果對(duì)應(yīng)Y的絕對(duì)值，比獲利結(jié)果對(duì)應(yīng)Y的絕對(duì)值更大。簡(jiǎn)單來說就是虧T%和賺T%這2種情況下，前者的abs(f(T%))要更大些。說明投資者總體是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的;

2. Y函數(shù)，也就是爽/不爽函數(shù)在X小于0，也就是虧損的時(shí)候有凸面性 (convexity)，而在X大于0，也就是盈利的時(shí)候有凹面性(concavity)。簡(jiǎn)單來說就是投資者在面臨獲利時(shí)，尤其是獲利不大的時(shí)候，更愿意落袋為安，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度增加而選擇risk off;而在面臨損失時(shí)，尤其是虧損較大的時(shí)候，更愿意在賭一把更大的，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度降低而選擇risk on;

現(xiàn)在總結(jié)下來就是，當(dāng)市場(chǎng)較為平淡，相對(duì)更接近于零漂移的隨機(jī)游走的時(shí)候，贏者會(huì)落袋為安，高位平倉(cāng)，從而強(qiáng)化了價(jià)格時(shí)間序列的反相關(guān)性。而當(dāng)市場(chǎng)趨勢(shì)性較為明顯，尤其是基本面/宏觀層面發(fā)生一定變化時(shí)，也就是行情屬于帶漂移項(xiàng)的隨機(jī)游走的時(shí)候，多空雙方平倉(cāng)意愿都不會(huì)很強(qiáng)。那么即便在驅(qū)動(dòng)價(jià)格變化的因素結(jié)束后，市場(chǎng)行情從帶偏移項(xiàng)的隨機(jī)游走進(jìn)入到不帶偏移項(xiàng)的隨機(jī)游走時(shí)，虧損的投資者在選擇死扛虧損的同時(shí)，這時(shí)候虧損方的△Y也會(huì)顯著大于盈利方。直到價(jià)格隨機(jī)游走到超出部分虧損方的心理承受或者被強(qiáng)制平倉(cāng)之后，這部分虧損的投資者會(huì)被迫平倉(cāng)從而引發(fā)下一輪虧損投資者的平倉(cāng)，也就是俗稱的多殺多和空殺空，從而強(qiáng)化了價(jià)格時(shí)間序列的正相關(guān)性。

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