為何對人民幣貶值無動于衷：或借機去杠桿

文|證券時報 方海平

11月16日訊 人民幣的貶值已經讓市場“見怪不怪”了。人民幣兌美元匯率跌破6.7之后，輕松地跌穿6.8且在不斷靠向6.9，據記者測算，人民幣兌美元即期匯率在人民幣“入籃”生效以來貶值1900點，但在最近的3天里就貶去了500余點。

人民幣的這波大幅貶值趨勢與特朗普當選美國總統(tǒng)后美元指數的快速上漲密切相關，但值得玩味的是央行對此的態(tài)度。盡管貶值幅度一步快似一步，但央行出乎意料地淡定，銀行交易員指出，在人民幣跌勢兇猛的時候也未見大行有明顯干預動作。聯(lián)系到境內近期金融市場的變動，央行或許正將此時的外部環(huán)境當作難得的契機，借此推進國內金融市場的去杠桿改革。

今年以來，去杠桿無疑是金融市場最主要的一個議題，它不僅出現在監(jiān)管層的各類口頭表態(tài)和書面文件中，并且確實有相應的實際行動，比如始終沒有降息、拉長公開市場逆回購資金的操作期限等。央行在保持貨幣市場流動性充分的同時，又通過拉長資金期限的方式來防止資金利率下行，這種保持貨幣政策緊平衡的方式被市場解讀為“變相加息”。

現在看來，“變相加息”已經產生了明顯的去杠桿效果。DM同業(yè)報價平臺人士告訴記者，資金市場上體現貨幣供需的指標一直顯示資金處于寬松的態(tài)勢，但是體現資金價格的利率指標卻不斷走高，也就是說資金“量價背離”的情況越來越嚴重。從近期的貨幣市場情況來看，體現機構杠桿需求的回購資金利率有所回落，而體現機構配置需求的同業(yè)資金利率則不斷走高，這反映出機構的杠桿需求已經大大降低了，這正是央行希望達到的去杠桿效果。

這種效果同樣也體現在最新公布的金融數據中。此前，貨幣市場M1和M2之間的剪刀差不斷擴大，貨幣乘數居高不下，被視為金融市場資產泡沫不斷擴大的表現。如今，兩者之間的剪刀差已經連續(xù)3個月收窄，并且可能持續(xù)收窄下去。這也是金融市場鎖短放長去杠桿的效果。

對于央行在國內金融市場推進的提高資金成本去杠桿的策略來說，目前海外市場“自亂陣腳”的環(huán)境正是一種契機。因為在美元不斷快速上漲的背景下，市場會認為人民幣貶值是外部原因所致，而不會提出“貨幣戰(zhàn)爭”的指責，如此一來，央行既扛住了匯率暴跌的沖擊，也通過去杠桿抑制泡沫擴大了利率的可抬區(qū)間，可謂一舉雙得。央行在近期人民幣匯率持續(xù)大幅貶值的情況下巋然不動也許正是基于這種考量。

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